Goldman Sachs: Kenaikan kadar Fed tidak akan mengakhiri pasaran bull S&P 500: Pendapatan masih lebih penting

Pelabur sering memperlakukan keputusan kadar Federal Reserve sebagai isyarat pasaran utama. Apabila kadar bermula meningkat, ramai mengharapkan saham akan terjejas. Sejarah menunjukkan tekanan jangka pendek adalah biasa. Namun, analisis terkini daripada pakar strategi Goldman Sachs, dipimpin oleh Ben Snider, mempertikaikan idea bahawa kadar yang lebih tinggi secara automatik mengakhiri pasaran bull. Pandangan mereka adalah ringkas: penilaian mungkin terkesan, tetapi pertumbuhan keuntungan masih mendorong pulangan ekuiti lebih daripada apa-apa lagi.

Artikel ini menerangkan perspektif ini dalam bahasa yang mudah. Ia merangkumi apa yang bank tersebut katakan mengenai susunan semasa, bagaimana kitaran penaikan kadar sebelum ini berlaku untuk S&P 500, mengapa keuntungan sangat penting sekarang, dan risiko apa yang perlu dipantau oleh pelabur. Pada akhirnya, pembaca akan mempunyai pemahaman yang lebih jelas mengenai mengapa beberapa pasukan Wall Street masih optimis walaupun Fed bersiap untuk memperketat dasar sekali lagi.

Pada September 2026, pasaran telah menilai kemungkinan tinggi bahawa Federal Reserve akan mengumumkan kenaikan kadar pertama dalam tiga tahun. Pembacaan inflasi yang lebih kuat daripada jangkaan dan pertumbuhan ekonomi yang kukuh telah mengubah harapan. Hasil Treasury 10 tahun berada hampir pada 5%, manakala hasil 30 tahun mencapai aras yang tidak dilihat hampir dua dekad. Hasil ikatan yang lebih tinggi biasanya menekan penilaian saham kerana keuntungan korporat masa depan didiskaunkan pada kadar yang lebih tinggi.

Tekanan daripada Kenaikan Yields Obligasi

Apabila kadar faedah jangka panjang meningkat, pelabur menghitung semula nilai semasa saham. Kadar diskaun yang lebih tinggi mengurangkan nilai semasa pendapatan masa depan yang dijangka. Realiti matematik inilah yang menyebabkan penilaian ekuiti sering mengalami tekanan apabila pasaran mula menilai pengeratannya Fed yang bermakna. Pergerakan terkini dalam hasil Treasury telah menghasilkan kesan yang kelihatan di seluruh S&P 500.

Goldman Sachs mengakui tekanan ini. Nisbah harga-ke-pendapatan hadapan S&P 500 telah turun daripada sekitar 22 kali pada awal 2026 kepada sekitar 19 kali baru-baru ini. Walaupun kompresi itu, indeks tetap berada dalam kira-kira 2% daripada tertinggi rekodnya. Ketahanan itu menunjukkan sesuatu yang lebih kuat daripada ekspansi ganda semata-mata: pertumbuhan keuntungan sebenar.

Pasaran Apa Yang Sudah Harga Masuk

Ben Snider dan pasukannya mencatat bahawa pasaran telah menetapkan harga untuk lebih daripada tiga kenaikan kadar sebanyak seperempat titik persen pada pertengahan 2027. Menurut pandangan mereka, tahap untuk kejutan hawkish yang sebenar adalah relatif tinggi. Pada masa yang sama, neraca korporat tetap sihat, dan momentum keuntungan telah menakjubkan. Kombinasi ini, menurut mereka, menyokong kesinambungan pasaran bull walaupun kadar naik.

Fakta bahawa begitu banyak pemadatan sudah tercermin dalam harga bon dan pasaran niaga hadapan mengubah profil risiko jangka pendek. Satu pergerakan 25-titik asas tunggal yang dijangka oleh kebanyakan peserta kurang mungkin mengejutkan ekuiti berbanding siri kenaikan yang lebih besar yang tidak dijangka. Namun, jalan yang diambil penting. Kenaikan perlahan yang sejajar dengan pertumbuhan cenderung diserap dengan lebih lancar berbanding pemadatan pantas yang bertujuan untuk membasmi inflasi.

Mengapa Keuntungan Memberikan Bantalan

Penurunan nisbah P/E hadapan dari 22 kepada 19 biasanya menandakan bahawa pasaran yang lebih mahal menjadi lebih murah. Namun, indeks hampir tidak menarik diri dari tahap tertingginya. Sebabnya adalah jelas: penyebut dalam gandaan penilaian itu, keuntungan, telah tumbuh cukup pantas untuk mengimbangi gandaan yang lebih rendah. Keputusan kuartal kedua yang kuat dan penyesuaian ke atas ramalan tahunan telah mengekalkan sokongan keseluruhan pasaran walaupun kadar meningkat.

Laporan kewangan yang sihat menambahkan lapisan ketahanan tambahan. Syarikat-syarikat yang membawa tahap hutang yang boleh dikendalikan dan arus tunai yang kukuh berada dalam kedudukan yang lebih baik untuk menghadapi kos pinjaman yang lebih tinggi. Kekuatan kewangan itu mengurangkan kemungkinan bahawa kenaikan kadar dengan cepat menterjemahkan kepada kekecewaan pendapatan meluas atau pemulihan paksa.

Menyeimbangkan Risiko Jangka Dekat

Tiada apa-apa ini bermaksud kenaikan kadar tidak relevan. Sejarah menunjukkan bahawa beberapa bulan pertama selepas permulaan kitaran pemadatan sering membawa pulangan ekuiti yang lebih lemah. Kemeruapan boleh meningkat apabila pelabur menyesuaikan portfolio dan sektor berpindah. Kawasan yang peka terhadap kadar, seperti saham berkaitan perumahan, biasanya merasai tekanan yang lebih segera, manakala sektor kewangan boleh mendapat keuntungan daripada margin faedah bersih yang lebih luas.

Apa yang ditekankan oleh analisis Goldman Sachs ialah bahawa penyesuaian jangka pendek ini tidak secara automatik mengakhiri pasaran banteng. Apabila keuntungan korporat terus membesar dan neraca kekal kukuh, tren jangka panjang sering kembali berkuasa setelah syok kadar awal mereda. Susunan semasa sudah menghargai pemadatan yang ketara, pertumbuhan keuntungan yang kukuh, dan keuangan korporat yang sihat, memberikan asas yang kredibel kepada pola sejarah ini untuk berulang.

Pelabur yang memantau langkah seterusnya Fed akan lebih baik jika mempertimbangkan kedua-dua sisi buku besar. Kadar yang lebih tinggi adalah halangan penilaian yang sebenar. Pada masa yang sama, kekuatan keuntungan dan jumlah pemerat yang telah dihargai oleh pasaran membantu menjelaskan mengapa S&P 500 terus berada hampir pada aras rekod walaupun gandaan hadapan telah mampat. Keseimbangan itulah yang mengekalkan kesan pasaran beruang pada masa ini.

Mengulas semula tujuh kitaran peningkatan kadar faedah dalam beberapa dekad terakhir memberikan konteks yang berguna. Dalam tiga bulan selepas kenaikan pertama, S&P 500 secara purata telah menurun sebanyak 2%. Kebarangkalian pulangan positif dalam jangka masa singkat ini adalah rendah, sekitar 29%. Pola ini sejajar dengan kebimbangan umum bahawa saham mengalami kesukaran apabila Fed bermula memperketat.

Pandangan jangka panjang nampak berbeza. Sepanjang 12 bulan penuh selepas kenaikan kadar pertama, S&P 500 telah memberikan keuntungan purata kira-kira 9%. Pulangan positif berlaku dalam setiap kes kecuali 2022. Satu kes contoh adalah 1997: indeks jatuh sekitar 10% semasa tempoh kenaikan kadar sebanyak 25-titik asas yang sederhana, kemudian pulih dan mencapai tahap tertinggi baharu dalam beberapa bulan selepas pasaran berhenti menghargai pemadatan lebih agresif.

Nombor-nombor ini tidak menjamin hasil yang sama kali ini. Setiap kitaran mempunyai ciri-ciri unik; pertumbuhan, inflasi, dasar fiskal, dan geopolitik semuanya memainkan peranan. Walaupun begitu, rekod sejarah menunjukkan bahawa gelombang kemeruapan awal tidak secara automatik berubah menjadi pasaran beruang yang berkekalan apabila keuntungan tetap stabil.

Pasukan lain di Wall Street telah menyokong sebahagian pesan ini. Strategis di syarikat-syarikat termasuk Morgan Stanley dan JPMorgan juga menunjuk kepada keuntungan korporat yang sihat sebagai sebab mengapa sebarang penarikan balik yang berkaitan dengan kenaikan pertama lebih mungkin bersifat sementara berbanding permulaan kemerosotan yang berpanjangan. Tema bersama ialah bahawa laluan pemadatan yang terkawal, disertai dengan keuntungan yang tahan lasak, adalah persekitaran yang berbeza daripada kejutan inflasi yang tajam dan kitaran kenaikan agresif pada tahun 2022.

Goldman Sachs telah berulang kali menekankan bahawa keuntungan korporat, bukan gandaan penilaian, telah mendorong sebahagian besar kenaikan terkini dalam saham AS. Ramalan mereka menggambarkan titik ini. Bank ini meramalkan keuntungan per saham S&P 500 sebanyak $340 pada 2026, yang mewakili pertumbuhan tahunan sebanyak kira-kira 24%, dan $385 pada 2027, peningkatan tambahan sebanyak 13%. Pada awal 2026, pasukan tersebut menaikkan sasaran indeks akhir tahun kepada 8,000, mencerminkan harapan keuntungan yang ditingkatkan selepas musim pelaporan kuartal pertama yang kuat.

Sebahagian yang bermakna daripada pertumbuhan itu telah dikaitkan dengan syarikat-syarikat yang mendapat keuntungan daripada perbelanjaan infrastructure kecerdasan buatan. Syarikat-syarikat tersebut telah menyumbang kira-kira separuh daripada pertumbuhan keuntungan yang dijangkakan dalam beberapa tempoh. Pada masa yang sama, pasaran yang lebih luas telah menunjukkan keputusan yang kukuh. Musim keuntungan sukuan kedua digambarkan sebagai salah satu yang paling kuat dalam sejarah, dengan banyak syarikat melepasi anggaran dengan margin yang luas dan neraca mereka tetap dalam keadaan baik.

Apabila penilaian mampat tetapi keuntungan meningkat, indeks masih boleh bergerak lebih tinggi. Itu pada dasarnya telah berlaku sehingga kini pada tahun 2026. P/E hadapan telah turun, namun S&P 500 kekal hampir pada tahap tertingginya kerana penyebut keuntungan telah bertambah. Selagi trajektori keuntungan ini berterusan, pakar strategi Goldman melihat ruang untuk pasaran beruang terus berkekalan walaupun dengan kadar dasar yang lebih tinggi.

Fokus terhadap keuntungan ini bukanlah sesuatu yang baru. Dalam jangka panjang, pulangan pasaran saham telah didorong jauh lebih banyak oleh pertumbuhan keuntungan korporat berbanding perubahan gandaan yang bersedia dibayar oleh pelabur. Gandaan sangat penting dalam jangka pendek dan boleh memperkuat pergerakan ke mana-mana arah. Namun, dalam jangka masa bertahun-tahun, lintasan keuntungan cenderung mendominasi.

Perbezaan Sektor dan Di Mana Tekanan Mungkin Muncul

Tidak semua bahagian pasaran bertindak balas dengan cara yang sama terhadap peningkatan kadar. Analisis Goldman dan ulasan pasaran yang lebih luas menonjolkan perbezaan yang jelas. Syarikat-syarikat dalam perumahan dan sektor-sektor lain yang peka terhadap kadar sering menghadapi tekanan yang lebih besar kerana kos pinjaman yang lebih tinggi boleh memperlambat permintaan. Stok kewangan, sebaliknya, sering mendapat keuntungan daripada lengkung hasil yang lebih curam atau margin faedah bersih yang lebih luas.

Kelajuan sebarang kadar peningkatan juga penting. Kajian sejarah mengenai kitaran pemadatan selepas Perang Dunia Kedua menunjukkan bahawa laluan penaikan yang lebih pantas cenderung menghasilkan penurunan yang lebih dalam berbanding yang lebih perlahan dan beransur-ansur. Jika Fed memberikan peningkatan yang hanya diukur sambil pertumbuhan kekal kukuh, pasaran ekuiti secara sejarah lebih mampu mengendalikan persekitaran itu berbanding siri penaikan pantas yang bertujuan untuk membasmi inflasi.

Pelabur yang memantau susunan semasa juga memantau harga minyak, risiko geopolitik, dan kelemahan musiman yang berpotensi pada September. Faktor-faktor ini boleh menambahkan kemeruapan jangka pendek walaupun cerita keuntungan jangka menengah masih utuh. Perbezaan utama yang ditarik oleh Goldman ialah antara “kejutan kadar” sementara yang menekan penilaian dan pembunuh pasaran naik sejati yang akan memerlukan penurunan bermakna dalam keuntungan atau kesihatan neraca.

Tidak ada pandangan konstruktif yang bebas risiko. Beberapa perkembangan boleh mencabar teksi bahawa keuntungan akan terus mengatasi tekanan kadar. Sesi peningkatan kadar yang panjang dan agresif yang mendorong ekonomi ke arah perlambatan yang lebih tajam jelas akan mengancam pertumbuhan keuntungan. Jika inflasi menjadi tidak terkait dan memaksa Fed mengambil sikap lebih hawkish daripada yang kini dihargai, premium risiko ekuiti boleh melebar lagi.

Sokoman geopolitik yang mendorong harga tenaga lebih tinggi untuk tempoh yang panjang boleh menekan perbelanjaan pengguna dan margin korporat secara serentak. Kepimpinan pasaran yang sempit, di mana beberapa nama teknologi besar dan berkaitan AI menyumbang sebahagian besar pulangan dan pertumbuhan pendapatan, juga membuatkan indeks lebih rentan jika syarikat-syarikat tertentu tersebut mengecewakan.

Penilaian berbanding bon tetap menjadi titik perhatian penting. Jurang antara hasil pendapatan S&P 500 dan hasil Treasury sebenar kekal agak stabil, tetapi kenaikan tajam lanjut dalam hasil jangka panjang boleh menguji hubungan itu. Goldman telah mencatat bahawa pasaran sudah memasukkan pemadatan yang besar, yang meningkatkan halangan bagi dasar untuk mengejutkan dari segi hawkish. Namun, kejutan masih berlaku.

Bagi pelabur individu, pengambilan praktikalnya ialah jangan mengabaikan kadar sepenuhnya. Kadar dasar yang lebih tinggi meningkatkan kos modal, mempengaruhi sektor-sektor berbeza secara tidak seimbang, dan boleh mencipta kemeruapan jangka pendek. Pendekatan yang lebih berguna ialah fokus pada sama ada asas korporat tetap kukuh. Laporan kewangan yang kuat, keuntungan yang meningkat, dan penilaian yang munasabah berbanding prospek pertumbuhan secara sejarah merupakan panduan yang lebih baik daripada satu pertemuan Fed sahaja.

Mesej utama daripada analisis Goldman Sachs ialah optimisme yang terukur, bukan kepercayaan buta terhadap kenaikan. Kenaikan kadar faedah adalah halangan nyata terhadap penilaian. Sejarah menunjukkan bahawa beberapa bulan pertama selepas permulaan satu kitaran pemadatan sering membawa prestasi yang lemah. Namun, sejarah yang sama menunjukkan bahawa apabila keuntungan tetap kukuh, saham sering pulih dan memberikan keuntungan yang mantap dalam tahun seterusnya.

Dalam persekitaran semasa, terdapat beberapa elemen penyokong: pasaran telah menetapkan jumlah pemadatan yang bermakna, keuntungan korporat telah tumbuh pada kadar yang sihat, dan neraca kelihatan kukuh. Faktor-faktor ini membantu menjelaskan mengapa S&P 500 kekal berhampiran tahap rekod walaupun P/E hadapan telah mampat.

Tiada apa-apa yang menghilangkan keperluan untuk berhati-hati. Pasaran boleh dan memang mengalami penyesuaian. Pemutaran sektor adalah mungkin semasa kadar meningkat. Pelabur yang bergantung semata-mata pada harapan bahawa “kali ini berbeza” tanpa memantau keputusan pendapatan sebenar sedang mengambil risiko yang tidak perlu. Sebaliknya, mereka yang menjual semata-mata kerana dijangka Fed akan menaikkan kadar mungkin mengabaikan sokongan pendapatan yang telah membawa pasaran sejauh ini.

Pendekatan seimbang melibatkan pemantauan data masuk mengenai inflasi, pertumbuhan, dan keputusan korporat sambil mengingat bahawa pasaran saham pada akhirnya merupakan tuntutan terhadap keuntungan masa depan. Apabila keuntungan tersebut meningkat dan syarikat-syarikat dalam keadaan sihat secara kewangan, kadar yang lebih tinggi jarang sekali cukup sendirian untuk menghentikan pasaran bull.

Semasa Federal Reserve bersiap untuk membuat keputusan dasar seterusnya, perhatian akan fokus pada lintasan kadar. Komen terkini Goldman Sachs memberi ingatan yang berguna bahawa kadar hanyalah satu input. Soalan yang lebih penting bagi pelabur ekuiti tetap sama ada syarikat-syarikat mampu terus menghasilkan pertumbuhan keuntungan yang menjadi asas kemajuan sejauh ini.

Pola sejarah tekanan jangka pendek yang sederhana diikuti oleh pulangan 12-bulan yang positif adalah menggalakkan tetapi tidak boleh diramalkan. Yang paling penting ialah bagaimana kitaran semasa berlaku untuk keuntungan korporat. Jika keuntungan terus berkembang pada kadar yang mantap dan neraca kekal kukuh, pasaran banteng mempunyai asas yang boleh dipercayai untuk berterusan walaupun kadar meningkat.

Untuk pembaca yang mengikuti pasaran, langkah-langkah praktikalnya adalah mudah: tetap maklum mengenai laporan keuntungan dan panduan, perhatikan bagaimana sektor-sektor berbeza menanggapi kadar yang lebih tinggi, dan elakkan bertindak berlebihan terhadap sebarang pengumuman Fed. Hubungan antara dasar moneter dan harga saham adalah nyata, tetapi ia jarang menjadi keseluruhan cerita.

Adakah kenaikan kadar Fed sentiasa menyebabkan pasaran saham jatuh?

Tidak selalu. Tekanan jangka pendek adalah biasa dalam beberapa bulan pertama, tetapi pulangan jangka panjang sering kali positif apabila ekonomi dan keuntungan korporat kekal sihat.

Mengapa Goldman Sachs berpendapat bahawa pasaran beruang boleh berterusan?

Bank tersebut menekankan bahawa pasaran telah menetapkan harga untuk beberapa kenaikan kadar, pendapatan korporat dan neraca kelihatan kukuh, dan pertumbuhan pendapatan secara sejarah telah menjadi pendorong yang lebih kuat terhadap pulangan saham berbanding perubahan kadar sahaja.

Berapakah perubahan penilaian S&P 500 pada tahun 2026?

Nisbah harga ke pendapatan hadapan telah menurun daripada sekitar 22 kali pada awal tahun kepada sekitar 19 kali baru-baru ini, sementara indeks tetap berdekatan dengan paras tertingginya berikutan pertumbuhan pendapatan.

Apakah jangkaan keuntungan Goldman untuk S&P 500?

Syarikat tersebut menganggarkan keuntungan sebanyak kira-kira $340 per saham untuk tahun 2026 (pertumbuhan sekitar 24%) dan $385 untuk tahun 2027 (pertumbuhan sekitar 13%).

Sektor-sektor mana yang cenderung kesulitan atau mendapat manfaat apabila kadar naik?

Kawasan yang peka terhadap kadar, seperti syarikat berkaitan perumahan, sering menghadapi tekanan. Saham kewangan boleh mendapat faedah daripada kadar yang lebih tinggi dan lengkung hasil yang lebih curam.

Adakah situasi semasa ini serupa dengan tahun 2022?

Siklus 2022 menampilkan kejutan inflasi yang lebih tajam dan pengetatan yang lebih agresif. Kondisi semasa ini menampilkan pasaran yang sudah menghargai pengetatan yang ketat dan momentum keuntungan terkini yang lebih kuat.

Patut pelabur menjual saham sebelum Fed menaikkan kadar?

Sejarah menunjukkan bahawa menjual semata-mata kerana dijangka ada kenaikan sering kali berkesan mahal jika keuntungan tetap kukuh. Fokus yang lebih berguna ialah pada asas syarikat dan toleransi risiko portofolio keseluruhan.

Apa yang masih boleh mengakhiri pasaran banteng menurut pandangan ini?

Siklus kenaikan yang agresif dan berpanjangan yang merosakkan pertumbuhan dan keuntungan, lonjakan inflasi yang berterusan yang memaksa dasar yang jauh lebih ketat, atau penurunan bermakna dalam pendapatan korporat akan menimbulkan risiko yang lebih besar daripada kenaikan kadar yang terkawal semata-mata.

Perbincangan mengenai dasar Fed dan saham akan terus berkembang dengan setiap pelepasan data dan setiap pertemuan FOMC. Yang tetap konsisten adalah kepentingan melihat melewati headline kepada pendorong utama keuntungan korporat. Fokus ini, lebih daripada sebarang keputusan kadar tunggal, telah membentuk jalan pasaran sehingga kini dan kemungkinan besar akan paling penting dalam bulan-bulan mendatang.

Penafian: Artikel ini hanya untuk tujuan maklumat dan pendidikan sahaja. Ia tidak merupakan nasihat kewangan, pelaburan, atau undang-undang. Pelaburan mata wang kripto membawa risiko yang tinggi dan kemeruapan yang tinggi. Sentiasa lakukan penyelidikan anda sendiri (DYOR) dan berunding dengan penasihat kewangan yang berkelayakan sebelum membuat sebarang keputusan pelaburan. Prestasi lampau bukan petunjuk kepada hasil masa depan.

Penafian: Halaman ini telah diterjemahkan dengan menggunakan teknologi AI untuk keselesaan anda. Untuk mendapatkan maklumat yang paling tepat, rujuk kepada versi bahasa Inggeris asal.