Pada 5 Mei, a16z crypto, dana modal ventura khusus kripto di bawah A16Z, mengumumkan penutupan dana kelima dengan jumlah US$2.2 bilion. Pada masa yang sama, CTO Eddie Lazzarin dipromosikan menjadi rakan biasa, menjadi GP keempat dana ini bersama Chris Dixon, Ali Yahya, dan Guy Wuollet.
Kebanyakan media berbahasa Inggeris menumpukan perhatian pada “ini adalah pendanaan terbesar dalam musim sejuk kripto semasa ini”, menekankan nombor mutlak 2.2 bilion. Namun, nombor ini juga muncul pada tahun 2021, apabila a16z crypto menyelesaikan pendanaan dana ketiganya, juga sebanyak 2.2 bilion dolar AS. Dengan lima tahun berlalu, satu puncak pasaran naik, dan dua musim sejuk kripto di antaranya, a16z sekali lagi mempertaruhkan nombor ini.
Cerita nombor ini bukan tentang "besar", tetapi tentang "tekun".
Dana kripto terakhir a16z, Fund 4, dikumpulkan pada Mei 2022 dengan jumlah AS$4.5 bilion, menjadikannya dana VC kripto tunggal terbesar sepanjang sejarah, sebuah rekod yang masih belum dipatahkan hingga kini. Dari AS$4.5 bilion turun ke AS$2.2 bilion, ukurannya memang berkurang separuh. Tetapi dalam musim sejuk ini, hanya a16z yang masih mampu mengumpulkan AS$2.2 bilion untuk terus berspekulasi dalam kripto.
Dengan membandingkan skala lima dana kripto institusi ini selama lapan tahun, ritmenya menjadi lebih jelas. Fund 1 (2018, $350 juta) dan Fund 2 (2020, $515 juta) adalah percubaan awal. Fund 3 (2021, $2.2 bilion) merupakan fasa pertama pasaran bull, dengan saiz meningkat empat kali ganda. Fund 4 (2022, $4.5 bilion) mencapai puncak, dengan ukuran melipat ganda sekali lagi. Fund 5, selepas lima tahun, kembali ke $2.2 bilion, tepat sama dengan Fund 3.
Sambungkan puncak batang Dana 3 dan Dana 5 dengan garis putus-putus, maka gambar menjadi seperti ini: a16z crypto dalam narasi kripto, telah berputar sepenuhnya dan kembali kepada ukuran tahun 2021. Institusi ini telah berjanji modal sebanyak US$9.8 bilion sejak 2018, dengan hampir separuhnya (US$4.5 bilion) ditempatkan pada Dana 4 yang diperkenalkan pada 2022 dan masih belum digunakan sepenuhnya. Dana 5 bukanlah peningkatan modal baru, tetapi merupakan kelanjutan amunisi khusus kripto dalam keadaan Dana 4 masih belum habis digunakan dan industri mengalami penurunan lagi.
Anda juga boleh membaca grafik ini dari sudut pandang lain. Antara Fund 1 hingga Fund 4, jarak antara setiap dana semakin memendek—2 tahun, 1 tahun, 1 tahun—dan saiznya juga membesar. Ini adalah ritma khas industri kripto dari 2018 hingga 2022. Selepas Fund 4, jarak tiba-tiba melonjak kepada 4 tahun.
Dalam empat tahun ini, FTX runtuh, DeFi bangkit semula dan surut, ETF bitcoin diluluskan pada 2024, berlaku satu gelombang pasaran bull baru sebelum menurun. a16z crypto tidak meneruskan ritme pembiayaan seperti Fund 1-4, tetapi terlebih dahulu menggunakan sebahagian daripada senjata Fund 4, kemudian mengumpulkan yang seterusnya. Hari pembiayaan Fund 5 selesai, telah berlalu tepat 48 bulan sejak Fund 4.
Namun, melihat hanya kurva a16z crypto sendiri masih tidak lengkap; 2.2 bilion adalah usaha keras atau mengikuti, perlu dilihat dalam konteks bentuk industri pada masa yang sama.
Kenyataan sebenarnya ialah industri ini runtuh lebih curam berbanding a16z crypto sendiri. Menurut statistik Galaxy Digital, pelaburan modal ventura kripto global pada tahun 2021 berjumlah sekitar US$32.8 bilion, dan pada tahun 2022 masih berada pada US$30.4 bilion. Jumlah dua tahun tersebut melebihi US$63.2 bilion, merupakan pelaburan modal ventura terbesar dalam sejarah kripto. Selepas kegagalan FTX, nombor ini turun kepada US$10.1 bilion pada tahun 2023, menyusut hampir 70%. Pada tahun 2024, ia sedikit pulih kepada US$11.5 bilion, dan pada tahun 2025 menurut ukuran PitchBook kembali kepada sekitar US$18 bilion, jatuh semula ke tahap tahun 2020.
Dengan memasukkan dua pendanaan besar a16z crypto ke dalam lengkung ini, nisbahnya menjadi jelas. Dana 4 sebanyak $4.5 bilion pada tahun 2022 mewakili kira-kira 15% dalam industri itu, bermakna setiap $7 pelaburan ventura kripto, $1 dikelola semata-mata oleh a16z crypto. Dana 5 sebanyak $2.2 bilion mewakili kira-kira 12% dalam pasaran industri $18 bilion pada tahun 2025. Dari segi mutlak, jumlah yang dikumpulkan oleh a16z crypto berkurang separuh. Dari segi nisbah, bahagian yang diperolehnya dalam pasaran yang berkurang menjadi sepertiga hampir tidak berubah.
Memahami tahap ini bererti anda memahami lokasi sebenar Dana 5 sebanyak 2.2 bilion ini. Skalanya berkurang separuh, tetapi di dalam kolam yang telah menyusut menjadi sepertiga, bahagian yang diambil hampir tidak berubah. Untuk mencapai ini, LP tidak mengurangkan alokasi mereka terhadap kripto kepada sifar dalam tiga tahun terakhir, dan rakan kongsi a16z juga perlu meyakinkan diri mereka sendiri untuk ‘terus menghabiskan senjata mereka dalam kripto’.
Satu set butiran lain boleh dilihat secara berasingan. Antara tahun 2024 hingga 2025, AUM Multicoin naik dari sekitar $600 juta kepada $6 bilion, kemudian turun separuh kepada $2.7 bilion selepas penurunan Bitcoin selepas Oktober. Dalam tempoh yang sama, nilai portfolio a16z crypto menyusut sebanyak kira-kira 40%. Haun Ventures meningkat sekitar 30% secara tahunan.
Pantera pada tahun 2025 membagikan keuntungan kepada LP melalui lima perusahaan pelaburan mereka seperti Circle dan BitGo yang go public, sambil memulakan pengumpulan dana untuk dana kelima. Di tengah musim sejuk, rakan seindustry kebanyakannya melakukan tiga perkara: mengumpul dana baru, mengembalikan wang kepada LP, dan memperluaskan lingkungan pelaburan ke luar kripto. a16z crypto memilih perkara pertama sahaja—dan hanya perkara pertama. Tidak mengembalikan wang, tidak memperluaskan, hanya terus melabur dalam kripto.
Perspektif lapisan ketiga adalah melihat pesaing. Perbandingan $2.2 bilion dan $4.5 bilion adalah milik a16z crypto sendiri, perbandingan $18 bilion dan $32.8 bilion adalah industri, dan perbandingan terakhir adalah antara pesaing.
Lihatkan dana terbaru masing-masing VC kripto terkemuka antara 2024-2026: Polychain $400 juta, Dragonfly $650 juta, Haun Ventures $1 miliar, dana baru Paradigm $1.5 miliar (masih dalam pengumpulan), dana a16z crypto $2.2 miliar. a16z crypto adalah dana terbesar dalam gelombang ini, tetapi butiran yang lebih penting terletak di antara ia dan Paradigm.
Paradigm ialah dana modal ventura kripto yang ditubuhkan pada tahun 2018 oleh rakan kongsi terdahulu Sequoia Capital dan salah seorang penubuh Coinbase, dan secara luas dianggap sebagai pesaing terdekat a16z crypto dalam bidang kripto. Pada tahun 2024, Paradigm menutup dana awal sebanyak $850 juta bernama "Paradigm Three", dan kemudian mengumumkan dana baharu dengan sasaran $1.5 bilion. Menurut laporan Wall Street Journal, lingkungan dana baharu ini telah diperluaskan dari kripto semata-mata kepada AI, robotik, dan komputasi mutakhir lain. Dengan kata lain, rakan kongsi Paradigm membuat keputusan bahawa "hanya melabur dalam kripto akan melewatkan terlalu banyak peluang".
Arah penilaian a16z crypto bertentangan. Pada hari pengumuman dana, perwakilan hanya memberikan satu respons kepada Fortune: "Dana 5 100% diarahkan kepada pengusaha kripto." Pernyataan ini dalam konteks modal ventura tahun 2026 adalah sikap teguh.
Setiap dolar yang diinvestasikan oleh modal ventura kripto pada tahun 2024, 18 sen dialirkan ke projek yang menggabungkan "AI + kripto". Pada tahun 2025, nombor ini meningkat lebih daripada dua kali ganda menjadi 40 sen.
40% nombor ini mencerminkan perubahan lengkap dalam laluan dana. Menurut pengumuman a16z pada Januari yang berjudul 'Why Did We Raise $15B', induk syarikat menyelesaikan pembiayaan baru sebanyak $15 bilion pada Januari 2026, yang tersebar di Apps ($1.7 bilion, aplikasi AI), Infrastructure ($1.7 bilion, infrastruktur AI), Growth ($6.75 bilion), American Dynamism ($1.176 bilion), Bio ($700 juta), dan Other ($3 bilion, termasuk kripto, teknologi kewangan, dan perisian perusahaan); dalam pengagihan terbuka, tiada kategori berasingan 'Crypto'. Dana 5 sebanyak $2.2 bilion ini dibiayai secara berasingan empat bulan kemudian.
Dana induk a16z meningkat dari $42 bilion pada Mei 2024 kepada lebih dari $90 bilion pada Mac 2026, tetapi bahagian kripto turun daripada 11% pada Fund 4 kepada 2.4% pada Fund 5. Dalam struktur dalaman, kripto telah berubah daripada “sektor berasingan” kepada “satu pelaburan dalam kolam Other”. Fokus dana induk a16z telah berpindah, dan hanya garis a16z crypto yang masih ingin menumpukan sumber daya pada kripto.
Ini adalah lokasi sebenar Fund 5. Ia merupakan pelaburan terfokus a16z dalam kripto, berskala separuh daripada kitaran sebelumnya, tetapi di dalam induk yang telah mengurangkan peratusan kripto kepada 2.4%, ia adalah satu-satunya pelaburan kripto khusus yang tinggal. Menurut Fortune, pelaburan akhir Fund 4 ke dalam Babylon (protokol yang membolehkan pemegang BTC menggunakan BTC sebagai jaminan), alat lintas platform pasaran ramalan Kairos, dan $50 juta ke dalam protokol staking Solana Jito, adalah contoh arah pelaburan Fund 5. Menurut Dixon dan rakan kongsi dalam pengumuman mereka, matlamat pelaburan ialah “melabur pada bahagian yang diabaikan dalam siklus, dan menjadikan infrastruktur baharu sebagai produk yang digunakan setiap hari oleh orang biasa”.
Satu-satunya yang tinggal untuk bertahan dengan kripto ialah a16z sendiri.