Pendanaan capex AI sedang runtuh? Dari meja D2. @Second_Lane menawarkan ekuitas OpenAI dalam lebih dari 20 juta blok. Inilah cara valuasi pribadi triliunan++ menemukan harga clearing. @JensenHuang pada hari Kamis: permintaan neocloud "melampaui batas" dan "mereka hanya butuh modal kerja." Setiap peminjam mengatakan itu tepat sebelum pemberi pinjaman menjadi pemegang ekuitas. CDS CoreWeave telah diperdagangkan di atas 1.140 bp. ELI5 👇 Satu perusahaan menjual sekop. Pelanggannya meminjam untuk membelinya, dan sekarang beberapa di antaranya membayar sekitar 15,7% atas uang tersebut. Jadi, perusahaan sekop tersebut menjadi penjamin hingga $100 miliar jaminan nilai sisa, membeli sekitar $99 miliar ekuitas mereka, dan berkomitmen untuk ~$279 miliar pasokan. Pelanggan mengalami penurunan nilai. Opsi perusahaan sekop masih menghargai kuartal normal. 🤔 1. HARGA SUDAH TERPRICED. Kredit neocloud CoreWeave 2031 sekitar 80 sen, imbal hasil ~15,7%. Probabilitas gagal bayar yang diimplikasikan pasar dalam satu tahun berada di angka satuan tinggi. Utang dan sewa sekitar $51,6 miliar, jatuh tempo besar 2030–2032, arus kas masih jauh di bawah beban. 2. HARGA SUDAH TERPRICED. Oracle 2036 sekitar 320+ bp di atas Treasury. S&P menurunkan peringkat menjadi BBB- pada Juli (satu tingkat dari junk) menghadapi backlog besar. Arus kas bebas sangat negatif pada kuartal lalu. 3. HARGA SUDAH TERPRICED. Pasokan Amazon, Alphabet, Meta, dan Oracle telah menerbitkan puluhan miliar obligasi IG tahun ini, menyumbang pangsa ganda digit dari pasar IG secara keseluruhan. Kompleks IG berfungsi sebagai rencana pembelian GPU. 4. HARGA SUDAH TERPRICED. SPV dan kredit pribadi Obligasi Hyperion Meta (di luar neraca) telah turun ke kisaran 90-an dari di atas 110. Blue Owl telah menutup penarikan setelah permintaan penarikan besar. Di DeFi ini disebut antrian penarikan; di kredit pribadi disebut fitur likuiditas cc @matt_levine. 5. HARGA SUDAH TERPRICED. Ekuitas big-tech Alphabet jauh dari titik tertingginya setelah kuartal dengan arus kas bebas negatif. Meta jatuh karena capex tinggi dan arus kas negatif. CDS SoftBank (pemegang OpenAI material) di atas 400 bp. 6. BELUM TERPRICED. Buku tersembunyi NVDA 👀 Laporan 10-Q menunjukkan batas jaminan nilai sisa $100 miliar untuk kampus SB Energy/OpenAI di Ohio, komitmen pembelian kapasitas untuk inventaris neocloud yang belum terjual, ~$99 miliar ekuitas di pelanggan, dan ~$279 miliar komitmen pasokan (sebagian besar memori). Opsi menghargai pergerakan sekitar 5% pada volatilitas ~42. Salah satu dari dua angka ini belum membaca yang lain. 7. BELUM TERPRICED. Microsoft Microsoft menyumbang ~22% dari pendapatan NVDA; NVDA adalah pangsa dominan dalam capex Microsoft. Apakah ada lindung nilai, @satyanadella? 8. BELUM TERPRICED. Pengeluaran 2027 Pasaran masih memproyeksikan Alphabet dan Amazon mengeluarkan lebih banyak lagi pada 2027 dibanding tahun ini. Laba minggu depan akan menguji ini. 9. BELUM TERPRICED. Perlakuan di luar neraca. Pasar memperlakukan Hyperion sebagai risiko Meta. Lembaga pemeringkat masih memberi peringkat induk di A+. Kita akan lihat berapa lama ini bertahan. 10. BELUM TERPRICED. Jalur kebijakan pasca pemilu. Tidak ada stimulus "peluru perak" atau kebijakan industri yang menjaga kereta capex tetap berjalan dalam kemungkinan opsi @realDonaldTrump jika terjadi kemenangan Demokrat. TL;DR Peminjam sudah direvisi: CoreWeave ~15,7%, Hyperion di kisaran 90-an, Alphabet jauh dari titik tertingginya. Pemberi pinjaman belum: $NVDA 👀 Tanggal penting: panduan 28 dan 29 Oktober, jendela buyback berakhir 4 November, laporan laba NVDA 19 November. Texas sedang mengawasmu, Jensen.
