Strategi jatuh di bawah $100 untuk pertama kalinya sejak Maret 2024. Biarkan saya jelaskan apa artinya sebenarnya, mengapa ini terjadi, dan ke mana kemungkinan besar akan pergi. Artinya sederhana. $MSTR kini bernilai lebih rendah daripada bitcoin yang dipegangnya. Tujuan utama perusahaan ini adalah bahwa sahamnya diperdagangkan di atas nilai bitcoin yang dimilikinya, dengan premi, sehingga orang membayar lebih untuk paparan terhadap aset tersebut. Premi itu kini berubah menjadi diskon. Sahamnya turun sekitar 70% sepanjang tahun ini, dan pasar menilai strategi ini lebih rendah daripada nilai yang secara harfiah ada di neracanya. Alasan mengapa ini terjadi berpusat pada satu angka, MNAV, nilai saham dibandingkan dengan bitcoin-nya. Ambang batas milik Saylor sendiri adalah 1,2x. Di atasnya, penerbitan saham baru untuk membeli bitcoin menambah jumlah bitcoin per saham, dan akresi inilah yang menjadi mesin utamanya. Di bawahnya, penggalangan dana hanya akan melemahkan pemegang saham. MSTR telah jatuh di bawah 1x, sehingga mesinnya mati. Dan STRC, saham preferen yang mereka gunakan sebagai cara cadangan untuk mengumpulkan dana, telah jatuh ke sekitar $85, di bawah batas bawah $100, sehingga tuas ini juga macet. Sekarang tekanannya. Dividen preferen bersifat tetap, sekitar $1,3 miliar per tahun, dan tidak pernah ditunda meskipun harga saham turun. Dengan kedua cara penggalangan dana terjebak, strategi melakukan hal yang selalu dikatakan Saylor tidak akan mereka lakukan—mereka menjual sedikit bitcoin untuk membayar dividen, penjualan pertama sejak 2022. Inilah yang benar-benar menakutkan orang-orang, karena perusahaan yang dibangun hanya untuk membeli bitcoin tiba-tiba berubah menjadi penjual, meskipun hanya sedikit. Tetapi saya tidak berpikir ini adalah kehancuran yang diinginkan oleh suara-suara paling keras. Strategi memegang lebih dari 800.000 bitcoin, sekitar $53 miliar. Utangnya hanya sekitar $8 miliar, tanpa jaminan, bunga hampir 0%, tidak ada jatuh tempo sampai 2028, dan tidak ada margin call. Tidak ada yang bisa memaksa mereka menjual coin saat harga turun. Dalam skenario terburuk, mereka menjual bitcoin secara perlahan dan menutupi dividen selama bertahun-tahun. Ini adalah risiko kebocoran perlahan, bukan ledakan mendadak. Lalu apa selanjutnya? Semuanya bergantung pada bitcoin. Biaya rata-rata mereka sekitar $75.500, dan selama bitcoin diperdagangkan di bawah harga itu, mereka tetap berada di bawah air dan tekanannya terus berlanjut. Jika bitcoin kembali naik di atas harga itu, premi bisa kembali, mesin bisa menyala kembali, dan seluruh kepanikan ini akan cepat dilupakan. Menurut saya... mereka akan bertahan, tetapi era istimewanya terhenti. Dengan diskon terhadap NAV, MSTR hanyalah cara berleverase dengan dividen tinggi untuk memiliki bitcoin, dan langkah yang lebih cerdas menjadi membeli coinnya langsung daripada membayar untuk "bungkusnya". Skenario yang benar-benar membuat saya khawatir adalah bitcoin yang datar dan membosankan selama satu tahun. Kebangkrutan bisa mereka selamatkan. Tetapi tekanan panjang yang bergerak datar adalah hal yang perlahan-lahan meruntuhkan model semacam ini. [Dibuat video ini dengan satu prompt menggunakan @HeyGen]