Apa itu Model Stok-ke-Peredaran dalam Kripto?

Pengemasan Kini Terakhir 2026/07/06

Apa itu model stok-ke-aliran dalam kripto

Penilaian Berdasarkan Kelangkaan: Model Stok-ke-Flow (S2F) menganggarkan nilai bitcoin dengan membandingkan bekalan semasa (stok) dengan penerbitan tahunannya (aliran).

Rangka Kerja yang Didorong oleh Halving: Peristiwa halving berkala bitcoin mengurangkan bekalan baharu dan meningkatkan nisbah S2Fnya secara ketara, membentuk asas model ini.

Teori Emas Digital: S2F memperlakukan bitcoin sebagai aset moneter yang langka, serupa dengan emas, dan berhujah bahawa peningkatan kelangkaan seharusnya menyokong apresiasi nilai jangka panjang.

Pengaruh Sejarah: Model ini menjadi terkenal selepas berjaya mengikuti pertumbuhan harga bitcoin semasa kitaran pasaran sebelumnya, terutamanya antara 2019 dan 2021.

Bukan Alat Peramalan Lengkap: Kritikus berpendapat bahawa S2F mengabaikan permintaan, sentimen pasaran, peraturan, dan faktor makroekonomi yang sangat mempengaruhi harga bitcoin.

Paling sesuai digunakan bersama Indikator Lain: Banyak pelabur menggabungkan S2F dengan metrik on-chain, analisis teknikal, dan alat pengurusan risiko daripada bergantung padanya sahaja.

Dalam dunia aset digital, kerangka penilaian sering meminjam dari kewangan tradisional untuk memahami tingkah laku harga. Di antaranya, model Stok-ke-Peredaran (S2F) menonjol sebagai salah satu alat yang paling dibincangkan — dan paling diperdebatkan — untuk memahami nilai jangka panjang Bitcoin. Asalnya digunakan untuk komoditi seperti emas dan perak, model ini disesuaikan untuk Bitcoin oleh analis pseudonim PlanB dalam artikel Medium tahun 2019 yang terkenal berjudul "Modeling Bitcoin Value with Scarcity", mengambil perbandingan antara Bitcoin dan komoditi tradisional seperti emas dan perak. Premisnya ringkas: semakin jarang suatu aset menjadi, semakin bernilai ia seharusnya.

Untuk pelabur bitcoin pada platform seperti KuCoin, model S2F menawarkan satu lensa melalui mana untuk melihat jadual bekalan yang boleh diramalkan bagi aset tersebut dan implikasi peristiwa pengurangan yang berlaku lebih kurang setiap empat tahun. Namun, walaupun kejayaan ramalannya yang awal, model ini juga menghadapi kritikan ketara kerana mengabaikan faktor permintaan dan terlalu bergantung semata-mata pada kelangkaan.

Untuk mengklasifikasikan ciri-ciri unik model Stock-to-Flow, kami mengaplikasikan kerangka kerja 6W:

Siapa: Pelabur bitcoin jangka panjang, analis atas rantai, dan pedagang yang berfokus pada makro yang memperlakukan BTC sebagai komoditi digital yang jarang.
Apa: Sebuah kerangka penilaian kuantitatif yang menganggarkan harga bitcoin berdasarkan nisbah bekalan sedia ada (stok) kepada pengeluaran baru tahunan (aliran).
Mengapa: Untuk menterjemahkan kelangkaan tetap bitcoin menjadi harapan harga, serupa dengan bagaimana emas dan perak telah dinilai secara sejarah.
Di mana: Dipraktikkan terutama kepada bitcoin, kadang-kadang diperluaskan kepada aset lain dengan bekalan tetap; dipantau melalui carta awam dan papan pemantauan atas rantai.
Bila: Paling relevan sekitar peristiwa pengurangan, apabila aliran Bitcoin dipotong secara mekanik sebanyak 50%, menggandakan nisbah S2F.
Bagaimana: Dengan membahagikan jumlah bekalan edaran dengan pengeluaran tahunan dan menyesuaikan nisbah yang dihasilkan kepada regresi yang memproyeksikan harga jangka panjang.

Model stok-ke-aliran mengukur sejauh mana kelangkaan aset dengan membandingkan bekalan sedia ada terhadap pengeluaran tahunannya. Model stok-ke-aliran mengukur sejauh mana kelangkaan aset dengan membahagikan jumlah bekalan sedia ada (stok) dengan berapa banyak bekalan baharu yang dihasilkan setiap tahun (aliran). Nisbah memberitahu anda berapa tahun pengeluaran semasa yang diperlukan untuk mereplikasi stok sedia ada.

Nisbah S2F yang tinggi bermaksud aset itu sangat langka kerana jumlah bekalan baru yang dihasilkan setiap tahun relatif sedikit berbanding stok yang sedia ada. Emas, contohnya, mempunyai nisbah stok-ke-aliran yang biasanya berfluktuasi sekitar 60–70, bermaksud ia akan mengambil kira-kira 60 tahun penambangan pada kadar semasa untuk menghasilkan semula bekalan yang sedia ada. Perak berada lebih rendah, dan kebanyakan komoditi perindustrian — yang dihabiskan daripada disimpan — mempunyai nisbah yang hampir sifar.

Logik asas model adalah intuitif: apabila pengeluaran kecil berbanding bekalan yang sedia ada, penerbitan baru mempunyai kesan terhad terhadap harga, dan nilai aset didominasi oleh kelangkaan yang dianggap. Ini menjadikan S2F sebagai kerangka semula jadi untuk komoditi moneter — aset yang nilainya berasal sebahagian besar daripada sifat simpanan nilainya berbanding permintaan perindustrian.

bitcoin uniknya sesuai untuk analisis S2F kerana jadual bekalnya dikodkan tegar ke dalam protokolnya dan kelihatan kepada setiap peserta. Ketidakpastian itu ialah kelebihan menentukan bitcoin untuk analisis S2F. Penambangan emas menanggapi isyarat harga dan batasan geologi. Jadual bitcoin dikodkan tegar dan kelihatan kepada semua orang.

Untuk mengira nisbah S2F bitcoin semasa, dua nombor diperlukan. Pertama, stok — jumlah keseluruhan BTC yang telah ditambang hingga kini. Pada 2026, kira-kira 19.7 juta BTC telah ditambang menjadi wujud. Blok rantai merekodkan ini secara telus — tiada penghampiran terlibat.

Kedua, aliran tahunan. Selepas penyahagian bitcoin pada April 2024, setiap blok yang berjaya ditambang memberi ganjaran kepada penambang sebanyak 3.125 BTC. Dengan kira-kira 144 blok ditambang setiap hari (satu setiap ~10 minit), penerbitan tahunan menghasilkan kira-kira 164,250 BTC baru setiap tahun. Membahagikan stok dengan aliran memberikan nisbah semasa kira-kira 120 — meletakkan profil kelangkaan Bitcoin di atas emas untuk pertama kalinya dalam sejarahnya.

Model menggunakan formula: Harga = 0.18 × (S/F)^3.3, yang secara sejarah menunjukkan korelasi 95% dengan pergerakan harga terakhir bitcoin. Hubungan kuasa ini adalah apa yang menghasilkan garis projeksi harga menaik yang dilihat pada kebanyakan carta S2F.

Halving adalah enjin yang mendorong projeksi harga model S2F. Setiap halving Bitcoin mengurangkan ganjaran blok - dan dengan itu aliran tahunan - sebanyak tepat 50%. Dengan aliran yang dibahagikan dua sementara stok terus bertambah, nisbah S2F lebih kurang ganda selepas halving.

Pemotongan 2020 mendorong nisbah daripada ~26 kepada ~56; pemotongan 2024 mendorongnya daripada ~56 kepada ~113-120. Model S2F mentafsirkan ini sebagai peristiwa kelangkaan yang didorong secara mekanikal yang meningkatkan nilai bitcoin secara struktural. Pemotongan dirancang untuk berlaku setiap 210,000 blok - menjadikannya satu-satunya kejutan bekalan utama dalam sejarah kewangan yang boleh diramalkan dengan hampir pasti bertahun-tahun sebelumnya.

Siklus pembahagian sejarah telah menghasilkan apresiasi harga yang signifikan, walaupun magnitudnya telah berkurang dengan setiap siklus. Data sejarah menunjukkan corak siklus bull dengan amplitud yang berkurang, tetapi masih kuat: Pembahagian 2012: US$12 → US$1,150 (keuntungan 8,858%, puncak selepas 367 hari) Pembahagian 2016: US$650 → US$20,000 (keuntungan 3,000%, puncak selepas 526 hari) Pembahagian 2020: US$8,590 → US$69,000 (keuntungan 700%, puncak selepas 547 hari)

Pola ini adalah pusat kepada teori S2F. Sebagai setiap penghalaan memotong penerbitan baru, model meramalkan tahap harga keseimbangan baru — walaupun masa yang diperlukan untuk mencapainya, dan sama ada model masih berlaku, menjadi semakin dipertikaikan.

Kepopuleran model S2F yang berterusan datang daripada beberapa kekuatan sejati.

Kesederhanaan dan kebolehcapaian. Kritikan biasa terhadap Bitcoin S2F ialah ia terlalu ringkas, tetapi sifat terus terang model ini menjadikannya boleh dicapai oleh kalangan luas dalam ruang kripto. Dengan mengkuantifikasikan hubungan antara bekalan semasa Bitcoin dan penerbitan yang dijangka dalam carta yang boleh dipindai, PlanB menjadikannya relatif mudah untuk analis pasaran mendapat bacaan pantas mengenai kelangkaan Bitcoin dan nilai yang dipersepsikan.

Berasaskan asas yang boleh diverifikasi. Kekuatan lain model S2F ialah penekanannya terhadap aspek-aspek asas tokenomik bitcoin berbanding teori-teori abstrak. Dengan memfokuskan pada kelangkaan bitcoin, jadual halving, dan jumlah bekalan tetap, model ini mengelakkan pengeluaran penilaian subjektif dan tuntutan spekulatif yang tidak disokong.

Kesan halving boleh diramal. Model ini telah menunjukkan ketepatan yang ketara dalam meramalkan pergerakan harga sekitar peristiwa halving Bitcoin. Dengan mengkuantifikasikan kejutan bekalan yang dicipta oleh pengurangan hadiah penambangan yang diprogramkan ini, pelabur boleh meramalkan katalisator harga yang berpotensi dan merancang strategi pelaburan mereka secara sewajarnya.

Korelasi sejarah. Antara 2019 dan pertengahan 2021, ketepatannya hampir bersifat nubuwat, berjaya mengikuti kenaikan bitcoin dari US $10,000 kepada US $60,000. Beberapa kajian akademik mencatatkan korelasi 95% antara nisbah S2F dan harga, dengan emas dan perak jatuh dengan kemas sepanjang garis regresi yang sama.

Kerangka jangka panjang. Bagi pelabur yang berkomitmen terhadap akumulasi bitcoin jangka panjang, Model Stok-ke-Peredaran menyediakan kerangka strategik yang melampaui kemeruapan jangka pendek. Ia mendorong pendekatan pelaburan yang sabar dengan menonjolkan hubungan antara penurunan bekalan dan potensi apresiasi harga dalam tempoh bertahun-tahun.

Model S2F juga telah menarik kritikan yang besar, terutamanya selepas ramalannya berbeza dengan ketara daripada harga sebenar pada akhir 2021.

Mengabaikan permintaan sepenuhnya. Kelemahan kritikal ialah perlakuan model terhadap permintaan sebagai malar. Model Stok-ke-Flow berfokus secara eksklusif pada ekonomi sisi bekalan sambil mengabaikan fluktuasi permintaan. Dalam kenyataan, permintaan bitcoin boleh berubah secara drastik berdasarkan kadar pengambilan, persekitaran peraturan, persaingan daripada kriptokurrency lain, dan keadaan makroekonomi.

Kegagalan ramalan utama. Kemudian datang Disember 2021 — penghakiman awam S2F. "Model lantai" PlanB meramalkan US $98,000 untuk November dan US $135,000 untuk Disember. Bitcoin pula ditutup pada kira-kira US $47,000, meleset lebih daripada separuh. Kegagalan itu begitu ketara sehingga PlanB sementara menyatakan model itu "tidak sah".

Percanggihan ini hanya semakin melebar dalam tahun-tahun seterusnya. Bitcoin diperdagangkan sekitar $71,000 pada 10 Mac 2026, jauh di bawah anggaran harga purata kira-kira $500,000 untuk kitaran 2024–2028 yang diimplikasikan oleh model S2F. Perbezaan ini telah memicu perbincangan di kalangan peserta pasaran sama ada model ini menandakan kenaikan besar akan datang atau telah kehilangan kepentingannya seiring kedewasaan pasaran kripto.

Titik buta burung hitam. Peristiwa burung hitam, tindakan penguatkuasaan peraturan, atau kebocoran keselamatan besar boleh memberi kesan besar terhadap harga bitcoin dengan cara yang tidak dapat diramal oleh model.

Bias pasaran beruang. Model ini telah dikritik kerana berpotensi gagal semasa pasaran beruang yang berpanjangan. Ia cenderung untuk menunjukkan ramalan harga yang optimis yang mungkin tidak menjadi kenyataan apabila sentimen pasaran berubah secara tegas negatif atau apabila keadaan ekonomi yang lebih luas memburuk secara signifikan.

Ketergantungan berlebihan terhadap kerangka "emas digital". Kritikan signifikan lainnya melibatkan anggapan implisit model bahawa Bitcoin berfungsi sebagai "emas digital". Walaupun naratif ini telah mendapat pengiktirafan, ia masih belum terbukti sama ada Bitcoin akan mencapai status logam mulia dalam kewangan global. Selain itu, perspektif berfokus pada komoditi ini mengabaikan proposisi nilai lain Bitcoin seperti pembayaran peer-to-peer atau perannya sebagai aset simpanan berpotensi.

Skeptisisme akademik. Tokoh-tokoh terkenal termasuk rakan penemu Ethereum, Vitalik Buterin, telah mengkritik model ini secara awam. Pada Jun 2022, Buterin memuatkan: "Stock-to-flow benar-benar tidak kelihatan baik sekarang. Saya tahu ia tidak sopan untuk bersombong dan sebagainya, tetapi saya fikir model kewangan yang memberikan perasaan pasti dan takdir palsu kepada orang-orang bahawa nombor-akan-naik adalah merbahaya dan layak mendapat semua ejekan yang mereka terima,"

Penyelidikan yang telah melalui proses semakan rakan sebaya telah mencapai kesimpulan yang serupa. Ramalan model stok-ke-aliran dan Hukum Metcalfe membantu menjelaskan pulangan bitcoin dalam sampel tetapi mempunyai keupayaan terhad atau tiada untuk meramalkan pulangan bitcoin di luar sampel. Sebaliknya, sentimen pasaran bitcoin dan ukuran analisis teknikal secara umum tidak berkaitan dengan pulangan bitcoin dalam sampel dan merupakan peramal yang lemah terhadap pulangan bitcoin di luar sampel.

Walaupun memiliki kelemahannya, model S2F masih boleh memainkan peranan yang berguna apabila digabungkan dengan alat analitik lain. Kebanyakan amali sekarang menganggapnya sebagai satu input di antara banyak input, bukan sebagai enjin ramalan berdiri sendiri.

Gabungkan dengan metrik permintaan di atas rantai. MVRV Z-Score dan Mayer Multiple biasa digunakan bersama S2F. Menurut data di atas rantai pada awal 2026, MVRV Z-Score Bitcoin berada pada 1.32 - jauh di bawah zon terlalu panas di atas 7. Digunakan bersama: S2F untuk konteks bekalan makro, MVRV untuk perilaku peserta pasaran, Mayer Multiple untuk momentum harga. Itu adalah gambaran yang jauh lebih lengkap berbanding mana-mana model tunggal.

Katakan ia sebagai kompas arah, bukan sasaran harga. Model S2F adalah kompas, bukan GPS. Berguna untuk orientasi. Tidak mencukupi untuk navigasi yang tepat. Kuasai perbezaan itu, dan ia menjadi alat yang benar-benar kuat dalam set analisis anda.

Ambil kira perubahan permintaan struktur. Apabila tempat perniagaan institusi dimasukkan, Coinbase Advanced memegang baki terbesar, dengan kira-kira 800.000 bitcoin, walaupun angka itu telah menurun sebanyak kira-kira 200.000 bitcoin sejak Julai 2025. Penurunan berterusan dalam simpanan bursa boleh mempunyai implikasi besar terhadap harga bitcoin. Apabila lebih sedikit syiling disimpan di bursa, bekalan yang boleh diperdagangkan untuk memenuhi permintaan segera menyusut, berpotensi memperkuat pergerakan harga jika tekanan pembelian meningkat.

Kekalkan pengurusan risiko yang ketat. Urus Risiko Anda: Fahami risiko yang berkaitan dengan bergantung kepada satu model sahaja. Model S2F, seperti mana-mana model ramalan, mempunyai had dan ketidakpastian. Tetapkan peraturan pengurusan risiko yang jelas untuk pelaburan anda, termasuk pesanan stop-loss dan saiz kedudukan.

Model Stok-ke-Peredaran mewakili salah satu usaha paling berpengaruh untuk mengkuantifikasikan nilai bitcoin melalui sudut pandang kelangkaan. Dengan membahagikan bekalan bitcoin yang sedia ada dengan penerbitan tahunannya dan menyesuaikan nisbah itu kepada regresi harga, PlanB mencipta kerangka yang berkesan mendalam kepada pelabur yang memandang bitcoin sebagai emas digital. Melalui kitaran 2020-2021, korelasi sejarah hampir 95% model itu memberinya reputasi hampir seperti nubuat.

Namun, kegagalan model sejak akhir 2021 telah menunjukkan bahawa kelangkaan semata-mata tidak dapat menjelaskan harga. Dinamik sisi permintaan — pengambilan institusi, aliran ETF, keadaan makroekonomi, perubahan peraturan, dan tekanan persaingan daripada aset lain — semuanya mempengaruhi nilai Bitcoin dengan cara yang model S2F secara struktur tidak mampu menangkap.

Untuk pelabur yang menggunakan KuCoin, pendekatan paling seimbang ialah memperlakukan model S2F sebagai rujukan arah jangka panjang bukan sebagai penghujur harga yang tepat. Menggabungkannya dengan metrik permintaan atas rantai, analisis makro, dan pengurusan risiko yang disiplin menghasilkan pandangan yang jauh lebih lengkap tentang nilai bitcoin berbanding mana-mana kerangka tunggal yang boleh tawarkan. Kelangkaan penting — tetapi begitu juga segala perkara lain.

Q1: Apakah nisbah Stok-ke-Peredaran yang baik untuk bitcoin?

Selepas pengurangan April 2024, nisbah S2F Bitcoin meningkat kepada kira-kira 113-120, meletakkannya di atas nisbah biasa emas iaitu 60-70. Nisbah yang lebih tinggi bermaksud kelangkaan yang lebih besar, tetapi ia tidak secara automatik bermaksud harga yang lebih tinggi.

Q2: Adakah model Stok-ke-Flow masih tepat pada 2026?

Kejituan ramalan model itu telah menurun secara ketara sejak 2021. Pada 2025, model itu sebahagian besarnya menjadi tidak berfungsi. Walaupun kegagalan akhirnya sebagai peramal harga, warisan kekal model S2F adalah secara kontroversial positif. Kontribusi terbesarnya ialah memberikan kerangka kerja yang ringkas, kuat, dan intuitif yang membantu jutaan orang memahami kualiti terbaik bitcoin sebagai aset digital yang boleh disahkan dan jarang.

Q3: Adakah model Stok-ke-Peredaran boleh digunakan kepada kriptokurensi lain?

Model ini paling bermakna untuk aset-aset dengan jadual suplai tetap atau sangat boleh diramalkan. Bitcoin paling sesuai kerana had maksimumnya sebanyak 21 juta koin dan pengurangan pra-diprogramkan. Aset-aset dengan dasar moneter fleksibel atau suplai tanpa had tidak menghasilkan nisbah S2F yang bermakna.

Q4: Apakah perbezaan antara model S2F dan S2FX?

Model S2F asal menggunakan nisbah stok-ke-aliran bitcoin sahaja. Varian S2FX (Aset Silang) menambah data kapitalisasi pasaran dan mengelompokkan bitcoin ke dalam fasa-fasa pembangunan yang berbeza, membolehkan perbandingan dengan bagaimana emas dan perak matang sebagai aset moneter seiring masa.

Q5: Adakah pemula harus bergantung pada model Stok-ke-Flow?

Pemula harus memperlakukan model S2F sebagai satu lensa pendidikan untuk memahami kelangkaan bitcoin, bukan sebagai panduan pelaburan berdiri sendiri. Menggabungkannya dengan metrik on-chain, analisis makro, dan pengurusan risiko yang disiplin menghasilkan keputusan yang jauh lebih boleh dipercayai daripada mengikuti mana-mana model tunggal.

Dagang BTC