Tentang NFP, mari kita lihat prospeknya. NFP kali ini tidak bisa dipahami secara sederhana sebagai “ketenagakerjaan kuat, jadi perekonomian aman”. Lebih akurat, ini adalah NFP dengan kekuatan struktural tetapi likuiditas lemah. Peningkatan lapangan kerja AS pada Mei melebihi ekspektasi, tetapi jika dianalisis strukturnya, masalahnya jelas: peningkatan lapangan kerja terutama berasal dari sektor hiburan & perhotelan, pendidikan & kesehatan, serta pemerintah, dengan sektor hiburan & perhotelan menyumbang paling besar—menambah sekitar 70.000 pekerjaan dalam satu bulan, dan restoran serta bar menyumbang 48.000 di antaranya. Ini lebih mirip dukungan musiman/struktural akibat musim pariwisata, konsumsi jasa, dan persiapan Piala Dunia. Namun di sisi lain, sektor keuangan, informasi, dan teknologi lemah; rencana rekrutmen usaha kecil menurun; dan pemutusan hubungan kerja di sektor teknologi terus meningkat. Artinya, pasar tenaga kerja AS tidak mengalami kemakmuran menyeluruh, melainkan: 1) Jasa, kesehatan, dan pemerintah menjadi penopang; 2) Teknologi, keuangan, dan pekerjaan kantor mulai melambat; 3) Usaha kecil enggan memperluas rekrutmen; 4) AI sedang mempercepat penggantian sebagian pekerjaan kantor dan teknis. Jadi sinyal utama dari NFP ini bukan “ketenagakerjaan kuat”, melainkan: total masih kuat, tetapi struktur mulai memburuk. Inilah mengapa persepsi umum masyarakat merasa lingkungan ketenagakerjaan memburuk, sementara data NFP tetap melebihi ekspektasi. Karena NFP mengukur peningkatan bersih lapangan kerja secara keseluruhan ekonomi—selama restoran, hotel, kesehatan, dan pemerintah menyerap cukup banyak tenaga kerja, mereka bisa menyeimbangkan tekanan pemutusan kerja di sektor teknologi dan keuangan. Setelah melihat data lainnya, logikanya sejalan dengan yang saya sampaikan sebelumnya tentang kelangkaan likuiditas. Pasar khawatir terhadap masalah likuiditas (likuiditas memang bermasalah): ketenagakerjaan kuat → Fed lebih sulit memangkas suku bunga, bahkan kemungkinan kenaikan suku bunga tahun ini meningkat → suku bunga naik → likuiditas mengetat → aset dengan valuasi tinggi tertekan. Jika ketenagakerjaan benar-benar runtuh, Fed justru punya alasan untuk beralih ke kebijakan longgar, dan pasar akan memperdagangkan “penurunan suku bunga akibat resesi”. Namun kondisi saat ini paling membingungkan: total ketenagakerjaan tidak buruk, risiko inflasi masih ada, risiko minyak masih ada, dan belanja modal AI masih berada di tahap valuasi tinggi. Akibatnya, pasar khawatir bahwa Fed tidak punya alasan untuk menyelamatkan pasar, bahkan mungkin kembali bersikap hawkish. Namun saya tidak percaya narasi AI telah berakhir. Arah seperti Capex AI, daya komputasi, jaringan, penyimpanan, listrik, dan pusat data masih memiliki permintaan nyata—tren industri belum dibalikkan oleh satu laporan NFP. Aset dengan valuasi tinggi, laba jauh di masa depan, butuh pendanaan berkelanjutan, dan hanya berbasis cerita—volatilitasnya akan meningkat; sementara perusahaan yang benar-benar berada di titik bottleneck industri, dengan pesanan yang terlihat jelas dan kinerja yang bisa direalisasikan—justru lebih mudah bangkit setelah penyesuaian. Tentang AS-China Selama satu tahun terakhir, korelasi antara pasar ekuitas AS dan Tiongkok—terutama aset terkait AI—terus meningkat. Jika pasar AS beralih dari “perdagangan pertumbuhan AI” menjadi “tekanan suku bunga tinggi”, pasar Tiongkok juga sulit sepenuhnya terpisah. Terutama saham A-share, HK-share yang terkait dengan daya komputasi AI, CPO, penyimpanan, peralatan listrik, robotika, dan semikonduktor—secara jangka pendek akan terkena dampak pemantulan. Namun perlu dibedakan: 1) Jangka pendek: dampak terhadap preferensi risiko. 2) Jangka menengah: tetap lihat tren industri dan realisasi pesanan. 3) Jangka panjang: lihat bottleneck pasokan-permintaan sejati dan pelepasan laba. Jadi yang perlu dilakukan bukanlah secara membabi buta memandang negatif, melainkan mengurangi ketergantungan pada ekspansi valuasi murni berbasis emosi, dan lebih banyak mencari arah yang bisa diverifikasi oleh laporan keuangan dan pesanan. Inti NFP kali ini bukan “ketenagakerjaan bagus”, melainkan: total ketenagakerjaan AS masih tangguh, tetapi strukturnya sudah jelas terbagi. Jasa, kesehatan, dan pemerintah menopang; teknologi, keuangan, usaha kecil, dan pekerjaan kantor tertekan. Penurunan pasar bukan karena fundamental tiba-tiba memburuk, melainkan karena NFP yang melebihi ekspektasi menghilangkan harapan pelonggaran, sehingga pasar kembali khawatir terhadap risiko likuiditas. Jadi kombinasi makroekonomi saat ini adalah: 1) Ketenagakerjaan tidak buruk cukup untuk mendorong Fed menyelamatkan pasar; 2) Risiko inflasi dan minyak belum hilang; 3) Valuasi AI sudah tidak murah; Likuiditas kembali menjadi variabel utama yang menekan aset berisiko. Probabilitas kenaikan suku bunga langsung pada Juni rendah, tetapi Fed kemungkinan besar akan lebih hati-hati dan lebih hawkish. Yang paling menyulitkan pasar bukanlah kenaikan suku bunga segera, melainkan “tidak ada harapan penurunan suku bunga, tanpa penyangga likuiditas”. Ringkasnya: NFP ini menurunkan probabilitas perdagangan resesi penurunan suku bunga, tetapi meningkatkan probabilitas perdagangan pengetatan likuiditas. Narasi AI belum sampai puncaknya, tetapi volatilitas selanjutnya akan meningkat signifikan.