Banyak orang terus bertanya: “Pada harga BTC berapa MSTR akan gagal?” Tapi saya rasa itu pertanyaan yang salah. Risiko yang lebih besar mungkin bukan satu penurunan tajam bitcoin. Risiko yang lebih besar mungkin adalah bitcoin bergerak datar terlalu lama. Mengapa? Strategi ini memegang sekitar 818.334 BTC dengan harga rata-rata sekitar $75.537. Jika BTC tetap di kisaran $75K–$80K dalam jangka waktu lama, neraca berhenti menghasilkan keuntungan yang cukup untuk membenarkan biaya modal yang terus meningkat. Sekarang tambahkan struktur ekuitas preferen. Jika total modal preferen sekitar $13,5 miliar–$15,5 miliar, dengan biaya dividen rata-rata sekitar 10–11,5%, kewajiban tunai tahunan kira-kira: $13,5 miliar × 11% = $1,48 miliar per tahun $15,5 miliar × 11% = $1,70 miliar per tahun Sekarang bagi itu dengan stok BTC: $1,5 miliar ÷ 818.334 BTC = sekitar $1.833 per BTC per tahun Jadi bitcoin perlu naik sekitar $1.800–$2.100 per koin setiap tahun hanya untuk menutupi beban dividen preferen secara akuntansi. Itu sebelum dilusi, tekanan restrukturisasi, biaya operasional, biaya bunga, diskon pasar, dan volatilitas MSTR/STRC. Di sinilah masalah sebenarnya mulai: BTC tetap datar. Dividen terus berjalan. Pemegang preferen mengharapkan imbal hasil. Pemegang saham biasa menanggung dilusi. Penggalangan modal baru menjadi lebih sulit jika sentimen berubah. Dan kemudian muncul pertanyaan yang tidak nyaman: Dari mana asal uang tunainya? Modal baru? Dilusi lebih banyak? Restrukturisasi? Atau akhirnya, menjual BTC? Itulah mengapa stagnasi lebih berbahaya daripada yang dipikirkan kebanyakan orang. Krisis adalah bahaya yang jelas. Semua orang melihatnya sebagai ancaman. Tetapi jika bitcoin bergerak datar selama 2–3 tahun, struktur ini perlahan-lahan mulai memakan dirinya sendiri dari dalam. Jadi pertanyaan yang sebenarnya bukan: “Pada harga berapa MSTR dilikuidasi?” Pertanyaan yang lebih baik adalah: Berapa lama BTC bisa tetap datar sebelum model Strategi menjadi bergantung pada modal baru yang terus-menerus? Saylor tidak harus rugi hanya karena krisis. Dia juga bisa rugi karena waktu. Degradasi waktu, tetapi pada neraca bitcoin perusahaan.