CPIが4.2％と高め。内訳を見れば注意が必要だ。 5月のCPIは前年比4.2％と、2023年4月以来の最高水準となったため、市場の即時反応は明らかだ：まず売却し、詳細は後で議論する。 しかし、この解釈はあまりにも甘い。 これは悪いインフレの見出しではあるが、まだ明確な過熱を示すデータではない。 エネルギーが悪影響をもたらした エネルギーは5月のCPI上昇の60％以上を占め、エネルギー指数は3.9％上昇、ガソリンは月間で7.0％上昇した。 これは、すべての企業が一斉に価格決定力を回復したというのとはまったく異なる。 CPIのバスケットに地政学的なエネルギーショックが流れ込んでいるだけであり、こうしたショックは全体のインフレ率を実際のトレンドよりはるかに悪く見せてしまう。 この区別は重要だ。 供給ショックと需要ショックには、同じ市場評価を適用すべきではない。 コアが真実を示す コアCPIは前年比2.9％、月間で0.2％上昇と、4月の0.4％から低下した。 これはFRBが喜ぶには十分なほど軟弱ではない。 しかし、広範なインフレスパイラルを示すような加速でもない。 全体のCPIはインフレが再熱していると示唆する。 一方、コアはトレンドが依然として粘着的で不快ではあるが、以前と同じように急騰しているわけではない。 これが真の読みだ。 危険な方向に進む可能性 市場の問題は、5月のガソリン価格そのものではない。 問題は伝導効果だ。 航空運賃はすでに月間で2.7％上昇しており、燃料費がサービス価格に波及する典型的なカテゴリーだ。 これがFRBが注視すべきラインだ。 誤った解釈は「インフレがあらゆる場所で戻ってきた」である。 より鋭い解釈は「エネルギーが全体の見出しを歪めているが、コアがこの状況が持続的になるかどうかを決定する」である。 要するに、CPIが4.2％という数値は不本意だが、詳細を見ればパニックになる必要はない。 これはエネルギー主導のインフレショックであり、経済全体が過熱しているという証拠ではない。 市場にとって、次の取引はこのCPIデータそのものではなく、ガソリン価格がFRBが無視できない見出しに対応せざるを得なくなる前に下落するかどうかにかかっている。