Penulis: insights4vc
Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow
Pengenalan DeepCha: Jumlah aset yang ditokenisasi di rantai kelihatan menarik, tetapi di sebaliknya tersembunyi satu kontradiksi mendasar—produk yang boleh diedarkan secara bebas sering kali tidak mempunyai hak milik sebenar, manakala produk yang mempunyai kesan undang-undang sebenar pula kurang cair. Laporan ini menguraikan dengan data spesifik berapa banyak daripada "pasar bernilai USD1.89 bilion" ini benar-benar merupakan wang tunai, dan ia adalah bacaan wajib untuk semua pelabur yang mempertimbangkan untuk memasuki sekuriti rantai.
Pasar saham tidak dipindahkan ke blockchain. Yang benar-benar muncul adalah lapisan infrastruktur yang lebih tepercaya—untuk mendistribusikan sekuriti, merekodkan tuntutan kepemilikan, dan menyelesaikan transaksi melalui sistem berbasis blockchain.
Data dari RWA.xyz menunjukkan bahawa nilai saham yang ditokenisasi secara teragih meningkat dari $951 juta pada Mac 2026 kepada $1.89 bilion pada Julai, hampir ganda dua. Namun, pertumbuhan ini terutamanya datang daripada beberapa produk dan platform sahaja.
Kemajuan paling ketara datang daripada infrastruktur pasaran yang diatur, terutamanya model penyelesaian CUSIP yang sama dari Nasdaq, serta pelancaran komersial dalam rancangan DTC. Likuiditi, taburan pelabur, dan mekanisme penentuan harga di rantai yang bebas masih sangat terhad. Obligasi yang ditokenisasi terus menunjukkan kesesuaian produk-pasaran yang lebih kuat, manakala ETF saham mungkin lebih mudah diskalakan berbanding saham tunggal.
Oleh itu, pasaran ini paling baik difahami sebagai sistem "lapisan 2.5" yang terpecah: produk dengan asas undang-undang paling kukuh biasanya mempunyai likuiditi dan kemampuan pengedaran paling lemah; manakala produk bungkusan yang paling aktif diperdagangkan biasanya mempunyai hak kepemilikan paling lemah.
Laporan ini adalah kemas kini kepada analisis insights4vc pada Mac 2026, "Status Quo Aset Sebenar di Blockchain", dengan fokus pada perubahan signifikan yang berlaku sejak pelancaran.
Status aset sebenar di rantai
Apakah yang berubah secara signifikan selepas Mac?
Laporan bulan Mac membezakan dua kategori aset: aset yang direkodkan di atas blockchain, dan aset yang boleh dipindahkan ke dompet luar. Perbezaan ini masih penting sehingga kini. Dalam kerangka RWA.xyz, "aset yang diwakili" (represented asset) kekal di dalam persekitaran penerbit atau platform itu sendiri; "aset yang disebarkan" (distributed asset) pula boleh dipindahkan ke luar, walaupun pemindahan mungkin masih terhad kepada dompet yang diluluskan atau senarai putih.
Namun, hanya berdasarkan keteralihan saja, tidak cukup untuk menilai tahap kematangan suatu produk.
Sejak Mac, produk luar negara menjadi lebih mudah digunakan dalam pergerakan lintas rantai dan di pasaran terdesentralisasi. Ondo telah diperluas ke Ethereum, BNB Chain, dan Solana, memperkenalkan penghalaan terdesentralisasi serta menambahkan fungsi pencetakan dan penebusan berterusan untuk sebahagian produk. xStocks juga telah memperluas saluran distribusi dan integrasi jaminan.
Sementara itu, infrastruktur Amerika yang diatur berada di jalan yang berbeza: fokus bukan pada portabilitas tanpa batas, tetapi pada kepastian undang-undang, dompet terkawal, pengeposan yang selaras, rekod agen pemindahan, serta integrasi dengan DTC.
Rajah: Perkembangan pasaran bagi pelbagai jenis aset RWA dari 2019–2026 (termasuk saham yang ditokenisasi, obligasi kerajaan, dll)
Dua lintasan ini menyelesaikan masalah yang berbeza: produk berpembungkus luar negara meningkatkan kebolehcapaian dan kebolehgabungan; infrastruktur yang diaturkan pula memperkukuhkan hubungan antara token dan tuntutan kepunyaan undang-undang.
"Saham kanonikal" adalah bentuk asas sekuriti yang diberi kuasa oleh penerbit, dan peralihannya diiktiraf dalam sistem kepemilikan rasmi. Ia berbeza secara mendasar daripada alat pihak ketiga yang hanya melacak harga atau prestasi saham.
Sekarang, tiada produk sekalipun yang mampu mencapai keempat-empat elemen ini secara serentak dalam skala: kepemilikan standard, penyebaran dompet yang luas, likuiditi institusi, dan penemuan harga on-chain yang bebas.
Rajah: Jadual statistik aset sebenar di rantai (sehingga 28 Julai, jumlah kira-kira US$36.78 bilion, peratusan obligasi kerajaan AS 43.95%)
Data jumlah keseluruhan RWA yang lebih makro juga perlu ditafsirkan dengan berhati-hati. Data yang dilaporkan oleh RWA.xyz pada 29 Julai: nilai teragih sebanyak US$36.81 bilion, nilai perwakilan sebanyak US$218.27 bilion. Penurunan nilai perwakilan sebanyak US$124.33 bilion pada permukaan tidak boleh ditafsirkan sebagai aliran keluar dana atau gelombang penebusan. Di antara dua tarikh pengamatan, banyak set data mengalami penambahan, penghapusan, semula klasifikasi, atau penilaian semula.
Nombor-nombor ini menggambarkan nilai ekuiti yang dicakup oleh metodologi platform pada titik masa tertentu, bukan ukuran aliran dana pelabur.
Siri saham yang ditokenisasi lebih bermakna sebagai rujukan, kerana metodologi "nilai token jambatan" yang sama boleh digunakan untuk dua tempoh. Walaupun begitu, peningkatan 98.5% dalam laporan tersebut tidak dapat diuraikan dengan jelas kepada tiga komponen: penerbitan baru, kenaikan harga, dan penyesuaian klasifikasi.
FGRS memberikan contoh yang berguna. Figure telah menyelesaikan pembiayaan sebanyak 4,375,000 saham blockchain pada harga $32 per saham, tetapi nilai yang dilaporkan kemudian berubah mengikut harga pasaran. Tanpa data harian pencetakan, pembakaran, dan nilai bersih aset bagi setiap produk, tidak mungkin untuk memulihkan jumlah bersih penerbitan pasaran secara boleh dipercayai.
Mengapa nombor utama sebanyak US$1.888 bilion menyesatkan
RWA.xyz menggunakan "nilai token jembatan" untuk mengukur saham yang ditokenisasi, dihitung dengan mengalikan jumlah beredar jembatan dengan nilai bersih.
Jumlah edaran tidak termasuk baki yang dikenal pasti sebagai simpanan gudang atau stok pra-cetak. Nombor jambatan juga mengeluarkan token yang dikunci dalam kontrak jambatan yang diketahui untuk mengelakkan pengiraan gandaan apabila satu aset dikunci di satu rangkaian dan dikeluarkan di rangkaian lain.
Ini adalah ukuran yang berkesan untuk nilai teragih, tetapi ia berbeza dengan saham bebas beredar. Saham bebas beredar merujuk kepada bahagian sebenar sekuriti yang tersedia untuk diperdagangkan awam selepas penyingkiran kedudukan terhad, kedudukan strategik, dan kedudukan yang dipegang secara terkonsentrasi.
Masa data juga penting. Data eksport aras aset yang diberikan menunjukkan nilai total yang disebarkan pada 27 Julai sebanyak US$1.8879 bilion, yang sepadan dengan kira-kira US$1.888 bilion yang ditunjukkan pada papan pemuka. Jumlah rakaman pada 29 Julai untuk semua platform dan rangkaian adalah sekitar US$1.872 bilion.
Perbezaan antara keduanya ialah $15.8 juta, atau 0.84%, yang selari dengan perubahan harga dan jumlah token antara dua tarikh pemerhatian. Oleh itu, pengiraan pertumbuhan alat spesifik dalam laporan ini menggunakan data 27 Julai, manakala pangsa pasaran platform dan rangkaian menggunakan snapshoot 29 Julai, dan dua set data ini tidak digabungkan dalam pengiraan yang sama.
Rajah: Butiran saham yang ditokenisasi (10 aset, diklasifikasikan mengikut platform dan rangkaian penerbitan, FGRS tertinggi pada kira-kira US$191 juta)
Tiga alat bernama menyumbang sekitar separuh daripada pertambahan: SECZ menambahkan US$169 juta selepas pelancaran, FGRS menambahkan US$162.9 juta, dan STRCx menambahkan US$126.6 juta. Ketiga-tiganya menyumbang sejumlah US$458.6 juta, atau 49% daripada pertambahan keseluruhan sebanyak US$936.8 juta. Produk long tail pula menyumbang sejumlah tambahan US$150.5 juta, atau 16.1% daripada pertambahan.
Nombor-nombor ini mencerminkan perubahan nilai teragih, bukan jumlah pelabur yang memesan.
SECZ dipengaruhi oleh jumlah saham perwakilan dan harga saham Securitize di NYSE. FGRS secara komprehensif mencerminkan aktiviti penerbitan, pertukaran, dan perubahan harga pasaran. STRCx bergantung kepada jumlah dan nilai peredaran sijil yang dikaitkan dengan saham keutamaan kadar faedah浮动 Strategy.
Menggabungkan ketiga pertumbuhan ini sebagai "aliran dana saham tertokenisasi" akan menggabungkan beberapa peristiwa yang berbeza secara ekonomi menjadi satu nombor tunggal yang mungkin menyesatkan.
Konsentrasi lebih jelas pada peringkat platform. Dalam snapshoot pada 29 Julai, Ondo dan xStocks bersama-sama menyumbang 72.7% daripada nilai teragih. Jika ditambahkan Securitize, bahagian tiga platform teratas meningkat kepada 85.1%.
Grafik: Peringkat platform RWA.xyz — Ondo (45.21%), xStocks (27.51%), Securitize (12.40%) menduduki tiga besar
Rangkaian blockchain silang tersebar lebih luas, tetapi ini tidak menghilangkan ketergantungan bersama yang mendasarinya. Ethereum memimpin dengan pangsa nilai 36.2%, diikuti oleh Solana (19.6%) dan BNB Chain (15.8%). Provenance dan Avalanche masing-masing didorong terutama oleh Figure dan Securitize.
Produk yang dikeluarkan di jaringan yang berbeza mungkin masih bergantung kepada penerbit pembungkusan, agen, pihak penyimpan, agen sekuriti, atau penyedia harga rujukan yang sama.
Grafik: Peringkat rangkaian RWA.xyz — Ethereum (36.24%), Solana (19.63%), BNB Chain (15.82%) menduduki tiga besar
Pasar ini telah diperluas dalam cakupan, tetapi masih belum seragam dari segi undang-undang. Beberapa token boleh merujuk kepada saham Apple atau ETF S&P 500 secara serentak, tetapi masing-masing merupakan liabiliti undang-undang yang berasingan, tunduk kepada yurisdiksi yang berbeza dan bergantung kepada perantara yang berbeza.
Penyesuaian jembatan mencegah penghitungan ganda untuk token yang sama di jaringan yang berbeza, tetapi ia tidak boleh—dan seharusnya tidak—menggabungkan produk yang merujuk kepada aset serupa tetapi memberikan hak undang-undang yang berbeza secara substansial.