a16z Memperingatkan Bahawa Gelembung Pembelian Balik Ekuiti Peribadi Menghadapi Cabaran Struktur

Andreessen Horowitz memperingatkan bahawa syarat-syarat yang menyokong ledakan pembelian semula ekuiti persendirian pada dekad 2010 kemungkinan besar tidak akan kembali segera. Syarikat tersebut menerbitkan ulasan pada 4 November yang menggambarkan kesukaran yang dihadapi oleh syarikat pembelian semula sebagai struktural, bukan sementara. Mitra pengurusan Jen Kha menyebut kos hutang yang lebih tinggi, peluang akuisisi yang lebih sedikit, dan aktiviti antara sponsor yang lebih perlahan. Kos pembiayaan yang lebih tinggi, pelaburan yang lebih perlahan, dan gangguan teknologi sedang mengubah perniagaan pembelian semula tradisional.

Kadar faedah rendah dan peningkatan pelbagai akuisisi membantu mendorong pertumbuhan industri semasa dekad 2010-an. Bain & Company menganggarkan bahawa pengembangan pelbagai menyumbang lebih daripada 50% pulangan buyout dalam tempoh tersebut. Aset buyout global yang dikelolakan meningkat dari $1.6 bilion pada 2015 kepada $3.9 bilion pada 2021. Kha berpendapat bahawa sasaran turnaround tradisional menjadi semakin jarang, mendorong syarikat-syarikat ke arah pembelian daripada penyandang lain atau akuisisi syarikat awam. Data PitchBook yang dikutip dalam komen menunjukkan bahawa jualan kepada penyandang lain mewakili kira-kira separuh daripada keluaran ekuiti swasta AS mengikut bilangan transaksi pada 2025.

Angka yang dikutip oleh Kha meletakkan pulangan beli balik AS yang dianualisasi selama dekad terakhir pada 14.5%, di bawah Russell 3000. Angka yang dikutip oleh Kha meletakkan pulangan modal ventura AS dalam tempoh yang sama pada 17.6%. Andreessen Horowitz merupakan antara firma modal ventura terbesar dan paling berpengaruh di dunia, menguruskan lebih daripada $100 bilion aset.

Kha berpendapat bahawa modal ventura mempunyai kedudukan yang lebih kuat untuk mendapat manfaat daripada gelombang teknologi seterusnya kerana syarikat ventura membuat pelaburan sebelum model perniagaan menjadi boleh diramalkan. Kha menggambarkan pembelian teknologi sebagai kelas aset kitaran akhir yang biasanya mendapat manfaat selepas syarikat-syarikat menubuhkan model perniagaan yang boleh ditanggung oleh pemberi pinjaman. Kha memperingatkan bahawa gelombang teknologi baharu mengganggu anggapan-anggapan tersebut. Namun, Kha berpendapat bahawa ketidakpastian memberi manfaat kepada pelaburan ventura, di mana pelabur menerima kegagalan beberapa perniagaan demi mencari pulangan yang sangat besar. Kha percaya bahawa satu gelombang teknologi besar sedang bermula, dengan peluang tanpa batas untuk membina dan berinovasi.

Kha tidak berhujah bahawa ekuiti swasta telah berakhir. Kha mengakui bahawa pembelian kecil di luar perisian yang sangat berutang masih boleh berprestasi baik. Namun, Kha memperingatkan bahawa pemindahan dana ke kredit swasta atau sekunder mungkin menjadikan pelabur terdedah kepada syarikat pembelian yang sedang berjuang. Kha mendesak pasangan terhad untuk mengkaji vintaj pembelian tahun 2021 dan 2022 mereka. Kha juga mencadangkan untuk mengkaji berapa banyak faedah pinjaman yang terkumpul melalui perjanjian PIK dan mempertimbangkan pilihan penarikan diri.

Data MSCI yang dikutip dalam komentar menunjukkan bahawa dana modal ventura meningkatkan penilaian aset teknologi sebanyak 16% pada separuh pertama 2026. Data yang sama menunjukkan bahawa dana beli keluar mengurangkan penilaian aset teknologi sebanyak 4% pada tempoh tersebut. Di kalangan dana modal ventura AS dari generasi 2007 hingga 2016, 5% teratas mencapai nisbah modal yang diedarkan kepada modal yang dibayar, atau DPI, sebanyak 5.3 kali. 5% teratas dana beli keluar dari generasi tersebut mencapai DPI sebanyak 3.5 kali.