Eksekutif Circle: MiCA Menghalangi Akses EU ke Sebagian Besar Stablecoin – Hanya USDC, EURC, dan USDG yang Patuh
2026/08/11 15:21:00
Dapatkah MiCA Melindungi Pengguna Eropa Tanpa Memutus Mereka dari Pasar Stablecoin Global?
Patrick Hansen, direktur senior Circle untuk strategi dan kebijakan UE, menarik perhatian pada keterbatasan struktural dalam kerangka Markets in Crypto-Assets Uni Eropa. Setelah batas waktu transisi terakhir berlalu dan MiCA berlaku penuh bagi penerbit serta penyedia layanan aset kripto, hanya tiga dari lima puluh stablecoin terbesar di dunia berdasarkan kapitalisasi pasar yang memenuhi persyaratan regulasi untuk token uang elektronik. Ketiganya adalah USDC dan EURC, yang diterbitkan oleh Circle di bawah otorisasi Prancis, dan USDG, yang diterbitkan di bawah struktur yang terkait dengan Paxos dan memegang otorisasi Eropa. Hansen mencatat bahwa sekitar tiga puluh lima token uang elektronik yang diatur dari dua puluh satu entitas kini muncul di register terkait, namun sebagian besar aktivitas stablecoin global tetap berada di luar batas regulasi.
Ini meninggalkan pengguna Wilayah Ekonomi Eropa either tanpa perlindungan konsumen yang dirancang oleh MiCA atau tanpa akses mudah ke token yang didenominasi dolar paling banyak digunakan di platform yang diatur. Observasi ini, yang diulang dalam komentar publik sekitar akhir Juli 2026, menunjukkan ketegangan antara niat perlindungan regulasi dan kenyataan praktis likuiditas pasar dan permintaan pengguna. Penerapan penuh MiCA telah berhasil memberikan lisensi kepada sejumlah besar token uang elektronik lokal sambil secara bersamaan membatasi akses teratur ke sebagian besar stablecoin terbesar di dunia, memusatkan pilihan yang patuh pada sekelompok kecil penerbit, serta memicu seruan untuk tinjauan yang meningkatkan daya saing dan koordinasi global tanpa melemahkan jaminan inti.
Bagaimana Penerapan Penuh MiCA Mengubah Ketersediaan Stablecoin Setelah Batas Waktu Juli 2026
Batas waktu 1 Juli 2026 menandai berakhirnya pengaturan transisi bagi penyedia layanan aset kripto di seluruh negara anggota UE dan EEA. Sejak saat itu, platform yang diizinkan hanya dapat menawarkan token uang elektronik yang sesuai MiCA kepada klien di wilayah tersebut. Circle telah mempersiapkan diri bertahun-tahun sebelumnya dengan memperoleh izin lembaga uang elektronik dari Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution Prancis untuk USDC dan EURC. Hak passport ini memungkinkan token-token tersebut diterbitkan dan ditebus di bawah satu lisensi yang berlaku di seluruh blok. USDG mencapai status sebanding melalui Paxos Issuance Europe, yang diawasi oleh Otoritas Pengawas Keuangan Finlandia. Stablecoin dolar besar lainnya tidak memperoleh otorisasi setara. Akibatnya, bursa yang diatur menyesuaikan penawaran mereka, menghapus pasangan yang tidak sesuai untuk pengguna EEA sambil mempertahankan tiga nama yang sesuai.
Hansen menggambarkan hasilnya sebagai kesenjangan signifikan: kerangka kerja berhasil menciptakan pasar lokal yang diawasi namun meninggalkan sebagian besar token lima puluh teratas di luar cakupan perlindungannya. Data pasar dari periode tersebut menunjukkan perpindahan volume menuju pilihan yang tersisa di platform utama, mengonfirmasi bahwa tindakan penegakan menghasilkan pergeseran terukur dalam likuiditas yang dapat diakses, bukan hanya efek kebijakan abstrak. Aturan komposisi cadangan di bawah MiCA berkontribusi langsung terhadap jumlah terbatas token kapitalisasi besar yang sesuai. Token e-money yang signifikan menghadapi persyaratan bahwa sebagian besar cadangan harus dipegang dalam setoran di lembaga kredit yang berlisensi UE, bersama dengan pemisahan penuh, attestasi rutin, dan penebusan tanpa syarat pada nilai par. Standar-standar ini berbeda dari praktik cadangan yang umum di antara beberapa penerbit global yang menekankan sekuritas pemerintah jangka pendek yang dipegang terutama di luar UE.
Circle menyusun pengaturan cadangan terpisah untuk produk euro dan dolarnya untuk memenuhi perbedaan yurisdiksi, menerbitkan pernyataan yang merinci kepemilikan di lembaga-lembaga yang secara sistemis penting dan setoran kualifikasi lainnya. Kewajiban transparansi yang sama berlaku untuk USDG berdasarkan otorisasi Finlandia-nya. Penerbit yang tidak bersedia atau tidak mampu merestrukturisasi cadangan dan memperoleh otorisasi lokal tetap berada di luar perimeter yang diatur. Penilaian Hansen menekankan bahwa sekitar tiga puluh lima token dari dua puluh satu penerbit menunjukkan minat institusional yang nyata dan momentum operasional di dalam UE, namun tidak adanya sebagian besar nama global dengan volume tinggi berarti pengguna EEA yang beroperasi di tempat yang diatur memiliki sejumlah pilihan yang lebih terbatas dibandingkan rekan-rekan mereka di tempat lain. Konfigurasi ini memiliki konsekuensi praktis bagi pembayaran, pasangan perdagangan, dan penyelesaian on-chain yang bergantung pada likuiditas mendalam.
MiCA mengklasifikasikan stablecoin yang merujuk pada fiat sebagai token uang elektronik ketika merujuk pada satu mata uang resmi. Otorisasi sebagai lembaga kredit atau lembaga uang elektronik yang didirikan di UE adalah wajib. Untuk token yang memenuhi ambang signifikansi berdasarkan jumlah pemegang, kapitalisasi pasar, volume transaksi, atau kriteria lainnya, berlaku aturan prudensial tambahan, termasuk proporsi cadangan yang harus disimpan di deposito bank UE. Circle memenuhi syarat-syarat ini untuk USDC dan EURC melalui entitas Prancisnya, mempertahankan kumpulan cadangan terpisah yang memenuhi aturan UE dan persyaratan paralel di yurisdiksi lainnya. USDG mengikuti jalur paralel melalui kendaraan penerbitan Eropanya.
Laporan cadangan publik yang dirilis pada awal Agustus 2026 oleh Circle mendetailkan komposisi sejak tanggal pelaporan sebelumnya, menunjukkan dukungan penuh dan alokasi setoran yang diperlukan. Pengungkapan ini merupakan bagian dari kewajiban transparansi berkelanjutan yang harus dipenuhi oleh penerbit yang berlisensi. Kombinasi otorisasi, aturan lokasi cadangan, dan standar pengungkapan menciptakan standar tinggi yang hanya dapat dilampaui oleh sejumlah kecil token kapitalisasi besar. Efek praktis dari aturan lokasi cadangan telah mendukung penerbit yang siap mempertahankan hubungan perbankan Eropa yang signifikan dan menerima biaya operasional terkait. Hansen menunjukkan bahwa implementasi lokal berfungsi sebagaimana dimaksud untuk entitas yang diotorisasi, dengan lebih banyak penerbit dan cakupan mata uang yang lebih luas muncul di register selama bulan-bulan berturut-turut.
Pada saat yang sama, aturan tersebut meninggalkan sebagian besar lima puluh stablecoin teratas di luar pasar yang diawasi. Pengguna yang ingin tetap sepenuhnya berada dalam lingkungan yang diatur oleh karena itu dibatasi pada kumpulan yang patuh. Mereka yang memegang token tidak patuh dapat terus memegangnya secara peer-to-peer atau secara tidak diatur, tetapi mereka melepaskan hak penukaran, perlindungan pemisahan, dan pengawasan regulator yang melekat pada token uang elektronik yang diotorisasi menurut MiCA. Struktur pasar yang dihasilkan berkonsentrasi pada likuiditas yang diatur di antara tiga token yang disebutkan, sementara ekosistem stablecoin global yang lebih luas terus beroperasi di bawah rezim regulasi yang berbeda.
Konsekuensi Praktis bagi Pengguna EEA yang Mencari Akses ke Stablecoin Dolar Utama
Penduduk Wilayah Ekonomi Eropa yang berdagang atau memegang stablecoin melalui penyedia layanan aset kripto yang diizinkan kini menghadapi daftar singkat pilihan yang sepenuhnya patuh di antara nama-nama global terbesar. USDC tetap tersedia untuk perdagangan dan penukaran langsung melalui saluran Eropa Circle yang mendukung transfer SEPA dan SEPA Instant untuk pelanggan yang memenuhi syarat. EURC menyediakan alternatif berdenominasi euro dengan status regulasi yang sama. USDG menyediakan pilihan tambahan yang terkait dolar di bawah otorisasi Eropa sendiri. Platform menyesuaikan pasangan perdagangan sesuai setelah batas waktu Juli, mengalihkan aktivitas yang sebelumnya melibatkan token yang tidak patuh.
Perubahan ini telah memusatkan kedalaman buku pesanan dan volume on-chain di antara aset-aset yang masih terdaftar di venue yang terregulasi. Hansen menggambarkan situasi ini sebagai kondisi di mana pengguna UE tidak terlindungi saat menggunakan token yang tidak sesuai, atau terputus dari likuiditas dan utilitas pasar yang lebih luas ketika mereka tetap berada dalam saluran yang terregulasi. Pembatasan ini melampaui status pencatatan sederhana. Pengguna institusional yang mencari solusi penitipan, penyelesaian, atau pembayaran yang menggabungkan stablecoin juga harus melewati batas kepatuhan yang sama. Integrasi yang diumumkan oleh infrastruktur pasar keuangan tradisional dalam periode sekitar penegakan hukum berfokus pada token-token yang diizinkan, memperkuat posisi mereka dalam aliran yang terregulasi.
Pengguna ritel dan profesional yang memerlukan likuiditas pasar sekunder mendalam untuk hedging, arbitrase, atau transfer rutin因此 menghadapi pilihan terbatas ketika memilih untuk beroperasi secara eksklusif di dalam perimeter MiCA. Kesenjangan ini bersifat struktural, bukan sementara, berdasarkan aturan saat ini: tanpa mekanisme pengakuan untuk stablecoin yang diatur asing yang memenuhi standar setara, kumpulan token kompatibel kapitalisasi besar kemungkinan tidak akan berkembang pesat. Hansen berpendapat bahwa tinjauan mendatang terhadap kerangka kerja menawarkan kesempatan untuk mengatasi ketidaksesuaian ini sekaligus mempertahankan manfaat perlindungan konsumen yang telah dicapai bagi penerbit lokal.
Model Dual-Issuance Circle dan Perannya dalam Memelihara Fungibilitas
Circle menerapkan struktur penerbitan ganda untuk USDC yang memungkinkan token yang sama diterbitkan di bawah kedua regulasi Amerika Serikat dan lisensi lembaga uang elektronik Prancis. Token tetap saling dapat ditukar di seluruh pasokan global, sementara cadangan yang dialokasikan untuk pelanggan Eropa disimpan sesuai persyaratan MiCA. EURC diterbitkan secara eksklusif melalui entitas Prancis, dengan semua cadangan terkait berlokasi dan dikelola di bawah aturan UE. Desain ini memerlukan koordinasi dengan otoritas di kedua sisi Atlantik dan telah disajikan oleh perusahaan sebagai solusi praktis yang mempertahankan utilitas satu token global sekaligus memenuhi harapan pengawasan lokal.
Pengujian bulanan dan berkala terus mendokumentasikan komposisi cadangan untuk kedua produk. Model ini memungkinkan Circle untuk mempertahankan pencatatan di platform Eropa yang terregulasi setelah stablecoin dolar besar lainnya kehilangan status tersebut. Struktur ganda juga mendukung jalur penebusan yang berbeda berdasarkan kewarganegaraan. Penduduk EEA yang memenuhi syarat dapat menebus USDC dan EURC secara langsung dengan penerbit Eropa sesuai kondisi yang ditetapkan dalam white paper dan jangka waktu yang berlaku. Penduduk non-EEA memiliki opsi penebusan langsung yang lebih terbatas untuk beberapa token.
Detail operasional ini merupakan bagian dari paket transparansi yang menyertai otorisasi MiCA. Dengan mempertahankan fungibilitas sambil memisahkan perlakuan regulasi terhadap cadangan, Circle telah menghindari lingkungan token yang terfragmentasi di mana versi Eropa dan non-Eropa dari aset yang sama akan diperdagangkan dengan harga berbeda atau memerlukan langkah konversi terpisah. Pendekatan ini telah disebut dalam komentar industri sebagai salah satu alasan mengapa dua token Circle tetap relevan secara praktis bagi pengguna Eropa setelah batas waktu penegakan. Pendekatan ini sekaligus menggambarkan kompleksitas operasional yang perlu direplikasi oleh penerbit besar lainnya jika mereka mencari otorisasi sebanding.
Jalur USDG Menuju Otorisasi Eropa dan Posisi Pasar
USDG, yang dikeluarkan di bawah Global Dollar Network dan melalui entitas Paxos, memperoleh status token uang elektronik yang diamankan melalui Paxos Issuance Europe di bawah pengawasan Finlandia. Otorisasi ini menempatkan token pada posisi patuh yang sama dengan USDC dan EURC dalam kelompok lima puluh teratas. Manajemen cadangan untuk penerbitan Eropa menggabungkan elemen setoran lokal yang diperlukan, sementara produk yang lebih luas terus beroperasi di bawah lisensi tambahan di yurisdiksi lain. Desain token menekankan pembagian pendapatan mitra dan saluran distribusi institusional, membedakan model komersialnya dari struktur imbal hasil yang sepenuhnya dimiliki penerbit.
Ketersediaan di platform Eropa yang diatur mengikuti otorisasi, menambahkan pilihan kapitalisasi pasar besar ketiga bagi pengguna yang mencari eksposur dolar yang sesuai MiCA. Kehadiran USDG bersama dua token Circle mencegah konsentrasi lengkap pasokan kapitalisasi pasar besar yang diatur dalam satu kelompok penerbit. Peserta pasar yang mengevaluasi risiko counterparty dan operasional kini memiliki sejumlah terbatas namun beragam pilihan dalam lingkup yang diotorisasi. Pernyataan dan pengungkapan white-paper untuk USDG mengikuti standar transparansi yang sama berlaku untuk token uang elektronik lainnya. Lisensi multi-yurisdiksi token ini disajikan oleh penerbitnya sebagai strategi sengaja untuk memenuhi hambatan regulasi tertinggi yang tersedia, bukan sebagai standar minimum.
Dalam konteks komentar Hansen, keikutsertaan USDG dalam daftar singkat lima puluh stablecoin teratas yang mematuhi menunjukkan bahwa jalur MiCA dapat dilalui oleh penerbit yang bersiap untuk mendirikan entitas Eropa dan menyesuaikan penempatan cadangan secara tepat. Ini juga menegaskan bahwa hambatan tersebut tidak tak teratasi bagi perusahaan yang memiliki modal kuat dan operasional yang canggih, meskipun sebagian besar nama global terbesar hingga kini memilih untuk tidak mengambil jalur tersebut.
Pertumbuhan Token Uang Elektronik Lokal versus Konsentrasi Likuiditas Global
Daftar sementara ESMA dan pembaruan berturut-turut dari pengamat industri menunjukkan peningkatan stabil dalam jumlah penerbit token uang elektronik yang diizinkan dan berbagai mata uang yang mereka cakup. Pada pertengahan 2026, angka-angka tersebut berada di sekitar dua puluh satu penerbit dan tiga puluh lima token yang mencakup euro, dolar, dan beberapa mata uang resmi lainnya. Otoritas kompeten nasional Prancis, Belanda, Luksemburg, dan lainnya telah berkontribusi pada perluasan ini. Banyak token baru tersebut berdenominasi euro dan diterbitkan oleh lembaga perbankan atau lembaga uang elektronik khusus dengan jejak Eropa yang mapan.
Aktivitas lokal ini menunjukkan bahwa kerangka regulasi menarik modal dan komitmen operasional di dalam blok tersebut. Hansen menggambarkan momentum ini sebagai nyata dan memproyeksikan masuknya lebih banyak perusahaan besar Eropa dalam dua belas bulan ke depan. Meskipun ada pertumbuhan ini, kapitalisasi pasar agregat dan volume on-chain dari token lokal yang baru diizinkan tetap rendah dibandingkan dengan stablecoin global terbesar. EURC telah meraih pangsa signifikan di segmen yang berdenominasi euro setelah pesaing sebelumnya keluar atau mengurangi skala operasinya, namun ukuran absolut pasar stablecoin euro masih merupakan sebagian kecil dari pasar stablecoin dolar.
Konsentrasi likuiditas besar-besaran yang terregulasi di USDC, EURC, dan USDG oleh karena itu terus membentuk pengalaman pengguna di platform yang diotorisasi. Pedagang dan penyedia pembayaran yang membutuhkan buku order terdalam dan rangkaian mitra perdagangan terluas menemukan atribut-atribut tersebut terutama pada ketiga nama yang patuh. Koeksistensi basis penerbit lokal yang tumbuh dan sejumlah terbatas token besar-besaran yang patuh adalah kenyataan ganda yang ditekankan Hansen bahwa implementasi berhasil bagi peserta domestik, sementara ambisi awal untuk membawa sebagian besar aktivitas stablecoin global di bawah pengawasan UE tetap belum terpenuhi.
Penyesuaian Pencatatan Bursa dan Pola Perpindahan Volume yang Teramati
Platform-platform utama yang beroperasi di bawah lisensi MiCA menyesuaikan penawaran stablecoin mereka dalam minggu-minggu sekitar batas waktu Juli 2026. Token yang tidak sesuai dihapus dari pasangan perdagangan yang tersedia bagi pengguna EEA, sementara USDC, EURC, dan USDG mempertahankan atau memperluas kehadiran mereka. Dalam beberapa kasus, platform secara eksplisit mengganti pasangan tertentu dengan versi USDC untuk mempertahankan akses pasar yang terus-menerus. Data volume on-chain dan di bursa dari periode berikutnya menunjukkan pergeseran aktivitas menuju aset-aset yang masih terdaftar. Perubahan ini paling terlihat di pasar spot dan pada pasangan stablecoin yang digunakan untuk perdagangan crypto-ke-crypto. Aliran pesan institusional yang harus tetap berada di dalam saluran yang terregulasi mengikuti pola yang sama.
Penyesuaian mekanis ini menghasilkan konsentrasi likuiditas stablecoin Eropa yang terregulasi yang dapat diukur. Pemindahan volume ini memiliki implikasi komersial bagi penerbit dan bagi platform itu sendiri. Penerbit token yang patuh mendapat manfaat dari aliran yang dialihkan tanpa perlu mengubah fitur produk mereka sendiri. Platform yang sebelumnya bergantung pada sejumlah pasangan stablecoin yang lebih luas kini harus mengelola buku yang lebih tipis atau langkah konversi tambahan bagi pengguna yang masih memegang token tidak patuh di luar venue terregulasi.
Lokasi peer-to-peer dan terdesentralisasi tetap tersedia untuk aset yang tidak patuh, namun mereka beroperasi tanpa perlindungan pengawasan dan jaminan penukaran yang melekat pada token uang elektronik yang diotorisasi. Hasil bersihnya adalah struktur pasar terbelah di dalam EEA: segmen yang diawasi yang berpusat pada tiga nama kapitalisasi besar ditambah daftar bertambahnya token lokal, dan segmen yang tidak diawasi yang terus menampung sisa pasokan global. Pernyataan publik Hansen menggambarkan pembelahan ini sebagai kesenjangan signifikan dibandingkan tujuan regulasi yang dinyatakan untuk membawa pasar stablecoin global di bawah pengawasan UE.
Integrasi Layanan Penyimpanan dan Penyelesaian Institusional yang Mendukung Token yang Patuh
Infrastruktur pasar keuangan tradisional telah mulai mengintegrasikan stablecoin yang diotorisasi ke dalam layanan penitipan, clearing, dan penyelesaian. Salah satu contoh utama adalah penambahan USDC ke platform aset digital salah satu penitip digital global terkemuka, memungkinkan klien institusional untuk menyimpan, mentransfer, mencetak, dan membakar token tersebut dalam kondisi yang terregulasi. Eksplorasi paralel oleh kelompok bursa dan clearing Eropa berfokus pada USDC dan EURC untuk potensi penggunaan dalam perdagangan, clearing, dan manajemen jaminan. Integrasi ini memperkuat utilitas praktis token yang patuh di luar sekadar pencatatan di bursa.
Mereka juga menciptakan efek jaringan yang semakin memusatkan aktivitas institusional di sekitar kumpulan yang diizinkan. USDG juga telah diposisikan untuk distribusi institusional melalui jaringan mitranya. Preferensi terhadap token yang patuh dalam alur kerja institusional merupakan konsekuensi langsung dari kewajiban fidusia dan regulasi yang mengatur bank, penitip, serta infrastruktur pasar. Entitas yang tunduk pada pengawasan UE tidak dapat dengan mudah mengintegrasikan token uang elektronik yang tidak diizinkan ke dalam sistem yang berhadapan dengan klien atau milik sendiri tanpa menciptakan eksposur kepatuhan.
Akibatnya, tiga stablecoin yang memenuhi peringkat lima puluh teratas telah menjadi pilihan default untuk semua layanan terkait stablecoin yang harus tetap berada dalam batas regulasi. Lapisan institusional ini memperkuat efek struktur pasar yang sudah terlihat di tingkat ritel dan bursa. Seiring waktu, akumulasi tautan penitipan, pembayaran, dan penyelesaian di sekitar token yang diizinkan dapat semakin memperkuat posisi mereka, bahkan jika penerbit kapitalisasi besar tambahan nantinya memperoleh izin. Pola ini menggambarkan bagaimana status regulasi diterjemahkan menjadi keunggulan komersial yang tahan lama setelah penyedia infrastruktur membuat keputusan integrasi yang tidak dapat dibatalkan.
Seruan untuk Tinjauan MiCA yang Berfokus pada Daya Saing dan Mekanisme Pengakuan
Hansen berpendapat bahwa tinjauan terjadwal MiCA memberikan kesempatan untuk menutup kesenjangan yang telah diidentifikasi. Ia menyarankan tiga prioritas: meningkatkan daya saing stablecoin yang diatur UE agar dapat berkembang di luar kasus penggunaan pembayaran lokal, memperkuat koordinasi dengan rezim regulasi utama lainnya, dan mengembangkan jalur pengakuan formal untuk stablecoin yang diatur asing yang memenuhi standar setara. Komisi Eropa membuka konsultasi publik pada pertengahan 2026 untuk meminta masukan apakah kerangka saat ini masih sesuai untuk tujuannya, dengan periode komentar yang berlangsung hingga musim gugur.
Konsultasi ini mencakup berbagai topik, termasuk perlakuan terhadap pengaturan multi-penerbitan dan kondisi di mana token non-UE mungkin diakui. Peserta industri, termasuk Circle, telah memberikan pandangan yang menekankan kebutuhan untuk membawa sebagian besar aktivitas global ke dalam perimeter pengawasan. Sebuah regime pengakuan, jika dirancang dengan hati-hati, dapat memungkinkan token yang sudah diawasi di bawah kerangka ketat di tempat lain untuk beroperasi di UE tanpa memerlukan penerbitan ulang penuh secara lokal, asalkan kriteria kesetaraan terpenuhi.
Pendekatan semacam itu akan memperluas kumpulan pilihan kapitalisasi besar yang tersedia bagi pengguna Eropa sambil mempertahankan elemen-elemen perlindungan inti MiCA. Hal ini juga akan mengurangi insentif untuk aktivitas bermigrasi ke saluran yang tidak terregulasi. Penerbit lokal tetap akan mendapatkan perlakuan istimewa dalam konteks tertentu, namun pasar secara keseluruhan akan memperoleh kedalaman dan ketahanan. Komentar Hansen menempatkan tinjauan ini sebagai kesempatan untuk mengonversi realitas ganda saat ini, yaitu implementasi lokal yang sukses dipadukan dengan cakupan global yang terbatas, menjadi arsitektur pengawasan yang lebih koheren. Hasil konsultasi dan penyesuaian legislatif selanjutnya akan menentukan apakah kumpulan stablecoin yang patuh di lima puluh besar tetap sempit atau memperluas dalam beberapa tahun mendatang.
Dinamika Stablecoin yang Didenominasi Euro di Bawah Kerangka yang Sama
EURC telah muncul sebagai stablecoin berdenominasi euro terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar di segmen yang sesuai MiCA. Pertumbuhan dipercepat setelah token euro sebelumnya keluar atau mengurangi penawaran Eropa mereka. Manajemen cadangan EURC dilakukan sepenuhnya di bawah otorisasi Prancis, dengan setoran euro di lembaga yang berlisensi memenuhi aturan bagian setoran yang berlaku. Token euro lainnya yang dikeluarkan oleh kelompok perbankan dan lembaga uang elektronik khusus juga telah memperoleh otorisasi, berkontribusi pada pasokan lokal yang lebih beragam dibandingkan sisi dolar di antara nama-nama kapitalisasi besar.
Total kapitalisasi pasar stablecoin euro yang sesuai MiCA telah meningkat signifikan year-over-year, meskipun tingkat absolutnya masih jauh di bawah stablecoin dolar utama. Segment euro menunjukkan baik keberhasilan maupun keterbatasan kerangka saat ini. Penerbitan lokal viable dan menarik lembaga keuangan tradisional. Pada saat yang sama, pasar stablecoin euro secara keseluruhan masih mengembangkan kedalaman dan utilitas lintas batas yang menjadi ciri produk dolar terbesar.
Hansen mencatat bahwa nilai nyata dari token yang dikeluarkan secara lokal terletak pada pembayaran lintas batas dan perdagangan yang ditokenisasi, bukan pada bersaing semata-mata di pasar pembayaran domestik yang sudah sangat terlayani. Mencapai skala tersebut memerlukan inovasi lokal yang berkelanjutan dan interoperabilitas yang lebih besar dengan likuiditas global. Proses tinjauan dapat memengaruhi bagaimana token euro berinteraksi dengan token dolar dan dengan rezim pengakuan untuk aset asing. Untuk saat ini, posisi terdepan EURC dalam kategori euro, dikombinasikan dengan peran USDC sebagai pilihan utama dolar kapitalisasi besar, menentukan menu praktis yang tersedia bagi pengguna Eropa yang diatur.
Praktik Transparansi dan Attestasi di Antara Penerbit yang Patuh
Penerbit token uang elektronik yang berwenang diwajibkan untuk menerbitkan white paper yang memenuhi standar teknis rinci dan memberikan pengungkapan berkelanjutan mengenai cadangan, tata kelola, dan mekanisme penukaran. Circle telah merilis white paper yang diperbarui selaras dengan MiCA untuk USDC dan EURC serta terus menerbitkan laporan komposisi cadangan. Laporan-laporan ini menguraikan aset yang dipegang di berbagai kategori seperti setoran di lembaga sistemik penting dan setoran bank memenuhi syarat lainnya. USDG mengikuti praktik pengungkapan sejalan di bawah otorisasi Eropahnya.
Frekuensi dan tingkat keakuratan laporan-laporan ini melebihi tingkat transparansi yang secara historis terkait dengan beberapa stablecoin global yang tidak patuh. Pengguna dan pihak lawan karena itu dapat memverifikasi dukungan dan status operasional dengan keyakinan yang lebih besar saat berurusan dengan token yang diizinkan. Regim pengungkapan ini berfungsi sebagai perlindungan sekaligus kompetitif. Ini mengurangi asimetri informasi antara penerbit dan pemegang, mendukung jaminan penukaran pada nilai par yang menjadi inti dari definisi token uang elektronik. Ini juga memungkinkan peserta pasar untuk membandingkan kualitas cadangan dan ketahanan operasional di antara sejumlah kecil pilihan besar yang patuh.
Dalam siklus pelaporan berturut-turut, pengungkapan berkualitas tinggi yang konsisten dapat memperkuat kepercayaan dan menarik adopsi institusional tambahan. Standar yang sama berlaku untuk kelompok luas token uang elektronik lokal, menciptakan dasar transparansi di seluruh pasar stablecoin terregulasi Eropa. Pernyataan Hansen secara implisit didasarkan pada fondasi ini: token-token yang telah melewati batas MiCA tunduk pada pengawasan berkelanjutan dan pengawasan publik yang dihindari oleh token yang tidak patuh. Pengawasan ini merupakan salah satu manfaat nyata yang tetap tersedia bagi pengguna yang memilih untuk tetap berada di dalam perimeter terregulasi.
Dampak Pasar terhadap Likuiditas, Inovasi, dan Arus Silang Batas
Konsentrasi pasokan stablecoin kapitalisasi besar yang terregulasi memiliki implikasi terhadap penyediaan likuiditas, inovasi produk, dan efisiensi transfer nilai lintas batas. Market maker dan penyedia likuiditas yang beroperasi di platform yang diizinkan harus mengalokasikan modal di sejumlah aset bervolume tinggi yang lebih terbatas, berpotensi meningkatkan biaya mempertahankan spread ketat selama periode tekanan. Pengembang yang membangun aplikasi pembayaran atau penyelesaian yang harus tetap patuh menghadapi pilihan aset dasar yang terbatas, yang dapat membatasi opsi desain. Arus lintas batas yang mengandalkan stablecoin dolar untuk penyelesaian kini dialihkan terutama melalui tiga nama yang diizinkan ketika mereka bersentuhan dengan entitas Eropa yang terregulasi. Hambatan-hambatan ini adalah pasangan praktis dari perimeter perlindungan yang ditetapkan MiCA.
Pada saat yang sama, kejelasan yang diberikan oleh penegakan penuh telah mendorong investasi infrastruktur di sekitar token yang patuh. Integrasi penyimpanan, uji coba saluran pembayaran, dan peluncuran produk institusional telah berlangsung dengan lebih percaya diri setelah status regulasi aset dasar diselesaikan. Token euro lokal terus menguji coba kasus penggunaan yang disesuaikan dengan sistem pembayaran Eropa dan infrastruktur pasar modal.
Efek bersihnya adalah pasar yang lebih aman bagi peserta yang tetap berada dalam perimeter dan lebih terfragmentasi bagi mereka yang membutuhkan akses ke seluruh spektrum likuiditas stablecoin global. Seruan Hansen untuk tinjauan yang meningkatkan daya saing dan keselarasan global bertujuan untuk mengurangi fragmentasi tersebut tanpa menghilangkan perlindungan yang sudah ada. Keseimbangan yang dicapai dalam siklus legislatif mendatang akan membentuk apakah pengguna Eropa terus beroperasi dengan daftar kapitalisasi besar yang terbatas atau memperoleh akses teratur yang lebih luas sambil tetap mempertahankan perlindungan yang dirancang oleh MiCA.
Pertanyaan yang Sering Diajukan
Apa yang tepatnya dinyatakan oleh eksekutif Circle mengenai jumlah stablecoin yang patuh?
Patrick Hansen menyatakan bahwa dari lima puluh stablecoin teratas berdasarkan kapitalisasi pasar, hanya USDC, USDG, dan EURC yang saat ini memenuhi persyaratan MiCA sebagai token uang elektronik yang diatur. Ia juga mencatat bahwa sekitar tiga puluh lima token uang elektronik yang diatur telah dikeluarkan oleh dua puluh satu entitas di seluruh UE, menunjukkan bahwa aktivitas otorisasi lokal berjalan maju meskipun nama-nama global terbesar sebagian besar tetap berada di luar kerangka tersebut. Komentar tersebut disampaikan dalam konteks transisi selesai menuju penerapan penuh MiCA bagi penerbit dan penyedia layanan.
Mengapa sebagian besar stablecoin utama belum memperoleh otorisasi MiCA?
Regulasi mengharuskan penerbit token uang elektronik untuk mendapatkan izin sebagai lembaga kredit atau lembaga uang elektronik yang didirikan di UE dan memenuhi standar cadangan, transparansi, dan penukaran tertentu. Untuk token signifikan, sebagian besar cadangan harus dipegang dalam bentuk setoran di bank yang berlisensi di UE. Beberapa penerbit global menilai perubahan operasional dan struktural yang diperlukan untuk memenuhi kondisi ini tidak sesuai dengan model cadangan atau prioritas komersial mereka yang ada, sehingga tidak mengejar izin. Akibatnya, token mereka tidak dapat ditawarkan oleh platform yang diatur kepada klien EEA.
Bagaimana MiCA memperlakukan hak penukaran untuk stablecoin yang sesuai?
Pemegang token uang elektronik yang berwenang memiliki hak hukum untuk menebus nilai par dari penerbit kapan saja. Penerbit harus mempertahankan kapasitas operasional dan komposisi cadangan yang diperlukan untuk memenuhi hak tersebut. White paper dan pengungkapan berkelanjutan menjelaskan prosedur praktis, kriteria kelayakan, dan setiap perbedaan berbasis kewarganegaraan yang berlaku. Hak-hak ini membentuk elemen perlindungan konsumen inti yang hanya tersedia untuk token yang telah menyelesaikan proses otorisasi.
Apa yang terjadi pada stablecoin yang tidak sesuai pada platform yang diatur di Eropa?
Setelah batas waktu transisi terakhir, penyedia layanan aset kripto yang berwenang tidak lagi dapat menawarkan token uang elektronik yang tidak sesuai kepada klien di EEA. Oleh karena itu, platform telah menghapus pasangan perdagangan yang melibatkan token-token tersebut untuk pengguna EEA. Pemegang masih dapat memiliki token tersebut dan dapat mentransfernya secara peer-to-peer atau melalui saluran yang tidak diatur, tetapi mereka melakukannya tanpa perlindungan pengawasan dan jaminan penebusan penerbit yang melekat pada token yang berwenang.
Apakah ada jalur untuk stablecoin kapitalisasi besar tambahan agar menjadi patuh?
Penerbit masih dapat mengajukan permohonan otorisasi sebagai lembaga uang elektronik atau lembaga kredit di negara anggota UE dan merancang cadangan serta pengungkapan mereka agar memenuhi standar yang berlaku. Proses ini memerlukan waktu, modal, dan penyesuaian operasional. Sebuah mekanisme pengakuan untuk token yang diatur di luar negeri yang memenuhi standar setara telah dibahas sebagai kemungkinan penambahan di masa depan melalui tinjauan MiCA, tetapi tidak ada mekanisme semacam itu yang ada saat ini. Sampai otorisasi individu atau mekanisme pengakuan memperluas daftar tersebut, daftar lima puluh token yang patuh tetap terbatas pada tiga yang diidentifikasi oleh Hansen.
Bagaimana pasar stablecoin euro berkembang di bawah MiCA?
EURC telah menjadi stablecoin berdenominasi euro terbesar dalam segmen yang patuh setelah pesaing sebelumnya mengurangi atau menarik penawaran Eropa mereka. Token euro tambahan yang dikeluarkan oleh bank dan lembaga khusus juga telah memperoleh otorisasi, menghasilkan pasokan lokal yang lebih beragam. Kapitalisasi total segmen euro yang patuh telah tumbuh secara signifikan dibandingkan tahun sebelumnya, namun tingkat absolutnya tetap jauh lebih kecil dibandingkan stablecoin dolar utama. Kerangka kerja ini telah mendukung penerbitan lokal sementara pasar euro yang lebih luas terus mengembangkan kedalaman.
Penafian: Konten ini hanya untuk tujuan informasi dan tidak merupakan saran investasi. Investasi mata uang kripto memiliki risiko. Silakan lakukan riset sendiri (DYOR).
Penafian: Halaman ini diterjemahkan menggunakan teknologi AI untuk kenyamanan Anda. Untuk informasi yang paling akurat, lihat versi bahasa Inggris aslinya.