Membahas laporan keuangan kuartal ketiga Amazon yang "cacat tapi tidak mengurangi keunggulan"—laporan sebenarnya masih baik, tetapi dalam kondisi pasar saat ini, ada beberapa kelemahan. Mari kita bahas kelemahannya terlebih dahulu: 1) Pendapatan sedikit di bawah perkiraan, sebagian besar karena Prime Day tahun ini di sebagian besar pasar utama perusahaan dipindahkan ke kuartal kedua, sementara tahun lalu jatuh di kuartal ketiga. Laba bersih sebesar $20,69 miliar, turun dari $21,19 miliar pada periode yang sama tahun lalu; EPS yang telah disesuaikan sebesar $1,89, turun 3% secara tahunan. Penurunan tahunan ini sebagian besar terkait dengan basis tinggi non-operasional tahun lalu—pada kuartal ketiga 2025, Amazon mengakui keuntungan sebelum pajak sebesar $9,5 miliar dari investasi di Anthropic, sementara periode yang sama tahun ini tidak ada keuntungan serupa. Pendapatan iklan di kuartal ketiga lebih rendah dari perkiraan; perusahaan menyatakan pendapatan iklan terdampak oleh faktor seperti jadwal Prime Day, dan memperkirakan pertumbuhan tahunan pendapatan iklan pada kuartal keempat akan pulih kembali ke kisaran belasan persen. Jika perkiraan ini terwujud, perlambatan pendapatan iklan di kuartal ketiga kemungkinan lebih disebabkan oleh gangguan waktu, bukan pelemahan struktural pada bisnis iklan. 2) Titik yang paling ditakuti pasar Pengeluaran modal AI menjadi inti tekanan saham: Arus kas bebas yang berubah signifikan menjadi negatif adalah faktor utama yang memicu reaksi negatif pasar terhadap laporan ini. Pengeluaran modal Amazon pada kuartal ketiga mencapai $77,26 miliar, sekitar 1,2 kali lipat dibandingkan periode yang sama tahun lalu, dan lebih tinggi 34% dari perkiraan pasar; arus kas bebas mencatatkan kerugian untuk kuarter kedua berturut-turut, berubah dari arus masuk $14,79 miliar pada periode yang sama tahun lalu menjadi arus keluar $42,36 miliar—jumlah keluar jauh lebih besar daripada kuartal kedua. Perusahaan juga mempertahankan panduan pengeluaran modal tunai tahun 2026 sebesar sekitar $220 miliar tanpa memberikan sinyal perlambatan investasi AI. 3) Panduan kuartal berikutnya tidak memberikan kejutan Panduan kuartal keempat Amazon secara keseluruhan berada di sekitar perkiraan Wall Street. Perusahaan memperkirakan penjualan bersih kuartal keempat antara $240 miliar hingga $247 miliar, tumbuh 12% hingga 16% secara tahunan; nilai tengah rentang pendapatan ini adalah $243,5 miliar, sedikit di bawah perkiraan analis sebesar $244,52 miliar, tetapi nilai perkiraan tetap berada dalam rentang panduan. Amazon memperkirakan laba operasional kuartal keempat antara $28,5 miliar hingga $33,5 miliar, sementara perkiraan pasar sekitar $33,1 miliar. Dengan kata lain, batas atas panduan perusahaan hanya sedikit lebih tinggi dari perkiraan konsensus, sementara nilai tengah $31 miliar berada di bawah perkiraan. Sekarang mari kita bahas poin-poin positifnya: 1) Laba operasional Amazon pada kuartal ketiga mencapai $28,08 miliar, melonjak 61% dibandingkan $17,42 miliar pada periode yang sama tahun lalu; margin operasional naik dari 9,7% menjadi 13,9%. 2) Poin terbesar dalam laporan ini tetap AWS. Pendapatan bersih AWS pada kuartal ketiga tumbuh 39,3% menjadi $45,98 miliar, melebihi perkiraan analis sebesar 1,3%, mencatatkan pertumbuhan kuartalan tertinggi dalam hampir lima tahun terakhir; tingkat pendapatan tahunan pada akhir kuartal mencapai $184 miliar, meningkat 8,9% dibandingkan akhir kuartal kedua. Secara keseluruhan, pendapatan dan EPS Amazon pada kuartal ketiga sedikit di bawah perkiraan, pendapatan iklan sedikit lebih rendah dari perkiraan, panduan laba kuartal keempat berada di bawah ekspektasi, sementara pengeluaran modal jauh melebihi perkiraan dan rencana investasi AI tahun ini tetap tinggi. Namun, pertumbuhan kuat AWS dan margin operasional tertinggi dalam sejarah menjadi poin positif laporan ini. Namun, dalam kondisi pasar saat ini, investor lebih fokus pada apakah investasi AI akan terus menekan arus kas bebas, dan apakah pengeluaran modal tinggi ini dapat menghasilkan laba dan pengembalian kas yang cukup tinggi dalam siklus yang terlihat. Oleh karena itu, saham turun setelah jam perdagangan. Bagaimana menilai laporan ini? Dari sudut pandang pribadi: “cacat tapi tidak mengurangi keunggulan”—intinya adalah melihat ruang pertumbuhan. Semua orang jelas bahwa perusahaan menghabiskan uang, tetapi pasar belum jelas tentang seberapa besar AWS dan Amazon bisa berkembang. Namun, laporan dan sesi telekonferensi kuartal ketiga ini sebenarnya menunjukkan gambaran masa depan. 1) CEO Andy Jassy menggambarkan logika pertumbuhan AWS saat ini sebagai “roda pendorong” yang saling memperkuat: fitur dan keamanan unggulan menarik pelanggan bermigrasi ke cloud; data dan aplikasi yang terpusat di cloud justru mendorong permintaan AI inference; AI inference kemudian meningkatkan konsumsi komputasi inti, penyimpanan, dan jaringan—yang pada gilirannya mendorong investasi berkelanjutan AWS pada infrastruktur dasar. Dalam menjawab pertanyaan dari Goldman Sachs, Jassy berpendapat bahwa di masa depan akan ada beberapa model dengan kemampuan serupa yang cocok untuk tugas berbeda; perusahaan akan menggabungkan model-model ini dalam satu aplikasi dan berganti-ganti berdasarkan perubahan harga dan performa. Ia percaya Bedrock memiliki potensi untuk tumbuh mencapai skala layanan setara EC2. Permintaan dari perusahaan biasa telah mendapat bukti yang lebih kuat: Pengeluaran perusahaan Fortune 500 di Bedrock mendekati tujuh kali lipat dibandingkan periode yang sama tahun lalu—ini menunjukkan ekspansi nyata dalam konsumsi oleh perusahaan besar; Penggunaan token total di Bedrock mendekati 17 kali lipat dibandingkan periode yang sama tahun lalu; jumlah agent yang diluncurkan pada Q3 hampir dua kali lipat dari total tiga kuartal sebelumnya. Semua ini menunjukkan bahwa volume pemanggilan inference tumbuh pesat dan cakupan pembuatan serta operasi agent oleh perusahaan semakin meluas. 2) Penjualan chip buatan sendiri bisa menjadi poin positif baru Pada kuartal ketiga saja, pelanggan yang menggunakan chip khusus Amazon (Graviton dan Trainium) menghemat lebih dari $2 miliar. Komitmen pendapatan untuk Trainium dan Graviton meningkat lebih dari 20 kali lipat secara tahunan. Jassy mengungkapkan: Karena permintaan terhadap Trainium sangat kuat, pelanggan terus mendorong kami untuk menawarkannya di luar AWS; kami berniat melakukannya pada akhir 2027. 3) Volume pendapatan AWS dalam dua tahun mendatang Jassy juga memperkirakan pertumbuhan AWS pada tahun 2027 dan 2028 akan melebihi 40%, dan berpotensi mencapai pendapatan tahunan lebih dari $1 triliun dalam lima hingga sepuluh tahun mendatang. Sementara itu, pesanan tertunda perusahaan mencapai $578 miliar dengan pertumbuhan tahunan tiga digit. Menurut Jassy, pendapatan tahunan AWS saat ini adalah $184 miliar; jika pertumbuhan pada 2027 dan 2028 masing-masing melebihi 40%, dengan asumsi minimum 40%, pendapatan AWS pada 2028 akan melebihi $360 miliar. 4) Konsisten menghabiskan uang Pasar sangat khawatir tentang pengeluaran modal Amazon—namun perusahaan memperkirakan pengeluaran ini akan “secara signifikan meningkat” lagi pada tahun 2027. Menghadapi kecepatan “menghabiskan uang” ini, sikap Jassy sangat teguh. Ia secara eksplisit menyatakan bahwa ini adalah strategi membangun platform jangka panjang—bukan hanya menyewakan pusat data jangka pendek. Ia berkata: “AI adalah kesempatan sekali seumur hidup kita; ini adalah transformasi teknologi terbesar dalam hidup kita. Jika kita bisa menjaga bisnis bernilai $184 miliar per tahun untuk tetap tumbuh lebih dari 40% selama dua tahun berturut-turut dan akhirnya menuju $1 triliun demi mempertahankan kepemimpinan kami, kami harus berinvestasi.” Satu kalimat Jassy dalam sesi telekonferensi menggambarkan makna dari taruhan besar ini: “Kami memiliki kemampuan untuk membiayai rencana ini; saya percaya ini akan mengubah skala Amazon selamanya—mengubah pendapatan dan arus kas bebas kami selamanya.”