Laporan keuangan AMD melebihi ekspektasi dan melonjak, tetapi laporan keuangan Arm setelah jam perdagangan justru anjlok—mengapa? Setelah diperiksa lebih dalam, penyebabnya adalah permintaan kuat, pasokan lemah, dan implementasi lambat. 1. Pendapatan kuartal terbaru tumbuh 20,2% menjadi $1,49 miliar, dengan laba per saham yang disesuaikan sebesar $0,60, keduanya melebihi perkiraan. Untuk kuartal berikutnya, perkiraan pendapatan sekitar $1,29 miliar dan laba per saham yang disesuaikan antara $0,36 hingga $0,44, semuanya lebih tinggi dari prediksi sebelumnya. Tampaknya pendapatan dan laba tidak bermasalah. 2. Melihat klasifikasi bisnis secara rinci: 1) Pendapatan lisensi jauh melebihi ekspektasi: pendapatan lisensi mencapai $819 juta, tumbuh 29% secara tahunan, jauh melampaui perkiraan analis sebesar $781 juta. Perusahaan mengaitkannya dengan permintaan kuat untuk arsitektur chip generasi berikutnya dan kolaborasi strategis mendalam dengan klien. Sebaliknya, pendapatan royalti tampak lesu. Pendapatan royalti Arm sebesar $671 juta, tumbuh 11% secara tahunan, tetapi di bawah perkiraan pasar sekitar $690–693 juta. Kinerja royalti yang di bawah ekspektasi biasanya menandakan penjualan produk akhir yang tidak terlalu kuat. Perusahaan menyatakan bahwa hambatan utama berasal dari pasar smartphone. 2) Perlu dipahami model bisnis Arm: Pendapatan lisensi adalah biaya awal (upfront fee) yang dibayar sekali atau secara cicilan. Klien (seperti Qualcomm, Apple, NVIDIA) membayar beberapa juta hingga puluhan juta dolar untuk mendapatkan file desain IP Arm, hak penggunaan, dan dukungan teknis. Uang ini diterima sekarang dan mencerminkan komitmen klien terhadap arsitektur Arm serta rencana produk masa depan. Baru setelah membayar lisensi, klien dapat mulai merancang chip mereka sendiri berdasarkan IP Arm. Biaya berulang (recurring fee) dikenakan setiap chip yang dikirimkan—biasanya 1–2% dari harga jual rata-rata chip (ASP), atau biaya tetap per unit (arsitektur高端 seperti Armv9 atau CSS bisa lebih tinggi). Dari tahap desain selesai, tape-out, produksi massal hingga pengiriman aktual, proses ini memakan waktu 2–3 tahun (bahkan lebih lama). Uang ini diterima secara berkelanjutan di masa depan—selama chip masih dijual, Arm terus menerima pendapatan. Dua jenis pembayaran ini benar-benar terpisah: lisensi adalah “membeli gambar desain/hak masuk”, sementara royalti adalah “bagi hasil berdasarkan volume penjualan”. Seorang klien harus membayar keduanya untuk secara legal memproduksi dan menjual chip berbasis IP Arm. Jadi hubungan logisnya adalah: Peningkatan besar dalam penandatanganan lisensi → menandakan klien telah berkomitmen untuk memproduksi chip berbasis Arm dalam beberapa tahun ke depan → royalti baru akan besar-besaran terwujud setelah 2–3 tahun. Oleh karena itu, pertumbuhan besar dalam bisnis lisensi menunjukkan bahwa klien besar masih terus memperluas investasi mereka dalam ekosistem Arm. 3) Laporan keuangan ini mengungkap perubahan dalam model bisnis: Sebelumnya, royalti menyumbang sekitar 50–60% pendapatan, sementara lisensi menyumbang 30–40%. Namun laporan terbaru justru terbalik—pendapatan lisensi jauh lebih besar daripada pendapatan royalti. Apa arti perubahan ini? Artinya, pendapatan royalti tertekan akibat masalah di pasar smartphone. Namun dalam kuartal terakhir, permintaan dari klien bawah untuk lisensi IP Arm meningkat tajam—permintaan lisensi ini kemungkinan besar berasal dari kebutuhan AI CPU. Artinya, ketika klien-klien ini mulai mengirimkan chip mereka di masa depan, pendapatan royalti Arm akan meningkat. Peningkatan besar dalam bisnis lisensi menunjukkan bahwa klien besar masih terus memperluas investasi mereka dalam ekosistem Arm. 3. Mengenai CPU AGI buatan Arm yang paling ditunggu-tunggu pasar: Manajemen menyatakan bahwa permintaan terhadap desain CPU hemat energi untuk pusat data AI terus meningkat, secara efektif menyeimbangkan tekanan jangka pendek di pasar smartphone. Perusahaan juga mengungkap bahwa permintaan pelanggan untuk produk CPU AGI mereka pada tahun fiskal 2027–2028 telah melebihi $2 miliar. Perlu diketahui bahwa pada Maret, ketika Arm pertama kali mengumumkan CPU AGI buatannya sendiri, perkiraan pendapatan untuk FY2027–2028 hanya sekitar $1 miliar. Artinya, permintaan untuk CPU AI telah meningkat dua kali lipat—sinyal yang sangat positif. Namun masalahnya: Perusahaan tidak menaikkan perkiraan pendapatannya secara bersamaan, dengan alasan ketidakpastian apakah rantai pasokan mampu memenuhi permintaan. Jadi masalah utamanya tetap pada kendala pasokan, yang secara一定程度 membatasi skala pengiriman aktual dalam jangka pendek. Artinya: permintaan untuk CPU AGI sangat kuat, tetapi karena kendala pasokan, konversi permintaan bisnis yang kuat ini menjadi pendapatan aktual kemungkinan akan lebih lambat dari yang diharapkan pasar. Ini mungkin menjadi alasan utama anjloknya harga saham setelah jam perdagangan. Secara keseluruhan, laporan keuangan Arm memberi sinyal kuat tentang permintaan tinggi dari klien bawah terhadap lisensi IP dan permintaan kuat terhadap CPU AGI. Namun secara jangka pendek, ada kendala pasokan yang menyebabkan situasi permintaan kuat namun implementasi lambat. Ditambah dengan kenaikan harga saham yang signifikan belakangan ini dan P/E yang melonjak tinggi, kekhawatiran pasar pun wajar muncul. Namun intinya tetap pada pertumbuhan bisnis—di sini tidak ada masalah. Maka setelah penyesuaian, ini sebenarnya memberi kita peluang yang baik.