Penulis: Gu Yu, ChainCatcher
Remaja jenius yang dilahirkan pada tahun 2001, lulus masuk Universitas Columbia pada usia 15 tahun, dan lulus dengan peringkat pertama di seluruh jurusan pada usia 19 tahun, meraih tiga ijazah dalam bidang matematik, statistik, dan ekonomi. Leopold Aschenbrenner pernah menjadi ahli utama dalam pasukan Superalignment OpenAI, dipecat kerana sebuah memo keselamatan, kemudian mendirikan dana hedge, dan dalam masa dua tahun mendorong nilai pengurusan ke lebih daripada US$20 bilion.
Pada Julai 2026, pemuda berusia 24 tahun yang pernah dianggap sebagai "nabi AI" oleh Silicon Valley dan Wall Street menutup fasa mitosnya dengan kerugian sebanyak 67% dalam sebulan dan terpaksa menjual seluruh portfolio pasaran awamnya yang bernilai kira-kira US$16 bilion.
Satu: Surat kepada pelabur: "Kami mengecewakan anda bulan ini"
Pada hari terakhir Julai, Aschenbrenner menghantar surat ringan namun berat kepada pelabur LP dana tersebut.
“Kami mengecewakan anda bulan ini.” tulisnya dalam surat itu.
Di sebalik surat ini terdapat kerugian besar sebanyak kira-kira 67% pada bulan Julai oleh dana Situational Awareness. Menurut surat kepada pelabur, walaupun mempertimbangkan kerugian bulan ini, pulangan tahunan dana masih kira-kira 80%—tetapi pada akhir Mei, nombor ini masih sekitar 270%. Dalam tempoh dua bulan, kejayaan dan kegagalan hanya dipisahkan oleh kejatuhan bahagian AI.
Kerugian memaksa Aschenbrenner membuat keputusan sukar: menjual sebahagian besar portfolio pasaran awam kepada Citadel, yang dimiliki oleh Ken Griffin, untuk mengumpul dana guna memenuhi permintaan margin daripada pemberi pinjaman. Dilaporkan bahawa dalam kurang daripada 36 jam, Citadel mengambil alih keseluruhan portfolio pasaran awam Situational bernilai sekitar US$16 bilion pada harga diskaun.
Sementara itu, Situational sebelum ini telah mencapai perjanjian pada malam Rabu untuk menjual sahamnya dalam raksasa AI Anthropic kepada konsortium pelabur yang dipimpin oleh Greenoaks dan Sequoia Capital seharga US$3.5 bilion—namun pada pagi Khamis, dana akhirnya menarik diri daripada transaksi tersebut.
Aschenbrenner dalam suratnya memberikan tafsiran sendiri. Beliau menyalahkan sebahagian tanggungjawab terhadap short seller terhadap posisi dana tersebut, menyatakan bahawa ia memperburuk kerugian, serta membandingkan keadaan Situational dengan “penarikan simpanan bank”. Beliau juga memberitahu pelabur bahawa dana tersebut telah menghapuskan semua leverage daripada portfolionya.
Beliau dengan jelas menyatakan: "Saya bertanggung jawab sepenuhnya atas peristiwa-peristiwa ini." Dana tidak ditutup, tidak dilikuidasi, dan tidak menjadi tertutup sepenuhnya; ia akan terus beroperasi secara campuran, tetapi posisi awam sementara dibayar sepenuhnya. Beliau berjanji untuk memperkuat pengurusan portofolio, pasukan risiko, dan kewaspadaan, mengubah "luka mahal" menjadi pelajaran berharga, serta menyatakan optimisme terhadap peluang semasa—fundamental mempercepat peningkatan, sementara harga telah jatuh secara ketara.
Dua: Peristiwa Penghancuran Posisi: Penurunan Tajam Saham AI Disertai Efek Balik Pengungkit
Kegagalan Situational bukanlah tanpa tanda-tanda.
Berbeza dengan kebanyakan dana hedge komprehensif, Aschenbrenner hampir meletakkan semua taruhannya pada revolusi AI sejak mula mencipta dana tersebut. Beliau telah berkali-kali menyatakan secara terbuka bahawa AI akan menjadi peluang pelaburan terbesar di dunia dalam beberapa tahun ke depan, oleh itu dana tersebut secara berterusan menempatkan modal yang besar dalam rantai nilai AI, termasuk komputasi AI, pusat data, dan infrastruktur kuasa. Beliau juga menjual pendek sebahagian syarikat perisian tradisional yang menurutnya akan terkesan oleh AI, dengan harapan memperoleh keuntungan berlebihan melalui strategi "beli panjang AI, jual pendek perisian tradisional".
Semasa kenaikan pasaran AI yang berterusan, strategi ini menunjukkan prestasi yang sangat cemerlang. Pada akhir Mei, pulangan tahunan Situational pernah mencapai sekitar 270%, dan jumlah aset yang dikelolakan juga meningkat dengan pantas kepada lebih daripada US$20 bilion, menjadikannya salah satu dana paling diperhatikan di Wall Street tahun ini.
Tetapi masalahnya adalah dana tersebut dibina atas asas leverage tinggi. Semasa koreksi besar-besaran dalam sektor AI pada Julai, pelbagai saham utama turun serentak, manakala sebahagian short position perisian yang sebelumnya dibina justru naik, menyebabkan tekanan serentak di kedua-dua sisi long dan short. Seiring dengan nilai bersih dana yang menyusut dengan cepat, pemberi pinjaman mula meminta tambahan margin (Margin Call), memaksa Situational menjual sebahagian aset untuk memenuhi margin, dan penjualan ini pula menekan harga saham lebih lanjut, membentuk kitaran negatif: "penurunan harga saham—permintaan tambahan margin—penjualan paksa—penurunan berterusan".
Lebih penting lagi, banyak saham yang dipegang oleh Situational sendiri memiliki likuiditi yang terhad. Setelah pasaran sedar bahawa dana menghadapi tekanan pelonggaran, beberapa institusi mula membina kedudukan pendek terhadap saham-saham utama mereka, yang semakin memperbesarkan volatiliti pasaran. Aschenbrenner kemudian juga membandingkan peristiwa ini dalam surat kepada pelabur sebagai "penarikan simpanan perbankan", berpendapat bahawa likuiditi akan cepat habis apabila semua pasangan perdagangan cuba keluar lebih dahulu.
Pada akhirnya, dana tidak sempat menunggu pasaran stabil. Pada hari berikutnya selepas Situational menyelesaikan pelonggaran besar-besaran (31 Julai), sektor AI mengalami pantulan kuat, dengan SanDisk naik 25.99% dalam sehari dan CoreWeave naik 21.51%. Adegan ini menjadi bahagian paling dramatik dalam keseluruhan peristiwa ini: Aschenbrenner tidak salah menilai nilai jangka panjang AI, tetapi tersingkir lebih awal akibat fluktuasi pasaran jangka pendek di bawah leverage tinggi.
Tiga, dalam "sejarah dan masa kini" dunia kripto
Yang sedikit diketahui ialah, “Dewa AI” ini dahulu juga merupakan sebahagian daripada dunia kripto.
Pada awal 2022, Aschenbrenner menyertai pasukan Future Fund yang ditubuhkan oleh Sam Bankman-Fried di bawah FTX. FTX pernah menjadi bursa kripto terbesar kedua di dunia, dengan nilai pasaran pernah melebihi US$32 bilion. Pada masa itu, Aschenbrenner yang berusia 19 tahun terlibat dalam gerakan “effective altruism” (EA), menyertai penilaian projek pembiayaan, dengan harapan untuk mengalokasikan berbilion dolar AS kepada bidang-bidang yang paling berpotensi meningkatkan kesejahteraan manusia.
Namun pada November 2022, FTX mengalami kegagalan berturut-turut akibat penyalahgunaan dana pelanggan dan masalah hutang, serta mengajukan kebangkrutan. Pendirinya, SBF, akhirnya dihukum 25 tahun penjara, dan etika yang ia tonjolkan, "mendapatkan uang untuk memberi", justru ia sendiri sebut sebagai "mostly a front" (hanya sekadar penampilan semata).
Aschenbrenner meninggalkan institusi itu sebelum kejatuhan FTX. Pengalaman berada di pusat penipuan kewangan terbesar di dunia membuatnya mampu merasakan kompleksiti dan risiko pasaran sejak awal.
Namun, ironi nasib ialah: selepas keluar dari FTX, Aschenbrenner menyertai pasukan Super Alignment di OpenAI untuk menyelidik keselamatan AI—pekerjaan yang sepatutnya bertujuan untuk “menghentikan” kecerdasan super. Pada April 2024, beliau dipecat atas alasan “bocor maklumat” kerana menulis memo keselamatan yang memperingatkan kekurangan keselamatan OpenAI. Sebulan kemudian, pasukan Super Alignment juga mengumumkan pembubaran.
Hanya dua bulan selepas dipecat, Aschenbrenner menerbitkan artikel panjang 165 muka surat berjudul “Situational Awareness: The Next Decade”. Selepas itu, beliau berpaling untuk menubuhkan dana AI paling agresif di seluruh pasaran, meletakkan semua taruhan pada lonjakan AI—berubah daripada seseorang yang “menghentikan brek” menjadi seseorang yang “menginjak gas” paling kuat.
Namun, Aschenbrenner kini tidak memutuskan semua hubungannya dengan dunia kripto. Sebaliknya, dia menjadikan bidang persilangan antara AI dan infrastruktur kripto sebagai arah pelaburan utama.
Menurut dokumen SEC, dana Situational Awareness telah menempatkan posisi besar dalam sektor penambangan bitcoin. Posisi mereka termasuk IREN, Core Scientific, Riot Platforms, CleanSpark, Bitfarms dan syarikat penambangan bitcoin lainnya. Pada akhir kuartal pertama 2026, ukuran posisi terbuka dana telah meningkat dari $5.5 bilion kepada $13.67 bilion.
Logik pelaburan Aschenbrenner bukanlah berdasarkan keyakinan bahawa harga bitcoin akan naik, tetapi melihat peluang struktural yang lebih mendalam: infrastruktur kuasa perindustrian dan akses ke grid yang dimiliki oleh penambang bitcoin.
Di Amerika Syarikat, penyambungan pusat data baharu ke grid biasanya memerlukan tiga hingga lima tahun. Namun, penambang bitcoin sudah memiliki kapasiti penggunaan tenaga industri gigawatt yang sedia ada dan perjanjian bekalan tenaga jangka panjang. Seiring dengan persaingan syarikat AI untuk mendapatkan kapasiti elektrik, hak penyambungan grid yang dimiliki penambang kini menjadi aset yang lebih berharga daripada bitcoin itu sendiri.
Empat: Tuai, kitaran, dan pemadatan
Fluktuasi Situational Awareness mencerminkan gaya ekstrem Silicon Valley dalam mempertaruhkan teknologi masa depan dalam gelombang AI global.
Peng Fu, Ekonom Utama Bitfire Group, baru-baru ini menulis bahawa industri AI sedang berada dalam fasa peralihan dari peringkat tengah ke peringkat hulu. Lapisan infrastruktur yang diwakili oleh NVIDIA telah memasuki peringkat matang dan menunjukkan ciri-ciri "saham tua", tetapi lapisan aplikasi hulu belum mengalami lompatan penting seperti ChatGPT. Tempoh 10 hingga 18 bulan ke depan adalah masa peralihan kitaran industri. Perlawanan di separuh kedua AI bukan lagi tentang cerita pembaziran dana berulang-ulang untuk membina infrastruktur, tetapi sama ada AI sebagai alat kecekapan akan mampu menghasilkan pembayaran, keuntungan, dan penyebaran yang stabil apabila memasuki industri sebenar.
Fu Peng juga menekankan risiko leverage: apabila dasar industri sangat pasti dan volatilitas turun ke tahap yang sangat rendah, penumpukan leverage keuangan luar bursa yang berlebihan sering kali menjadi pembunuh tersembunyi yang memicu jatuhnya harga. Ketika proses pengurangan leverage berlaku, walaupun dasar perusahaan tidak bermasalah, harga tetap akan berfluktuasi secara drastis.
Ini adalah pelajaran yang dibeli oleh Aschenbrenner dengan $20 bilion.
Fu Peng juga menunjukkan bahawa dana pasaran semasa sedang mengikuti logik pemampatan, dengan mengutamakan penghapusan aset spekulatif di periferal, berelastisiti tinggi, dan tidak disokong oleh arus tunai, sambil terus berkumpul ke arah aset yang paling inti dan paling pasti. Aset likuid tulen seperti bitcoin biasanya akan menyerap tekanan penilaian lebih awal berbanding pasaran saham tradisional. Pemindahan paksa Aschenbrenner mungkin bukan sahaja tanda kejatuhan seorang jenius, tetapi juga mungkin menjadi titik balik dalam gelombang AI ini.
Dalam suratnya, Aschenbrenner mengakui bahawa dana telah menarik balik seluruh leverage. Tetapi keputusan ini datang terlalu lewat—sekali leverage dimulakan untuk pengurangan, kesan merusakkannya sudah tidak boleh dipulihkan.
Pemuda berusia 25 tahun ini, keluar dari reruntuhan FTX, meninggalkan kontroversi OpenAI, dan dalam masa dua tahun menciptakan salah satu legenda kekayaan paling menakjubkan di Wall Street, hanya untuk menghancurkannya sendiri dalam enam hari. Kisahnya adalah catatan semangat zaman AI, sekaligus peringatan paling hidup tentang penggunaan leverage dan keserakahan.