14 Saham yang Menargetkan Kekurangan Infrastruktur AI

Penulis: George Kikvadze

Diterjemahkan oleh: DeepOcean TechFlow

Pengenalan DeepChao: George Kikvadze, Timbalan Ketua Pegawai Eksekutif kumpulan Bitfury, mengemukakan pandangan berlawanan: peluang paling menguntungkan di sektor AI bukan berada pada lapisan model, tetapi pada kekangan infrastruktur seperti tenaga, penyejukan, memori, dan rangkaian. Beliau mengulas 7 titik kekangan sistem AI dan memperkenalkan portofolio 14 aset miliknya, yang kini memberikan pulangan sekitar 60%. Kerangka kerja "pelaburan kekangan" ini patut dilihat dengan teliti oleh setiap orang yang memperhatikan pelaburan AI.

Untuk memahami di mana anda boleh mendapat keuntungan dalam AI, jangan lihat berita utama, lihat di mana sistem mengalami tekanan.

Perbandingan paling mudah: AI hari ini seperti sebuah pabrik dengan pesanan tanpa had, tetapi elektrik, kabel, dan penghawa dingin semuanya tidak mampu mengikutinya.

Ketidaksepadanan ini sendiri adalah peluang.

Setelah melakukan penyelidikan menyeluruh, kami membuat pelaburan dalam kombinasi "kekangan AI" berikut:

$CEG $GEV $VST $WMB $PWR $ETN $VRT $MU $ANET $ALAB $ASML $LRCX $CIFR $IREN

Kebanyakan pelabur bertanya: "Siapa yang akan menang dalam AI?" Soalan ini salah.

Soalan ini ialah: Di mana sistem akan gagal? Siapa yang mendapat keuntungan daripada pembaikan?

Dalam pasaran, ketergantungan adalah leverage.

Ketergantungan AI tidak abstrak sama sekali, semuanya adalah benda nyata:

• Megawatt electricity
• Masa penghantaran transformer
• Kapasiti penyejukan setiap rak
• Lebar pita memori

Pusat ekonomi sedang berpindah ke tempat-tempat ini.

Pengembangan AI → Tekanan terhadap infrastruktur → Keperluan untuk berinvestasi → Bottleneck → Kuasa penetapan harga → Penyesuaian ke atas keuntungan

Apabila permintaan tidak elastik dan penawaran terhad: harga bergerak terlebih dahulu, keuntungan menyusul, kemudian harga saham ditaksir semula.

Beberapa angka menjelaskan semua masalah:

Hampir 50% projek pusat data di seluruh Amerika saat ini mengalami penundaan, bukan kerana kekurangan permintaan atau dana, tetapi kerana tidak dapat memperoleh tenaga elektrik. Tempoh penghantaran transformer telah meningkat dari 24 bulan sebelum 2020 kepada lebih daripada 5 tahun sekarang. Tempoh pembinaan pusat data adalah 18 bulan. Perhitungan ini tidak seimbang.

Pembekal berskala besar akan mengeluarkan sebanyak US$700 bilion hanya untuk infrastruktur AI pada tahun 2026, hampir enam kali ganda pada tahun 2022. Amazon: US$200 bilion, Google: US$175-185 bilion, Meta: US$115-135 bilion. Tiada satu pun yang melambat.

Semikonduktor kini menyumbang 42% daripada jumlah kapitalisasi pasaran sektor IT S&P 500, melebihi dua kali ganda berbanding rendah pasaran bear pada 2022, dan lebih daripada empat kali ganda berbanding berat pada 2013. Semikonduktor juga menyumbang 47% daripada EPS hadapan sektor IT, hampir tiga kali ganda berbanding tahun 2023.

Pasar mengalir ke lapisan pengiraan dengan kepadatan yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Namun, kekuatan pengiraan bukan lagi halangan.

Modal meluap masuk ke cip, manakala batasan sebenar telah berpindah ke tempat lain.

Perbezaan ini adalah peluang perdagangan.

• Electricity: Foundation

AI tanpa kuasa tidak boleh berfungsi. Titik.

Amerika Syarikat perlu menambah kapasiti setara dengan keseluruhan infrastruktur kuasa pusat data semasa setiap dua tahun untuk mengekori ramalan permintaan AI sebelum 2030. Tenaga nuklear adalah satu-satunya sumber kuasa asas yang mampu menyediakan skala dan kebolehpercayaan yang diperlukan oleh pengeluar berskala super besar, tetapi even peningkatan semula tenaga nuklear yang paling pantas pun akan mengambil bertahun-tahun.

Sasaran: $CEG $GEV $VST $WMB

Ini bukan saham utiliti, tetapi penyedia kapasiti AI. Pasar belum selesai mengklasifikasikan semula ini. Harga yang salah ini merupakan peluang.

Constellation Energy ($CEG) mengendalikan armada stesen nuklear terbesar di seluruh Amerika Syarikat, dan merupakan salah satu daripada sedikit pembekal yang mampu menyediakan tenaga beban asas yang besar, boleh dipercayai, dan tanpa karbon. Pengeluar super-skala sedang mempercepatkan penandatanganan perjanjian pembelian tenaga jangka panjang dengan pembekal nuklear, dan Constellation berada secara langsung di sepanjang laluan permintaan ini.

GE Vernova ($GEV) sedang membina rangka pembangkit tenaga untuk siklus tenaga berikutnya, mencakup turbin gas, tenaga boleh diperbaharui, dan penyelesaian grid. Semasa permintaan AI meningkat pesat, kemampuan untuk melancarkan kuasa dalam skala besar dengan cepat menjadi kritikal, dan kemampuan turbin gas serta elektifikasi GE Vernova berada di pusat ini.

Vistra Corp ($VST) memiliki portofolio pembangkitan yang beragam, termasuk tenaga nuklear, gas, dan tenaga listrik runcit, yang mampu menangani permintaan beban dasar dan puncak secara serentak. Beban kerja AI membawa permintaan listrik yang sangat bervariasi, menjadikan fleksibilitas ini semakin berharga.

Williams Companies ($WMB) mengendalikan salah satu rangkaian paip gas semula jadi terbesar di seluruh Amerika Syarikat, menyediakan bahan bakar untuk menutup jurang antara permintaan semasa dan skala tenaga nuklear masa depan. Dalam ekspansi infrastruktur AI, gas semula jadi adalah cara paling pantas untuk menambahkan kuasa tambahan. Williams pada dasarnya adalah pemasok bahan tenaga untuk pertumbuhan AI.

Grid and Electrification: Constraints Behind the Power

Menghasilkan tenaga adalah satu perkara, tetapi menghantar tenaga lebih sukar.

Antrian penghubung grid listrik Amerika kini telah dipenuhi hingga selepas tahun 2030. Dalam dekad mendatang, diperlukan lebih daripada 50 miliar dolar AS dalam pelaburan transmisi semata-mata untuk memenuhi komitmen yang sudah ada, belum termasuk pusat data AI baru yang akan dilancarkan.

Objek: $PWR $ETN

Jadual masa di sini meluncur, dan margin keuntungan di sini melebar. Syarikat yang menyelesaikan masalah penghantaran "last mile" memiliki kuasa penetapan harga jangka panjang yang berterusan.

Quanta Services ($PWR) ialah kontraktor utama yang membina dan meningkatkan infrastruktur penghantaran tenaga, menghubungkan sumber penghasilan tenaga dengan pengguna. Semasa kemacetan grid menjadi halangan utama dalam ekspansi AI, Quanta berada secara langsung di lintasan perbelanjaan modal jangka panjang yang tidak bersifat diskresioner. Pesanan tertundaannya merupakan indikator awal tekanan grid.

Eaton Corporation ($ETN) menyediakan sistem pengagihan kuasa, peralatan suis, dan teknologi pengurusan kuasa yang membolehkan penghantaran kuasa secara selamat dan berkesan dalam skala besar. Semasa pusat data bergerak ke arah kepadatan kuasa yang lebih tinggi dan aliran tenaga yang lebih kompleks, komponen Eaton berubah daripada peralatan standard menjadi infrastruktur penting.

Pembuangan haba: Langit-langit senyap

Panas membunuh prestasi. Termodinamik tidak mempunyai pampasan perisian.

Matlamat infrastruktur AI generasi seterusnya ialah 250 kW setiap rak, manakala pusat data perniagaan standard sepuluh tahun lalu hanya 10–15 kW. Penyejukan cecair bukan lagi pilihan, tetapi infrastruktur yang diperlukan. Setiap unit GPU yang dijual memerlukan kapasiti penyejukan yang sepadan, dan nisbah ini tidak akan berubah.

Objek: $VRT

Vertiv hampir memonopoli bidang penyejukan pusat data berskala super besar. Ini adalah salah satu elemen paling diabaikan dalam keseluruhan stak AI, kerana tiada siapa yang peduli tentang penyejukan sehingga kluster gagal.

Vertiv Holdings ($VRT) merekabentuk dan melaksanakan sistem pengurusan haba untuk memastikan kumpulan AI berketumpatan tinggi terus beroperasi di bawah beban kuasa yang ekstrem. Semasa kabinet berpindah daripada penyejukan udara kepada penyejukan cecair, Vertiv berada di pusat kitaran peningkatan struktur ini, berkembang secara langsung selari dengan penghantaran kuasa AI. Ini bukan perbelanjaan pilihan, tetapi syarat mutlak untuk kelancaran operasi.

Memori: Hambatan seterusnya

AI sedang berpindah dari terbatas pada kuasa pengiraan kepada terbatas pada memori.

Seiring model menjadi semakin besar dan beban inferensi meledak, lebar pita dan kapasiti memori menjadi batasan, bukan keupayaan pemprosesan asal. Bekalan HBM (High Bandwidth Memory) sudah tegang. Tiga pembekal memori AI terbesar di dunia menguasai lebih daripada 90% pengeluaran HBM global. Micron adalah penerima faedah utama di Barat.

Sasaran utama: $MU

Ini adalah gelombang seterusnya bagi penyesuaian keuntungan yang dinaikkan. Kebanyakan portofolio belum lagi menyesuaikan diri untuk ini. Apabila pasaran sedar, mereka akan melakukannya.

Micron Technology ($MU) adalah salah satu daripada sedikit pengeluar global yang mampu menghasilkan HBM canggih dalam skala besar, yang merupakan komponen penting untuk beban latihan dan inferens AI. Apabila memori menjadi faktor penghad kepada prestasi sistem, Micron berubah daripada pemasok siklikal sejarah kepada penerima manfaat struktur daripada permintaan AI. Perubahan ini belum sepenuhnya tercermin dalam penilaian, dengan ruang untuk penyesuaian keuntungan berterusan dan ekspansi ganda penilaian.

Rangkaian: Lapisan throughput

Kelajuan kluster AI bergantung kepada sambungan paling perlahan.

Satu bottleneck rangkaian boleh menghentikan keseluruhan kumpulan ribuan GPU, membuang modal berjuta-juta dolar AS setiap fasiliti. Apabila saiz kumpulan diperluaskan kepada konfigurasi 100,000 GPU, masalah interkoneksi meningkat secara eksponen. Satu titik sumbat, seluruh sistem terhenti.

Pasaran: $ANET $ALAB

Tenang, kritikal, posisi tidak mencukupi. Tidak ada yang bercakap tentang rangkaian, sehingga rangkaian bermasalah.

Arista Networks ($ANET) membina infrastruktur rangkaian berprestasi tinggi untuk membolehkan data mengalir tanpa halangan di dalam kumpulan AI berskala besar. Apabila beban kerja memerlukan latensi sangat rendah dan throughput tinggi, rangkaian yang ditakrifkan perisian Arista menjadi kunci untuk mengekalkan kecekapan kumpulan. Kos yang ditimbulkan oleh gangguan atau ketidakefisienan sangat tinggi, dan Arista menangkap nilai dengan menjamin sistem beroperasi pada kelajuan penuh.

Astera Labs ($ALAB) beroperasi di dalam jalur data, memastikan sambungan berkelajuan tinggi antara GPU, CPU, dan memori dalam sistem AI. Semasa kepadatan kluster meningkat, bottleneck berpindah dari tepi rangkaian ke komunikasi antara cip, yang merupakan kedudukan Astera. Dalam persekitaran AI berprestasi tinggi, jika komunikasi antara komponen tidak cukup pantas, keseluruhan sistem akan melambat.

Pembuatan: Batasan jangka panjang

Tanpa kemampuan pembuatan cip, AI tidak boleh dipertingkatkan. Tanpa alat pembuatan, cip canggih tidak boleh dibuat.

Masa produksi mesin litografi EUV ASML melebihi satu tahun, dengan kos seunit melebihi $200 juta, dan tiada pengganti yang boleh dipercayai. Setiap cip canggih di Bumi, dari H100 NVIDIA hingga siri M Apple, memerlukan peralatan mereka. Alat pengikisan dan penimbunan Lam Research tertanam dalam semua lini pengeluaran fasiliti wafer utama di seluruh dunia.

Sasaran: $ASML $LRCX

Pembatasan jangka panjang. Secara struktur lebih sukar digulingkan daripada apa-apa parit perisian. Kepanasan perbincangan jauh lebih rendah daripada tahap yang sepatutnya.

ASML Holding ($ASML) adalah satu-satunya pembekal sistem litografi EUV, alat pembuatan cip paling canggih yang ada, yang menjadi syarat mutlak untuk menghasilkan semikonduktor mutakhir. Dengan pesanan jangka panjang yang menimbun dan tiada pesaing yang layak, ASML mengawal titik penyempitan kunci dalam rantaian bekalan cip global.

Lam Research ($LRCX) membekalkan peralatan pengikisan dan penendapan yang menjadi tulang belakang pembuatan semikonduktor. Alat-alatnya sangat terintegrasi dalam semua kilang wafer utama, menjadikannya rakan kongsi siklikal dan penting dalam ekspansi kapasiti cip. Semasa permintaan AI mendorong ekspansi kapasiti berterusan, Lam memperoleh pendapatan jangka panjang yang secara langsung berkaitan dengan pertumbuhan pembuatan semikonduktor global.

Klasifikasi kesalahan: Sumber Alpha

Ini adalah bahagian yang diabaikan oleh kebanyakan pelabur, dan juga peluang paling tidak seimbang di seluruh peta.

Ada sejenis syarikat yang pasaran menilainya sebagai A, tetapi kenyataan operasi dan kewangannya sudah menjadi B.

Untuk $CIFR (Cipher Digital) dan $IREN (IREN Limited).

Pasar masih melihat penambang bitcoin.

Apa yang sedang mereka ubah menjadi jauh lebih berharga: infrastruktur kuasa AI dan platform pusat data HPC.

Syarikat-syarikat ini mengunci tenaga listrik berkos rendah ketika tiada yang memperhatikan, dan membina infrastruktur sebelum permintaan muncul. Hari ini, kedua-dua perkara ini sedang diperebutkan dengan sengit oleh pengeluar super-skala.

Cipher Digital telah memulakan transformasi dengan menandatangani perjanjian sewa 15 tahun dengan penyewa skala super besar berperingkat pelaburan (taman AI/HPC ketiga), serta mendapat kadar kredit berputar sebanyak US$200 juta daripada bank global terkemuka. Ini bukan tindakan spekulatif, tetapi komitmen pendapatan jangka panjang.

IREN melaksanakan strategi yang sama di pelbagai laman, menggabungkan pengambilan tenaga dengan pembinaan pusat data yang boleh dikembangkan. Kelebihannya ialah kelajuan: ia telah mengawal tanah, tenaga, dan infrastruktur yang diperlukan untuk beralih kepada beban kerja AI.

Pasaran masih melihat penambang. Laporan kewangan kelihatan seperti syarikat infrastruktur.

Cekang ini akan mengecil. Ia tidak akan perlahan semasa mengecil.

Ini bukan sekumpulan saham, tetapi satu sistem.

Setiap posisi berkaitan dengan satu batasan tertentu dalam stak AI, dan setiap batasan mesti diselesaikan supaya sistem berfungsi. Inilah disiplin.

• Elektrik: $CEG $GEV $VST $WMB
• Jaringan kuasa: $PWR $ETN
• Pembuangan haba: $VRT
• Memori: $MU
• Rangkaian: $ANET $ALAB
• Pembuatan: $ASML $LRCX
• Klasifikasi kesalahan: $CIFR $IREN

Kami sedang berpindah daripada kelangkaan hashrate kepada kelangkaan infrastruktur.

Ini bermaksud:

• GPU bukan lagi satu-satunya naratif
• Kuasa, grid, memori, dan penghawa dingin menjadi penggerak utama keuntungan
• Return follows discipline, not hype

Sebahagian besar portofolio masih berada di dunia lama.

Rangka ini akan gagal di bawah syarat tertentu. Mereka patut didekati dengan jujur.

Pengeluar skala besar mengurangkan perbelanjaan modal. Jika Amazon, Google, dan Meta memperlambat perbelanjaan infrastruktur akibat tekanan margin keuntungan atau permintaan yang lebih rendah daripada jangkaan, anggapan permintaan tegar akan melemah. Ini adalah risiko utama yang perlu dipantau, dengan memperhatikan panduan perbelanjaan modal setiap kuartal sebagai indikator terkemuka.

Penyelesaian bottleneck berlaku lebih cepat daripada yang dijangka. Intervensi kerajaan dalam pembuatan transformer, mempercepat persetujuan nuklear, atau menyusun semula antrian sambungan grid, semuanya boleh memampatkan premium infrastruktur yang terbatas. Perubahan-perubahan ini perlahan tetapi nyata.

Ketegangan peraturan. Infrastruktur kuasa dan grid bersilang dengan pengawasan utiliti, tinjauan persekitaran, dan agensi penentuan kadar. Apabila peralihan peraturan di bidang ini menjadi tidak menguntungkan, ia akan secara struktural dan berterusan membatasi had pulangan.

Perbezaan utama ialah: ini bukan pertaruhan dalam kitaran produk. Kitaran produk boleh berbalik dalam satu kuartal. Penghadan industri memerlukan bertahun-tahun untuk dibina dan bertahun-tahun untuk diselesaikan. Ketidaksimetrian inilah yang menjadi intinya.

Setiap era industri, kekayaan bukan dicipta oleh syarikat yang membuat kereta api.

Melainkan dicipta oleh syarikat yang memiliki rel keretapi, batu bara, dan hak jalan.

Rel kereta api AI diukur dengan megawatt, tempoh penghantaran transformer, dan kapasiti pembuangan haba setiap rak.

Kebanyakan pelabur sedang mengejar AI. Peluang sebenar adalah memiliki apa yang tidak boleh dipisahkan daripada AI.

Dalam setiap sistem, kepala mengikuti inovasi, keuntungan mengikuti batasan. Kami fokus pada batasan, bukan naratif, dengan pulangan kini sekitar 60%. Seiring percepatan infrastruktur AI, ini bukan akhir permainan perdagangan, masih awal. Kami percaya baru memasuki ronde ketiga.