Masalahnya bukan suku bunga, tetapi mengapa suku bunga tetap tinggi. Minggu lalu, menurut saya, cerita utama bukan di pasar saham, melainkan di pasar obligasi. Obligasi AS 10 tahun naik di atas 5% dan mencapai level tertinggi sejak 2007. Namun, pasar saham global tetap berada hanya beberapa poin di bawah puncaknya. Artinya, saat ini kita sedang mengalami periode di mana harga risiko naik, bukan pelarian dari risiko. Di sini saya secara khusus memantau minyak. Sehari ada kabar negosiasi antara Iran dan AS, hari berikutnya ekspektasi gagal; Brent kembali bergerak di atas $100. Jawaban AS terhadap rencana Iran yang mencakup pembukaan kembali Hormuz telah sampai ke Teheran, tetapi urutan langkah yang akan diambil oleh kedua belah pihak masih menjadi titik perbedaan utama. Menurut saya, persamaannya sederhana: Jika minyak tetap tinggi, inflasi akan tetap tinggi; jika inflasi tetap tinggi, suku bunga obligasi akan tetap tinggi; jika suku bunga tetap tinggi, dolar dapat terus kuat. Rantai ini harus putus di suatu titik. Di sisi AS-Tiongkok, pembicaraan Trump-Xi tidak menghasilkan solusi besar; gencatan senjata perdagangan hanya diperpanjang dua bulan. Karena itu, saya tidak percaya cukup hanya memantau grafik $BTC atau Nasdaq di masa mendatang. Saya memperhatikan rantai US10Y → DXY → OIL → VIX. Pasar belum takut. Yang paling saya tanyakan adalah: Seberapa jauh lagi pasar bisa tetap tidak takut meskipun biaya pembiayaan sebegitu tinggi?