Dana 'Nabi' AI berusia 25 tahun, Leopold Aschenbrenner, runtuh dalam satu bulan

Ditulis oleh Xiao Bing

Yang awal mengetahui, yang awal mati.

30 Julai 2026 dipercayai akan menjadi hari paling tak terlupakan dalam seumur hidup Leopold Aschenbrenner.

Sebulan yang lalu, dana miliknya, Situational Awareness LP, masih menjadi bintang paling cemerlang di Wall Street. Menurut surat kepada pelanggan yang dilihat oleh FT, sehingga akhir Jun, dana ini mencatat pulangan bersih 439% pada separuh pertama tahun ini, menjadikannya salah satu dana hedge dengan prestasi terbaik pada 2026, dengan jumlah aset yang dikelola secara keseluruhan mencapai puncak 45 bilion dolar AS pada awal Julai.

Pada 24 Julai, Leopold Aschenbrenner menulis surat kepada pelaburnya. Dalam surat itu, beliau mengakui bahawa dana beliau tidak terlepas daripada penjualan saham AI kali ini. Selepas menulis ayat ini, beliau beralih kepada topik lain: ini adalah salah satu jendela pembelian paling menarik sejak awal 2025. Di akhir surat, terdapat catatan kaki yang menyambut pelabur sedia ada untuk menambah dana sebelum 1 Ogos.

Duit itu tidak sampai.

Sebelum pembukaan pada 30 Julai, tiga perantara utama—Bank of America, Goldman Sachs, dan JPMorgan—serentak menghantar notis tambahan jaminan kepada Situational Awareness. Portfolio saham awam dana ini menggunakan leverage sebanyak empat kali ganda. Pada pagi hari itu, keseluruhan buku saham awam, baik posisi panjang mahupun pendek, dipindahkan secara transaksi besar kepada Citadel milik Ken Griffin.

Dari pemecatan pasukan super-alignment dari OpenAI, hingga menulis kertas kerja 165 muka surat yang menggemparkan Silicon Valley dan Washington, kemudian mendirikan dana, berkembang hingga mencapai $45 bilion, akhirnya terpaksa menjual semua aset.

Dalam keseluruhan proses, dia hanya mengambil kurang dari dua tahun.

Dia berumur 25 tahun tahun ini. Lima tahun lalu, dia masih pelajar sarjana muda di Universiti Columbia.

Leopold Aschenbrenner dilahirkan di Jerman, dengan ibu bapa yang kedua-duanya doktor, dan menuntut di Sekolah Kennedy di Berlin. Beliau lulus dari Universiti Columbia pada usia 19 tahun dengan ijazah ganda dalam ekonomi dan statistik matematik, serta mewakili kelas kelulusan.

Kisah legendarisnya bermula pada April 2024.

Pada masa itu, beliau berada di pasukan Superalignment OpenAI, bekerja bersama Jan Leike dan Ilya Sutskever. Kerja beliau adalah menyelidiki cara membuat AI super masa depan tidak menjadi ancaman kepada manusia. Tetapi beliau semakin merasa bahawa langkah keselamatan OpenAI bermasalah. Beliau menulis memo kepada pihak pengurusan, menunjukkan bahawa syarikat itu menghadapi masalah keselamatan maklumat yang serius, terutamanya risiko mata-mata industri asing.

Kemudian beliau dipecat, dengan alasan OpenAI ialah “kebocoran maklumat”, tetapi beliau menafikannya.

Dua bulan selepas meninggalkan OpenAI, beliau menulis esei panjang berjudul “Situational Awareness” yang membuat seluruh komuniti AI mengingati namanya.

Dua bulan kemudian, pada Jun 2024, beliau menerbitkan sebuah kertas kerja 165 muka surat berjudul《Situational Awareness: The Decade Ahead》.

Kertas ini sedang tersebar luas di Silicon Valley, Washington, dan Wall Street. Argumen utamanya sangat ringkas: AGI (Kecerdasan Buatan Am) akan tiba sekitar tahun 2027, dan pada tahun 2028 hingga 2030 mungkin akan meningkatkan dirinya secara rekursif menjadi kecerdasan super. Hambatannya bukan algoritma, tetapi infrastruktur fizikal—elektrik, transformer, saluran penghantaran, sistem penyejukan, dan tanah untuk pusat data.

Anak perempuan Presiden Amerika Syarikat, Ivanka Trump, secara terbuka memuji kertas kerja ini. Pendiri Stripe, Patrick dan John Collison, bekas CEO GitHub Nat Friedman, dan rakan kongsi Y Combinator sebelumnya Daniel Gross, mengumpulkan $225 juta untuk membolehkan beliau menubuhkan dana hedging. Nama dana tersebut ialah Situational Awareness LP, sama seperti kertas kerja beliau.

Dia juga melaburkan hampir semua kekayaan peribadinya.

Pada akhir 2025 hingga separuh pertama 2026, dana Leopold seperti meletup seperti roket.

Modal awal 2.25 miliar dolar AS, meningkat menjadi 45 miliar dolar AS pada puncaknya pada awal Julai 2026, membengkak sebanyak 200 kali.

Logikanya tentang posisinya ditulis dalam kertas kerja; jika batasannya ialah elektrik, maka siapa pun yang memiliki elektrik, tanah, dan fasilitas penyejukan adalah infrastruktur AI yang dinilai salah.

Penarikan kesimpulan ini membawanya ke tempat yang tidak akan dilalui oleh kebanyakan pelabur AI: penambang Bitcoin.

Selepas penurunan pada April 2024, keuntungan pertambangan tradisional terus ditekan, menyebabkan banyak syarikat pertambangan mengubah pusat data mereka menjadi tempat pengurusan AI dan pengiraan berprestasi tinggi. Mereka mempunyai kontrak kuasa, tanah, dan bangunan yang sedia ada di neraca mereka, tetapi pasaran masih menilai mereka berdasarkan kerangka pertambangan.

Pada 31 Mac 2026, portfolio saham ASI dana ini bernilai US$5.52 bilion, dengan 29 pelaburan. Perniagaan penambang dan pusat data mereka berjumlah US$1.38 bilion, atau sekitar seperempat daripada keseluruhan portfolio, dengan Core Scientific terbesar pada US$418.7 juta, diikuti oleh IREN pada US$328.6 juta, dan Applied Digital pada US$278 juta. Lima pelaburan teratas termasuk CoreWeave, Bloom Energy, Intel, Lumentum, dan Core Scientific, yang bersama-sama mewakili sekitar 68% daripada nilai saham.

Harga saham syarikat-syarikat ini melonjak dalam gelombang infrastruktur AI.

Separuh buku besar lainnya adalah short.

Laporan 13F yang sama mengungkapkan opsi jual dengan nilai nominal sekitar US$8.46 bilion, dengan aset dasar ETF semikonduktor VanEck, NVIDIA, Oracle, Broadcom, AMD, Micron, dan TSMC, yang mewakili 62% daripada jumlah pelaporan 13F sebanyak US$13.68 bilion.

Sebahagian besar orang membacanya sebagai satu ayat: Dia sedang short chip.

Nilai pilihan dalam 13F merujuk kepada nilai sekuriti yang menjadi asas, bukan jumlah wang yang sebenarnya dikeluarkan; di sebalik saiz nominal sebanyak $8.46 bilion, jumlah sebenar mungkin hanya beberapa peratus sahaja. 13F juga tidak mengungkapkan harga pelaksanaan, tarikh kedaluwarsa, atau hubungan lindung nilai; hanya dengan melihat dokumen ini, tiada siapa yang boleh membezakan sama ada pilihan jual itu merupakan posisi jual spekulatif atau perlindungan untuk posisi beli.

Pergerakan sebelum kejatuhan lebih menerangkan masalahnya.

Menurut penghimpunan unusual_whales, pembaruan 13F terkini menunjukkan bahawa beliau sedang menambah posisi dalam chip, membuka posisi baru di TSMC, Intel, ASML, NVIDIA, dan Corning, sambil menambah opsi beli untuk Micron, TSMC, dan SanDisk, serta mengurangkan posisi di Core Scientific dan Bloom Energy, dengan posisi pendek sebenar berada pada saham perisian.

Pada akhir Jun 2026, dana ini yang berfokus pada "infrastruktur AI pelbagai, saham perisian kosong" memberi pulangan bersih 439%, portfolionya menjadi "buku teks infrastruktur AI" Wall Street, pelabur kecil mengejar pembelian berdasarkan 13F, dan analis menjadikan kedudukannya sebagai petunjuk arah pasaran. Seorang analis daripada dana teknologi besar pernah berkata dalam temu bual Fortune: "Semasa pasaran cemas, rakan sekerja akan berkata, 'Leopold kata tiada masalah,' lalu semua orang berhenti menjual."

Dia menjadi nabi zaman AI, nabi berusia 25 tahun.

Satu bulan, double squeeze datang.

Pada bulan Julai, sisi belinya turun. SK Hynix jatuh hampir 40% dari puncak Jun, NVIDIA jatuh di bawah $200, Micron dan CoreWeave semuanya mengalami kemerosotan hebat. Sisi jualnya naik, saham perisian seperti Adobe meningkat secara berlawanan akibat harapan pelaksanaan penggunaan AI.

Penggabungan pembunuhan jangka panjang dan pendek dengan pelulusan leveraj, dana di bawah Leopold mengalami kerugian besar, tiga agen utama terlibat untuk membantu memenuhi keperluan margin, tetapi permintaan margin terus berterusan seperti longkang salji.

Dia telah mencuba semua cara lain.

Surat pada 24 Julai mengajak pelabur lama untuk menambah modal. Beliau telah berbincang dengan pemberi pinjaman. Beliau juga mengkaji kemungkinan menjual sebahagian portfolio secara terpisah kepada pelabur individu. Millennium dan Jane Street telah menilai buku ini, tetapi kedua-duanya memilih untuk tidak menerima, dengan Jane Street sendiri merupakan pelabur dalam dana ini.

Pada akhirnya, semua saham awam dijual habis, dan pembeli tunggalnya ialah Citadel, dana hedge Ken Griffin. Harga tidak diumumkan, tetapi pasaran secara umum menduga ia adalah "harga rosak", kerana posisi yang terpaksa dijual tidak mungkin mendapat harga yang baik.

Dari pulangan 439% hingga penjualan saham sepenuhnya, hanya mengambil masa sebulan.

Pada titik ini, awalnya ia hanyalah kisah seorang pengurus dana jenius yang hancur akibat leverage dan fluktuasi pasaran. Tetapi garis masa mulai beredar di X, membuat keseluruhan peristiwa ini tidak lagi semudah itu.

Masa adalah seperti berikut:

Pada 27 Julai, Bloomberg melaporkan bahawa ketua strategi makro Citadel Securities, Frank Flight, meramalkan dalam laporan pelanggannya bahawa Fed akan menaikkan suku bunga sebanyak 25 bps secara tidak disangka pada mesyuarat pada 29 Julai. Beliau adalah salah seorang daripada sedikit strategis institusi utama yang membuat ramalan seperti itu, dengan kebarangkalian kenaikan suku bunga di Polymarket hanya 24.3%.

Argumen Frank Flight bukan data inflasi tertentu, tetapi kredibilitas. Kevin Warsh (ketua Fed baru yang diusulkan Trump) perlu menguatkan kredibilitas polisi dengan kenaikan suku bunga yang tak terduga, serta mengakhiri era panduan proaktif dengan tegas.

Pada 28 Julai hingga 29 Julai, ramalan ini menyebar dengan cepat di kalangan perdagangan. Desas-desus kenaikan kadar faedah bertindak sebagai sumbu, membakar emosi pasaran yang sudah tegang. Saham teknologi pertama-tama jatuh tajam, dengan NVIDIA, AMD, TSMC, dan SK Hynix semuanya mengalami kemerosotan besar. Dana Leopold yang sudah goyah akibat tekanan ganda, kemudian runtuh sepenuhnya akibat jualan panik yang dipicu oleh desas-desus kenaikan kadar faedah, menyebabkan margin benar-benar diterobos.

Pada 30 Julai, Citadel mengambil alih seluruh portofolio saham yang dijual habis oleh Leopold.

Federal Reserve akhirnya tidak menaikkan suku bunga pada 29 Julai. Tetapi pasaran sudah tidak peduli lagi, kerosakan yang disebabkan oleh isu telah selesai, dan posisi Leopold telah dipaksa ditutup.

Garis masa ini telah dibahagikan beribu-ribu kali di X. Pertanyaan utama ialah: ketua strategi makro Citadel Securities (bahagian penawar pasaran) telah mengeluarkan ramalan kenaikan suku bunga yang sedikit dua hari sebelum keputusan Fed; satu desas-desus sahaja telah memicu gelombang jualan saham teknologi, menyebabkan kegagalan Leopold, dan akhirnya Citadel (bahagian dana hedge) membeli posisi Leopold pada harga rendah.

Citadel Securities dan dana lindung nilai Citadel adalah dua entiti undang-undang yang berasingan, yang berkongsi pendiri yang sama, Ken Griffin, tetapi beroperasi secara berasingan. Citadel Securities ialah pembuat pasaran yang menangani sekitar seperempat jumlah perdagangan saham di seluruh Amerika Syarikat dan 35% pesanan eceran, serta mampu melihat aliran pesanan secara nyata. Sebagai ketua strategi makro Citadel Securities, laporan pelanggan Frank Flight ditujukan kepada siapa? Adakah dia mampu melihat siapa yang dipaksa menjual di pasaran? Adakah kejituan cerita yang beredar terlalu kebetulan, mengingat satu isu sahaja boleh memicu jualan berbilion-bilion dolar?

Masalah-masalah ini tidak mempunyai jawapan. Tetapi perbincangan di X menjadi semakin sengit. Ada yang mengatakan ini adalah pemburuan yang sempurna: terlebih dahulu melepaskan isyarat kenaikan faedah, memicu kepanikan pasaran, memaksa keluar kedudukan leverage, kemudian membeli pada harga rendah. Ada juga yang berpendapat ini hanya kebetulan, ramalan kenaikan faedah Frank Flight berdasarkan penilaian bebasnya terhadap dasar Warsh, dan kegagalan Leopold disebabkan oleh posisi panjang-pendek ganda dan leverage yang terlalu tinggi, sedangkan desas-desus hanya mempercepatkan perkara yang sebenarnya akan berlaku.

Apakah sebenarnya kebenarannya? Kebetulan, pemburuan, atau logik kejam pasaran itu sendiri?

Masih menjadi misteri.

Selepas berita tentang Leopold menjual seluruh posisinya tersebar, tindakan pasaran menjadi menarik.

Saham-saham yang dianggap paling berisiko runtuh mengalami kenaikan tajam secara serentak: Nebius naik 26.3%, IREN naik sekitar 26%, CoreWeave naik 21.8%, Core Scientific naik 21%... keseluruhan sektor AI, termasuk penyimpanan, melakukan serangan balik besar-besaran.

Pembawa acara CNBC Jim Cramer memberikan penjelasannya sebelum pembukaan pasar: membersihkan mereka yang terpaksa menjual, maka dasar akan muncul. Beliau menambahkan, bukan hanya satu orang yang demikian, tetapi masih banyak posisi berleveraj yang sama tertekan pada saham yang sama.

Pernyataan strategis pasaran Dan Niles hampir sepadan, yang menggambarkan peliksaan paksa ini sebagai satu pembersihan, dan menyebut bahawa broker utama menangani perkara ini dengan sangat berhati-hati untuk mengelakkan pengulangan Archegos. Pada 2021, pejabat keluarga Bill Hwang mengalami kegagalan, menyebabkan kerugian sebanyak kira-kira US$5.5 bilion kepada Credit Suisse sahaja, dan bank ini diambil alih oleh UBS pada 2023. ZeroHedge secara langsung memberikan nama kepada peristiwa ini: Archegos 2.0.

Pembeli kecil bersukaria di X: "Nabi telah jatuh, pasaran banteng telah bermula."

Pemberhentian paksa nya menjadi isyarat bahawa Wall Street menempatkan tumpuan pada AI yang telah mencapai titik terendah.

Ini sangat ironis. Dahulu dia adalah pendakwah paling teguh naratif AI, tetapi akhirnya menjadi mangsa paling tragis naratif AI.

Namun, Leopold belum jatuh, dan dana belum ditutup.

Hanya portofolio saham awam yang dibersihkan. Situational Awareness mengekalkan semua pelaburan persendirian, dengan yang terbesar ialah saham Anthropic, yang dinilai FT pada kira-kira US$5 bilion. Syarikat akan terus beroperasi dalam bentuk entiti pelaburan persendirian. Terdapat laporan bahawa ia sedang menjual saham Anthropic, tetapi jurucakap dana membantah laporan tersebut kepada CNBC.

Satu butir perincian ialah, pertunangan Leopold, Avital Balwit, adalah ketua staf kepada CEO Anthropic, Dario Amodei.

Dengan bergantung pada Anthropic, remaja jenius Leopold masih memiliki kemungkinan untuk kembali ke puncak.

Melihat semula, nama dana beliau, "Situational Awareness", kesedaran situasi, kini menjadi ironi terbesar.

Dia mempunyai kesedaran konteks, tetapi tidak mempunyai kesedaran pasaran. Atau, dia mempunyai kesedaran konteks, tetapi tidak mempunyai kesedaran Margin Call.

Panjang tempoh betul, jangka pendek habis, di Wall Street, ini dipanggil mati kerana betul.