Laporan Mingguan KuCoin Ventures 20250414-0420
2025/04/23 13:10:15
Laporan Mingguan KuCoin Ventures: Realiti Kasar ZK, Perubahan Strategi ETH, Pasaran yang Berhati-hati & Kajian Mendalam ke atas Unichain/Raydium
1. Tumpuan Pasaran Mingguan
Kes Pemintasan ZkSync Token yang Abnormal Menzahirkan Parut-Parut Naratif ZK
Pada 15 April, zkSync, seorang pemain bintang dalam ruang Ethereum ZK L2, mengalami satu peristiwa "burung swan hitam". Kunci peribadi pentadbir untuk kontrak airdrop token ZKnya dikatakan bocor, membenarkan seorang penggodam untuk mencetak dan menjual sebanyak kira-kira 111 juta token ZK yang sepatutnya tidak diambil, menyebabkan harga token jatuh dengan tajam.
Walaupun kumpulan zkSync telah memberi respons dengan cepat, menafikan protokol dan kontrak token mereka sendiri tetap selamat dan dana pengguna adalah selamat, menyifatkan punca kepada "kelemahan pengurusan" dalam kontrak pengagihan airdrop, kejadian ini tanpa diragukan lagi menimbulkan kesan buruk terhadap halo ZK L2. Melihat kembali perjalanan zkSync, ia bermula sebagai kumpulan kecil dari Jerman di EthCC pada tahun 2019, seterusnya menubuhkan Matter Labs dan memperoleh lebih daripada $250 juta melalui 4 rundingan kewangan dalam tempoh 4 tahun, menarik pelaburan ganda dari pelabur kelas atasan seperti a16z dan Dragonfly.
Namun, mengikut sorotan tersebut, realitanya agak mengejutkan: harga token ZK kini telah jatuh sebanyak 84.17% daripada puncaknya selepas pelancaran, dengan FDV (Fully Diluted Valuation) sekitar $1.09 bilion. TVL berantai untuk zkSync Era hanya $55.1 juta, dan alamat aktif harian telah terus merosot, jatuh kepada 17,900 pada 14 April. Perbezaan antara sorotan dan realiti agak ketara.
Sumber Data: DeFillama https://defillama.com/berantai/zksync-era
Sumber Data: token terminal https://tokenterminal.com/explorer/projects/zksync-era
Kisah Naratif ZK Yang Menyedihkan: StarkNet, Pelajar Top ZK Yang Disokong Bintang, Juga Menghadapi Sambutan Sejuk
Secara kebetulan, seorang lagi "raja" di ruang ZK - StarkWare (kumpulan di sebalik StarkNet) - menghadapi situasi yang serupa. Latar belakang StarkWare agak mengagumkan, dengan pasukan kriptografi kelas pertama. Pada tahun 2018, ia menerima pelaburan daripada Pantera, Polychain, dan sebagainya, dan Vitalik sendiri juga merupakan penyokong awal. Pendanaan siri D StarkWare pada tahun 2022 menarik $100 juta pada penilaian yang mengagumkan sebanyak $8 bilion. Pada tahun 2024, StarkNet melancarkan token STARK, dengan jangkauan pasaran sirkulasinya mencapai $1.3 bilion pada suatu ketika.
Namun, tindak balas pasaran adalah kurang memuaskan. Kini, harga token STARK telah jatuh sebanyak 94.21% daripada puncaknya, dan jumlah penilaiannya telah menyusut kepada $1.35 bilion. Data on-chain juga mencerminkan cabaran: TVL StarkNet hanya $108 juta, dan kedua-dua TVL serta TVL yang disambungkan telah terus merosot sejak puncaknya kembali pada akhir 2024. Data pengguna pula menunjukkan keletihan yang lebih ketara; mengikut data terkini, alamat unik aktif harian adalah sekitar 3,300, dan jumlah alamat aktif harian adalah kira-kira 5,500.
Sumber Data: DeFillama, https://defillama.com/rentetan/starknet
Sumber Data: Dune Analytics, https://dune.com/starknet_foundation/starknet-activity
Tokenterminal, https://tokenterminal.com/explorer/projects/starknet
Senario "pertemuan hebat antara titan ZK" yang dinantikan-nantikan kini kelihatan lebih seperti perlombaan siapa yang menyusut dalam kapasiti pasaran dan kehilangan pengguna dengan lebih perlahan. Naratif besar ZK L2 nampaknya sedang melalui ujian yang sangat ketat.
Peta Jalan Ethereum Bergoncang, Vitalik Kembali Jatuh Cinta dengan L1
Kesukaran projek ZK yang terkemuka bukanlah kes-kes yang terisolasi. Jujur sahaja, jika bukan kerana kejadian perompakan ZK ini, rasa seperti kita tidak pernah mendengar berita besar mengenai ZK Rollups dalam jangka masa yang lama. Ini juga mencerminkan sentimen pasaran yang lebih luas - walaupun perbincangan mengenai Ethereum itu sendiri baru-baru ini sering dipenuhi dengan FUD (Fear, Uncertainty, Doubt), atau rasa putus asa dan lelucon di kalangan ahli komuniti. Dengan latar belakang ini, langkah terkini daripada lapisan asas Ethereum dan Vitalik menjadi lebih menarik.
Vitalik, pemimpin rohani Ethereum, pernah menjadi penyokong paling tegar L2 (khususnya ZK Rollups), menyatakan L2 sebagai masa depan. Pada masa itu, beliau malah mengisytiharkan bahawa ZK-Rollups akan mengatasi Optimistic Rollups dalam perang skala Layer 2 Ethereum. Walau bagaimanapun, memasuki 2024-2025, khususnya dengan prestasi L2 yang biasa-biasa sahaja, aduan komuniti yang meningkat, dan malah pendiri beberapa projek Ethereum OG yang secara terbuka "menekan istana," arus tampak sedang berubah secara senyap. Komen dan cadangan terkini Vitalik mendedahkan pertimbangan strategi yang lebih kompleks dan praktikal:
-
Mengiktirafkan Nilai L1, Merancang untuk Jangka Panjang: Pada awal April, beliau mencadangkan satu jalan peta privasi L1. Lebih signifikan lagi, pada 20 April, beliau mencadangkan penggantian EVM dengan arsitektur RISC-V pada jangka panjang. Ini bukan tentang meninggalkan L2 tetapi menargetkan kebottleneckan kecekapan pelaksanaan L1 pada masa depan, dengan niat untuk meningkatkan kecekapan L1 secara asas dan menyederhanakan lapisan inti. Ia merupakan satu visi yang ambisius yang bertujuan menyelesaikan kebottleneckan pengiraan bukti ZK, mungkin menawarkan keuntungan kecekapan lebih daripada 100x, walaupun pelaksanaannya memerlukan masa.
-
L2 Kekal sebagai Kekuatan Utama tetapi Memerlukan Dorongan: Menjawab keraguan komuniti, Vitalik dengan jelas menyatakan bahawa L2 tetap menjadi laluan pengekalan utama tetapi juga secara langsung menangani cabaran L2—ruang Blob yang tidak mencukupi, interoperabiliti yang buruk. Dia meminta L1 mempercepatkan pengekalan Blob, manakala L2 perlu memperbaiki keselamatan, memstandardkan interoperabiliti, dan memendekkan masa deposit/pengeluaran.
-
Tidak Boleh Lupa Ekonomi ETH: Vitalik juga telah mula mengambil berat secara serius mengenai penangkapan nilai ETH dalam era L2, mencadangkan strategi seperti mendorong L2 untuk menyokong ETH (membakar yuran, menempatkan jaminan, dan sebagainya), menggunakan Rollups untuk menangkap MEV, dan mempertimbangkan mekanisme harga Blob.
Secara keseluruhannya, strategi Ethereum kelihatan lebih seperti "pendekatan dua prong" setelah beberapa konflik dalaman: pecutan jangka pendek untuk pengekalan lapisan data L1 (untuk menyokong L2), dorongan jangka sederhana untuk evolusi L2 sendiri, dan perancangan jangka panjang untuk peningkatan asas lapisan pengiraan L1 (dari EVM ke RISC-V). Ini adalah sekali gus tindak balas terhadap tekanan semasa dan susun atur untuk cabaran akan datang.
Sementara itu, komuniti Solana telah konsisten menjadi kritikus yang teguh terhadap penyelesaian L2, percaya L1 sudah memadai pantas dan murah. Pendiri Solana, Toly, berpendapat L2 tidak akan secara signifikan membantu mengurangkan yuran pengguna di Solana, dan pelabur utama Kyle dari Multicoin telah secara terus terang menyuarakan kecurigaan terhadap pengambilalihan kumpulan Solana L2. Walaupun tokoh utama masih berhati-hati, eksplorasi spontan dalam ekosistem telah bermula, dengan beberapa projek konsep Solana Layer 2 sedang dalam pembangunan dan pelancaran. Pasaran kini cenderung menafsirkan perkara ini bukan sebagai Solana secara senyap berpusing ke jalan L2, tetapi lebih kepada penyelesaian pelengkap yang memenuhi keperluan khusus, atau mungkin penambalan naratif.
Dengan mempertimbangkan prestasi pasaran semasa, kadar pertukaran SOL/ETH telah terus menguat sejak akhir 2023, nampaknya mencerminkan penetapan harga bagi pelbagai jadual pelaksanaan, gaya pengurusan projek, dan kaedah sokongan ekosistem.
Sumber Data: TradingView, Pasangan Dagangan SOL/ETH dari Binance
Kesalahan zkSync dan kesusahan para titan ZK telah menuangkan air sejuk ke atas naratif ZK L2 yang dulu hangat. "Goyahan" Ethereum dan "penggabungan" antara L1 dan L2, serta rancangan jangka panjangnya, menunjukkan kekompleksan dan keazaman Ethereum menghadapi cabaran. Kekeluaran anak benih L2 dalam ekosistem Solana menambahkan lebih banyak pemboleh ubah kepada perlumbaan membesarkan skala ini.
Akhirnya, istilah teknikal dan naratif besar mesti diterjemahkan kepada realiti yang nyata. Samada ianya L1 atau L2, ZK atau OP, RISC-V atau EVM, hanya platform yang menawarkan keselamatan, ketercapaian, kelajuan, kemesraan pengembaraan, dan pengalaman pengguna yang lancar sahaja yang boleh mendapat kepercayaan pengembaraan dan pengguna dalam persaingan sengit ini. Perlumbaan untuk membesarkan skala dan masa depan jauh dari selesai.
2. Isyarat Pasaran Terpilih Mingguan
Sentimen Pasaran Kekal Rapuh, Kekuasaan Dominasi BTC Diperkukuhkan, Kecairan Masih Berhati-hati
Walaupun kebimbangan terhadap isu tarif baru-baru ini telah sedikit berkurang, ia belum sepenuhnya diselesaikan, yang terus merendahkan momentum keseluruhan pemulihan pasaran risiko. Fokus pasaran telah sebahagian daripada ketegangan geopolitik kepada menafsirkan dan berdebat tentang jalan masa depan dasar kewangan. Walau bagaimanapun, tiada isyarat dovish telah muncul daripada aspek dasar. Presiden Bank Persekutuan Amerika Syarikat, Jerome Powell, dan beberapa ahli FOMC 2025 yang mempunyai undi mengulangi komitmen mereka untuk mengawal inflasi dalam kenyataan awam minggu ini dan memberi amaran tentang risiko stagflasi, yang lebih lanjut menyingkirkan jangkaan intervensi Fed yang hampir untuk "menyelamatkan pasaran." Konsensus yang mendominasi ialah kecuali tanda-tanda jelas dan teruk kemelesetan ekonomi muncul, Fed akan kekal mengubah suai kadar faedah asas semasa dan mempertahankan jalan pengetat kuantitatif yang sedang berlangsung sepanjang separuh pertama 2025.
Dalam latar belakang makro ini, pasaran kripto terus menunjukkan korelasi yang kuat dengan saham-saham AS minggu ini. Walaupun keseluruhan sentimen telah sedikit membaik daripada ketakutan yang teruk dilihat dalam dua minggu lepas, Indeks Takut dan Tamak Kripto CMC hanya pulih ke 33, kekal dalam julat "Takut" - menunjukkan pemulihan yang terhad dalam keyakinan pelabur.
Penceraian pasaran dalaman telah meningkat: Bitcoin menunjukkan kekuatan relatif yang ketara, dengan dominasinya sebentar sahaja melampaui 62%, menandakan tahap tertinggi sejak Mac 2021. Ini biasanya ditafsirkan sebagai langkah risiko rendah, dengan modal berpindah dari altcoin berisiko tinggi ke Bitcoin sebagai tempat selamat yang dipersepsikan. Sebaliknya, altcoin secara umum tetap lembap, gagal meniru kembalinya BTC. Satu pengecualian ketara ialah Solana (SOL), yang menunjukkan pemulihan yang agak lebih kuat, sebahagian besarnya disebabkan oleh kembalinya sedikit aktiviti on-chain, khususnya dari beberapa projek berbasis meme.
Dari perspektif kecairan, aliran modal baru ke pasaran tetap lemah. Jumlah bekalan sedia ada dua stablecoin utama, USDT dan USDC, hanya mencatatkan pertumbuhan marginal minggu ini, dengan kadar pertumbuhan minggu-ke-minggu yang jelas rendah. Ini mencerminkan pendirian berhati-hati yang berterusan di kalangan modal luar talian mengenai kemasukan berskala besar ke pasaran kripto dalam ketidakpastian makroekonomi dan dasar kewangan. Dikombinasi dengan kadar pinjaman dan kadar pembiayaan berantai pada talian yang agak stabil pada masa ini - yang menunjukkan tiada tanda-tanda tekanan ekstrem - ini juga secara tidak langsung mengesahkan ketiadaan momentum kecairan tambahan yang kuat.
Resolv Labs Membawa $10M Putaran Benih, Stablecoin Delta-Neutral Dalam Spotlight
Delta-neutral stablecoin protocol Resolv Labs mengumumkan bulan ini sesi pendanaan benih sebanyak $10 juta, yang diketuai bersama oleh Cyber.Fund dan Maven11, dengan penyertaan daripada Coinbase Ventures, Arrington Capital, Animoca Ventures, dan lain-lain. Produk utama projek, stablecoin USR, mengadopsi strategi delta-neutral - serupa prinsipnya dengan Ethena - dengan memegang aset kripto seperti ETH sambil membuka kedudukan jual yang sama saiznya dalam kontrak kekal untuk melindungi terhadap keteranjakan harga. Ini membolehkan pemegang USR memperoleh hasil yang stabil.
USR direka bentuk dengan struktur berlapis dua: tranche senior (pemegang USR) menerima pulangan stabil tetapi lebih rendah, manakala tranche junior (pemegang RLP) mengambil risiko yang lebih besar sebagai tukaran kepada pulangan potensi yang lebih tinggi. Reka bentuk ini diilhamkan oleh produk kewangan struktur tradisional dan bertujuan untuk meningkatkan kebolehprediksi pulangan sambil mempertahankan perpustakaan perpindahan.
Dari perspektif sektoral, potensi keuntungan yang tinggi dari stablecoin yang menghasilkan pulangan menarik perhatian yang semakin meningkat, dengan beberapa bank global juga sedang meneliti masuk ke pasaran stablecoin. Di tengah ketidakpastian makroekonomi yang meningkat, permintaan meningkat untuk aset kripto yang mampu memberikan pulangan yang stabil. Strategi delta-netral dan reka bentuk berstruktur Resolv Labs menawarkan pelabur pilihan baru dalam ruang ini, dan kami jangka segmen ini akan terus diperhatikan dengan rapat ke depan.
3. Projek Spotlight
Unichain: Peluang Pertanian Berkualiti Tinggi yang Terhad, Ikan Paus Menguasai
Asas Uniswap telah mencadangkan pendanaan program insentif kecairan jangka panjang untuk Unichain dan V4, yang disokong oleh Gauntlet dan Merkl. Rancangan ini bertujuan untuk melaksanakan ～$60 juta insentif dalam tahun pertama Unichain, dengan sasaran TVL sebanyak $750 juta dan jumlah isyarat dagangan sebanyak $11 bilion dalam tempoh tiga bulan. Dalam dua minggu pertama, ～$5 juta insentif UNI diberikan kepada 12 talian Unichain. Impaknya adalah serta-merta: TVL bagi 12 talian ini melonjak dari kira-kira $1 juta sebelum insentif kepada lebih daripada $350 juta dalam kurang daripada seminggu, dengan talian stablecoin USDC/USDT0 sahaja melebihi $110 juta, menyumbang hampir satu pertiga daripada jumlah keseluruhan.
Ambil contoh talian USDC/USDT0 0.01%, talian ini menerima sekitar $42k nilai UNI setiap hari sebagai insentif. Kini, antara muka Merkl menunjukkan pulangan tahunan sebanyak 13.5% untuk talian matawang stabil ini selepas insentif. Walau bagaimanapun, kerana V4 membenarkan LP menetapkan julat harga yang disesuaikan, kebanyakan keuntungan mengalir kepada LP yang mempunyai likuiditi yang terkumpul dalam julat harga talian, dengan julat yang lebih sempit memberi pulangan yang lebih tinggi. LP terbesar dalam talian USDC/USDT0, alamat 0xa8...9bfb, menyediakan $31.05 juta dalam likuiditi (28% daripada talian) dalam julat yang sangat sempit iaitu 0.9999–1.00. LP tunggal ini telah memperoleh lebih daripada 13,000 hadiah UNI (sekitar $72k), mendominasi kedua-dua saham talian dan ganjaran berdasarkan julat yang tepat.
Sumber Data: Uniswap, https://app.uniswap.org/positions/v4/unichain/57789?lng=en-US
Selain pelabur runcit yang sebenarnya dibiarkan di luar permainan yang dikuasai oleh ikan paus, program insentif ini hanya menumpukan kepada TVL tanpa menyelesaikan isu isu jumlah dagangan, menyebabkan aktiviti dagangan yang rendah secara konsisten di Unichain. Ambil contoh talian USDC/USDT0 0.01%, dengan jumlah dagangan harian hanya jutaan dolar, yuran LP harian hanya sebanyak beberapa ratus dolar. Tanpa insentif UNI, pulangan tahunan asas talian ini adalah kurang daripada 0.3%.
Program insentif dua minggu pertama mungkin telah menjadi ujian kepada tindak balas pasaran. Walaupun TVL telah meningkat secara signifikan, lihatan yang lebih mendalam menunjukkan bahawa ikan-ikan besar terutamanya mencari tempat perlindungan yang selamat untuk pertanian. Tanpa insentif kelikuidan yang berterusan, TVL mungkin jatuh. Insentif sepatutnya lebih menumpukan kepada peningkatan aktiviti rangkaian Unichain dan memperluaskan pengambilan V4.
Raydium LaunchLab: Serangan Balas Terhadap Pump Fun's PumpSwap
Model penerbitan aset inovatif Pump Fun telah meningkatkan kelajuan penciptaan aset berantai kepada tahap yang baru, menjadikannya salah satu aplikasi paling menguntungkan dalam kitaran ini. Raydium, yang memudahkan migrasi kecairan dalaman ke pasaran luaran DEX, telah terus mendapat keuntungan, melampaui Orca untuk menjadi DEX terbesar di Solana. Walau bagaimanapun, pada pertengahan bulan Mac, Pump Fun melancarkan DEX sendiri, PumpSwap. Memecoins yang menyelesaikan lengkung ikatannya secara dalaman kini akan memindahkan kecairan terus ke PumpSwap, melalui Raydium. Perubahan ini telah menukar Raydium dan Pump Fun daripada rakan kongsi kepada pesaing.
Untuk menangani kemungkinan penurunan pendapatan dan cabaran yang diberikan oleh PumpSwap, Raydium mengumumkan pelancaran alat pelancaran sebiji seperti Pump, LaunchLab, pada pertengahan April. Berbeza dengan Pump Fun, lengkung ikatan LaunchLab mempunyai had 85 SOL, lebih tinggi daripada 69 SOL Pump Fun. Selain itu, 25% daripada yuran transaksi LaunchLab diperuntukkan kepada pembelian semula token RAY.
Sumber Data: Dune Analytics, https://dune.com/adam_tehc/launchlab
Dalam tempoh seminggu yang lalu, LaunchLab telah mencipta kira-kira 3.9k token, menunjukkan kecenderungan menurun secara perlahan sepanjang masa, dengan kelajuan pelancaran yang jauh tertinggal daripada Pump Fun. Kini, Pump Fun menyumbang 60% daripada penciptaan token harian di rangkaian Solana. Kelebihan pertahanan DEX ialah likuiditinya. Proses penerbitan aset ke dagangan disambungkan secara lancar, mengalir dari pasaran dalaman ke luaran, dan DEX yang mana-mana aset penerbitan berpindah kepadanya akan menubuhkan kelebihan awal bagi aset tersebut. Di Solana, Pump Fun telah menangkap perhatian pengguna yang mencipta aset baru, menjadikannya cabaran yang hebat kepada LaunchLab untuk bersaing. Jika Pump Fun terus menghasilkan aset baru dengan mc tinggi secara konsisten, ia mungkin hanya soal masa sebelum PumpSwap melampaui Raydium. Bagi Raydium, LaunchLab bukan sahaja perlu mencipta aset mc tinggi, tetapi juga memerlukan pengembang meme yang sedia ada berpindah ke platformnya.
Tentang KuCoin Ventures
KuCoin Ventures ialah sayap pelaburan utama KuCoin Exchange, yang merupakan pertukaran kripto terkemuka 5 di seluruh dunia. Bertujuan untuk melabur dalam projek kripto dan blockchain paling mengganggu era Web 3.0, KuCoin Ventures menyokong pembina kripto dan Web 3.0 secara kewangan dan strategik dengan wawasan mendalam dan sumber global.
Sebagai pelabur yang mesra komuniti dan berpandu kajian, KuCoin Ventures bekerja rapat dengan projek-projek portfolionya sepanjang keseluruhan kitaran hayat, dengan tumpuan pada infrastruktur Web3.0, AI, Aplikasi Pengguna, Defi dan PayFi.
Penafian: Halaman ini telah diterjemahkan dengan menggunakan teknologi AI (dikuasakan oleh GPT) untuk keselesaan anda. Untuk mendapatkan maklumat yang paling tepat, rujuk kepada versi bahasa Inggeris asal.