Ali, Meituan, dan Tencent secara kumulatif memperoleh keuntungan unrealized yang diperkirakan melebihi 100 miliar RMB dari tiga perusahaan AI ini—investasi mereka sangat menguntungkan, tetapi dibandingkan dengan nilai pasar yang hilang dari ketiganya, itu sebenarnya merupakan kerugian besar. Namun, meskipun semuanya berinvestasi di AI, pendekatan ketiganya sangat berbeda. Meituan paling sedikit berinvestasi tetapi mendapat keuntungan paling besar; Ali berinvestasi paling luas, sebagian besar melalui penyediaan daya komputasi; Tencent berada di tengah. 1. Pertama, lihat Zhipu: Meituan 45 kali, unggul jauh Nilai pasar Zhipu saat ini sekitar 350 miliar RMB (HKEX: 02513, pada awal Mei harga intraday sempat melewati 1.000 HKD, total kapitalisasi pasar lebih dari 400 miliar HKD). GLM5.1 dari Zhipu menduduki peringkat tiga besar model besar global, dan paket codingnya terus laris manis. Meituan adalah yang paling awal berinvestasi. Pada putaran B2 Maret 2023, Meituan langsung menanamkan 300 juta RMB, dengan valuasi pasca-investasi sebesar 3,2 miliar RMB dan kepemilikan lebih dari 10%. Setelah itu, Meituan tidak menambah investasi lagi. Melalui beberapa putaran pendanaan berikutnya dan pelemahan saham akibat IPO, Meituan kini memegang 3,91%, setara dengan nilai pasar 13,7 miliar RMB. Dari 300 juta RMB menjadi 13,7 miliar RMB, keuntungan bersih mencapai 13,4 miliar RMB, dengan return 45 kali. Angka ini termasuk yang tertinggi di seluruh pasar primer Tiongkok. Tencent datang lebih lambat. Baru masuk pada putaran B4 Agustus 2024, dengan investasi 200 juta RMB, sementara valuasi pasca-investasi sudah mencapai 7,2 miliar RMB, dengan kepemilikan 2,7%. Setelah pelemahan, saham Tencent tersisa 1,58%, bernilai 5,5 miliar RMB, dengan return 27 kali. Angka ini juga cukup baik, tetapi dibandingkan dengan Meituan yang masuk lebih awal satu tahun lebih, return-nya langsung terpotong separuh. Jalur Ali paling rumit. Di bawah antara Yunya Shanghai milik Ant Group, pada putaran B3 membeli modal registrasi Zhipu senilai 667.000 RMB dengan investasi 150 juta RMB. Setelah IPO, mereka memegang 1,54%, bernilai 5,4 miliar RMB, dengan return 33 kali. Ali sendiri tidak buruk; Ant Group melalui Yunya Shanghai dan Feiya Shanghai secara total memegang 3,66%, bernilai 12,8 miliar RMB, dengan biaya 490 juta RMB (setelah dikurangi transfer 110 juta RMB ke Ali), dengan return 25 kali. Grup Ali (Ali + Ant) secara total memegang 5,2% saham Zhipu, dengan keuntungan unrealized sekitar 17,5 miliar RMB. 2. MiniMax: Ali berinvestasi besar, Tencent ikut serta, Meituan tidak terlibat Ali berinvestasi besar di MiniMax. Melalui Alisoft, Ali memegang 12,52% saham, dengan nilai pasar saat ini sekitar 3,7 miliar dolar AS. Ali berpartisipasi dalam putaran B dan cornerstone round, tetapi MiniMax tidak mengungkapkan jumlah investasi Ali secara rinci; diperkirakan biaya sekitar 600 juta dolar AS, dengan kenaikan nilai sekitar 5,2 kali—menghasilkan keuntungan sekitar 3,1 miliar dolar AS (21 miliar RMB). Tencent memegang 2,37%, bernilai sekitar 700 juta dolar AS. Tencent ikut serta dalam putaran yang sedikit lebih awal daripada Ali; biayanya kemungkinan lebih rendah. Dengan estimasi biaya sekitar 1 miliar dolar AS, kenaikan nilainya mencapai sekitar 6 kali. Meskipun jumlah absolut lebih kecil daripada Ali, kontrol biaya Tencent lebih baik sehingga rasio return-nya lebih tinggi. Meituan tidak terlibat dalam investasi MiniMax. 3. Kimi: Ali kemungkinan pemenang terbesar, Meituan juga berinvestasi besar Yue Zhi An Mian belum go public; putaran pendanaan terbaru senilai 2 miliar dolar AS baru saja selesai, dengan valuasi pasca-investasi melebihi 20 miliar dolar AS (~140 miliar RMB), dipimpin oleh Longzhu Meituan. Ali adalah investor finansial terpenting awal Kimi. Pada tahun 2024, Ali membeli sekitar 36% saham dengan harga 800 juta dolar AS—namun sebagian dibayar melalui daya komputasi Alibaba Cloud; uang tunai sekitar 600 juta dolar AS. Pada Februari 2026, Ali kembali berpartisipasi dalam pendanaan senilai 700 juta dolar AS—jumlah pastinya belum diungkapkan. Dengan asumsi kepemilikan tetap di 36%, nilai pasar saat ini sekitar 7,2 miliar dolar AS, dengan return akun sekitar 9 kali. Namun angka ini mengasumsikan bahwa Ali tidak mengalami pelemahan signifikan dalam pendanaan berikutnya dan valuasi 20 miliar dolar AS tetap bertahan—kedua asumsi ini masih memiliki ketidakpastian. Tencent berpartisipasi dalam pendanaan senilai 300 juta dolar AS pada Agustus 2024 dengan valuasi 3,3 miliar dolar AS, lalu kembali ikut memimpin pendanaan senilai 700 juta dolar AS pada Februari 2026—namun jumlah investasi untuk kedua putaran ini tidak diungkapkan sehingga tidak bisa dihitung keuntungan unrealized-nya secara akurat. Mengingat gaya Tencent yang konservatif, kemungkinan besar mereka hanya ikut serta (follow-on) bukan berinvestasi besar. Meituan membagi investasinya menjadi dua bagian. Wang Huiwen secara pribadi telah menginvestasikan sekitar 70 juta dolar AS (~490 juta RMB), yang menurut valuasi saat ini memberikan return sekitar 5 kali—investasi ini dilakukan lebih awal dan cukup menguntungkan. Longzhu Meituan adalah pemimpin putaran pendanaan senilai 2 miliar dolar AS ini, dengan investasi tunggal melebihi 200 juta dolar AS; karena baru saja berinvestasi dan valuasi belum naik signifikan, belum ada keuntungan unrealized. Beberapa poin menarik: 1. Return Meituan unggul jauh: hanya menginvestasikan 300 juta RMB dan mendapatkan kembali 13,4 miliar RMB—return 45 kali. Alasannya sederhana: masuk lebih awal dan tidak banyak menjual saham—sudah masuk sejak putaran B2. 2. Ali berinvestasi di ketiga perusahaan: Zhipu, MiniMax, dan Kimi—total keuntungan unrealized terbesar; setiap investasinya besar dan sebagian besar menggunakan daya komputasi sebagai bentuk investasi. 3. Tencent paling seimbang: return Zhipu 27 kali, MiniMax 6 kali—rata-rata gabungan sekitar 11 kali; Kimi diperkirakan sekitar 6 kali. 4. Kimi kemungkinan sumber return tunggal terbesar bagi Ali—kepemilikan 36% bernilai 7,2 miliar dolar AS pada valuasi 20 miliar dolar AS; jika harga IPO akhir lebih tinggi lagi, angka ini akan terus meningkat. Harga saham ketiga perusahaan AI ini sangat fluktuatif. Zhipu naik dari harga pembukaan pertama di HK$131 menjadi lebih dari HK$840; MiniMax naik dari HK$165 menjadi lebih dari HK$1.200—tetapi koreksi juga sangat tajam. Semua keuntungan unrealized ini masih bersifat "kekayaan kertas" selama belum direalisasikan. Satu hal lagi yang perlu disebutkan: logika ketiga perusahaan raksasa ini dalam berinvestasi di AI bukan semata-mata investasi finansial. Ali membutuhkan pelanggan daya komputasi; Tencent ingin menempatkan posisi strategis di ekosistem; Meituan ingin membangun hambatan teknologi—masing-masing memiliki tujuan berbeda tetapi semuanya bertujuan untuk tidak digantikan.