Beijing, Jinguomen. Saya telah dijanjikan oleh seorang kawan VC di sebuah kedai kopi di bawah bangunan ini, pemandangan langit kelabu yang sejuk khas bulan Februari terlihat dari tingkap lantai. Ini adalah pertama kalinya saya bertemu untuk minum kopi dengan seseorang dari kumpulan Crypto selepas sekian lama, saya rasa ini sendiri adalah satu isyarat. Memang, sebaik sahaja kawan itu duduk, dia memberi saya tatapan putus asa: "Kamu rasa, berapa lama lagi kita akan mengalami jatuh? Kita tidak membuat sebarang tawaran sejak setengah tahun lepas."
Setengah tahun, dalam industri yang kelajuan iterasinya dikira dalam hari, hampir sama dengan abad.
Dia memberitahu saya, ini bukan disebabkan tiada sesiapa yang memulakan perniagaan, mereka masih boleh berbincang dengan banyak usahawan setiap bulan, tetapi mereka kini bingung mengenai arah dan peluang yang baik yang mungkin ada.
Dia mengaduk kopi dalam cawan itu dan tersenyum getir: "Ah, bos saya suruh saya pergi melihat AI, tetapi saya masih percaya pada crypto."
Dalam kalimat ini, saya mendengar usaha terakhir dan ketidakrelaan seseorang yang terlibat di dalamnya. Apabila penunjuk arah kapital sudah jelas berpindah, keyakinan menjadi benda yang paling murah dan paling mewah.
Pada hari berikutnya, Kyle Samani, pengasas bersama Multicoin Capital yang dulu dikenali sebagai "Solana High Priest" dan penggerak utama "paper-driven investing", mengumumkan akan meninggalkan komuniti di media sosial, sang high priest telah lari dari agama.
Apabila akal terpintar dan modal paling sensitif dalam industri memilih untuk keluar pada masa yang sama, saya sedar bahawa kita sedang menghadapi satu situasi yang serius.
Pasang besar
Kisah cryptocurrency dalam dekad yang lalu ditulis di atas banjir keluasan kewangan global. Kini, banjir sedang surut, tetapi yang dibiarkan di darat bukan hanya cryptocurrency.
Februari 2026 adalah mimpi ngeri kepada semua pemegang aset risiko global. Yang kita lihat bukan lagi kesan jungkat-jungkit, saham AS, emas, dan kripto - aset-aset yang sebelum ini mempunyai preferensi risiko berbeza, kini sedang berpegang tangan dan melangkah bersama ke jurang.
Di sebalik jatuhnya yang menyeluruh ini ialah satu fakta yang kita telah jangkakan lama tetapi tidak mahu percayai, iaitu era modal murah di mana kita boleh percaya dengan mata tertutup bahawa "esok akan lebih baik" secara rasminya tamat.
Minsky, seorang ahli ekonomi, pernah berkata, di hujung kegemilangan, biasanya permulaan krisis bermula. Kini, saat ini telah tiba. Punca krisis ini ialah keran air di Washington yang sedang dikatupkan. Dalam tempoh kitaran kelonggaran kuantitatif selama sepuluh tahun lalu, kadar faedah hampir sifar telah membanjiri pasaran global dengan dana panas yang mencari pulangan tinggi. Wang ini seperti banjir yang melimpahi tanggul, memasuki setiap kategori aset yang boleh menceritakan cerita yang menarik, dan tanpa syak, kriptocurrency ialah yang paling menarik.
Namun, apabila ahli hawk Kevin Warsh dilantik sebagai Presiden Fed seterusnya, apabila Fed mula mengecutkan jadual aset dan liabiliti, apabila indeks dolar terus menguat, dan apabila kos modal global meningkat, arus pasang telah pergi. Aset-aset yang paling bergantung pada cerita berbanding nilai pasti akan muncul terlebih dahulu.
Kemerosotan dua kuil
Dunia kripto mempunyai dua kuil. Satu ialah Kuil Nilai, yang memuja emas digital Bitcoin; yang satu lagi ialah Kuil Aplikasi, yang memuja internet generasi seterusnya Web3. Kini, mereka hampir pada masa yang sama runtuh dengan hebat.
Lihat dulu ke Kuil Nilai. Sejak kelahiran dokumen putih Nakamoto pada pertengahan 2008, emas digital telah menjadi narasi yang paling asas dan paling kukuh untuk Bitcoin. Ia dianggap sebagai kaedah penyimpanan nilai yang tahan inflasi, terdesentralisasi, dan bebas daripada negara berkuasa.
Namun, apabila krisis sebenar berlaku, pasaran akan membuang undi dengan wang. Dengan penerimaan bitcoin oleh pelbagai institusi utama dalam beberapa tahun kebelakangan ini, korelasi antara bitcoin dan saham teknologi pasaran saham utama Amerika Syarikat pernah meningkat ke 0.8. Ini bermakna, kini ia langsung bukan pelaburan berisiko rendah, tetapi penguat risiko. Ia bukan tempat perlindungan, tetapi pusat ribut. Sekiranya Nasdaq batuk, bitcoin mungkin terus dimasukkan ke dalam wad ICU.
Baitullah nilai sedang goyah, bagaimana pula keadaan Baitullah aplikasi?
Untuk memahami runtuhnya kuil aplikasi, kita mesti memahami konteks yang lebih luas: asas naratif teknologi telah berubah dalam beberapa tahun ini.
Dalam dekad 2010 hingga 2020, teknologi blockchain hampir merupakan teknologi "masa depan" yang mampu membangkitkan imaginasi modal. Ia adalah watak utama dalam naratif inovasi teknologi era itu, dan merupakan permainan yang tidak boleh dilepaskan oleh semua VC. Kenaikan bitcoin bukan sahaja fenomena kewangan, tetapi juga pantulan nilai asas teknologi ini.
Tetapi kini, watak utama telah bertukar. AI telah menjadi dewa yang baru.
Kemunculan AI, seperti cermin, memaparkan kehampaan aplikasi Web3. Pada permulaannya, apabila gelombang AI datang, industri kripto pernah mempunyai sedikit angan-angan optimis. Kami cuba menggabungkan keduanya, mencipta naratif yang indah "AI adalah keupayaan pengeluaran, blockchain adalah hubungan pengeluaran". Tetapi kini kelihatan, ini hanya sekadar angan-angan egoistik. AI tidak memerlukan blockchain untuk membuktikan nilai dirinya, modal dan bakat akan sentiasa mengalir ke tempat yang paling mudah difahami, paling menarik, dan paling mudah meniupkan gelembung. Dan hari ini, tempat itu ialah AI.
Kaca ini juga membuat penganut seperti Kyle Samani berasa putus asa. Samani dan Multicoin yang beliau asaskan dulu adalah antara pendakwah paling taat kepada Web3. Mereka adalah antara penggembar-gembira dan penyokong paling awal dan penting untuk Solana, dan kertas kerja DePIN yang mereka cadangkan dulu sebentar tadi dianggap sebagai jalan paling realistik untuk Web3 memasuki dunia nyata.
Namun, apabila imam besar ini akhirnya mengakui hakikat blockchain hanyalah buku emas, ini tidak lain daripada pengakuan kehancuran kuil aplikasi. Kita pernah menyangka kita sedang membina sebuah Roma masa depan, akhirnya kita menemui kenyataan, kita hanya sekadar menukar cip dan karpet kasino dari semasa ke semasa.
Masalah yang lebih serius ialah industri sedang kehilangan aset paling berharganya: imaginasi terhadap masa depan.
Pengembang terkemuka dan bakat muda kini sedang memilih dengan kaki mereka, berpindah dari industri yang terus mengulangi skim piramid ke industri lain. Apabila penunjuk arah di pelbagai inkubator siber sudah tidak lagi menunjuk ke Web3, kita tahu, satu era mungkin telah berakhir.
Namun teknologi tidak pernah menghilang disebabkan runtuhnya naratif. Buku empat perkhidmatan, kontrak pintar, dan penemuan baru dalam kriptografi, teknologi itu sendiri tetap berada di sana tanpa bunyi.
Pada masa kini, tiada sesiapa yang tahu di manakah sebenarnya destinasi akhir mereka. Mungkin, mereka tidak dirancang untuk mengubah dunia secara besar-besaran seperti teknologi AI, tetapi digunakan dalam sesuatu skrin yang lebih spesifik untuk menyelesaikan sesuatu masalah yang lebih praktikal. Hanya kisah seperti ini tidak lagi menarik, dan tidak lagi boleh menarik dana panas dan penganut.
Wajah Makhluk Hidup
Kebusukan naratif besar akhirnya akan meresap ke setiap individu yang spesifik. Apabila kuil berubah menjadi puing-puing, apa yang kita lihat ialah gambaran menyedihkan kehidupan manusia.
Pada Januari 2026, Entropy, sebuah syarikat startup perkhidmatan hos berpusat yang paling dikenali kerana teknologi terbaiknya, mengumumkan penutupan selepas empat tahun pengendalian; pada bulan yang sama, Bit[.]com, sebuah platform perdagangan, juga mengumumkan penutupan secara beransur-ansur; Pada Februari, Gemini, sebuah bursa patuh syariah yang diasaskan oleh adik beradik Winklevoss, mengumumkan pengurangan pekerja sebanyak 25 peratus, dan menarik diri sepenuhnya dari pasaran United Kingdom, Kesatuan Eropah dan Australia, menyusutkan operasinya kembali ke tanah air Amerika Syarikat, jumlah pekerja syarikat ini telah berkurang lebih 70 peratus sejak puncaknya pada tahun 2022.
Saya membuka media sosial dan melihat para pengembang yang dulu memenuhi bio mereka dengan WAGMI dan menambahkan ekstensi .eth di belakang nama mereka, kini tanda tangan mereka berubah menjadi Building with LLMs.
Buka Twitter, saya melihat Puteri Mahkota sedang mengingati kembali cerita empat tahun lalu apabila kita bercakap-cakap tentang masa depan industri di kedai kopi, dan melihat ramai rakan lama yang menulis kembali tentang kegemilangan dan keunikan masa lalu industri ini.
Apabila sebuah industri bermula untuk rindu secara kolektif, ia bermakna ia telah kehilangan masa depannya. Kita mula merindui musim panas 2021, puncak di mana jumlah pasaran keseluruhan kripto global mencapai 3 trilion dolar, kegilaan di mana seseorang boleh menjual imej kera untuk jutaan dolar, dan ilusi bahawa wang boleh didapati seperti udara.
Pada masa salji runtuh, setiap titisan salji merasakan dirinya tidak bersalah. Tapi kita bukanlah titisan salji, dahulunya kita sendiri yang secara langsung menciptakan salji itu, kini kita menyaksikan sendiri salji itu mencair di tangan kita.
Adakah konsensus lagi dalam konsensus?
Pada minggu hadapan, di bawah cahaya terang Teluk Victoria, persidangan Consensus akan diadakan di Hong Kong. Dapat dijangka, para penganut kripto global akan berkumpul sekali lagi. Mereka berpakaian rapi, dan mereka sentiasa bercakap tentang konsensus. Tetapi adakah konsensus benar-benar wujud di dalam dewan?
Ini memberi saya rasa absurd yang sangat kuat. Dalam industri yang telah kehilangan dua narasi asasnya, iaitu emas digital dan Web3, dalam musim sejuk di mana dana murah tidak lagi wujud dan para imam besar mula beralih agama, apakah konsensus yang masih boleh kita capai? Adakah konsensus untuk saling memegang tangan dan bertahan, atau konsensus untuk mengakui kegagalan?
Mungkin, kekonsensusan sebenar tidak pernah dicapai di dalam dewan yang bising, tetapi di dalam setiap perenungan sunyi para pelakon industri ini, di dalam keberanian untuk memulai semula selepas mengakui ilusi yang hancur.
Industri ini memerlukan penyelesaian diri yang menyeluruh, dari atas hingga ke bawah. Tetapi penyelesaian, bukan bermaksud penghancuran. Apabila air pasang surut, di atas sisa-sisa kerosakan, sesuatu yang tertentu akan tetap tinggal.
Orang-orang yang benar-benar percaya kepada teknologi terdesentralisasi mungkin akan menemui percikan api di tengah reruntuhan, tetapi api itu bukan lagi api besar yang mampu mengubah dunia, tetapi hanya cahaya kecil yang mampu menyelesaikan masalah. Mungkin, dalam dekad seterusnya, kita akan melihat aplikasi blok rantaian yang benar-benar tertanam dalam industri, melayani kumpulan khas, dan bukan mengejar kenaikan harga mata wang digital seratus kali ganda. Mereka mungkin muncul dalam kewangan rantaian bekalan, mungkin muncul dalam pengesahan identiti digital, atau mungkin muncul di sudut-sudut yang kita tidak mampu bayangkan hari ini.
Itu akan menjadi cerita yang lebih kecil, lebih perlahan, tetapi juga lebih benar. Ia tidak lagi memerlukan naratif yang besar, tidak lagi memerlukan mitos kaya mendadak, yang diperlukan hanyalah kesabaran dan masa. Bagi mereka yang masih berada di meja permainan, ini mungkin satu-satunya harapan.
Saya menulis artikel ini, saya memandang ke luar tingkap. Langit pagi Beijing tetap kelabu, seperti industri ini kini.
Klik untuk mengetahui BlockBeats dan jawatan kosong yang ditawarkan
Sertai komuniti rasmi BlockBeats:
Telegram kumpulan langganan:https://t.me/theblockbeats
Telegram kumpulan perbincangan:https://t.me/BlockBeats_App
Akaun rasmi Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia