2024年3月以来，戦略が100ドルを下回った。 これが何を意味するのか、なぜ起こっているのか、今後どこに向かうのかを説明しよう。 意味は単純だ。 $MSTRは、保有しているBitcoinよりも価値が低くなった。 この会社の存在意義は、保有するコインよりも高いプレミアムで取引されることで、投資家がそのBitcoinへの露出に追加の対価を支払うことにあった。 しかし、そのプレミアムは今やディスカウントに逆転した。 今年の株価は約70％下落し、市場は戦略の価値を、その貸借対照表に記載されている資産の価値よりも低く評価している。 なぜこのような状況が起きているのかは、1つの数字、MNAV（株価対Bitcoin保有量比）に集約される。 サイラー自身の基準は1.2倍だ。この値を超えていれば、新株を発行してBitcoinを購入することで1株あたりのBitcoin量が増加し、それが成長の原動力となる。 しかし、この値を下回れば資金調達は株主の持分を希薄化するだけだ。 MSTRは1倍を下回ったため、この原動力は停止した。また、資金調達のバックアップ手段として使われていた優先株STRCも、100ドルの下限を下回る約85ドルまで下落し、このレバーも動かなくなっている。 次に圧力がかかる。優先株の配当は固定されており、年間約13億ドルで、株価が下落しても支払いは停止されない。 資金調達の両方の手段が閉ざされた結果、サイラーが決して行わないと言っていたことを実行した——2022年以来初となる、わずかではあるがBitcoinを売却して配当を賄った。これが本当に投資家を不安にさせている理由だ。Bitcoinの購入のみを目的に設立された会社が、たとえ少量でも売却者に変わったからだ。 しかし、私はこれが最も騒ぎ立てている人々が望むような崩壊ではないと考えている。 戦略は80万枚以上のBitcoin（約530億ドル）を保有しており、債務は約80億ドルにすぎず、無担保で金利はほぼゼロ、2028年まで返済期限がない。また、証拠金呼び出しのリスクもない。 誰も価格下落時にCoinを一斉に売り払うよう強制できない。最悪の場合でも、Bitcoinをゆっくり売却して数年間配当を賄うことができる。 これは突然の爆発ではなく、ゆっくりとした出血リスクだ。 では次に何が起こるか。すべてはBitcoinにかかっている。 彼らの平均取得価格は約75,500ドル。Bitcoinがこの価格を下回っている限り、会社は未実現損失を抱え続け、圧力は続く。 もしBitcoinがこの価格を再び上回れば、プレミアムは復活し、原動力は再起動し、この不安はすぐに忘れられるだろう。 個人的には……彼らは生き残るが、特別な時代は一時停止されたと考える。 NAVに対するディスカウント状態では、MSTRは単なるレバレッジをかけた配当重視のBitcoin保有手段に過ぎず、より賢明な選択肢は「ラッパー」に支払うのではなく、直接Coinを購入することだ。 私が実際に心配しているシナリオは、1年間平坦で退屈なBitcoin市場だ。彼らは暴落には耐えられる。しかし、長期にわたる横ばい相場こそが、このようなモデルをゆっくりと破壊するのだ。 [ この動画は@HeyGenを使用して1つのプロンプトで作成しました ]