今週、FRBは金利を引き上げることも、引き上げることもできない。その理由は以下の通りだ： 債券市場と金融インフラがすでに条件を引き締めている 私の見解：FRBは水曜日に金利を据え置く。長期借入コストの上昇、膨大な国債の償還、資金調達市場への圧力により、さらに利上げを行うことは危険だ。 • 債券市場がすでに大部分の働きを果たしている 10年物金利が5％近く、長期金利が5.3％を超えている現在、住宅ローン、企業ローン、投資の借入コストはすでに高水準だ。FRBは追加の利上げなしに、債券市場がすでにその引き締め圧力をもたらしている。 • 政府は償還のプレッシャーに直面している 財務省は毎週数百億ドル規模の債務をロールオーバーしている。かつて低金利で発行された債務が、はるかに高い金利で置き換えられている。追加の利上げは短期資金調達コストと、すでに重い連邦政府の利払い負担にさらに圧力を加えることになる。 • リクイディティ・クッションが縮小している 銀行準備高は約2兆9600億ドルだが、overnight reverse repoの残高はほぼ枯渇している。このファシリティには、財務省関連の資金流出を吸収するための現金が大幅に減少している。その結果、資金が財務省口座に移動する際に、銀行準備高がより大きなリスクにさらされる。 3兆ドルというラインは、すべての銀行にとっての固定された安全ラインではなく、警告の目安である。 • overnight資金調達はすでに引き締まっている SOFRと実効連邦金利は約3.88％で、準備金に支払われる3.90％の金利に近い。この狭い差には注意が必要だ。特にディーラーが膨大な国債在庫を資金調達している状況下では、これは余裕の限界を示しており、資金調達の凍結を直接意味するわけではないが、緊迫した状況を示している。 • 高い石油価格がすでに経済を減速させている 100ドルを超える石油価格は家庭の消費力を削り、企業のコストを上昇させる。金利をさらに引き上げても、輸送ルートが再開したり、物理的な供給不足が解消されたりすることはない。それはすでに高価なエネルギーを吸収している経済に、さらに負担を加えるだけだ。 水曜日に予想すること ハッキーな据え置き：金利は変更せず、インフレに関する強硬な姿勢を明確に示す。 インフレは依然として問題である。しかし、追加の利上げはすでに圧力を受けている借入・償還・資金調達市場にさらなるストレスを加えることになる。FRBは、既存の金融条件が働き続ける中で、強硬な姿勢を維持できる。 ブルイッシュ