Membaca Dengar Pendapat Calon Ketua FRB Warsh — Bitcoin Menghadapi Angin Kencang atau Sedang dalam Fase Akumulasi? ◆Video Pendek Bitcoin, Dalam Bahaya? Ketua Bank Amerika Berubah 【XWIN Capital / Riset Bitcoin】 https://t.co/11w3gxJonI Bitcoin, Apakah Sebenarnya Tidak Dijual? Pahami Pasar Saat Ini Melalui Grafik 【XWIN Capital / Riset Bitcoin】 https://t.co/bzSCg4jupX ◆Ringkasan Analisis • Kebijakan ketat yang diungkapkan dalam dengar pendapat Warsh adalah pengurangan jumlah uang yang beredar di pasar; pentingnya terletak pada penurunan likuiditas secara keseluruhan, bukan hanya suku bunga. • Kenaikan suku bunga jangka panjang dan penyusutan likuiditas dolar cenderung menjadi angin kencang jangka pendek bagi Bitcoin. • Di sisi lain, pemegang jangka panjang menahan penjualan, sehingga pasokan terus berkurang. Pasar berada dalam kondisi “makro bearish, supply-demand bullish”. ◆Teks Utama Dengar pendapat Kevin Warsh, calon ketua FRB, telah berlangsung, dan pasar menaruh perhatian besar terhadap arah kebijakan moneter mendatang. Sejauh ini, pasar telah memandang kebijakan moneter melalui poros sederhana: “apakah akan kenaikan atau penurunan suku bunga.” Namun, diskusi kali ini berada pada lapisan yang lebih dalam. Yang patut diperhatikan adalah konsep “pengeratan struktural berbasis penyusutan neraca.” Ini bukan sekadar perubahan kebijakan, tetapi berpotensi memengaruhi fondasi pasar keuangan secara keseluruhan, menjadikannya tema yang sangat penting dalam mempertimbangkan harga aset di masa depan. Secara sederhana, “pengeratan struktural” ini berarti “mengurangi jumlah uang yang beredar di pasar.” FRB selama ini memberikan likuiditas ke pasar dengan membeli obligasi pemerintah dan aset lainnya untuk mendukung ekonomi dan pasar. Namun, Warsh percaya bahwa skala ini telah menjadi terlalu besar, dan ia berupaya secara bertahap menyusutkannya untuk menormalisasi lingkungan keuangan. Dengan kata lain, pendekatan ini tidak hanya mengurangi “harga” (suku bunga), tetapi juga mengurangi “jumlah” uang itu sendiri untuk mengetatkan pasar. Yang menarik dari kebijakan Warsh adalah bahwa ia bukan sekadar “hawkish” (ketat). Ia juga mempertimbangkan kemungkinan menurunkan suku bunga jangka pendek tergantung pada kondisi ekonomi. Akibatnya, muncul situasi yang agak kompleks: meskipun suku bunga jangka pendek mungkin turun, likuiditas secara keseluruhan akan terus mengalir keluar dari pasar dalam jangka panjang. Hasilnya adalah kemungkinan terbentuknya “lingkungan terputus”: suku bunga jangka pendek turun, sementara suku bunga jangka panjang naik, sehingga likuiditas pasar secara keseluruhan justru menjadi lebih ketat. Lingkungan ini memiliki makna penting bagi Bitcoin. Secara umum, aset berisiko seperti Bitcoin dan saham cenderung naik ketika likuiditas meningkat, dan sulit naik ketika likuiditas berkurang. Dengan demikian, kebijakan Warsh cenderung menekan kenaikan harga Bitcoin dalam jangka pendek. Terutama jika suku bunga jangka panjang terus naik dan dolar menguat, modal akan lebih cenderung mengalir ke aset yang dianggap lebih aman, sehingga pasar kripto menghadapi angin kencang. Namun, ketika kita melihat data on-chain, pemandangan yang sedikit berbeda muncul. Meskipun harga sulit diinterpretasikan secara langsung, di blockchain kita dapat melihat informasi tentang “siapa yang menjual” dan “siapa yang memegang.” Salah satu indikator penting di sini adalah SOPR yang mencerminkan perilaku pemegang jangka panjang (LTH). Saat ini, LTH-SOPR bergerak di sekitar angka 1,0. Ini berarti pemegang jangka panjang tidak banyak menjual untuk mengambil keuntungan. Dengan kata lain, banyak orang memilih untuk tidak menjual meskipun sudah mendapat keuntungan. Dalam siklus sebelumnya, kondisi semacam ini sering kali bertepatan dengan periode penurunan pasokan Bitcoin yang beredar di pasar. Yang penting di sini adalah ketidaksesuaian antara lingkungan makro dan arah penawaran-permintaan. Biasanya, ketika kondisi keuangan memburuk, penjualan meningkat. Namun kali ini tidak demikian. Sebaliknya, pemegang jangka panjang menahan penjualan dan memilih untuk tidak melepaskan pasokan ke pasar. Akibatnya, muncul keseimbangan baru yang berbeda dari sebelumnya: “likuiditas berkurang, tetapi penjualan juga berkurang.” Dalam lingkungan seperti ini, harga cenderung tidak banyak bergerak dalam jangka pendek, dengan kemungkinan besar akan terus mengalami konsolidasi atau penyesuaian. Namun, karena pasokan terbatas, ketika modal baru masuk kembali, harga dapat bergerak signifikan. Terutama jika dana institusional kembali mengalir melalui ETF atau instrumen serupa, maka karena penjualan sedikit, kecepatan kenaikan harga bisa mempercepat. Dalam jangka menengah, jika kebijakan Warsh yang bertujuan menciptakan “lingkungan keuangan stabil dengan inflasi rendah” dan “manajemen kebijakan berbasis aturan yang jelas” berhasil diwujudkan, maka posisi Bitcoin juga akan berubah. Bitcoin tidak lagi hanya dinilai sebagai aset spekulatif, tetapi bisa dinilai sebagai aset yang lebih terinstitusionalisasi. Namun, kenaikan harga dalam skenario ini tidak akan seperti ledakan likuiditas di masa lalu; sebaliknya, akan bersifat berkelanjutan dan didukung oleh permintaan nyata. Kesimpulannya, pasar Bitcoin saat ini berada dalam kondisi “lingkungan eksternal lemah, tetapi fondasi internal kuat.” Dalam jangka pendek, mungkin kita akan mengalami masa menunggu yang panjang. Namun karena pasokan terbatas, potensi kenaikan harga ketika modal kembali masuk sangat besar. Saat ini tepatnya kita sedang memasuki masa “periode persiapan tenang.”