$MSTRや$ASSTの株をmNAVの1倍以上で自社株買いするべきだと思っている人は、このモデルを理解していない。 プレミアムで株式を買い戻すと、1株あたりの純Bitcoin保有量が減少する。これは資本の極めて非効率な使用だ。 mNAVの1.5倍で、$1をBitcoinに投資すれば$1分のBitcoinが得られる。一方、$1を自社株買いに使えば、Bitcoinを裏付けとする価値の$0.67分しか消却できない。なぜ、後者を選ぶのか？ 「会社は3倍mNAVで取引されるべきだと考えているので、1.5倍で買い戻せば利益増加になる」というが、それは誤りだ。市場にプレミアムを強制することはできない。mNAVは感情によって決定され、その感情の原動力は本質的にBitcoinのパフォーマンスである。 StrategyとStriveを他の企業と比較することはできない。これらには意味のあるキャッシュフローが存在しない。 プレミアムで取引される株式を買い戻すためにBitcoinを売却することはあり得ない。優先株で自社株買いを資金調達すれば、レバレッジと永続的な配当が追加され、1株あたりの純Bitcoin保有量は依然として減少し、クレジットも弱体化する。 自社株買いが意味を持つのは、mNAVの1倍以下になったときだけだ。その場合、1株あたりの純Bitcoin保有量が増加するからだ。 mNAVの1倍以上で株式の希少性を人工的に高めるようStrategyやStriveに求める人々は、実際にそれをどう実現するのかという信頼できる答えを一切持っていない。 mNAVの1.5倍以上、あるいはいかなるプレミアム以上で株価を人工的に維持する持続可能な方法など存在しない。 それは市場が決めるべきことだ。