Bessent & Co. Imbal hasil obligasi AS 10-tahun yang berkisar di sekitar 5% pada tahap ini kurang menarik daripada yang tampak. Angkanya bisa naik lebih tinggi dari sini—atau tidak—angka itu sendiri bukanlah ceritanya. Ceritanya adalah volatilitas obligasi, yang tetap menjadi variabel yang benar-benar penting dan terus diabaikan secara kriminal demi komentar tingkat imbal hasil yang jauh lebih mudah dijadikan judul berita. Sekali lagi: Inilah mengapa volatilitas lebih penting: ketika ia naik, broker utama, CCP, dan seluruh ekosistem perantara keuangan merespons dengan meningkatkan haircut terhadap jaminan. Post 102 untuk meminjam 100, dan tiba-tiba Anda perlu menempatkan 104. Kalikan itu di seluruh sistem, dan Anda memiliki penarikan likuiditas yang signifikan yang tidak ada hubungannya dengan tingkat suku bunga, tetapi sepenuhnya terkait dengan departemen manajemen risiko yang diam-diam menyesuaikan spreadsheet mereka. Bessent bukan sedang bertarung melawan para penjaga obligasi tentang tingkat imbal hasil. Ia sedang bertarung melawan mereka tentang volatilitas, yang merupakan pertarungan yang tepat untuk dilakukan. Dan hingga kini, ia tampaknya sedang menang. Judul yang kurang menarik. Pengamatan yang jauh lebih penting.