Kenaikan hasil bon Perbendaharaan AS telah memicu perbincangan mengenai sama ada peminjaman rekod oleh syarikat teknologi untuk membiayai infrastruktur kecerdasan buatan memberi tekanan tambahan kepada pasaran bon. Hasil bon 10 tahun naik kepada sekitar 5.25% pada akhir September 2026, mencapai paras yang tidak dilihat sejak 2007 apabila pelabur menilai data ekonomi AS yang lebih kuat, harga minyak yang lebih tinggi danjangkaan dasar Federal Reserve. Pada masa yang sama, pengeluar hyperscaler utama telah mengeluarkan berbilion-bilion dolar hutang untuk membiayai pusat data AI, cip, infrastruktur kuasa dan kapasiti pengkomputeran.

Capital Economics berhujah bahawa perkembangan ini tidak seharusnya dianggap sebagai cerita yang sama. Walaupun pengembangan pantas penerbitan bon AI akhirnya boleh mempengaruhi kadar faedah jangka panjang dan premium tempoh Treasury, firma penyelidikan ini menyatakan bahawa kenaikan terkini dalam hasil dipacu lebih langsung oleh kekuatan ekonomi, kebimbangan inflasi dan perubahan dasar kadar faedah Fed. Penyelidikan daripada PIMCO, Dallas Fed dan BNY menambah konteks penting, menunjukkan bahawa pembiayaan AI mungkin mempengaruhi pasaran bon melalui beberapa saluran tanpa semestinya menjadi punca utama penjualan Treasury semasa ini.

Capital Economics berpendapat bahawa kenaikan terkini dalam hasil Treasury AS lebih berkaitan dengan harga minyak yang lebih tinggi, pertumbuhan ekonomi yang kukuh, dan perubahan harapan terhadap dasar Federal Reserve berbanding dengan lonjakan penerbitan bon AI. Hasil Treasury 10 tahun naik kepada sekitar 5.25% pada akhir September 2026, mencapai paras yang tidak dilihat sejak 2007 dan mendorong pelabur untuk mencari penjelasan bagi penurunan tajam pasaran bon. Capital Economics mengatakan bahawa peminjaman rekod oleh syarikat-syarikat berkaitan AI telah menarik perhatian, tetapi masa dan skala pergerakan Treasury menunjukkan faktor makroekonomi lebih kuat.

Kekuatan Ekonomi

Satu pendorong penting ialah data ekonomi AS yang tiba-tiba kuat. PMI Komposit AS flash S&P Global meningkat kepada 58.4 pada September, pembacaan tertinggi sejak Julai 2021. Aktiviti yang lebih kuat mengurangkan tekanan terhadap Federal Reserve untuk menurunkan kadar faedah dan boleh memperkuat harapan bahawa dasar akan kekal ketat untuk jangka masa yang lebih panjang. Pada masa yang sama, harga minyak yang tinggi telah menambah kebimbangan inflasi, memberikan alasan tambahan kepada pelabur bon untuk meminta hasil yang lebih tinggi pada hutang kerajaan jangka panjang.

Hutang AI

Itu tidak bermakna bahawa lonjakan hutang AI tidak memberi kesan kepada pasaran bon. Capital Economics mencatat secara berasingan pada 24 September bahawa penerbitan korporat daripada syarikat berkaitan AI telah meningkat tajam, terutamanya pada jangka masa yang lebih panjang. Jika pinjaman berterusan pada kadar ini, bekalan tambahan ini akhirnya boleh menekan premium tempoh Treasury kerana bon korporat bersaing dengan hutang kerajaan untuk modal pelabur. Penilaian mereka, bagaimanapun, adalah bahawa kesan ini kemungkinan telah terhad sehingga kini.

Sebab lain mengapa kesan terus terhad terhadap Perbendaharaan mungkin kekal terhad ialah bahawa ikatan hyperscaler tidak bersaing dengan hutang kerajaan pada syarat yang sama. Ikatan korporat biasanya menawarkan imbalan yang lebih tinggi untuk menggantikan risiko kredit dan likuiditi, sementara Perbendaharaan memainkan peranan berbeza sebagai sekuriti rujukan yang sangat likuid dan jaminan di seluruh pasaran kewangan global. Ini bermakna lonjakan penerbitan korporat berkaitan AI boleh membentuk semula agihan pelabur tanpa menghasilkan penurunan satu-ke-satu dalam permintaan terhadap Perbendaharaan.

PIMCO Evidence

Titik penyelidikan lain juga menunjuk ke arah yang sama. PIMCO mengkaji enam transaksi hutang berkaitan AI yang tiba-tiba besar dan mendapati tiada peningkatan yang signifikan secara statistik dalam hasil Treasury 10-tahun sekitar peristiwa penerbitan tersebut. Ia juga mendapati kesan sistematik yang sedikit terhadap premium tempoh Treasury atau spread swap. Kesimpulan PIMCO lebih halus daripada menyatakan bahawa AI tidak mempengaruhi kadar: lonjakan perbelanjaan modal AI yang besar mungkin masih mendorong kadar faedah sebenar lebih tinggi dengan meningkatkan permintaan terhadap tenaga kerja, kuasa, pembinaan dan peralatan. Bukti tersebut hanya jauh lebih lemah untuk klaim yang lebih sempit bahawa syarikat AI secara langsung mendorong hasil Treasury lebih tinggi melalui penerbitan bon.

Kebangkitan ikatan AI telah tumbuh dengan pesat pada 2026 apabila syarikat teknologi utama mengumpul hutang untuk membiayai pusat data, cip, infrastruktur kuasa, dan pelaburan AI lain. Menurut analisis Reuters terhadap data LSEG yang diterbitkan pada 29 Julai 2026, Amazon, Alphabet, Meta, dan Oracle mengeluarkan sebanyak $194 bilion ikatan sehingga 7 Julai, sudah 79% lebih tinggi daripada kira-kira $108 bilion yang mereka keluarkan sepanjang tahun 2025. Goldman Sachs menganggarkan jumlah penerbitan ikatan tahun 2026 daripada syarikat-syarikat tersebut ditambah Microsoft akan mencapai kira-kira $250 bilion, sebelum meningkat kepada kira-kira $400 bilion pada 2027.

Lonjakan pinjaman mencerminkan skala kitaran perbelanjaan infrastruktur AI. Goldman menganggarkan perbelanjaan modal hyperscaler pada sekitar $750 bilion pada 2026, berbanding arus kas operasi yang dijangkakan sebanyak kira-kira $778 bilion, dengan penerbitan hutang membiayai sekitar sepertiga daripada perbelanjaan tersebut. Banjir bekalan baru sudah mengubah pasaran bon korporat: Reuters mendapati bahawa 78 daripada 91 bon hyperscaler yang dikeluarkan pada 2026 berdagang pada imbalan yang lebih tinggi daripada ketika penerbitan pada 28 Julai, sementara permintaan pelabur terhadap transaksi baru telah melemah. Ini membantu menjelaskan mengapa kemakmuran hutang AI penting untuk pasaran kewangan, walaupun bukti masih bercampur mengenai sama ada ia secara langsung bertanggungjawab atas kenaikan terkini dalam imbalan Treasury AS.

Kenaikan hasil bon 10 tahun dipacu terutamanya oleh kombinasi kebimbangan inflasi yang berterusan, aktiviti ekonomi AS yang lebih kuat daripada jangkaan, dan harapan bahawa Federal Reserve mungkin mengekalkan kadar faedah lebih tinggi untuk jangka masa yang lebih panjang. Hasil tolok mencapai sekitar 5.29% pada 29 September 2026, paras tertinggi sejak 2007, sebelum menurun semula pada sesi kemudian. Pasaran menjadi lebih peka terhadap data ekonomi kerana pertumbuhan yang lebih kuat membuatkan penguatatan tambahan oleh Fed lebih mudah dibenarkan, manakala kos tenaga yang tinggi terus mempersulitkan prospek inflasi.

Harga minyak telah menjadi faktor penting lain. Ketegangan geopolitik di Timur Tengah mendorong harga minyak mentah naik tajam semasa September, meningkatkan kebimbangan bahawa tenaga yang lebih mahal boleh mempengaruhi harga pengguna dan menghalang kemajuan menuju sasaran inflasi Fed. Pada masa yang sama, PMI Komposit AS pantas September naik kepada 58.4 daripada 56.0, memperkuat pandangan bahawa aktiviti ekonomi masih kuat cukup untuk menangani dasar moneter yang lebih ketat. Kekuatan-kekuatan ini mendorong pelabur untuk meminta imbalan yang lebih tinggi pada Treasury jangka panjang, sementara perhatian yang lebih luas tetap tertumpu pada bagaimana CPI mempengaruhi kripto dan aset berisiko lain apabila jangkaan inflasi berubah.

Harapan terhadap Fed tetap sangat penting kerana hasil Treasury boleh bergerak dengan pantas apabila pelabur menilai semula lintasan masa depan kadar dasar. Pada 29 September, Presiden Fed New York, John Williams, menandakan bahawa pembuat dasar boleh menunggu sebelum menaikkan kadar semula, membantu hasil 10-tahun menurun dari tertinggi sepanjang hari dan menurunkan harapan pasaran terhadap kenaikan kadar pada Oktober. Tindak balas itu menggambarkan mengapa pergerakan Treasury terkini tidak boleh dijelaskan hanya oleh penerbitan ikatan AI: minyak, data inflasi, pertumbuhan ekonomi, dan komunikasi Fed sedang memberi kesan yang jauh lebih segera terhadap pasaran ikatan.

Penyelidikan daripada PIMCO, Dallas Fed dan BNY menunjukkan bahawa hubungan antara hutang AI dan hasil Treasury lebih rumit daripada cerita penyingkiran mudah. Ketiga-tiganya mengiktiraf bahawa ledakan infrastruktur AI menambahkan permintaan pembiayaan yang besar kepada pasaran pendapatan tetap, tetapi mereka berbeza mengenai sejauh mana pembiayaan itu memberi kesan kepada bon kerajaan AS.

PIMCO Findings

PIMCO menguji enam transaksi bon berkaitan AI yang tiba-tiba besar dalam setahun terakhir dan mendapati tiada peningkatan yang signifikan secara statistik dalam hasil Treasury 10-tahun sekitar peristiwa penerbitan tersebut. Ia mencapai kesimpulan serupa apabila mengkaji premium tempoh Treasury dan spread swap. PIMCO berhujah bahawa perbelanjaan AI masih boleh menyumbang kepada kadar faedah sebenar yang lebih tinggi, tetapi terutamanya kerana pelaburan besar-besaran dalam pusat data, elektrik, peralatan, dan pembinaan menyerap sumber ekonomi, bukan kerana bon korporat secara langsung menggantikan Treasury daripada portfolio pelabur.

Pandangan Dallas Fed

Bank Simpanan Federal Dallas melihat kesan bekalan yang lebih jelas seiring masa. Penyelidikan Februari 2026nya menganggarkan bahawa penerbitan ikatan kelayakan pelaburan berkaitan AI boleh mencapai sekitar $300 bilion tahun ini, mencipta sehingga $360 bilion durasi setara 10 tahun, atau kira-kira satu per lapan daripada durasi yang disediakan oleh penerbitan Perbendaharaan AS. Para penyelidik juga menekankan pertukaran kredit swasta dan perubahan dalam penerbitan sektor kewangan sebagai saluran tambahan melalui mana pembiayaan AI boleh menambah eksposur durasi panjang ke pasaran.

Analisis Dallas Fed juga menonjolkan mengapa tempoh pembiayaan AI penting, bukan hanya jumlah yang dikumpulkan secara keseluruhan. Ikatan korporat jangka panjang menambahkan lebih banyak kepekaan kadar faedah, atau tempoh, kepada pasaran berbanding pinjaman jangka pendek. Jika syarikat AI semakin membiayai infrastruktur dengan hutang 20 atau 30 tahun, pelabur mungkin perlu menyerap tempoh yang jauh lebih banyak walaupun nilai dolar penerbitan hanya berubah sedikit. Ini adalah salah satu sebab mengapa bahagian jangka panjang pasaran ikatan patut diberi perhatian lebih rapat apabila pembiayaan AI membesar.

BNY Signals

Data pasaran BNY menunjukkan tekanan mungkin sudah kelihatan pada margin. Pada akhir Ogos, jumlah penerbitan kelayakan pelaburan AS telah melebihi $1.5 bilion pada 2026, dengan hyperscaler menyumbang lebih daripada 12% daripada pasaran tersebut. BNY juga mengamati kepemilikan Treasury jangka panjang yang lemah dan indikator permintaan yang lembut semasa penerbitan hyperscaler mempercepat, walaupun ia menggambarkan hubungan ini sebagai sederhana dan bukan kesimpulan. Secara keseluruhan, penyelidikan ini menunjukkan bahawa pinjaman AI boleh mempengaruhi keadaan pasaran bon jangka panjang, tetapi bukti yang ada tidak menetapkan ia sebagai kekuatan utama di sebalik kenaikan terkini dalam hasil Treasury.

Masa depan hasil surat hutang AS kini bergantung kurang kepada jumlah transaksi bon AI individu dan lebih kepada sama ada kitaran pelaburan AI yang lebih luas terus menyokong pertumbuhan ekonomi dengan cukup pantas untuk mengekalkan inflasi dan dasar moneter yang lebih ketat. Selepas hasil surat hutang 10-tahun mencapai 5.29% pada 29 September 2026, pasaran tetap sangat peka terhadap data inflasi, pekerjaan, dan pertumbuhan yang masuk. Capital Economics melihat ruang untuk hasil akhirnya menurun jika pemadatan moneter terbukti kurang agresif daripada yang dijangka semasa ini, tetapi lintasan jangka pendek masih tidak pasti.

Harapan Kadar Fed dan Hasil Treasury 10 Tahun

Harapan terhadap Federal Reserve kemungkinan akan kekal sebagai pendorong paling segera terhadap hasil Treasury. Fed menaikkan julat sasaran kepada 3.75%–4.00% pada 16 September, sementara inflasi yang berterusan dan aktiviti ekonomi yang kukuh terus menjaga kemungkinan pengetatan lanjutan. Namun, Presiden Fed New York, John Williams, mengatakan pada 29 September bahawa pembuat dasar boleh menunggu sebelum kenaikan seterusnya, membantu hasil 10-tahun menurun dari tertinggi sepanjang hari. Pasaran memberi respons dengan pantas, dengan harapan kenaikan kadar pada Oktober merosot secara ketara semasa sesi tersebut. Data inflasi dan pasaran buruh yang akan datang oleh itu boleh memainkan peranan utama dalam menentukan sama ada hasil kekal di atas 5% atau bermula mereda.

Bagaimana Perbelanjaan AI Boleh Mempengaruhi Hasil Perbendaharaan Jangka Panjang

Kemelut perbelanjaan AI masih boleh mengekalkan kadar jangka panjang pada paras tinggi melalui pertumbuhan ekonomi, bukan semata-mata melalui penerbitan bon. Pesanan modal inti AS, tidak termasuk pesawat, meningkat 1.6% pada Ogos dan 10.6% dari tahun sebelumnya, dengan pelaburan perniagaan yang kuat sebahagiannya dikaitkan dengan infrastruktur AI. Perbelanjaan berterusan pada pusat data, cip, elektrik dan kapasiti pengkomputeran boleh menyokong permintaan ekonomi dan menjadikan inflasi lebih perlahan menurun. Jika perbelanjaan modal AI melemah, ia boleh mengurangkan salah satu sumber pertumbuhan dan meringankan sebahagian tekanan terhadap hasil Treasury jangka panjang.

Pelaburan AI juga boleh mempengaruhi hasil perbendaharaan melalui produktiviti, walaupun arahannya tidak mudah. Jika perbelanjaan pada automasi dan komputasi akhirnya meningkatkan produktiviti cukup untuk meningkatkan kadar pertumbuhan mampan ekonomi, kadar faedah sebenar mungkin kekal lebih tinggi walaupun inflasi membaik. Tetapi jika projek AI menghasilkan pulangan yang lebih lemah daripada yang dijangka syarikat, perbelanjaan modal boleh melambat, mengurangkan permintaan pelaburan dan meredakan sebahagian tekanan terhadap kadar jangka panjang. Kesannya akhirnya akan bergantung kepada berapa banyak output ekonomi yang dihasilkan oleh kitaran perbelanjaan AI semasa ini.

Perdebatan mengenai ikatan AI dan hasil perbendaharaan pada akhirnya berkenaan memisahkan korelasi daripada sebab-akibat. Syarikat teknologi sedang meminjam pada kadar yang secara sejarah pantas untuk membiayai infrastruktur AI, dan tambahan bekalan ini boleh mempengaruhi pasaran kredit korporat dan berpotensi mempengaruhi permintaan jangka panjang terhadap ikatan perbendaharaan pada margin. Tetapi bukti yang dikaji oleh Capital Economics, PIMCO dan institusi lain tidak menunjukkan penerbitan ikatan AI sebagai penjelasan utama bagi kenaikan tajam dalam hasil ikatan 10-tahun.

Untuk sementara waktu, pertumbuhan AS yang lebih kuat, risiko inflasi, harga minyak dan harapan mengenai dasar polisi Federal Reserve nampaknya memberi kesan yang lebih langsung terhadap hasil treasury. Gambaran jangka panjang kurang jelas. Jika pelaburan AI terus berkembang pada ratusan bilion dolar setiap tahun, kesannya mungkin semakin nampak melalui pertumbuhan ekonomi, kadar faedah sebenar dan bekalan tempoh, bukan melalui transaksi bon individu. Perubahan ini juga boleh mempengaruhi harga bitcoin apabila pelabur menilai semula likuiditi, kadar faedah dan minat terhadap risiko di seluruh pasaran kewangan.

1. Apakah penerbitan ikatan AI?

Penerbitan ikatan AI merujuk kepada hutang yang dijual oleh syarikat teknologi dan perniagaan lain untuk membiayai pelaburan berkaitan AI, termasuk pusat data, semikonduktor, infrastruktur kuasa, peralatan rangkaian dan kapasiti awan. Istilah ini tidak rasmi kerana syarikat biasanya mengeluarkan hutang korporat am daripada ikatan yang secara undang-undang diperuntukkan khusus untuk projek AI.

2. Mengapa syarikat teknologi besar mengeluarkan lebih banyak bon untuk pelaburan AI?

Infrastruktur AI memerlukan perbelanjaan awal yang sangat besar. Walaupun syarikat dengan arus tunai yang kuat mungkin menggunakan bon untuk meregangkan kos pembiayaan merentasi bertahun-tahun, mempertahankan tunai untuk pelaburan lain, dan menyesuaikan aset jangka panjang seperti pusat data dengan pendanaan jangka panjang.

3. Bolehkah penerbitan ikatan korporat bersaing dengan Treasuries AS?

Ya. Ikatan korporat dan Surat Utang AS boleh bersaing untuk sebahagian daripada pelabur institusi yang sama, terutamanya dana pensiun, syarikat insurans, dan pengurus aset yang mencari aset pendapatan tetap jangka panjang. Imbalan korporat yang lebih tinggi mungkin menarik modal keluar dari hutang kerajaan pada margin, walaupun permintaan pelabur, risiko kredit, dan keadaan pasaran juga mempengaruhi keputusan-keputusan tersebut.

4. Apakah premium tempoh Baitul Mal?

Premium tempoh Baitul Mal ialah pulangan tambahan yang mungkin diminta oleh pelabur untuk memegang bon kerajaan jangka panjang berbanding melabur berulang kali dalam sekuriti jangka pendek. Ia boleh meningkat apabila pelabur menghadapi ketidakpastian yang lebih besar mengenai inflasi, kadar faedah, pinjaman kerajaan atau bekalan bon jangka panjang.

5. Mengapa hasil surat utang 10 tahun penting kepada pasaran kewangan?

Yield obligasi 10 tahun merupakan tolok ukur utama untuk pinjaman dan penilaian aset di seluruh ekonomi AS. Perubahan dalam yield boleh mempengaruhi kadar hipotek, kos pembiayaan korporat, penilaian saham, dan kadar diskaun yang digunakan pelabur apabila menentukan nilai pendapatan masa depan.

6. Bagaimana perbelanjaan AI boleh meningkatkan kadar faedah tanpa syarikat mengeluarkan bon?

Pelaburan AI boleh mempengaruhi kadar melalui ekonomi yang lebih luas. Perbelanjaan berat atas peralatan komputasi, pembinaan, elektrik, dan tenaga kerja terampil boleh meningkatkan permintaan untuk modal dan sumber, menyokong pertumbuhan ekonomi dan berpotensi mengekalkan inflasi atau kadar faedah sebenar yang lebih tinggi walaupun pelaburan tersebut dibiayai dengan tunai bukan hutang.

7. Adakah ikatan AI lebih berisiko berbanding ikatan Perbendaharaan AS?

Mereka biasanya membawa risiko kredit yang lebih tinggi kerana pembayaran korporat bergantung kepada kesihatan kewangan syarikat penerbit, manakala Surat Utang AS disokong oleh kerajaan AS. Pelabur biasanya mengharapkan bon korporat menawarkan imbalan yang lebih tinggi daripada Surat Utang yang sepadan untuk menggantikan risiko tambahan tersebut.

8. Adakah perbelanjaan AI yang lebih perlahan akan menurunkan hasil perbendaharaan?

Berpotensi, tetapi tidak secara automatik. Perlambatan bermakna dalam perbelanjaan modal AI boleh mengurangkan pelaburan perniagaan dan permintaan ekonomi, yang mungkin meringankan tekanan naik tertentu terhadap kadar jangka panjang. Hasil perbendaharaan masih akan bergantung pada inflasi, dasar Federal Reserve, pinjaman kerajaan dan keadaan ekonomi yang lebih luas.

Artikel ini hanya untuk tujuan maklumat dan pendidikan sahaja dan tidak merupakan nasihat kewangan atau pelaburan. Kondisi pasaran boleh berubah dengan pantas, dan pembaca harus menjalankan penyelidikan sendiri serta mempertimbangkan situasi kewangan dan toleransi risiko mereka sebelum membuat keputusan pelaburan.

Penafian: Halaman ini telah diterjemahkan dengan menggunakan teknologi AI untuk keselesaan anda. Untuk mendapatkan maklumat yang paling tepat, rujuk kepada versi bahasa Inggeris asal.