Anthropic dan OpenAI Menindak Tegas Perdagangan Saham Peribadi: Apa Maknanya Terhadap Pelabur Pra-IPO Pada 2026

2026/05/13 04:06:02

Anthropic dan OpenAI kedua-duanya telah bertindak agresif pada 2025 untuk menghadkan pekerja dan pelabur awal daripada menjual saham peribadi di pasaran sekunder — perubahan yang boleh membentuk semula cara kekayaan sebelum IPO mengalir ke aset alternatif seperti kripto. Menurut laporan terkini, Anthropic telah melaksanakan sekatan pindah yang ketat terhadap ekuitinya, manakala OpenAI telah mengubah struktur menjadi entiti keuntungan dengan kawalan saham yang lebih ketat. Tindakan keras ini mengunci berbilion dolar kekayaan kertas, memaksa pelabur dan pekerja untuk memikirkan semula strategi likuiditi.

Untuk memahami konteks penuh, berikut adalah bacaan yang disarankan:

Inovasi Keselamatan AI mengkaji bagaimana teknologi Anthropic memajukan diri melampaui perkhidmatan kewangan,
Alat Pengekodan AI mengkaji landskap persaingan antara OpenAI dan Anthropic untuk pembangun,
dan AI IPO Crypto Impact menganalisis bagaimana senarai awam yang berpotensi boleh membentuk semula likuiditi pasaran kripto.

Kedua-dua syarikat menghadkan perniagaan saham sekunder terutamanya untuk mengawal jadual modal, melindungi penilaian, dan mencegah kegilaan spekulatif sebelum kemungkinan IPO. Ini bukan keputusan pentadbiran biasa — ia mencerminkan peralihan strategik oleh dua daripada syarikat AI swasta paling berharga di dunia.

Pendekatan Anthropic terhadap Sekatan Saham

Anthropic telah melaksanakan sekatan hampir sepenuhnya terhadap pemindahan saham peribadi. Menurut laporan pada Mei 2025, syarikat tersebut telah memperketat dasar hak penawaran pertama (ROFR), secara berkesan memberikan kuasa veto kepada Anthropic terhadap sebarang transaksi pasaran sekunder. Pekerja yang ingin menjual saham mesti menawarkan semula saham tersebut kepada syarikat pada harga yang ditentukan oleh Anthropic — seringkali di bawah harga yang akan dibayar oleh pembeli pasaran sekunder.

Alasannya adalah mudah. Anthropic, yang dinilai sekitar $61.5 bilion setelah putaran pendanaan terbaru pada awal 2025 berdasarkan data daripada pelacak modal ventura pelbagai, ingin mencegah spekulan luar daripada mengumpulkan taruhan yang signifikan. Perdagangan sekunder yang tidak terkawal boleh memperkenalkan pemegang saham yang bermusuh atau tidak sejajar, mempersulit putaran penggalakan dana masa depan, dan mencipta ketidaktepatan penilaian yang merosakkan keyakinan pelabur.

Pembaharuan Struktur OpenAI

OpenAI telah mengambil langkah yang lebih dramatik. Syarikat itu mengumumkan peralihannya dari struktur keuntungan terhadap korporasi untung penuh pada 2025, satu langkah yang secara asas mengubah cara ekuiti dipegang dan diperdagangkan. Sebahagian daripada struktur semula ini, perjanjian saham sedia ada sedang dinegosiasikan semula, dan jualan pasaran sekunder telah dibekukan secara berkesan semasa tempoh peralihan.

Menurut laporan yang beredar pada Mei 2025, pihak pengurusan OpenAI juga memperkenalkan ketentuan lock-up yang diperpanjang untuk pekerja, yang mewajibkan mereka untuk memegang saham dalam jangka masa yang lebih panjang sebelum sebarang peristiwa likuiditi. Ini sebahagiannya merupakan tindak balas terhadap aktiviti pasaran sekunder yang kacau, di mana saham OpenAI diperdagangkan pada penilaian yang sangat berbeza — kadang-kadang dengan perbezaan 20-30% antara pembeli dan penjual di platform seperti Forge Global dan EquityZen.

Kecenderungan Lebih Luas di Pasar Teknologi Swasta

Pengganasan ini tidak terhad kepada syarikat AI. Trend ini mencerminkan perubahan yang lebih luas dalam cara syarikat swasta peringkat akhir mengurus ekuiti mereka. Syarikat seperti SpaceX telah lama mengekalkan dasar ROFR yang ketat, dan Stripe melaksanakan sekatan serupa sebelum pergerakan akhirnya ke pasaran awam. Perbezaan sekarang ialah skala — Anthropic dan OpenAI bersama-sama mewakili lebih daripada $350 bilion dalam penilaian pasaran swasta gabungan berdasarkan anggaran 2025, menjadikan dasar sekatan saham mereka bermakna bagi keseluruhan ekosistem pasaran sekunder.

Pasar sekunder untuk saham syarikat swasta beroperasi sebagai ekosistem perdagangan tidak rasmi — dan seringkali tidak telus — di mana pekerja, pelabur awal, dan pembeli yang diakui berunding transaksi di luar bursa saham tradisional. Memahami pasaran ini adalah penting untuk memahami mengapa tindakan terhadap Anthropic dan OpenAI penting.

Platform dan Mekanisme Utama

Platform seperti Forge Global, EquityZen, Hiive, dan Nasdaq Private Market berfungsi sebagai perantara, mencocokkan penjual (biasanya pekerja atau pelabur peringkat awal) dengan pembeli yang berkelayakan. Platform-platform ini mengendalikan pematuhan, escrow, dan — yang penting — proses persetujuan syarikat. Transaksi biasa melibatkan beberapa langkah:

Langkah	Deskripsi	Jadual Khas
Pencatatan	Penjual mencantumkan saham dengan harapan harga	1-2 hari
Pencocokan	Platform mengenal pasti pembeli yang layak	1-4 minggu
Persetujuan Syarikat	Syarikat yang mengeluarkan mengamalkan atau melepaskan ROFR	2-8 minggu
Penyelesaian	Pindah dan pemprosesan pembayaran secara sah	1-2 minggu

Langkah persetujuan syarikat adalah di mana Anthropic dan OpenAI kini mengenakan kawalan maksimum. Dengan melaksanakan hak ROFR mereka dengan agresif atau sekadar menolak persetujuan pindah, mereka boleh menutup secara berkesan perniagaan sekunder saham mereka.

Cabaran Penilaian di Pasaran Peribadi

Harga saham peribadi di pasaran sekunder sering berbeza secara ketara daripada penilaian rasmi syarikat. Sebuah syarikat mungkin mengumpul dana putaran terbaharu pada penilaian $60 bilion, tetapi saham di pasaran sekunder mungkin diperdagangkan dengan diskaun 15-25% — atau, dalam kes permintaan yang sangat tinggi, pada premium. Masalah penemuan harga ini mencipta peluang arbitrage tetapi juga risiko besar terhadap pembeli yang mungkin membayar terlalu mahal untuk aset yang tidak cair.

Menurut data dari pelacak pasaran sekunder pada awal 2025, saham Anthropic diperdagangkan pada kira-kira 10-15% di bawah penilaian rasmi terakhir syarikat, manakala saham OpenAI menunjukkan harga yang lebih berfluktuasi disebabkan ketidakpastian struktur sekitar penukaran keuntungannya.

Pelabur pra-IPO menghadapi persekitaran yang jauh lebih mencabar sebagai akibat terus-menerus daripada sekatan ini. Kesan utama ialah likuiditi yang berkurang, tempoh pegangan yang lebih panjang, dan ketidakpastian yang meningkat mengenai tempoh keluar.

Pemadatan likuiditi untuk pelabur awal

Pelabur yang memasuki Anthropic atau OpenAI pada penilaian awal — sebahagian besar pada penilaian serendah $1-4 bilion — kini memiliki keuntungan kertas yang besar tetapi mempunyai pilihan yang lebih sedikit untuk merealisasikan keuntungan tersebut. Sekatan saham bermaksud bahawa pelabur yang ingin mengambil keuntungan separa mesti menunggu acara likuiditi yang disahkan oleh syarikat (seperti tawaran tender) atau memegang sehingga IPO.

Pengekangan likuiditi ini memberi kesan berantai. Pengurus dana yang mengalokasikan modal kepada syarikat-syarikat ini mungkin menghadapi tekanan daripada rakan terhad mereka (LP) sendiri yang mengharapkan pulangan dalam tempoh masa tertentu. Sesetengah dana modal ventura yang terdedah kepada Anthropic atau OpenAI mungkin perlu menyesuaikan jadual pengagihan mereka, yang seterusnya mempengaruhi cara LP tersebut mengalokasikan modal ke tempat lain—termasuk ke pasaran kripto.

Kesan terhadap kompensasi pekerja dan kekayaan

Untuk pekerja, sekatan ini sangat berkesan. Banyak jurutera dan penyelidik AI di Anthropic dan OpenAI menerima gaji di bawah pasaran sebagai pertukaran untuk ekuiti yang mereka jangka akan dimonetisasi melalui jualan sekunder. Dengan saluran itu kini dibatasi, beberapa pekerja secara efektif terperangkap dalam belenggu emas — tidak mampu mengakses kekayaan yang telah mereka kumpulkan secara atas kertas.

Dinamik ini sudah bermula memberi kesan terhadap pengekalan dan rekrutmen bakat dalam sektor AI. Syarikat pesaing dan projek kripto berpotensi menarik bakat dengan menawarkan struktur kompensasi yang lebih cair, termasuk insentif berbentuk token yang akan jatuh tempo dan boleh diperdagangkan dalam tempoh yang jauh lebih singkat.

Penilaian Semula Risiko untuk Pembeli Pasar Sekunder

Pembeli yang membeli saham Anthropic atau OpenAI di pasaran sekunder sebelum sekatan diperketat kini menghadapi risiko tambahan. Saham mereka mungkin tunduk kepada sekatan pindah baru yang tidak merekajangka, dan jadual sebarang acara likuiditi masih tidak pasti. Ini telah membawa kesan mengejutkan terhadap pasaran sekunder yang lebih luas untuk saham syarikat AI, dengan volum transaksi menurun pada Q1 2025 menurut pelbagai pemerhati pasaran.

Pembatasan terhadap perniagaan saham AI peribadi boleh mengalihkan arus modal yang signifikan ke arah pasaran kripto — terutamanya token bertema AI dan bitcoin — apabila pelabur mencari eksposur alternatif terhadap naratif pertumbuhan AI.

Tesis Peralihan Modal

Apabila laluan tradisional kepada pelaburan AI menjadi terhad, modal cenderung mencari laluan alternatif. Pasaran kripto menawarkan beberapa alat pelaburan berdekatan AI yang tidak memerlukan kelulusan syarikat atau status pelabur bersyarat. Token bertema AI — termasuk yang berkaitan dengan rangkaian pengiraan terdesentralisasi, platform agen AI, dan protokol pembelajaran mesin — telah melihat peningkatan minat pada 2025.

Berdasarkan data dari CoinGecko pada awal 2025, kapitalisasi pasaran gabungan token kripto bertema AI melebihi $25 bilion, dengan pertumbuhan ketara dalam projek-projek yang berfokus pada infrastruktur AI terdesentralisasi. Pertumbuhan ini berkorelasi dengan meningkatnya kesukaran untuk mengakses ekuiti syarikat AI peribadi melalui saluran tradisional.

Bitcoin sebagai Alternatif Penyimpanan Nilai

Bagi individu berkekayaan tinggi dan pengurus dana yang sebelumnya mengalokasikan ke saham AI pra-IPO, bitcoin mewakili alternatif cair yang memiliki beberapa ciri sama dengan pelaburan teknologi peringkat pertumbuhan — iaitu potensi keuntungan asimetrik dan naratif yang didorong oleh teknologi. Kelebihan utama yang ditawarkan bitcoin berbanding saham persendirian ialah likuiditi serta-merta. Kedudukan bitcoin boleh dimasukkan atau dikeluarkan dalam beberapa minit, manakala transaksi saham persendirian mengambil berbulan-bulan atau berminggu-minggu — jika ia diluluskan sama ada.

Menurut data pasaran dari Mei 2025, bitcoin telah diperdagangkan di atas $100,000, dan arus institusi ke ETF bitcoin tetap kuat. Sebahagian analis pasaran telah menghubungkan secara langsung antara kekurangan likuiditi pasaran persendirian dan peningkatan minat institusi terhadap kripto sebagai kelas aset alternatif.

Token AI vs. Ekuiti AI — Perbandingan

Pelabur yang mempertimbangkan token AI berbanding ekuiti AI peribadi menghadapi trade-off yang berbeza:


Faktor	Token AI	Ekuiti AI Peribadi
Cairan	Tinggi — Perdagangan 24/7	Sangat Rendah — pindah terhad
Pelaburan Minimum	Sering di bawah $100	Biasanya $50,000-$250,000+
Kekeliran Peraturan	Berkembang	Ditubuhkan (undang-undang sekuriti)
Potensi Kenaikan	Tinggi tetapi bergegar	Tinggi dengan asas yang lebih jelas
Persetujuan Syarikat Diperlukan	Tidak	Ya (ROFR)
Keterbukaan	Data pada rantai tersedia	Dibatasi kepada pengumuman syarikat

Perbandingan ini menonjolkan mengapa beberapa pelabur sedang mengalihkan perhatian kepada pasaran kripto apabila landskap saham persendirian menjadi lebih terhad.

Pengganasan terhadap perdagangan saham peribadi oleh Anthropic dan OpenAI menandakan perubahan penting dalam cara syarikat AI paling berharga di dunia menguruskan ekuiti dan hubungan pelabur mereka. Dengan menghadkan transaksi pasaran sekunder, kedua-dua syarikat tersebut mengutamakan kawalan jadual modal dan kestabilan penilaian berbanding likuiditi pekerja dan pelabur — strategi yang mencipta kesakitan jangka pendek yang signifikan terhadap pemegang saham tetapi mungkin menyokong hasil jangka panjang yang lebih kuat.

Bagi pelabur pra-IPO, kesan segera adalah jelas — likuiditi yang berkurang, tempoh pegangan yang lebih panjang, dan ketidakpastian yang meningkat mengenai masa keluar. Bagi pasaran yang lebih luas, sekatan ini mengalihkan modal ke arah alat pelaburan alternatif, dengan pasaran kripto dan token bertema AI muncul sebagai penerima utama pengalihan modal ini.

IPO akhirnya bagi Anthropic dan OpenAI boleh membuka kekayaan sebanyak puluhan bilion dolar yang sebelumnya tidak cair, dengan implikasi bermakna terhadap likuiditi pasaran kripto. Sehingga itu berlaku, pelabur yang mencari paparan AI semakin beralih kepada alternatif cair — termasuk bitcoin dan token AI yang tersedia di platform seperti KuCoin — yang menawarkan fleksibiliti dan aksesibiliti yang tidak lagi disediakan oleh pasaran saham persendirian.

Persimpangan antara AI dan kripto terus memperdalam, dan tindakan keras terhadap saham swasta mempercepat konvergensi ini dengan cara yang akan membentuk kedua industri ini selama bertahun-tahun ke depan.

Bolehkah saya masih membeli saham Anthropic atau OpenAI di pasaran sekunder?

Secara teknikal, beberapa platform masih menyenaraikan saham-saham ini, tetapi kadar persetujuan untuk pindah telah menurun ketara pada 2025. Kedua-dua syarikat secara agresif melaksanakan hak mereka terlebih dahulu, bermakna kebanyakan transaksi yang cuba dilakukan diblokir atau dibeli semula oleh syarikat pada harga yang ditentukan sendiri. Pembeli potensi harus mengharapkan penundaan panjang dan kemungkinan tinggi kegagalan transaksi.

Bagaimanakah sekatan saham peribadi berbeza daripada tempoh penguncian saham awam?

Pembatasan saham peribadi dikenakan oleh syarikat dan boleh diubah secara sepihak, manakala tempoh penguncian saham awam adalah perjanjian kontrak yang dikaitkan dengan IPO dengan tarikh tamat tempoh yang ditentukan. Pembatasan peribadi tidak mempunyai tarikh akhir yang dijamin — ia berterusan sehingga syarikat memutuskan untuk membenarkan pindah, menjalankan tawaran beli semula, atau membuat pelancaran awam. Penguncian awam biasanya berlangsung selama 90-180 hari selepas IPO dan kemudian tamat secara automatik.

Adakah cabaran undang-undang terhadap sekatan perdagangan saham ini?

Beberapa pemegang saham telah mengkaji pilihan undang-undang, tetapi sekatan ini secara umum boleh ditegakkan di bawah undang-undang sekuriti yang sedia ada. Syarikat swasta mempunyai kuasa luas untuk mengenakan sekatan pemindahan terhadap ekuiti mereka, dan kebanyakan perjanjian saham pekerja termasuk ketentuan ROFR yang memberikan syarikat kawalan atas jualan sekunder. Walau bagaimanapun, jika sekatan dikenakan secara surut kepada saham yang sebelum ini boleh dipindahkan dengan bebas, cabaran undang-undang menjadi lebih munasabah.

Apa itu tawaran tender dan bagaimana ia berkaitan dengan sekatan ini?

Tawaran tender ialah acara pembelian semula yang diselenggarakan oleh syarikat, di mana syarikat menawarkan untuk membeli saham daripada pekerja dan pelabur pada harga tetap. Baik Anthropic mahupun OpenAI telah menjalankan tawaran tender di masa lalu sebagai alternatif terkawal kepada perdagangan pasaran sekunder. Acara-acara ini membolehkan syarikat memberikan likuiditi yang dipilih sambil mengekalkan kawalan atas siapa yang memegang ekuitinya dan pada nilai berapa saham mengalami perubahan.

Bolehkah sekuriti tertokenisasi menyelesaikan masalah likuiditi saham persendirian?

Sekuriti tertokenisasi — representasi berdasarkan blok rantai terhadap ekuiti syarikat swasta — secara teori boleh menyediakan likuiditi sambil mengekalkan pematuhan terhadap peraturan sekuriti. Beberapa platform sedang membangunkan kerangka tokenisasi yang mematuhi peraturan, tetapi pengambilannya masih terhad sehingga 2025. Halangan utama ialah ketidakpastian peraturan, kesediaan syarikat untuk mengambil alih pengurusan jadual modal berdasarkan blok rantai, dan keperluan akan kerangka kontrak pintar yang standard yang memenuhi keperluan SEC dan sekatan pindah syarikat.

Penafian: Halaman ini telah diterjemahkan dengan menggunakan teknologi AI (dikuasakan oleh GPT) untuk keselesaan anda. Untuk mendapatkan maklumat yang paling tepat, rujuk kepada versi bahasa Inggeris asal.