Departemen Keuangan kemarin merilis aturan pelaksanaan Undang-Undang GENIUS. Banyak orang hanya melihat “regulasi stablecoin resmi diterapkan”, tetapi yang benar-benar penting adalah: Amerika Serikat akhirnya mulai menentukan siapa yang boleh menerbitkan stablecoin dollar, dan siapa yang akan dihalangi. (U.S. Department of the Treasury) Setelah Undang-Undang GENIUS disahkan tahun lalu, dua pertanyaan kunci tetap menggantung: Apa artinya “menerbitkan di Amerika Serikat”? Apa artinya “menyediakan atau menjual kepada pihak di dalam wilayah Amerika Serikat”? Dua definisi hukum yang tampak membosankan ini sebenarnya menentukan garis hidup-mati seluruh pasar. Siapa yang memerlukan lisensi? Siapa yang bisa terus menjual? Stablecoin mana yang akan dihapus dari platform perdagangan? Semua pertanyaan ini pada akhirnya bergantung pada dua definisi ini. Sekarang Departemen Keuangan telah merilis aturan yang diusulkan dan membuka masa konsultasi publik, yang berarti regulasi stablecoin ini telah berpindah dari tahap “dimasukkan ke dalam undang-undang” ke tahap “bagaimana melaksanakannya”. (U.S. Department of the Treasury) Jendela waktu juga sangat jelas: Mulai 18 Januari 2027, stablecoin pembayaran yang diterbitkan di Amerika Serikat harus memiliki lisensi federal atau negara bagian. Mulai 18 Juli 2028, platform dan penyedia layanan yang menyediakan stablecoin kepada pengguna Amerika Serikat harus berasal dari penerbit yang patuh. Dengan kata lain, perubahan besar di industri mungkin tidak dimulai sekarang, tetapi secara bertahap terjadi dalam 18 bulan mendatang. Dan dalam restrukturisasi regulasi ini, pemenang dan pecundang semakin jelas. USDC kemungkinan menjadi penerima manfaat terbesar. Diterbitkan secara lokal, hubungan regulasi matang, sistem kepatuhan lengkap. Biaya kepatuhan yang sebelumnya dianggap mahal, di masa depan justru bisa menjadi parit perlindungan terbesar. Semakin ketat aturannya, semakin tinggi ambang masuk bagi pemain baru, sehingga keunggulan Circle justru semakin jelas. Yang mungkin mengalami tekanan terbesar adalah USDT. Persyaratan kepatuhan yang ditetapkan Undang-Undang GENIUS bagi penerbit asing hampir secara langsung menyasar titik lemah utama stablecoin offshore: bagaimana membuktikan kemampuan untuk terus memenuhi persyaratan regulasi Amerika Serikat. Masalah transparansi cadangan dan hubungan regulasi yang telah lama melekat pada Tether juga akan ditinjau ulang di bawah aturan baru ini. Platform perdagangan pun tidak bisa lepas dari dampaknya. Garis merah tahun 2028 berarti bahwa di masa depan, “mendukung stablecoin mana” bukan lagi pilihan bisnis semata, tetapi bisa menjadi pilihan kepatuhan. Dua hal berikut ini patut menjadi fokus utama: Pertama, selama masa konsultasi 60 hari, bagaimana Departemen Keuangan Amerika Serikat akan mendefinisikan “pihak di dalam wilayah Amerika Serikat”. Apakah akan melihat lokasi pengguna? Informasi KYC? Atau perilaku transaksi? Seberapa luas cakupannya akan langsung menentukan dampak regulasi. Kedua, apakah Tether akan mempercepat upaya kepatuhan lokal di Amerika Serikat. Jika USDT ingin terus berpartisipasi di pasar Amerika Serikat, ini mungkin langkah paling krusial berikutnya. Perang stablecoin—kompetisi regulasi sejati—baru saja dimulai.
