TVLが12四半期連続で増加している一方で、粗利益は低下：DeFiでは預金ランキングだけを見ていられない Sanctumのこの新四半期報告書は、「規模が過去最高を更新」という単純な情報よりも、さらに深く検討する価値がある。 ① 10月23日、Sanctumは2026年第3四半期の報告書を発表。プロジェクト側は、四半期末のTVLが約1,860万SOLに達し、12四半期連続で増加したと公表した。ただし、これは週間の新規預金ではなく、四半期末時点の規模である。 ② しかし、別の数値は逆の傾向を示している：ドル建てでの四半期粗利益は前四半期比で約6.2%低下し、SOL建てでは約16.3%低下した。同じビジネスでも、評価単位を変えるだけで、変動幅が異なる。 ③ プロジェクト側は、この低下の主な要因として、前四半期の大規模LST償還による一時的な収益を挙げている。Solana Compassはさらに、今四半期にも大規模な単発償還が収益に寄与したと指摘している。したがって、収益能力を評価する際には、偶発的収益と持続的収益を分けて考える必要がある。 ④ TVLの増加が必ずしも同比例の収益をもたらすわけではない。粗利益は純利益とは異なり、保有者へのリターンを直接導くものでもない。以上の数値はプロジェクトの公表および報道に基づくものであり、私はまだ独立して再計算していない。 私の判断：この報告書は、「単位資産あたりどれだけ持続的な収益を生み出せるか」に注目するきっかけとなった。規模の拡大は確かに重要だが、収益が少数の大規模取引に依存している場合、その持続性をより慎重に評価する必要がある。次四半期には、新規資産が定着するかどうか、そして偶発的収益を除いた上でビジネスが実際に改善しているかに焦点を当てる予定だ。 NFA / DYOR @Solana_zh @solana @sanctumso