金は1オンス4,000米ドルを下回り（10月27日は3,990–3,996米ドル）、2026年1月の過去最高値（5,400米ドル超）から20%以上下落し、2026年は7.5%下落して、Bitcoin（-7.3%）とともに主要資産クラスの中で最下位に終わった。 このような状況は歴史的に前例がない。カレンダーヤーが終了する際、金とBitcoinが同時に株式、債券、現金を下回るという事態は初めてである。戦略的アロケーションを支えるヘッジ体制は変化した。 したがって、問題は金が「良い」資産か「悪い」資産かではなく、現在のマクロ経済および市場マイクロ構造の下で、金に付与されてきたヘッジ機能が依然として有効であるかどうかである。 診断は明確である。金は長期的な価値保存手段として失敗したわけではない。実質金利の抑制と高利回り国債との競合が流動性動向を支配する環境において、戦術的な流動性ヘッジとしての機能が失われたのである。 金の下落は、以下の4つの要因が重なった結果である。（i）FRBの金利路線に対するハーキッシュな再評価（12月の利上げ確率≈86%）；（ii）ホルムズ海峡での緊張激化に伴うオイルショック（ブレント＞112米ドル）によりインフレが加速し、実質金利が明確にプラス圏に維持されたこと；（iii）利子収益を伴う安全資産として国債へのシフト（4–5%）、金は利子を生まないため、ヘッジ需要が国債にシフトし、金の需要を圧迫したこと；（iv）2025年の上昇（+63.7%）期間中に蓄積されたロングポジションのETF流出と強制清算により、自己強化的な下落ダイナミクスが生じたこと。 戦略的含意：物理的金によるヘッジは単に放棄するのではなく、再評価・再調整・補完が必要である。物理的金は主権のバランスシートリスクや通貨の価値低下に対する最終的な準備資産として依然として有効であるが、暗号資産の流動性クラッシュに対する信頼できる戦術的ヘッジではない。