M2 वेग 70% मंदी के जोखिम की ओर इशारा करता है
मैं इसे विस्तार से समझाना चाहता हूँ क्योंकि M2 वेग में जो संरचना विकसित हो रही है, वह तब कहीं अधिक महत्वपूर्ण हो जाती है जब आप इसे इस बात से जोड़कर देखते हैं कि अर्थव्यवस्था के अंदरूनी हिस्से में क्या हो रहा है।
चार्ट क्या दिखा रहे हैं
दीर्घकालिक चार्ट एक आवर्ती पैटर्न दिखाता है। विस्तार के दौर में वेग बढ़ने की प्रवृत्ति रखता है, फिर गति खो देता है, एक गोलाकार शीर्ष बनाता है, और फिर आर्थिक गतिविधि कमजोर होने पर नीचे मुड़ जाता है।
ताज़ा क्रम यह है
1.395
1.407
1.409
1.413
1.415
वेग अभी भी बढ़ रहा है, इसलिए ‘रोलओवर’ की पुष्टि नहीं हुई है। लेकिन बढ़त अत्यंत छोटी हो गई है। तेज़ी धीरे‑धीरे एक पठार में बदलती जा रही है।
M2 वेग, नाममात्र GDP को M2 से भाग देकर निकाला जाता है। जब वेग बढ़ता है, तो नाममात्र गतिविधि धन आपूर्ति की तुलना में तेज़ी से बढ़ रही होती है। जब यह सपाट हो जाता है, तो वह बढ़त गायब हो रही होती है। जब यह गिरता है, तो धन शेष (money balances) उस गति से तेज़ी से बढ़ रहे होते हैं, जिस गति से अर्थव्यवस्था उन्हें गतिविधि में बदल सकती है।
गोलाकार शीर्ष क्यों महत्वपूर्ण है
महत्वपूर्ण हिस्सा उस आकार के पीछे की जड़ता (inertia) है।
व्यवसाय नकदी सुरक्षित रखते हैं। बैंक ऋण सख्त कर देते हैं। परिवार अधिक सावधान हो जाते हैं। निवेश धीमा हो जाता है। पुनर्वित्त (refinancing) कठिन हो जाता है। बकाया भुगतान (delinquencies) और दिवालिया मामले बढ़ जाते हैं।
ये व्यवहार एक‑दूसरे को और मज़बूत करते हैं।
एक बार जब वेग सचमुच नीचे की ओर मुड़ जाता है, तो उसे उलटना तभी संभव होता है जब नाममात्र गतिविधि फिर से मजबूत खर्च, भर्ती, निवेश और ऋण सृजन के ज़रिए M2 से तेज़ दौड़ना शुरू करे।
इसीलिए एक वास्तविक गोलाकार शीर्ष अक्सर तुरंत उछलने के बजाय कई तिमाही की गिरावट में बदल जाता है।
GDP के आँकड़े को संदर्भ की ज़रूरत है
Q2 में वास्तविक GDP 1.5% बढ़ा और निजी घरेलू खरीदारों के लिए वास्तविक अंतिम बिक्री 4.2% बढ़ी, इसलिए जून तक निजी अर्थव्यवस्था व्यापक रूप से सिकुड़ नहीं रही थी।
लेकिन संरचना असमान थी।
सेवाओं ने अधिकांश मजबूती का भार उठाया; हेल्थकेयर, जिसमें अस्पताल और चिकित्सक सेवाएँ अग्रणी थीं, ने ऊपर की ओर संशोधन में भारी योगदान दिया। वस्तुओं पर खर्च नीचे की ओर संशोधित हुआ, आयात बढ़े और स्ट्रक्चर (structures) कमजोर ही रहे।
करेंट डॉलर GDP 8.0% बढ़ा जबकि वास्तविक GDP केवल 1.5% बढ़ी, जो दिखाता है कि नाममात्र गतिविधि वास्तविक आउटपुट की तुलना में कितनी अधिक मजबूत थी।
इसलिए सुर्खियाँ सकारात्मक रहीं, जबकि अर्थव्यवस्था के अधिक चक्रीय हिस्से पहले से ही नरम पड़ रहे थे।
अंदर क्या कमजोर हो रहा है
• सबचैप्टर V फाइलिंग्स वर्ष दर वर्ष 50% बढ़ीं
• वाणिज्यिक चैप्टर 11 फाइलिंग्स 28% बढ़ीं
• घरेलू ऋण लगभग $18.8 ट्रिलियन के पास है
• उपभोक्ता बकाया भुगतान (delinquencies) ऊँचे स्तर पर बने हुए हैं
• भर्ती और श्रम churn कमजोर हैं
• पुनर्वित्त महँगा बना हुआ है
• M2 फिर से बढ़ रहा है जबकि वेग में बमुश्किल सुधार हो रहा है
इनमें से कोई भी यांत्रिक रूप से वेग को नहीं घटाता, लेकिन ये ठीक वही रक्षात्मक व्यवहार प्रोत्साहित करते हैं जो अंततः ऐसा करता है।
फिर एक और झटका आया
वेग के आँकड़े जून पर रुकते हैं।
इनमें सितंबर की फेड वृद्धि, नया डीज़ल झटका या Q3 में विकसित हो रहे अधिकांश बिगड़ाव शामिल नहीं हैं।
एक और प्रतिबंधात्मक झटका आने से पहले ही वेग गति खो रहा था।
अब व्यवसाय एक ही समय में ऊँची ऊर्जा लागत और सख्त वित्तपोषण का सामना कर रहे हैं। फेड न तो डीज़ल बना सकता है और न ही सप्लाई चेन ठीक कर सकता है। वह केवल माँग को इतना कमजोर कर सकता है कि मुद्रास्फीति की भरपाई हो सके।
संशोधनों का महत्व क्यों है
GDP और M2, दोनों मौसमी रूप से समायोजित (seasonally adjusted) हैं, और वेग में दोनों के संशोधनों की विरासत शामिल होती है।
यदि बाद के बेंचमार्क डेटा दिखाते हैं कि रोजगार, आय या नाममात्र GDP शुरुआती अनुमान से अधिक कमजोर थे, तो ऐतिहासिक वेग को भी नीचे की ओर संशोधित किया जा सकता है।
जो आज एक पठार जैसा दिख रहा है, वह बाद में, पीछे मुड़कर देखने पर, रोलओवर की शुरुआत जैसा दिख सकता है।
हम कहाँ खड़े हैं
M2 वेग अकेले मंदी को सिद्ध नहीं करता।
लेकिन जो संरचना बन रही है, वह क्रेडिट, श्रम, दिवालिया‑पन, पुनर्वित्त और ऊर्जा के उन दबावों के साथ विकसित हो रही है जो एक स्थायी गिरावट के पीछे की जड़ता पैदा करने में सक्षम हैं।
मैं मंदी के जोखिम को लगभग 70% मानता हूँ कि अमेरिका मंदी की ओर बढ़ रहा है, यदि यह पहले से शुरू नहीं हो चुकी है और केवल अभी तक पीछे देखने वाले आँकड़ों में साफ़‑साफ़ दिखाई नहीं दे रही है।
यदि वेग नीचे मुड़ता है जबकि M2 बढ़ता रहता है और श्रम, क्रेडिट और वास्तविक खपत कमजोर पड़ते हैं, तो ये चार्ट यह दिखा रहे होंगे कि आधिकारिक डेटा के पकड़ने से पहले अर्थव्यवस्था किस दिशा में जा रही थी।
