CalPERSは損失を隠し、精算的清算を遅らせるために数十億ドルをプライベートエクイティに移しているのか？ フィナンシャル・タイムズによると、CalPERSは2026年前半に直接保有する「マグニフィセント7」の合計保有額を26%削減した。約6400億ドルのこの基金は、プライベートエクイティへの露出を拡大している。これは、損失が後から顕在化し、期待リターンがより良く見えるようにリスクを移動しているのか？ 6.8%の精算的ハードル CalPERSは年金資金調達のために長期投資リターンを6.8%と仮定している。推定85%の資金調達率は、将来の年金支給額の85%が現金として保有されていることを意味しない。約6371億ドルの資産を基にすると、この比率は約7495億ドルの精算的負債と1124億ドルの不足額を示している。 負債は、6.8%の割引率と将来の支払いに関する仮定を用いて、既得年金給付の現在価値を算出している。仮定されるリターンが高ければ高いほど、約束された給付額を減らさずに計算された負債額は小さくなる。 6371億ドルの資産に対して、毎年1%ポイントのリターン不足は約63.7億ドルの機会損失に相当する。6.8%ではなく5.8%を達成した場合、期待値に対して63.7億ドルの差が生じる。3.8%を達成した場合、191億ドルの差が生じる。いずれも自動的に納税者負担になるわけではない。 精算的仮定を6.8%から5.8%に恒久的に引き下げることは異なり、より深刻な影響を及ぼす可能性がある。それは数十年にわたる義務の現在価値を引き上げ、必要な拠出額を増加させる可能性がある。その正確なコストには精算的分析が必要である。 プライベートエクイティが数値を支える理由 CalPERSの20年予測では、グローバルパブリックエクイティのリターンが6.7%であるのに対し、プライベートエクイティは7.6%と予測されている。ただし、プライベートエクイティの変動率は22%で、パブリックエクイティの16.5%より高い。 この90ベーシスポイントのモデル上の優位性は6.8%の仮定を支える助けとなる。しかし、ポートフォリオ全体の4%をプライベートエクイティにシフトさせても、現在の資産規模では予測リターンは0.036パーセンテージポイントしか上昇せず、年間約2億2900万ドルに過ぎない。予測は実現利益に代わることはできない。 変動率の錯覚 パブリック株式は毎日価格が再評価される。一方、プライベート資産は定期的な評価と稀な売却に依存している。CalPERSの2026会計年度におけるプライベートエクイティの暫定リターン17%は、6月30日で終わる会計年度に対して3月31日の評価を使用している。 評価の遅延により、対応するパブリック企業が下落する中で、報告資産と資金調達率が一時的に支えられる可能性がある。これは動機ではあるが、報告ミスの証拠ではない。 レバレッジはリスクを強める。6億ドルの負債を持つ10億ドルの企業は4億ドルの株主資本を持つ。企業価値が20%下落すれば、評価時期に関係なく株主資本は半分になる。 歴史的な警告 1995年から2000年にかけて米国の実質的テクノロジー投資は年間23.8%成長したが、2001年には10.7%縮小した。テクノロジー自体は現実だったが、リターンは失望をもたらした。CalPERS自身も2009会計年度で約24%の損失を出した。 AIが成功しても、投資家が損失を被る可能性がある。プライベート成長企業は、パブリックテクノロジー企業と同じような支出・資金調達・経済的脆弱性を抱える可能性がある。 CalPERSの2026会計年度14.8%のリターンと推定85%の資金調達率は危機や隠蔽を示すものではない。しかし、モデル上の高いリターンと評価の遅延は、現金を生まないままリスク認識を先送りする可能性がある。 実現された売却益、分配金、再ファイナンスコスト、流動性に注目せよ。CalPERSはビッグテックへの集中を減らしながら、他のリスクをより見えにくくしている可能性がある。リスクは毎日の株価チャートに表示されなくなったからといって消えるわけではない。