1inch Memproses Lebih Daripada $800 Bilion Perdagangan, Pencipta Bersama Mengatakan DeFi Masih Terlalu Kecil Untuk Menguntungkan

Ditulis oleh Boaz Sobrado, Forbes

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

Menangani 814 bilion dolar AS dalam transaksi, kedengarannya cukup untuk menyara sebuah syarikat. Tetapi untuk 1inch, pengumpul DEX terkemuka, ia masih tidak mencukupi.

Penilaian pengasas bersama Sergej Kunz sangat jelas: sejak pelancaran pada 2019, 1inch telah menggabungkan lebih daripada US$800 bilion dalam pertukaran, tetapi masih belum mendapat keuntungan. Sebabnya bukan kerana produk ini tidak digunakan, tetapi kerana keseluruhan DeFi masih terlalu kecil untuk menyokong pendapatan yang berterusan.

Kalimat ini membongkar fakta yang tidak sering diungkapkan dalam industri: volume transaksi di rantai bisa sangat besar, tetapi keuntungan dalam buku besar bisa sangat kecil.

Nombor itu sendiri tidak buruk. Data Dune Analytics menunjukkan bahawa pada pertengahan 2026, jumlah pertukaran kumulatif 1inch adalah sekitar US$814 bilion. Pada tahun 2025 sahaja, ia mengendalikan US$214 bilion, meningkat 39% secara tahunan, atau sekitar 114 juta transaksi.

Apa yang dilakukan 1inch kedengaran seperti "laman web perbandingan dalam rantai": memindai secara serentak pelbagai pertukaran terdesentralisasi, memecahkan transaksi pengguna, dan menghantar ke laluan dengan harga terbaik. Kemudian, ia menambahkan transaksi tanpa gas, perlindungan MEV, dan pembungkusan berdasarkan niat—pengguna hanya perlu menyatakan "Saya ingin menukar kepada apa", dan pedagang profesional akan bersaing untuk melaksanakan transaksi.

Fungsi-fungsi ini memberi manfaat kepada pengguna, tetapi sukar diubah secara langsung menjadi enjin pendapatan. Nilai agregator justru terletak pada kemampuannya membantu pengguna mengurangkan perbelanjaan; sekiranya agregator itu sendiri menaikkan kadar komisen, pengguna boleh dengan serta-merta mengelakkannya dan terus pergi ke Uniswap, Curve, atau DEX tempatan di setiap rantai.

Pasaran token menunjukkan ketidaksepadanan ini dengan jelas. Harga semasa 1INCH kira-kira antara $0.07 hingga $0.09, turun sekitar 99% dari puncak pasaran DeFi pada 2021, dengan kapitalisasi pasaran sekitar $100 juta hingga $130 juta. Walaupun jumlah perdagangan telah mencapai lebih daripada $800 bilion, token ini masih berada pada tahap nilai ini, menunjukkan bahawa pasaran tidak menilai infrastruktur berdasarkan "jumlah perdagangan", tetapi berdasarkan "keupayaan untuk menghasilkan keuntungan".

1inch berasal daripada hackathon di New York pada Mei 2019, yang dicipta oleh Kunz dan rakan penubuhnya, Anton Bukov. Idea asalnya sangat mudah: memindai pelbagai DEX secara serentak, dan menghantar pertukaran satu permintaan ke pihak yang menawarkan harga terbaik.

Tujuh tahun kemudian, ia sudah tidak lagi seperti alat pertukaran kecil. Protokol ini menyokong lebih daripada 13 rantai, dengan sumber penghalaan melebihi 400 DEX menurut pihak rasmi; Fusion mengubah transaksi menjadi berbasis niat, sementara Fusion+ memperluaskan model ini ke lintas rantai, sehingga pengguna tidak perlu membawa aset sendiri. Pintu masuk seperti Coinbase dan Ledger juga menggunakannya sebagai lapisan pelaksanaan.

Aset dunia nyata adalah penambah nilai lain. Selepas bekerjasama dengan Ondo Finance, jumlah transaksi terkumulatif aset yang ditokenisasi yang dirutekan melalui 1inch melebihi US$3 bilion pada Mac 2026. Aset seperti obligasi dan saham yang ditokenisasi biasanya mempunyai saiz transaksi yang lebih besar, lebih stabil, dan lebih dekat dengan pesanan institusi. Bagi pengumpul, ini lebih seperti perniagaan yang "boleh mengekalkan caj" berbanding pertukaran altcoin biasa.

Aqua, yang akan dilancarkan dan kemudian diwujudkan secara berperingkat, mengalihkan persoalan dari “membantu pembeli mencari jalan” kepada “membantu penjual menggunakan wang mereka”. Kunz telah berkali-kali menyatakan secara terbuka bahawa 83% hingga 95% likuiditi dalam kolam AMM terkemuka kebanyakannya tidak digunakan; dalam likuiditi terpusat, purata 85% dana berada di luar julat harga yang berkesan. Wang terkunci dalam kolam tetapi tidak menghasilkan yuran. Apa yang Aqua ingin lakukan ialah mencipta lapisan likuiditi bersama: aset boleh kekal di dompet sambil melayani pelbagai strategi, bukan dipisahkan ke dalam jutaan kolam yang tidak saling berhubung.

Semakin luas jajaran produk, justru menunjukkan satu perkara: sukar untuk bertahan hidup hanya dengan pengumpulan spot.

Model perniagaan agregator secara alaminya tidak selesa. Ia mesti lebih murah daripada bursa yang diagregasi, jika tidak, pengguna tidak perlu melaluinya; tetapi ia tidak boleh sentiasa percuma, kerana ia hanya akan membakar kas dan pendanaan awal.

Caj, pengguna berpindah ke DEX langsung; tanpa caj, tunggu pasaran tumbuh sendiri. 1inch kini terperangkap di tengah.

Uniswap telah memperagakan perkara ini. Sebagai DEX dengan volume perdagangan tertinggi, ia berdebat bertahun-tahun sebelum akhirnya menghidupkan suis caj. Protokol yang memiliki likuiditi sendiri di dalam kolamnya pun begitu berhati-hati; aggregator yang bergantung pada “menghantar trafik kepada orang lain” mempunyai ruang yang lebih sempit.

Tidak ada kekurangan tempat pertukaran on-chain yang berjaya menghasilkan keuntungan dalam industri ini. DEX kontrak berterusan boleh menjadikan pelaksanaan, bayaran pendanaan, dan spread makelar sebagai arus kas yang stabil; sementara pengumpulan spot lebih seperti saluran awam: digunakan oleh ramai, tetapi saluran itu sendiri mengenakan cukai yang sangat rendah. Makna jumlah 800 bilion dolar AS yang dikumpulkan oleh 1inch lebih seperti bukti bahawa saluran ini telah diluaskan cukup lebar, bukan bukti bahawa saluran itu telah mula mengenakan bayaran.

Volume meningkat 39% pada tahun 2025, yang sekurang-kurangnya menunjukkan bahawa permintaan masih bergerak. Tetapi pertumbuhan permintaan bukanlah perkara yang sama dengan pertumbuhan keuntungan. Jika kadar tetap hampir sifar, sekalipun volume perdagangan berlipat ganda, laporan keuntungan tidak akan secara automatik berubah menjadi positif.

Bagi 1inch, yang perlu diperhatikan bukanlah laporan lagi tentang "berapa bilion telah dipasangkan", tetapi sama ada tiga perkara itu telah berubah menjadi pendapatan.

Pertama, adakah Aqua mampu mengubah likuiditi menganggur menjadi modal bersama yang boleh dikenakan caj? Jika kecekapan LP benar-benar berbeza, 1inch tidak lagi hanya menjadi lapisan penghalaan, tetapi lapisan likuiditi, dan logik caj akan berbeza.

Kedua, adakah laluan RWA boleh berubah dari "berisikan volume" kepada "berisikan caj". Obligasi dan saham yang ditokenisasi mempunyai saiz transaksi yang lebih besar, sifat institusi yang lebih kuat, dan lebih bersedia membayar untuk kualiti pelaksanaan dan laluan pematuhan. Membina lapisan laluan untuk aset-aset ini mungkin lebih menguntungkan berbanding pemadanan pertukaran biasa.

Ketiga, adakah antaramuka B-end boleh menggantikan perdagangan tanpa yuran C-end? 1inch sendiri juga menyatakan API dan perkhidmatan infrastruktur sebagai sumber pendapatan utama—dompet, juruwang, dan institusi memasukkan pertukaran ke dalam produk mereka sendiri dan membayar berdasarkan panggilan atau pelaksanaan. Pengguna runcit terus mendapat pelanggan dengan harga murah, manakala segmen perniagaan bertanggungjawab untuk menyokong perusahaan—ini adalah jalan paling realistik bagi pengumpul.

Penilaian Kunz boleh dibaca dalam dua tingkat. Satu tingkat adalah keluhan: telah melakukan begitu banyak, tetapi masih rugi. Tingkat lain adalah penilaian industri: pengguna DeFi, institusi, dan skala aset dunia nyata belum mencapai titik kritikal yang mampu menyokong sejumlah syarikat infrastruktur. Saluran telah dipasang, tetapi air belum cukup penuh.

800 miliar dolar AS membuktikan bahawa pertukaran terdesentralisasi bukan lagi eksperimen kecil. Namun, ia belum membuktikan bahawa laluan ini sudah boleh menghasilkan keuntungan mengikut piawaian kewangan tradisional.