Aave Kehilangan TVL Lebih Daripada $12 Bilion Selepas Insiden rsETH

Penulis asal: Sanqing, Foresight News

Pada 26 Mei, Kelp DAO memindahkan 20,373.72 rsETH terakhir ke LayerZero OFT Adapter, dan Aave secara serentak mengumumkan bahawa rsETH dan semua pasaran yang terkesan telah kembali normal. Selama 37 hari, 116,500 rsETH telah sepenuhnya dipulihkan.

Namun, ini hanya merupakan pemulihan rsETH kepada jaminan 1:1, bukan bermakna semua aset Aave telah dihapuskan sepenuhnya. 30,766 ETH yang dibekukan oleh Jawatankuasa Keselamatan Arbitrum masih terperangkap di Mahkamah Persekutuan Daerah Selatan New York, dan kepemilikannya belum ditentukan. TVL yang hilang dari Aave juga tidak dapat pulang bersama rsETH.

Berdasarkan data DefiLlama, pada hari kejadian 18 April, TVL Aave ialah US$26.396 bilion; pada 25 Mei, US$14.181 bilion. Jumlah wang yang tidak kembali selepas sebulan melebihi US$12 bilion.

Lebih sukar lagi masih menanti. Mahkamah Persekutuan Daerah Selatan New York akan mendengar kes mengenai kepemilikan 30,766 ETH yang dibekukan oleh Jawatankuasa Keselamatan Arbitrum pada 5 Jun. Aave LLC dan Gerstein Harrow telah mengemukakan laporan tambahan sebelum 22 Mei, dan hakim sebelum ini telah memodifikasi notis pengekangan pada 8 Mei untuk membenarkan pemindahan dana, tetapi keputusan utama masih menunggu penentuan pada 5 Jun.

Gerstein Harrow mewakili keluarga mangsa terorisme Korea Utara, yang memegang putusan tidak dilaksanakan bernilai US$877 juta. Kes ini, sama ada menang atau kalah, akan menghabiskan merek Aave.

DeFi United kali ini dapat disusun kerana pelbagai pihak bersedia menanggung risiko: Stani Kulechov mengeluarkan 5,000 ETH sendiri, Consensys dan Joseph Lubin menjanjikan sehingga 30,000 ETH, Aave treasury mengalokasikan sehingga 25,000 ETH, ditambah dengan kadar kredit sehingga 30,000 ETH daripada Mantle dan sokongan daripada pihak-pihak seperti Lido dan Ether.fi.

Skala gerakan komuniti belum pernah terjadi sebelum ini, tetapi Aave telah menghabiskan kad tunggal ini. Kejadian pencemaran hulu berikutnya mungkin tidak lagi dapat mengumpulkan senarai yang sama.

Sebagai contoh, Sun Zhen selepas kejadian tersebut menarik kira-kira $174 juta (termasuk 65,854 ETH dan beberapa stablecoin) dari Aave ke Spark, dengan jumlah deposit keseluruhan di Spark melebihi $1.3 bilion. Ikan paus memberikan suara melalui tindakan mereka, dan dana telah berpindah.

Aave mempunyai lebih daripada satu kad balas, tetapi V4 adalah kad yang paling penting.

V4 telah dilancarkan di rangkaian utama Ethereum pada 30 Mac, dengan arsitektur Hub-and-Spoke dan tiga Liquidity Hubs awal. Aave Labs berjanji “pertumbuhan keselamatan terlebih dahulu”, dengan had deposit yang dinaikkan secara berperingkat. Pada 8 April, deposit melepasi $10 juta, pada 9 Mei melepasi $50 juta, dan pada 26 Mei, jumlah deposit keseluruhan berada di $86.13 juta, dengan posisi pinjaman yang aktif berjumlah $27.77 juta.

Ritme ini merupakan pilihan reka bentuk yang bertanggungjawab sebelum rsETH, tetapi menjadi ujian tekanan selepas rsETH. Aave sambil menanggung kerugian sebanyak $200 juta di V3, perlahan-lahan meningkatkan had di V4.

Lebih rumit lagi, V4 juga harus menghadapi perpecahan di kalangan tata kelolanya sendiri. Aave Labs mengemukakan usulan strategik pada Februari 2026 yang menggabungkan pendapatan produk, insentif penyedia perkhidmatan, enjin pertumbuhan V4, dan pengurusan hukum merek, meminta perwakilan untuk mengundi sekali gus bagi empat dimensi risiko yang berbeza.

Pendiri Aave Chan Initiative, Marc Zeller, secara terbuka mempertanyakan sama ada menggabungkan permohonan dana besar dengan persetujuan strategik adalah sesuai. Perkara ini memperuncit perselisihan tata pentadbiran menjelang dan selepas pelancaran V4, di mana setiap penundaan membolehkan pesaing mengambil bahagian pasaran yang sedikit lebih banyak.

Kelebihan V4 ialah keterbukaan reka bentuk Spoke, di mana sesiapa sahaja boleh membina Spoke, dan jika memenuhi syarat, boleh menyambung ke Liquidity Hub sebagai had kredit. Inilah sebabnya Babylon Labs memilih untuk menyambungkan Trustless Bitcoin Vaults ke V4 dan bukan ke platform lain. Namun, kelajuan pelaksanaan keterbukaan ini bergantung kepada sama ada tatarajah pengurusan mampu mengikuti tempoh.

Aave V3 masih menjadi penghasil tunai. Pendapatan tahunan melebihi US$1 bilion, dengan TVL sebanyak US$14.1 bilion kesemuanya berada di V3. Usulan "Aave will win" menempatkan V3 dalam fasa "penyelenggaraan stabil", dengan Stani secara terbuka menjanjikan tiada pemindahan paksa dan tiada tarikh akhir.

V4 dan V3 akan berjalan secara selari selama sekurang-kurangnya 24 hingga 36 bulan, sebagai lapisan tambahan yang menangani skenario heterogen yang tidak dapat ditangani oleh V3. Horizon pula merupakan cabang berlesen V3 yang secara khusus melayani RWA.

Tiga lapisan masing-masing merebut pertumbuhan yang berbeza. V4 merebut skenario baharu yang tidak dapat ditampung oleh arsitektur risiko V3, dan selepas rsETH, terdapat satu tugas tambahan: memberikan sebab kepada dana yang telah dipindahkan ke Morpho dan Spark untuk kembali ke Aave. Horizon merebut aliran RWA dari perbankan tradisional, dan sama sekali tidak berkongsi pasu dengan V3 dan V4.

Horizon Market akan dilancarkan secara rasmi pada Ogos 2025, merupakan contoh V3 berlesen yang dideploy oleh Aave, khas untuk institusi menggunakan aset berteraskan token seperti surat utang kerajaan, surat utang syarikat, dan dana pasaran wang sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin seperti USDC, GHO, dan RLUSD.

Jumlah deposit bersih telah melebihi USD5 miliar sehingga 26 Mei, dengan sasaran mencapai USD10 miliar pada akhir 2026, dengan rakan kongsi termasuk BlackRock, Franklin Templeton, Circle, Ripple, dan VanEck.

Jalur ini tidak sejalan dengan model pengurusan simpanan Morpho. Morpho menggunakan pihak ketiga seperti Steakhouse dan Gauntlet untuk mengurus vault, menangkap arus pinjaman dari institusi runcit seperti Coinbase, manakala Aave menggunakan Horizon untuk terus terang menghubungkan pengurus aset keuangan tradisional dengan RWA.

Dua jalan berbeza dalam profil pelanggan institusi. Morpho melayani syarikat fintech yang menggunakan pinjaman atas rantai sebagai alat, manakala Aave melayani pengurus aset yang menggunakan rantai sebagai tempat penerbitan.

Pemindahan dana selepas peristiwa rsETH terutamanya mempengaruhi pelanggan kelas pertama. Kos pemindahan untuk pelanggan kelas kedua lebih tinggi dan tindakan mereka lebih perlahan. Kerangka pematuhan, proses KYC, dan audit akses aset yang dikumpulkan oleh Aave di Horizon adalah sesuatu yang tidak boleh disalin oleh Morpho dalam masa singkat selepas peristiwa tersebut.

Ini adalah satu-satunya garis pertumbuhan Aave yang tidak terjejas secara langsung oleh peristiwa rsETH, tetapi pertumbuhannya bergantung pada kelajuan akses keuangan tradisional kepada DeFi.

Aave masih merupakan protokol terbesar dalam pasaran pinjam-meminjam, dengan TVL sebanyak US$14.1 bilion, masih hampir dua kali ganda lebih tinggi daripada Morpho, dan kedalaman penyebaran yang telah dikumpulkan selama bertahun-tahun tidak akan dapat disusul dalam jangka pendek.

Namun, bilangan rsETH yang tinggal tidak tercatat dalam neraca, tetapi dalam kategori preferensi institusi terhadap protokol pinjam-meminjam. TVL Spark meningkat dari $3.727 bilion menjadi $5.3 bilion dalam sebulan, dan Morpho perlahan pulih ke aras sebelum kejadian selepas mencapai titik terendah pada 21 April, angka-angka ini tidak akan mengalir balik secara automatik semasa pasaran Aave pulih.

Kecepatan pelaksanaan V4 dalam skenario heterogen, ditambah kemajuan Horizon dalam RWA institusi, menentukan sama ada Aave mampu merebut semula bahagian yang hilang. Namun, yang pertama terhenti akibat perbalahan tadbir urus, manakala yang kedua terhenti akibat tempoh penyesuaian tradisional itu sendiri. Dan kedua-dua perkara ini, Aave hanya boleh menunggu.

DeFi United bukanlah institusi tetap, tetapi satu kali perkumpulan.