@arq_finance（旧DolarApp）は、昨日@tempoでUSDsを発表しました。オンチェーンでは、この物語は数ヶ月前から始まっていました。 USDsの契約は3月から稼働しています。過去6か月間、供給額は4,000ドルを上回ったことはなく、テスト用のミントとバーンのみでした。 それから5週間で： - 9月24日：初の本番ミント、1,000万ドル - 10月20日まで：3,100万ドル - 10月28日：単日で2,200万ドル増加（発表の5日前） 今日：供給額は5,300万ドル。ミントはまず@Stablecoinウォレットに到着し、その後ARQに移動します。リデムションは、ローンチの1週間前に5〜10ドルでエンドツーエンドテストが実施されました。 供給額の97.6％（5,175万ドル）は、これまで一度も送金を行ったことのないアドレスに保有されています。これは、クレジットアプリにおける典型的なホット／コールド財務分離です。 注目すべき点：USDsは契約レベルではなく、実質的に閉鎖されています。契約はブロックリストを使用しているため、技術的にはどのアドレスでも保有・振替が可能です。しかし、発行はARQ専用であり、私が追跡したミントとリデムションのフローはすべてBridgeとARQを経由しています。ほぼすべての供給額はARQによって、一度も送金を行ったことのない単一のアドレスに移動されています。現時点では、USDsはオープンマーケットで循環するドルというより、ARQの内部帳簿がオンチェーンに移されたもののように見えます。

Metaは、別の発行元のカードの受け入れを停止しました。今週、neobank@slashappのカードで@Meta Adsに支払っていた一部の広告主が、広告口座へのアクセスを失いました。MetaはSlashのクレジットBINの一部の受け入れを停止しました。 Slashはクライアントへのメッセージでこの事象を確認し、影響を受けたユーザーの95％はすでに復旧済みであると述べ、対応策としてデビットBINの使用またはACHによる請求書支払いを推奨しています。 Metaはその理由を明かしていませんが、その規模は注目に値します。SlashのCEOによると、Metaの広告のほぼ2％がSlashカードで購入されており、同社のクレジットカードを通じて年間約40億ドルが流れています。 さらに興味深い点は、Slash自身がこの事象が一過性のものではなく、Metaが段階的に展開している変更の結果であり、他のプロバイダーにも影響が出ると予想していることです（これまで他のプロバイダーでの問題は確認されていません）。 これは4月にMetaが大規模な広告主をカードから請求書および直接引落しに移行した際の動きと一致しています。 フインテックにとっての教訓は単純です。あなたのカード製品が単一のマーチャントに依存している場合、リスクはあなたにではなく、そのマーチャントのポリシーにあります。 また、大規模なB2B決済はカードレールから直接レール（ACH、デビット、次にはステーブルコイン）へと移行しています。

跨境B2Bステーブルコイン企業のうち、実際に資金調達を行っているのは何社か？ @VerdaVenturesのStablescapeリストに掲載された589社を調査し、すべての利用可能な情報源を通じて各社の資金調達ラウンドを個別に確認した。 また、このカテゴリに誤って分類されたプロジェクトを除外した結果、実際の企業は568社となった。 結果：568社のうち193社（34％）が資金調達ラウンドを公表している。残る375社（66％）は外部資本の公的証拠が見られない。 資金調達済みの193社の内訳： - 159社が調達額を公表：合計40億ドル、1社あたりの中央値は700万ドル - 34社は資金調達を行ったが、金額を公表していない その他の調査結果： 1/ 資本は上位に集中している。シリーズA以降の64社が公表された40億ドルの76％を占めている。残る約375社は自力運営、ローンチ前、または既に終了している。 2/ マーケットマップはこのセクターを過大評価している。「跨境決済向けステーブルコインレールを構築する589社」は混雑した市場のように聞こえるが、実際の投資対象は200社未満であり、本格的な実績を有する企業はさらに少ない。 3/ アフリカは企業数では多いが、資本は薄い。90社中51社がナイジェリアに集中しており、北米とヨーロッパに次いで3番目に多い地域だが、主要地域の中で資金調達比率が最低（30％）で、平均調達額も最小（北米：950万ドル対アフリカ：300万ドル）。 投資家にとっての意味： このカテゴリは初期段階のセクターと同様の構造をしている。568社のうち194社は2025～2026年に設立され、2025年は79ラウンドと過去最高を記録（2024年は40ラウンド）。 一方で、資本はすでに集中している：シリーズA以降の64社が公表された資金の76％を占めている。市場全体は若く、上位層は成熟している——これはシードラウンドの波が来る前の典型的な状況であり、インフラリーダーは確定し、次の層が選ばれていない段階である。 公的資金調達がない375社は375の機会ではない。その多くはランディングページの段階で終わるだろう。しかし、このテールには2024～2026年に設立され、まだ機関投資家から資金を調達していない217チームが含まれている。プレシード／シードファンドにとって、これがパイプラインである——そして、ウェブサイトの有無ではなく、実績に基づいてスクリーニングすべきである。 実務的な教訓：このカテゴリにおけるシリーズAの案件競争はすでに高まっている——60社以上で大口資金が動いている。 一方で、プレシード／シードでは競争が低い。なぜなら市場の3分の2が投資家を抱えていないからだ。もしファンドのテーマが「跨境決済向けステーブルコインレール」であれば、現在の参入機会は上位ではなくテールにあり、マーケットマップ上のポジションではなくオンチェーンボリュームをフィルターとするべきである。 注意点：本調査は公的情報のみに基づいており、非公開ラウンドは含まれていない。したがって34％は下限値として解釈すべきである。

昨日：私の「過小評価されている」カテゴリに@mural_pay。 今日：@tetherが主導する1,500万ドルのシリーズAラウンド。私の選択は正しかった。 私の考えはシンプルだった——約1300万ドルの資金で、128カ国で21億ドルを処理し、@operaや@deelが実際の顧客として利用している。tetherが主導する意義はリターンではなく、企業がUSDTで決済を行うインフラを掌握することにある。 次なる試練：これはオンチェーンのUSDT決済として現れるか、それとも法定通貨のルートにとどまるか？

2025年12月、@ARKInvestは私のCrypto CardsダッシュボードをDATマーケットスナップショットに掲載しました。そのスライドの主な名前は@ether_fiで、その月のカード利用額は5,600万ドルでした。 10か月後、EtherFi Cash単体で見ると、累計カード利用額は10月17日に10億ドルに到達しました。そのうち8億1,500万ドルは、そのスライド掲載以降の金額です。 最初の5億ドルはローンチから18か月かかりましたが、2番目の5億ドルは4か月半で達成しました。月間取引額は12月の5,600万ドルから9月の1億2,900万ドルへと増加し、10月は約1億4,000万ドルとなっています。 ローンチ以来、取引件数は1,270万件、カード数は117,600枚です。

チャートから8週間後：Circleは両ネットワークを下回っている。 2023年8月19日以降：@Visa +10.1%、@Mastercard +7.6%、@circle +4.6%。S&Pは横ばい。Visaは1年高値。 今週はCircleの取引動向を示している。10月15日：ニュースなしで+9%。10月16日：Circle、USDC支払いを40の新興市場に展開と発表—株価は-5.5%で終了。 株価は運営ニュースではなく、金利と規制に連動して動いている。

Polygonはすでに主要なルートであり、将来のものではない。 2026年6月～10月にかけて、@tazapay ウォレットへのUSDC入金：$191M → $364M → $474M → $771M、そして10月の最初の2週間で$430M。 @0xPolygonが9月の取引量の61%を担い、残りはEthereumが担った。https://t.co/ndhfUBlPgK

ステーブルコインによる支払いは、既存の支払いインフラが非常に遅く、高額である、またはその両方である場合に利点を発揮する。PixやSEPA Instantのようなサービスが利用可能な場所では、ユーザーに切り替える理由がまったくない。 そのため、非暗号資産ユーザーを獲得することは単なるパッケージングの問題ではない。ブロックチェーンを裏側に隠す必要があるが、それだけでは不十分だ。通常のフィンテック製品のように見える製品は、RevolutやWiseと競合することになる。 勝者となるのは、複雑さを隠しつつ、より安価で、より速く、または代替手段が存在しない場所で利用可能であるという明確な利点を示す企業である。

@Revolutのデータをもう一つ：ドルではなく、人々の話です。 週間アクティブな取引相手数は、取引高とは異なる物語を語っています。発表週には、$USDTのアドレスが2万6千から9万まで急増しましたが、これは削除が急増として現れた唯一の場所です。移動された資金は普通のものでしたが、人々の数はそうではありませんでした。 それ以来、$USDCの取引相手は1万2千から3万7千へと3倍に増加しました。一方、$USDTは週間約200まで減少しています。 顧客は去ったのではありません。移動させられ、そのまま残りました。

サークルが実際に購入しているもの：Tazapayのオンチェーン業務 2026年9月8日、サークルは、年間取引高250億ドルを誇り、100以上の市場で支払いを実施しているシンガポールのB2B越境決済企業Tazapayを買収すると発表した。@circle_venturesはその6か月前にTazapayのSeries B拡張資金を主導していた。プレスリリースでは「レール」「ライセンス」「ラストマイルの到達範囲」について言及しているが、TazapayのビジネスのうちどれだけがすでにUSDCで動いているかについては一切言及していない。その答えはブロックチェーンに記録されている。 ルート 製品はシンプルだ：クライアントがUSDCで口座を資金調達し、@tazapayがクライアントのサプライヤーに現地法定通貨で支払う。オンチェーンでは、これは固定されたルートである。約60％の入金は@0xPolygonと@Ethereum上の決済契約を通じて到着し、残りは少数の大手取引先から直接財務ウォレットへ振替される。その後、資金は中間ウォレットを経由して、@arkhamがサークル入金とラベル付けする2つのアドレスに移動し、ドルに換金されてブロックチェーンから脱出する。Tazapayに入金されるほぼすべてのステーブルコインは、サークルを通じてブロックチェーンから抜けている。 契約は比較的新しい部分：4月からテスト、7月から本番稼働。7月は5,400万ドル、8月は4億7,200万ドル、9月の最初の25日間で5億7,200万ドル。平均取引額は約30万ドル。これらはマーチャントの決済ではなく、少数の法人クライアントからの財務規模の入金である。各トランザクションは3つの振替から構成される：クライアントが入金し、契約が請求額を財務ウォレットに転送し、2ベーシスポイントが手数料アドレスに送られる。 重要な数字 より明確な指標は、@circleに到達する金額である。Tazapayと関連付け可能な4つのウォレットからの振替のみをカウントすると、6月の換金額は1億9,000万ドル、7月は3億5,600万ドル、8月は4億4,900万ドル、9月の最初の25日間で5億6,200万ドルとなった。7月以降、Polygonの取引額は3億4,000万～3億7,000万ドルで横ばいであり、9月のすべての成長はEthereumによるもので、1か月でほぼ3倍に増加している。これは少なくとも1つの大規模な新規クライアントが存在することを意味する。 年率換算すると、これは約80億ドルの@USDCに相当する。Tazapay自身が公表する250億ドルと比較すると、指標が異なるものを測定していることを考慮しても、その支払い業務の約3分の1がすでにステーブルコインで資金調達されている。6月には10％未満だった。 これはこの取引の読み方を変える。サークルは、将来的にUSDCを通じて取引量をルーティングする可能性のあるチャネルを購入しているのではない。すでに毎月5億ドル以上をCircle Mintを通じてUSDCを消費し、その先の法定通貨レールも所有している顧客を購入している。これは将来のオプションではなく、既存のフローの垂直統合である。 存在しないもの mintは存在しない：4か月間、4つのウォレットのいずれにもUSDCは発行されていない。この製品は一方通行で、ステーブルコイン入金→法定通貨出金である。@tazapayはオフランプであり、サークルは自らが持たないオフランプ容量を購入している。 ステーブルコインでの支払いはない：換金以外に、財務クラスタから990万ドルの振替が1件、さらに2件の小額振替があったのみ。「ステーブルコイン給与」としてTazapayサイトに記載されているのは支払側ではなく、資金調達側を指している。 オンチェーン収益はほぼない：8月と9月のPolygon取引額7億5,000万ドルに対して、2ベーシスポイント（約15万ドル）のみ。マージンはオフランプでの為替スプレッドにあり、エクスプローラーでは見えない。ブロックチェーンはコストセンターであり、通貨変換がビジネスである。 9月に何が変わったのか 6月からルートは安定していた。発表の5日前である9月3日、それまで財務ウォレットへの資金供給のみを行っていたウォレットが@circleに直接送金し始めた。9月8日から8日間で1億5,800万ドルがこのウォレットを通じて送金され、9月20日には従来の@0xPolygonルートが停止した。発表前後3週間でTazapayはオンチェーン業務を再構築し、おそらく取引完了に備えて新しい custodial または新しいCircle Mintアカウントを設定したと考えられる。タイミングは取引と一致しており、メカニズムは見えないため、これ以上踏み込むことはできない。 補足：数十年にわたり、Tazapayの取引先を模倣する数十のアドレスがそのウォレットにゼロ価値の振替を送り続けてきた。1回あたり700万ドルのアドレスポイズニングは合理的な攻撃であり、「即時決済」の背後には40桁の16進文字を確認する人がいることを思い出させてくれる。 注意点 Polygon上のサークルアドレスはTazapay専用である。Ethereum上のアドレスはそうでない：9月の流入額の3分の1以上を特定できないため、Ethereumの数字は下限値である。法定通貨でTazapayに資金を供給するクライアントはオンチェーンでは見えないため、ステーブルコイン比率は自己申告された分母に対する推定値である。また4か月分のデータはトレンドを示すには十分だが、年率換算するには不十分である。 転換点 ステーブルコインサンドイッチ——法定通貨→トークン→法定通貨——は通常、両端がオンチェーンになると橋が消えると説明される。しかしTazapayの数字は逆を示している：すべての価値は「パン」にある。受取側はトークンを欲しがらず、トークンは仲介者に2ベーシスポイントの収益をもたらし、この製品全体は本来不要になるはずだった法定通貨側にある。サークルはこれを理解していた。 @tazapayを購入することは、越境商業における$USDC成長がオフランプによって支えられており、それらを「借りる」よりも「所有する」ほうが優れているという認識を受け入れることである。