300 hingga 2: Eksperimen Penilaian Terhadap Pendapatan Protokol Sebenar

Ditulis oleh Edgy

Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News

Saya sedang mencari kripto yang memiliki kelebihan penilaian. Saya menetapkan tiga kriteria penyaringan untuk token dalam 300 teratas berdasarkan kapitalisasi pasaran: pendapatan meningkat, penilaian lebih rendah daripada projek sejenis dalam industri, dan harga token belum menyusul peningkatan asas.

Hanya dua projek yang memenuhi semua kriteria, dan keduanya memiliki ciri-ciri yang sama; projek-projek yang disingkirkan mungkin layak untuk dikaji lebih mendalam. Berikut adalah kesimpulan kajian ini.

Objekt penapisan kali ini adalah untuk mengenal pasti projek yang memenuhi ketiga-tiga syarat secara serentak:

• Lebih rendah berbanding penilaian pesaing dalam segmen yang sama
• Pertumbuhan pendapatan melebihi purata pasaran
• Harga token belum mencerminkan keuntungan asas

Saya membandingkan data 30 hari terakhir dengan data 60 hari sebelumnya berdasarkan harga dari CoinGecko dan pendapatan dari DeFiLlama. Kemudian, saya meminta Claude untuk membantu menganalisis.

Analisis ini membuat satu penyesuaian penting: peringkat berdasarkan pendapatan yang kekal oleh protokol, bukan jumlah yuran keseluruhan. Yuran adalah jumlah yang dibayar oleh pengguna, manakala pendapatan adalah keuntungan sebenar yang kekal oleh protokol.

Sebagai contoh Jito: Setiap kali RM100 yuran dihasilkan, protokol hanya mengekalkan sekitar RM6, manakala sebahagian besar yang lain dibayar sebagai ganjaran MEV kepada nod pengesah.

Jika dinilai berdasarkan semua caj perniagaan, P/E Jito hanya 4.5 kali, kelihatan sangat berbaloi; tetapi jika dinilai berdasarkan pendapatan sebenar yang disimpan oleh protokol, penilaian mencapai 73 kali.

Lido juga hanya mengekalkan kira-kira 6% yuran, manakala Uniswap mengekalkan 8%.

Jika anda menilai semata-mata berdasarkan caj transaksi, peluang 「di bawah nilai」 yang anda temui sebenarnya tidak nyata.

Pemilihan awal putaran pertama, mengasingkan 38 aset dengan data statistik yang sah:

• Sampel awal: 300 token
• DeFiLlama boleh digunakan untuk menyemak data pendapatan: 117
• Mengeluarkan projek rantai awam dan aset dengan saiz terlalu kecil, meninggalkan 38 projek yang protokolnya mampu mengekalkan pendapatan

Morpho, Ondo, Celestia, The Graph, EigenCloud semuanya dikeluarkan. Projek-projek semacam ini walaupun menghasilkan caj transaksi, tetapi pendapatan tidak akan dialirkan semula kepada token itu sendiri.

Seterusnya, lalui tiga tahap penyaringan secara berturut-turut, di mana setiap projek dibandingkan dengan median nilai pasaran sepenuhnya tercampur (FDV) tahunan bagi laluan masing-masing (perdagangan, pinjaman, staking, dan laluan lain):

• Penilaian lebih rendah berbanding rakan seindustry → Baki 18
• Pertumbuhan pendapatan lebih tinggi daripada median laluan → 9 tinggal
• Kenaikan harga coin tertinggal daripada median segmen → Tinggal 3

Tambahan ujian tekanan dilakukan, dan item pendapatan yang menunjukkan lonjakan sesaat sehari sahaja dikeluarkan, akhirnya hanya tinggal 2.

Tahap median industri ialah pendapatan projek meningkat purata 18%, dan harga token meningkat purata 25%. Objek mestilah mempunyai kadar pertumbuhan pendapatan melebihi 18%, sambil kenaikan harga token kurang daripada 25%, untuk memenuhi syarat.

Bias yang dibawa oleh valuasi yang disekat sepenuhnya (FDV)

Menggunakan FDV berbanding kapitalisasi pasaran yang beredar untuk penilaian secara langsung menyingkirkan banyak projek dengan asas yang baik. Hyperliquid adalah contoh paling jelas: berdasarkan kapitalisasi pasaran yang beredar, nisbah pendapatan ialah 28 kali; tetapi apabila menggunakan FDV, penilaian meningkat kepada 120 kali, kerana jumlah token yang beredar hanya sepertiga daripada jumlah penawaran.

Kriteria penilaian ini mungkin tidak adil terhadap HYPE, tetapi penapisan kali ini menggunakan peraturan yang seragam.

Dinilai murah, pertumbuhan perniagaan, tetapi harga sudah mencerminkan nilai dengan penuh.

Pump tetap menjadi aset dengan model perniagaan terkuat dalam penapisan kali ini. Pendapatan 30 hari sebanyak 57 juta dolar AS, penilaian kurang daripada 6 kali; pendapatan meningkat 80%, harga kripto meningkat 61%. Pasar telah menetapkan harga sepenuhnya, tiada peluang penilaian rendah. Harga pasaran untuk koin semacam ini adalah efisien dan munasabah.

Dinilai rendah, tetapi pasaran tidak menyukainya, dan bisnis itu sendiri tidak lagi tumbuh.

Kawasan perangkap nilai, harga rendah tidak bermaksud diremehkan. Gandaan pendapatan Collector Crypt hanya 2.4 kali, yang paling rendah di antara 300 kripto teratas, tetapi pendapatannya turun sepertiga.

Pertumbuhan perniagaan, perhatian pasaran rendah, tetapi penilaian tidak murah.

Pendapatan terus meningkat, sementara harga kripto bergerak mendatar atau bahkan turun, kelihatan seperti peluang penempatan yang cemerlang. Namun, jika dibandingkan secara mendatar dengan pesaing, penilaian mereka sebenarnya terlalu tinggi.

Jika hanya melihat data caj transaksi, Jito boleh menyesatkan pelabur: pendapatan meningkat 44%, harga koin turun 13%, dan penilaian berdasarkan caj transaksi hanya 4.5 kali. Kelihatan seperti peluang terbaik, tetapi selepas dihitung semula berdasarkan pendapatan sebenar yang disimpan, penilaian mencapai 73 kali.

Bonk pula menghadapi masalah lain. Selepas mengeluarkan data ledakan tiga hari terakhir, pertumbuhan pendapatan 57% berubah menjadi pertumbuhan negatif 17%, dan pertumbuhan ini kemungkinan besar hanyalah kesan impuls jangka pendek yang dibawa oleh pasaran Solana.

Memenuhi ketiga-tiga syarat secara serentak.

Aethir gagal melalui ujian tekanan kestabilan pendapatan, dengan 65% pendapatan bulanan terkonsentrasi pada satu hari. Belum ada penggalian mendalam terhadap penyebab di baliknya; berdasarkan data awal, risikonya cenderung tinggi.

Yang tinggal ialah Orca dan Jupiter, kedua-duanya merupakan pertukaran terpusat dalam ekosistem Solana.

Di sini perlu dinyatakan secara objektif: Pada bulan ini, kenaikan SOL mencapai 42%, dan sebahagian pertumbuhan pendapatan pertukaran berasal dari kesan tertunda dari pasaran bull Solana, tetapi juga didorong oleh asas yang berdiri sendiri. Kedua-dua projek ini menunjukkan kadar pertumbuhan pendapatan yang melebihi SOL itu sendiri, tetapi kenaikan token jauh tertinggal daripada rantai awam.

Model perniagaan Jupiter lebih matang:

• Pendapatan 30 hari: $6.4 juta, kadar pertumbuhan pendapatan 44%
• Peratusan simpanan yuran 34%, menunjukkan kualiti keuntungan yang unggul dalam sampel penapisan ini
• Harga aset meningkat 22%, median segmen ialah 25%, hanya memenuhi syarat penapisan 「kelambatan harga」 dengan perbezaan kecil

Orca dinilai lebih rendah, projek lebih kecil:

• Pendapatan bulanan 700,000 dolar AS, peringkat pasaran ke-293
• Pendapatan meningkat dua kali ganda, dan peningkatan tersebar sepanjang bulan bukan berlaku dalam semalam sahaja, menunjukkan pertumbuhan yang autentik; kelemahannya ialah skema projek kecil.

Meteora patut diperhatikan. Ia gagal mencapai sasaran pertumbuhan dengan perbezaan 0.04 peratus. Pendapatan meningkat sebanyak 18.33%, manakala sasaran ialah 18.37%, dengan nisbah harga-kependapatan pada 7.9 kali.

Kandungan artikel ini bukan merupakan sebarang cadangan pembelian. Saya akan menggunakan satu sistem penilaian yang lengkap untuk menggali secara mendalam aset-aset yang benar-benar diremehkan, dan masih memerlukan penyelidikan menyeluruh dari lebih banyak dimensi seterusnya.

Pemilihan kali ini mengambil projek yang memiliki rekod pendapatan sekurang-kurangnya 60 hari, oleh itu token Robinhood Chain yang baru dilancarkan tidak termasuk dalam statistik.

Maksud utama senarai ini adalah untuk menyaring projek kripto yang mencapai pertumbuhan perniagaan, tetapi harga token belum menunjukkan potensi kenaikan yang sepadan.