Pendanaan Infrastruktur AI bernilai 630 bilion dolar berjaya dijamin oleh CEO Broadcom

Penulis asal: Dong Jing

Sumber asal: Wall Street Journal

Sebuah pembiayaan infrastruktur AI yang memecahkan rekod hampir gagal pada saat terakhir.

Menurut laporan Wall Street Journal pada 27 Oktober, CEO Broadcom, Hock Tan, secara peribadi terlibat dalam rundingan darurat bersama para pemimpin pelbagai bank pada hujung minggu terakhir, berjaya menutup transaksi pembiayaan cip AI dengan jumlah keseluruhan sebanyak US$63 bilion—pembiayaan hutang infrastruktur AI terbesar yang pernah ada di seluruh dunia.

Perjanjian ini, dikenali sebagai "Project North Star", bertujuan untuk membantu syarikat mula AI, Anthropic, menyewa cip khas yang dibangunkan bersama oleh Broadcom dan Google, serta mengumumkannya serentak dengan penghantaran permohonan IPO Anthropic. Perjanjian ini dipimpin bersama oleh Bank of America, Citigroup, dan Morgan Stanley, dengan Blackstone berjanji menyumbang AS$9 bilion untuk menetapkan sebahagian pembiayaan lain.

Laporan menyatakan bahawa pelaksanaan transaksi ini tidak berjalan lancar. Menurut sumber yang berpengetahuan, dalam beberapa minggu terakhir, beberapa bank yang terlibat mempertimbangkan untuk menarik diri kerana kenaikan kadar faedah dan peningkatan risiko pasaran AI, dengan keyakinan bahawa kompensasi yang diterima tidak mencukupi untuk menutupi risiko. Chen Fuyang segera memulakan perundingan "pada saat terakhir" pada hujung minggu, bersetuju untuk meningkatkan kadar pinjaman dan memberikan janji perlindungan kerugian yang lebih kuat kepada bank, yang berjaya menstabilkan situasi.

Selain itu, menurut Bloomberg, pihak bank merancang untuk menerbitkan sekitar US$21 bilion bon dalam Kuartal Pertama 2027 paling awal ke pasaran bon korporat kelas tinggi AS untuk mengimbangi eksposur pinjaman sebanyak US$42 bilion. Rancangan penerbitan ini sedang dipantau dengan teliti oleh Wall Street dan Silicon Valley, dianggap sebagai penanda penting untuk menguji kesediaan pelabur untuk membiayai projek AI.

Perdagangan "Bintang Utara" tidak hanya mencatatkan skala, tetapi juga mencatatkan rekod lain: bank dan institusi kredit swasta — dua kekuatan modal yang biasanya bersaing — berkolaborasi untuk pertama kalinya dalam pembiayaan infrastruktur AI sebesar ini.

Menurut Wall Street Journal, pembiayaan sejumlah 63 bilion dolar AS terdiri daripada dua komponen:

• Kira-kira US$42 bilion pinjaman berjaminan tinggi, diunderwrite oleh konsortium bank, dengan jaminan dan sokongan dari Broadcom;
• Selain itu, sebanyak kira-kira US$18 bilion hutang subprime berisiko tinggi yang tidak dijamin oleh Broadcom, separuhnya dibiayai oleh Blackstone.

Bank berhasrat untuk mendistribusikan sekitar separuh daripada pinjaman yang dipegangnya (kira-kira US$22 bilion) ke pasaran bon peringkat pelaburan. Menurut Bloomberg, saiz akhir bon adalah sekitar US$21 bilion, dengan jangka masa yang dijangkakan selama lima tahun, dan prinsipal akan dibayar balik secara ansur dalam tempoh hayatnya; saiz dan masa penerbitan tepat akan ditentukan berdasarkan keadaan pasaran.

Ini juga merupakan pembiayaan cip besar kedua yang diselesaikan oleh Broadcom tahun ini. Sebelum ini, Broadcom telah bekerjasama dengan Apollo Global Management dan Blackstone untuk menyelesaikan satu transaksi bernilai US$35 bilion.

Dalam perdagangan "Polaris", Broadcom memainkan peranan pelbagai yang sangat jarang berlaku.

Sebagai pemasok cip, Broadcom bekerjasama dengan Google dalam pembangunan tensor processing unit (TPU) yang diperlukan oleh Anthropic. Sebagai perantara pembiayaan, Broadcom secara praktikal menyediakan "pembiayaan pemasok" — struktur transaksi adalah: sebuah syarikat tujuan khas (SPV) meminjam 63 bilion dolar AS untuk membeli cip, kemudian menyewakan cip tersebut kepada Anthropic, dengan pendapatan sewa Anthropic digunakan untuk membayar balik hutang.

Peranan penting Broadcom ialah jaminan daripada neracanya. Menurut Bloomberg, Broadcom mengungkap dalam dokumen pengawasan minggu ini bahawa had tanggungjawab jaminan potensialnya ialah: sekiranya Anthropic gagal bayar, Broadcom perlu menutup perbezaan antara "72.5% daripada jumlah sewa yang belum dibayar" dan "nilai pelepasan aset rak AI". Broadcom menganggap kebarangkalian jaminan ini dipicu adalah rendah. Mekanisme "sokongan nilai baki" inilah yang membolehkan bank memasukkan sebanyak US$42 bilion pinjaman berjaminan tinggi ke dalam lingkungan underwriting.

Keterlibatan langsung Hock Tan dalam perundingan semakin menekankan kepentingan transaksi ini terhadap kedudukan strategik Broadcom. Menurut Wall Street Journal, beliau berkomunikasi satu-satu dengan pegawai bank pada hujung minggu terakhir, memperoleh janji dari pihak-pihak berkenaan dengan harga faedah yang lebih tinggi.

Pengkritik menyebut model pembiayaan yang diwakili oleh "North Star" sebagai "pembiayaan berputar".

Dalam dokumen pendaftaran IPO Anthropic, syarikat tersebut mengungkapkan bahawa ia merancang untuk membayar lebih daripada US$125.2 bilion untuk menyewa cip Broadcom, sementara Broadcom dan Google masing-masing berjanji memberikan sokongan kewangan sebanyak US$42 bilion dan US$20 bilion kepada Anthropic. Ini bermakna, Broadcom adalah penjual cip, penyedia pendanaan, dan penjamin sekaligus—dana mengalir dalam lingkaran tertutup di antara pihak-pihak tersebut.

"Polaris" adalah lanjutan daripada transaksi pembiayaan cip Anthropic-Broadcom yang sebelumnya dikenali sebagai "Big Sky". Menurut Wall Street Journal, "Big Sky" dibiayai oleh Apollo, tetapi Apollo masih belum menyelesaikan pengagihan hutang kepada pelabur untuk sebahagian hutang tersebut. Seorang jurucakap Apollo pula menyatakan bahawa syarikat tersebut telah "menyelesaikan pengagihan keseluruhan hutang 'Big Sky'".

Perundingan "Bintang Utara" yang penuh cabaran mencerminkan tekanan pasaran yang lebih mendalam: bekalan hutang berkaitan AI telah menyebabkan tanda-tanda "kelebihan penyerapan" di pasaran.

Menurut Wall Street Journal, sejak awal tahun ini, ribuan miliar dolar AS dalam obligasi dan pinjaman berkaitan AI telah memasuki pasaran, dengan banyak bank masih berusaha menyerap pinjaman yang sebelumnya telah dijanjikan, manakala kapasiti pemberian pinjaman baru terhad. Sebahagian bank telah terpaksa menjual pinjaman dengan diskaun untuk melepaskan modal, sementara yang lain memilih untuk menahan, yang semakin mengurangkan ruang untuk menyertai transaksi baru.

Menurut Bloomberg, sejak awal tahun ini, jumlah pembiayaan global yang berkaitan dengan AI telah melebihi US$455 bilion, tetapi institusi pengurusan aset semakin kurang bersedia untuk meningkatkan eksposur hutang AI secara berterusan.

Kedudukan Morgan Stanley khususnya typikal. Menurut Wall Street Journal, yang mengutip pengurus dana hutang, Morgan Stanley sedang berusaha mengeluarkan bon berdasarkan aset sebanyak kira-kira US$300 juta untuk projek pusat data Kansas City yang dikenali sebagai "Project Blitz", yang dioperasikan oleh syarikat permulaan kuasa AI, Lambda. Walaupun Morgan Stanley telah meningkatkan kadar faedah bon hampir dua kali ganda, sedikit sahaja pembeli yang tertarik.

Pergerakan kadar faedah adalah pedang Damokles lain yang menggantung di atas transaksi ini. Menurut Wall Street Journal, bank-bank merancang untuk menunggu penghantaran cip tahun depan sebelum menjual bon kepada pengurus dana. Jika kadar faedah naik tajam pada masa itu, bank-bank akan menghadapi kerugian akibat penjualan dengan diskaun—kerana mereka telah berjanji untuk mengunci had kadar faedah pinjaman. Sebahagian bank mungkin memilih untuk memegang pinjaman daripada menjualnya dengan kerugian pada masa itu.

Pendaratan akhir "Bintang Utara" merupakan cerminan kepada pembiayaan infrastruktur AI yang terus menerus menembus had, serta isyarat bahawa pasaran ini sedang mendekati batasnya.

Bagi Wall Street, penerbitan bon kelas tinggi sebanyak $21 bilion pada suku pertama tahun depan akan menjadi ujian tekanan sebenar—menguji sejauh mana minat pelabur masih ada dalam konteks gelombang pembiayaan AI dan tekanan penyerapan pasaran. Bagi Broadcom, transaksi ini memperkuat kedudukannya sebagai pusat yang "tak tergantikan" dalam rantaian bekalan AI, tetapi juga bermakna bahawa neracanya semakin erat dikaitkan dengan nasib Anthropic.

Seperti yang dinyatakan oleh The Wall Street Journal, Broadcom memainkan peranan sebagai pemasok, penjamin, dan perunding dalam transaksi ini, “mencerminkan sifat saling berkaitan antara taruhan besar AI yang sedang membentuk semula landskap ekonomi, serta risiko tinggi yang ditanggung oleh semua pihak yang terlibat.”