Penulis｜Shieh Jui-Jui, Tencent Technology
Pada 30 Julai, pasaran saham AS mengalami satu pembalikan hampir teatrikal. Saham teknologi yang sehari sebelumnya jatuh serentak tiba-tiba berbalik dan melonjak: Indeks Nasdaq naik 2.8%, Microsoft melonjak 15.51% dalam sehari, mencatatkan kenaikan harian terbesar sejak 2008.
Pada hari sebelum saham teknologi melonjak, Leopold Aschenbrenner, penyelidik OpenAI sebelum ini yang dianggap sebagai "tuhan saham baharu" oleh Wall Street, baru sahaja mengalami kegagalan bayaran dan keluar dari pasaran.
Dua bulan yang lalu, dana Situational Awareness yang ditubuhkan oleh Ashenbrenner dipuja oleh pasaran hampir ke tahap "mitos". Dilaporkan, skala pengurusanannya pernah meledak hingga 45 bilion dolar AS, dengan fokus portofolio yang sangat terpusat pada AI dan saham teknologi besar.
Kurang dari 10 hari kemudian, arah pasaran berubah dengan pantas.
Pertama, Alphabet dan Tesla kedua-duanya mengalami arus tunai bebas negatif dalam laporan keuntungan mereka, diikuti oleh penurunan 4.8% dalam indeks "Tujuh Raksasa" dalam sehari, dengan jumlah nilai pasaran ketujuh-tujuh syarikat itu hilang sebanyak kira-kira US$797 bilion; kemudian, arus tunai bebas Meta merosot 91% pada kuartal kedua, tinggal hanya US$784 juta; dan kemudian, Citadel Securities dalam laporan penyelidikan mereka secara terbuka menyatakan bahawa Fed mungkin menaikkan suku bunga secara tidak dijangka, menyebabkan suasana pasaran semakin memburuk.
Suku bunga jangka panjang melonjak, perbelanjaan modal AI tidak terkawal, arus tunai raksasa teknologi memburuk, ditambah dengan kedudukan posisi berpelepasan tinggi yang terkonsentrasi. Menurut maklumat pasaran, Ashenbrenner telah menjual sebahagian besar portfolio saham pasaran terbuka kepada Citadel Investments (syarikat saudara Citadel Securities).
“God of AI Stocks” di Wall Street tidak mampu menanggung tekanan, jatuh sebelum fajar.
01 “Kanak-kanak ajaib ekonomi”, gunakan ganjaran empat kali
Castle Investment, yang didirikan oleh miliarder Ken Griffin, merupakan salah satu dana hedge terbesar di dunia dan bertanggung jawab mengambil alih aset Situational Awareness yang didirikan oleh Ashenbrenner.
Ashenbrenner berusia 25 tahun pada tahun ini dan dilahirkan di Jerman. Beliau diterima di Universiti Columbia pada usia 15 tahun dan graduan dengan kehormatan pada usia 19 tahun, dianggap sebagai “kanak-kanak ajaib ekonomi” oleh ekonom Tyler Cowen.
Pada tahun 2024, Aschenbrenner dipecat kerana dianggap "mengungkapkan maklumat dalaman secara tidak pantas" oleh OpenAI. Selepas berhenti, beliau menerbitkan artikel panjang 165 muka surat berjudul "Situational Awareness: The Decade Ahead" pada Jun tahun yang sama; artikel ini tersebar luas di Silicon Valley dan menjadi asas bagi penggalakan dana beliau di masa depan.
Dengan memanfaatkan angin segar ini, Ashenbrenner mewujudkan Situational Awareness pada September 2024 dengan modal awal hanya beberapa miliar dolar AS.
Strategi dana Ashenbrenner sangat tertumpu: membeli panjang peralatan dan infrastruktur AI, menjual pendek perisian tradisional.
Berdasarkan dokumen peraturan, pada akhir kuartal pertama 2026, posisi terbesarnya termasuk Nebius, SanDisk, Micron, dan CoreWeave, selain itu juga memiliki posisi besar dalam Bloom Energy, SK Hynix, Oracle, serta AMD, sambil memendekkan perusahaan perisian seperti Adobe.
Pemegang saham pasaran awam utama Dana Situational Awareness sehingga 31 Mac 2026. Sumber: FactSet
Kesedaran situasional memperbesar pulangan melalui pinjaman, dengan leverage sehingga empat kali ganda. Di pasaran peribadi, ia memegang saham di Anthropic, syarikat permulaan cip MatX, dan perusahaan pusat data Fluidstack.
Pada akhir tahun 2025, dana ini hanya mempunyai sekitar lapan orang pekerja, dengan empat orang daripadanya merupakan profesional pelaburan.
02 Legenda Dewa Saham, "Akhir" Sepuluh Hari
Titik balik berlaku pada 10 Julai.
Pada hari itu, American Depositary Receipts (ADR) SK Hynix secara rasmi dilancarkan di Nasdaq, dengan harga penawaran tetap pada $149 setiap unit, mengumpulkan kira-kira $26.5 bilion, menjadikannya penawaran awal awam terbesar oleh syarikat asing di Amerika. Situational Awareness adalah salah satu pelabur asas dalam penawaran ini.
Pada hari pertama pelancaran, penyimpanan SK Hynix dibuka pada $170, naik sekitar 14%. Namun, kegembiraan ini tidak berpanjangan, kerana saham peranti AI bermula menyesuaikan semula.
Antara 10 hingga 20 Julai, kedua-dua posisi panjang dan pendek Situational Awareness mengalami tekanan.
Di sisi long, posisi utama seperti SK Hynix, SanDisk, Bloom Energy, dan Nebius terus turun, dengan saham-saham ini secara umum jatuh lebih dari 30% dalam sebulan; di sisi short, saham perangkat lunak yang dipendekkan seperti Adobe mengalami pemulihan, strategi "long hardware, short software" mengalami kerugian di kedua ujungnya.
Pada 24 Julai, Ashenbrenner menulis surat kepada pelabur, mengakui bahawa dana beliau “tidak terlepas daripada” kegoyahan pasaran, terutamanya pasaran Asia, tetapi menggambarkan jualan ini sebagai salah satu peluang beli paling menarik sejak awal 2025, dan mengajak pelanggan untuk melabur dana baru bermula 1 Ogos. Namun, menurut Bloomberg, seruan ini tidak mendapat janji dana yang diharapkan olehnya.
Hanya tiga hari kemudian, Castle Securities secara terbuka menyatakan bahawa Fed mungkin menaikkan suku bunga secara tidak terduga, menyebabkan suasana pasaran menjadi lebih buruk. Pada 29 Julai, perantara utama seperti Bank of America, Goldman Sachs, dan JPMorgan Chase mula meminta margin tambahan.
Pada 30 Julai, Situational Awareness secara rasmi mengalami kegagalan margin.
Menurut sumber yang berpengetahuan, Castle Investment telah membeli bahagian portfolio pasaran awam yang dibiayai dengan dana pinjaman, manakala bahagian baki yang dibiayai dengan dana pelanggan kekal. Selepas transaksi selesai, jumlah aset基金 Situational Awareness merosot drastik daripada kira-kira $45 bilion pada awal Julai kepada kira-kira $10 bilion.
Yang cukup dramatis, kegagalan margin ini berlaku bersamaan dengan pernikahan Ashenbrenner pada hujung minggu ini, di mana tunangannya, Avital Balwit, berperan sebagai ketua staf kepada Dario Amodei, CEO Anthropic.Dario Amodei
03 Kesenjangan arus tunai dan masalah perbelanjaan modal bagi raksasa
Penghancuran posisi Situational Awareness berasal daripada peralihan naratif yang lebih besar di sebalik perdagangan AI: raksasa teknologi yang dahulunya dikenali dengan arus tunai yang "sekuat benteng" kini secara kolektif membakar tunai mereka ke dalam pusat data dan infrastruktur pengiraan.
Dalam beberapa tahun terakhir, pasaran bersedia memberi penilaian tinggi kepada raksasa teknologi, dengan satu syarat utama iaitu mereka mampu tumbuh serta menghasilkan arus kas bebas yang besar secara berterusan. Tetapi laporan keuangan terkini menunjukkan bahawa syarat ini sedang melemah:
Pendapatan Alphabet pada kuartal kedua ialah US$119.8 bilion, meningkat 24% secara tahunan; pendapatan Google Cloud ialah US$24.8 bilion, dengan peningkatan tahunan sebanyak 82%, dengan margin operasi perniagaan awan meningkat dari 20.7% kepada 35.6%. Namun, perbelanjaan modal pada masa yang sama mencapai US$44.9 bilion, secara langsung menyebabkan arus kas bebas kuartalan sebanyak -US$5.9 bilion.
CFO Alphabet, Anat Ashkenazi, mengatakan dalam panggilan telepon bahawa arus tunai bebas "akan terus mengalami tekanan" seiring dengan pendalaman pelaburan AI.
Meta juga menghadapi masalah serupa. Pada kuartal kedua, pendapatan perusahaan mencapai US$60.8 bilion, meningkat 28% secara tahunan; pendapatan iklan tetap tumbuh, tetapi kos dan perbelanjaan meningkat 55% secara tahunan, dengan perbelanjaan modal mencapai US$31.08 bilion, manakala arus tunai bebas hanya tinggal US$784 juta, menurun 91% secara tahunan. Pengurusan perusahaan secara jelas menyatakan bahawa penguatkuasaan kuasa pengiraan hingga 2026 hingga 2027 masih menjadi keutamaan.
Pendapatan AWS pada kuartal kedua Amazon mencapai US$42.2 bilion, meningkat 37% secara tahunan, mencatatkan kadar pertumbuhan tercepat dalam 18 kuartal; namun syarikat tersebut juga menaikkanjangkaan perbelanjaan modal tahunan kepada US$220 bilion, dan arus kas bebas semasa 12 bulan terakhir berubah daripada aliran bersih US$18.2 bilion pada tahun sebelumnya kepada aliran bersih US$7.6 bilion.
Gabungkan panduan tahunan bagi beberapa “pengeluar modal besar”: Alphabet US$205 bilion, Amazon US$220 bilion, Microsoft US$190 bilion, Meta US$145 bilion, jumlah keseluruhan kira-kira US$760 bilion.
Kapan pelaburan akan menghasilkan pulangan? Seperti yang dikatakan oleh Ken Mahoney, CEO Mahoney Asset Management: “Masalah sebenarnya ialah skala perbelanjaan semasa, dan tiada siapa yang tahu berapakah kadar pulangan pelaburan.”
04 Pembeli terbesar telah keluar, tetapi perdagangan AI belum selesai
Pemulihan saham teknologi pada 30 Julai adalah pelepasan suasana pasaran selepas "penjual terbesar keluar".
Orluk menunjukkan bahawa apabila pelabur mengetahui bahawa seorang penjual berpotensi telah keluar, pembeli yang memanfaatkan penurunan harga akan berbondong-bondong masuk. Komentator CNBC Jim Cramer menyebut penjualan Situational Awareness sebagai satu "peristiwa pembersihan", dan berpendapat bahawa ia membantu menstabilkan perdagangan AI.
Namun, pandangan industri mengenai sifat pelikatan ini tidak seragam.
Rakan pengurusan syarikat pelaburan Compound, Michael Dempsey, memposting bahawa "insight situasional" Situational Awareness sangat mengesankan, tetapi sesiapa sahaja yang mempunyai pengalaman pasaran awam akan dapat melihat bahawa ini adalah "pertaruhan tunggal" dengan kesilapan dalam pengurusan risiko.
Bekas penulis kolom Bloomberg, Tim Culpan, pula menyatakan bahawa ini “menunjukkan perbezaan antara kebijaksanaan dan kecerdikan”, walaupun hujah pelaburan itu betul dalam jangka panjang, kedudukan berlesen menghilangkan ruang bantalan untuk menanggapi penurunan pasaran yang tajam.
Pelabur Martin Shkreli berkata lebih terus terang, tahap pengungkitan sudah ada di sana, tiada kesudahan lain.
Kesedaran situasional bukanlah satu-satunya kes. Data broker utama Goldman Sachs menunjukkan, penarikan purata dana panjang-pendek asas Asia pada Julai telah mencapai 18.6%; laporan broker utama Morgan Stanley menyatakan, dana hedge saham sedang menutup posisi panjang dan pendek pada ukuran yang relatif seimbang, dan pengurangan leverage belum berakhir.
Yang perlu dipertanyakan oleh pasaran ialah: sejauh mana kombinasi pendapatan awan yang terus direalisasikan bersama arus tunai bebas yang terus negatif boleh bertahan, serta berapa banyak institusi yang telah membina posisi terfokus berlesen tinggi yang serupa pada saham yang sama.