Perlumbaan Senjata Komputasi AI Memasuki Fasa Baharu Seiring Pasar Kredit Kesukaran Menyusuli

Penulis: Kerman Kohli (Pendiri Fastbreak Capital)

Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow

Pengantar DeepChao: Seiring dengan memasuki separuh kedua perlumbaan senjata AI global, bottleneck infrastruktur komputasi sedang meluas dari kekurangan semata-mata chip ke pasaran pembiayaan kredit bernilai berbilion dolar AS. Institusi kredit tradisional biasanya menggunakan model konservatif yang dirancang untuk menilai pejabat dan pusat data tradisional untuk menilai komputasi GPU, dan secara umum memegang tiga prasangka stereotip: percaya bahawa AI mengandungi gelembung, penyewa perusahaan permulaan memiliki peringkat kredit yang rendah, dan peranti GPU akan menyusut nilai hingga sifar dalam beberapa tahun, seperti server biasa.

Pendiri Fastbreak Capital, Kerman Kohli, menulis mengenai kelemahan pemahaman tradisional dalam pengurusan risiko kredit. Beliau menunjukkan bahawa permintaan berpotensi tanpa had untuk kuasa pengiraan dalam bidang-bidang seperti kewangan kuantitatif, farmaseutikal biologi, penyelidikan terkini, dan pertahanan. Paradox Jevons menentukan bahawa penurunan kos hanya akan merangsang penggunaan secara berlipat ganda. Lebih ironis lagi, institusi kredit, demi mengejar "keselamatan peringkat pelaburan", memaksa syarikat permulaan menandatangani kontrak jangka panjang 2 hingga 3 tahun dengan diskaun besar 30% hingga 50%. Pada masa kini apabila sewa kuasa pengiraan meningkat 100% setahun, ia justru menjadikan pihak pendana berada dalam kedudukan pasif yang secara praktikal "menjual pendek kuasa pengiraan".

Artikel ini menguraikan secara mendalam logikasasari finansialisasi kekuatan pengiraan, mengungkap mengapa aset kekuatan pengiraan yang disokong oleh kredit sedang memulakan rekonstruksi era baru yang melampaui hartanah tradisional seiring dengan semakin parahnya kekurangan memori inferens.

Pasaran kuasa pengiraan semasa sedang menghadapi banyak halangan, tetapi salah satu halangan paling serius ialah saluran perolehan modal. Lebih khusus lagi, kekurangan modal kredit yang mampu membiayai pembinaan kuasa pengiraan. Kita kini menghadapi jurang pembinaan yang mencapai berbilion dolar AS, namun modal sukar masuk ke bidang ini dengan lancar.

Lembaga kredit tradisional biasa mengibaratkan kuasa pengiraan secara kasar sebagai hartanah. Mereka sering memegang tiga kepercayaan inti yang kelihatan rasional pada permukaan, tetapi sebenarnya bertentangan antara satu sama lain:

• Percaya bahawa AI adalah gelembung aset yang pasti akan meletus;

• Menganggap penerima sewa kuasa pengiraan (Off-taker) bukan perusahaan berperingkat tinggi, dengan kebarangkalian gagal bayar yang sangat tinggi;

• Menganggap jaminan dasar (peranti GPU) tidak memiliki nilai pelindung dan akan menyusut menjadi sifar dalam beberapa tahun, seperti server pusat data biasa.

Pandangan-pandangan ini kelihatan logik dari sudut luar, tetapi ia tidak selari secara logik kewangan. Jika kita ingin melepaskan likuiditi modal trilion dolar keseluruhan ekosistem, kita mesti memperbetulkan setiap kesalahpahaman secara mendalam.

Pertanyaan utama para pengkritik gelembung AI ialah: mereka percaya bahawa permintaan kuasa pengiraan adalah terhad, dan penawaran akhirnya akan mengejar ketertinggalan; serta peningkatan kecekapan model besar atau algoritma akan menyebabkan penurunan permintaan terhadap peralatan keras.

Penilaian ini runtuh dengan sendirinya di hadapan data sebenar. Keperluan tahunan akan kuasa pengiraan oleh agen (Agentic AI) mencapai peningkatan menakjubkan sebanyak 2.5 hingga 5 kali ganda, manakala bekalan wafer dan pengepakan terkini global sehingga tahun 2030 paling banyak boleh ganda dua, menyebabkan jurang antara permintaan dan penawaran semakin melebar setiap tahun. Kapasiti memori berpemandu tinggi (HBM) global pada tahun 2027 telah sepenuhnya dipesan oleh semua pemain utama, dengan penyedia kuasa pengiraan utama menanggung pesanan tertunda bernilai berbilion dolar AS.

Lebih penting lagi, terdapat banyak industri penting dalam ekonomi nyata yang memiliki permintaan daya pengiraan yang "tidak pernah terpenuhi":

• Kewangan frekuensi tinggi kuantitatif: Pemodelan mendalam terhadap derivatif kompleks dan risikoholografik (contohnya, komitmen kekuatan komputasi eksklusif bernilai puluhan miliar dolar AS oleh penawar utama Jane Street);

• Raksasa biopharmaceutical: Menggunakan masa komputasi GPU tanpa had untuk mensimulasikan pengikatan molekul, penapisan sasaran, dan pembangunan ubat baharu;

• Ahli penyelidik terkemuka: Menggunakan kuasa pengiraan besar-besaran untuk menghubungkan inspirasi antara disiplin ilmu yang tidak dikenali dan menjalankan simulasi kompleks dunia fizikal;

• Sektor pertahanan dan ketenteraman: Skala pengiraan secara langsung menentukan keunggulan mutlak dalam kluster pesawat tanpa awak dan simulasi medan perang;

• Hadapan serangan dan pertahanan rangkaian: Perompak dan pasukan keselamatan terus menggali lubang keamanan hari sifar yang mendalam melalui kuasa penggalian kasar.

Entiti-entiti ini sama sekali tidak akan bersikap sehemat perusahaan biasa terhadap “anggaran Token setiap pekerja”. Selama masyarakat manusia terus memerlukan vaksin yang lebih baik, pengurusan risiko kewangan yang lebih tepat, pertahanan pertahanan yang lebih kuat, dan terobosan ilmiah yang lebih mendalam, kuasa pengiraan adalah produktiviti paling tulen, dan permintaannya pada dasarnya tidak terhad. Selain itu, paradoks Jevons sedang berlaku dengan lebih pantas dalam bidang AI: apabila kos setiap inferens pintar turun sebanyak 90%, frekuensi dan skenario penggunaan di seluruh masyarakat akan meledak lebih daripada sepuluh kali ganda.

Rajah 1: Tren perbelanjaan modal dan simpanan kontrak bagi penyedia awan utama global dan raksasa AI. Janji pembelian kumulatif telah mencapai skala berbilion dolar AS, dengan jurang bekalan yang semakin melebar setiap tahun.

Menganggap kuasa pengiraan sebagai properti adalah kesilapan pemikiran yang sangat berbahaya. Calon penyewa properti dipengaruhi secara mutlak oleh lokasi geografi; manakala kuasa pengiraan adalah komoditi digital universal yang sangat homogen dan boleh dihantar dalam saat melalui serat optik global.

Saat ini, banyak institusi kredit terlalu fokus pada "kelayakan investasi" penyewa, sering meminta kontrak jangka panjang 2 hingga 3 tahun serta bayaran muka besar sebanyak 20% hingga 30%, bahkan hingga 50%. Pemberi pinjaman menganggap mereka telah mengamankan bantalan keselamatan melalui kontrak jangka panjang, tetapi dalam praktiknya, mereka sendiri menempatkan diri dalam situasi yang sangat merugikan.

Dalam dunia di mana kekuatan pengiraan akan sangat tidak mencukupi dalam 5 hingga 10 tahun ke depan, jika seorang pelanggan permulaan secara tidak sengaja gagal memenuhi syarat, sekurang-kurangnya sepuluh pelanggan cadangan sedang menunggu giliran untuk mengambil alih batch kekuatan pengiraan tersebut. Cip unggulan seperti B300 hampir tidak dapat diperoleh di pasaran tunai. Lebih absurd lagi, dalam konteks sewa kekuatan pengiraan tunai yang meningkat 100% dalam setahun terakhir, pemberi pinjaman memaksa peminjam untuk menandatangani kontrak jangka panjang 3 tahun dengan diskaun besar 30% hingga 50% demi kepastian yang dikatakan, yang secara finansial sebenarnya menjadikan institusi pemberi pinjaman sebagai “short position” terhadap kekuatan pengiraan!

Kehendak yang terdistorsi terhadap kepastian ini menyebabkan institusi pemberi pinjaman secara percuma melepaskan keuntungan fluktuatif yang besar, memperpanjang tempoh pemulangan modal. Kekonservatifan ini membalas serangan terhadap kadar pulangan modal mereka sendiri.

Argumen paling popular di kalangan pengikut pesimis AI ialah: peralatan komputasi mengalami penyusutan nilai dengan sangat pantas dan akan menjadi sisa elektronik dalam beberapa tahun. Namun, fakta secara objektif membuktikan bahawa anggapan ini tidak masuk akal: kad A100 yang dilancarkan oleh NVIDIA pada tahun 2020 masih beroperasi pada kapasiti penuh di pusat data hingga kini, dan pesanan sewanya telah ditempah hingga tahun 2029, yang menetapkan bahawa GPU mempunyai tempoh perkhidmatan komersial yang stabil selama sekurang-kurangnya 9 tahun. Berdasarkan pengiraan ini, jangka hayat ekonomi yang berkesan bagi arsitektur Blackwell dan model seterusnya sepenuhnya mungkin melebihi sepuluh tahun.

Yang lebih merombak ialah, peralatan komputasi canggih sedang menunjukkan ciri "apresiasi" yang jarang dilihat dalam barangan industri tradisional: Sejak pelancaran B200 dua tahun lalu, nilai pasaran kedua sebenarnya telah meningkat sebanyak 50% berbanding harga awal; walaupun A100 yang telah digunakan selama 6 tahun, nilai baki pasaran sekundernya masih kukuh pada sekitar 25% daripada nilai asalnya. Model penyusutan garis lurus selama 6 tahun yang sebelum ini digunakan oleh kebanyakan analis Wall Street kini telah terbukti sebagai anggaran terlalu pesimis dan terlalu konservatif.

Rajah 2: Nilai pasaran kedua dan pergerakan sewa GPU utama. Selepas 6 tahun pelancaran A100, nilai baki masih tinggi pada 25%, manakala B200 mempunyai premium pasaran melebihi 50%, yang secara radikal mengubah anggapan susut nilai tradisional kepada sifar dalam masa 3 tahun.

Ada yang akan mempertanyakan: Bukankah chip canggih yang lebih efisien yang terus muncul akan mempercepat penggantian kartu lama? Sanggahan ini mengabaikan tiga realiti asas:

1. Pencapaian utama dalam inferens AI moden sangat bergantung kepada memori berpemandu tinggi (Memory-dependent);

2. Memori video adalah aset mata wang keras yang mengalami kekurangan yang teruk;

3. Kapasiti pembuatan semikonduktor global tidak mampu menghasilkan cukup cip dan komponen memori paparan dalam masa yang singkat.

Berdasarkan hukum fizikal dan industri yang tidak boleh dipulihkan ini, seluruh pasaran modal kewangan mesti meninjau semula nilai seumur hidup aset GPU dengan perspektif baharu.

Penilaian utama saya ialah: dalam jangka panjang beberapa dekad ke depan, kuasa pengiraan pasti akan melampaui hartanah dan bangkit sebagai kelas aset paling besar dan paling cair dalam sejarah manusia. Namun, mengendalikan gelombang super ini memerlukan pihak pendanaan yang memiliki pemahaman mendalam tentang teknologi asas serta alat-alat kejuruteraan kewangan moden yang kompleks dan tepat. Era aset kuasa pengiraan yang didasarkan kepada kredit dan kejuruteraan kewangan berstruktur baru sahaja membuka permulaan yang megah.