ज्वेग-डाइमेना, वॉल स्ट्रीट के एक लंबे समय से चल रहे हेज फंड में से एक, ग्राहकों को S&P 500 में 15% की सालाना गिरावट की संभावना के लिए तैयार होने के लिए कह रहा है। कारण: उभरती हुई उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति और एक ऐसी अर्थव्यवस्था का "विषैला मिश्रण" जो धीमी होने से इनकार कर रही है।
20 मई की ग्राहक न्यूज़लेटर में, कंपनी के रणनीतिकार माइकल शॉस और मैथ्यू फिंकलस्टीन ने 50 वर्षों के बाजार डेटा पर आधारित एक तर्क प्रस्तुत किया। जब मुद्रास्फीति तेज़ी से बढ़ती है और साथ ही मजबूत आर्थिक विकास होता है, तो ऐतिहासिक रूप से S&P 500 का वार्षिकीकृत रिटर्न ऋणात्मक 15% रहा है। यह कोई भावनाओं से निकाला गया अनुमान नहीं है। यह आधे शताब्दी के डेटा से पैटर्न पहचान है।
वह अनुपात जिसके बारे में कोई नहीं बात कर रहा
ज्वेग-डाइमेना के थीसिस का केंद्र एक निजी अनुमानक मॉडल है जो अभी 72 का पाठ्यांक प्राप्त कर चुका है। संदर्भ के लिए, पिछली बार इसने इतने उच्च स्तर को 2022, 2018 और 2012 में प्राप्त किया था। इनमें से प्रत्येक वर्ष में बाजार में महत्वपूर्ण अस्थिरता आई थी।
2022 में, एस एंड पी 500 ने फेडरल रिजर्व द्वारा दशकों में सबसे आक्रामक ब्याज दर बढ़ाने के चक्र की शुरुआत के साथ पूरे वर्ष में लगभग 19% की गिरावट दर्ज की। 2018 का आंकड़ा चौथे तिमाही में लगभग 20% के समायोजन से पहले आया। और 2012, हालांकि सतह पर कम नाटकीय था, लेकिन केंद्रीय बैंक की हस्तक्षेप से बाजार को शांत किए जाने से पहले मध्य-वर्ष में महत्वपूर्ण अस्थिरता देखी गई।
यहाँ बात यह है: 72 का पाठ्यक्रम का मतलब यह नहीं है कि कल बाजार गिर जाएगा। इसका मतलब है कि वे स्थितियाँ जो पिछले समय में गंभीर इक्विटी गिरावट के पहले देखी गई थीं, अभी मौजूद हैं। इसे एक मौसम के बैरोमीटर के तेजी से गिरने की तरह समझें। तूफान हफ्तों तक नहीं आ सकता, लेकिन संकेत को पूरी तरह नज़रअंदाज़ करना बुद्धिमानी नहीं होगी।
ट्रेजरी यील समस्या
बॉन्ड बाजार वह स्थान है जहाँ ज्वेग-डाइमेन्ना का तर्क विशेष रूप से दिलचस्प हो जाता है। वर्तमान 10-वर्षीय ट्रेजरी ब्याज दरें लगभग 4.6% पर हैं, जो सम्मानजनक लगती हैं, जब तक कि आप पारंपरिक मानकों में गहराई से नहीं देखते।
कंपनी बताती है कि आय केवल नवीनतम सीपीआई पठन से लगभग 80 बेसिस पॉइंट अधिक है। अंग्रेजी में: निवेशकों को सरकारी बॉन्ड रखने के लिए मुद्रास्फीति के ऊपर जो प्रीमियम मिलता है, वह बेहद कम है। ऐतिहासिक रूप से, 10-वर्षीय आय और उपभोक्ता मूल्यों के बीच का अंतर लगभग 2 प्रतिशत का रहा है।
इस अंतर को भरने के लिए, ज्वेग-डाइमेना का अनुमान है कि आय लगभग 5.8% तक बढ़नी होगी। यह वर्तमान स्तरों से 1.2 प्रतिशत बिंदु की वृद्धि है, जो स्थिर आय बाजारों में एक महत्वपूर्ण बदलाव का प्रतिनिधित्व करेगा।
6% के निकट पहुँचने वाला 10-वर्षीय लाभ लगभग हर संपत्ति वर्ग में लहरें उठाएगा। आवासीय ऋण दरें आगे बढ़ेंगी। कॉर्पोरेट उधार लागत में तेजी आएगी। और इक्विटी जोखिम प्रीमियम, जो बॉन्ड की तुलना में स्टॉक रखने के लिए निवेशकों द्वारा मांगी जाने वाली अतिरिक्त आय है, वह इस तरह संकुचित हो जाएगा कि वर्तमान मूल्यांकन पर स्टॉक काफी कम आकर्षक लगेंगे।
10 वर्षीय ब्याज दरों के 5% के स्तर तक पहुँचने का पिछला समय अक्टूबर 2023 था, और यह छोटी सी यात्रा भी समतुल्य बाजारों को हिला दी। उस स्तर के ऊपर एक स्थायी वृद्धि पूरी तरह से अलग बात होगी।
आर्थिक दबाव को क्या चला रहा है
इस चेतावनी के पीछे का पृष्ठभूमि एकल कारक नहीं है। यह एक ऐसी शक्तियों का संगम है जिन पर वॉल स्ट्रीट महीनों से बहस कर रही है: भूराजनीतिक तनाव जो शामिल होने के संकेत नहीं दे रहे, लगातार ऊर्जा मूल्यों की अस्थिरता, और आर्थिक विकास डेटा जो हमेशा से अधिक उम्मीद से अधिक आ रहा है।
मजबूत वृद्धि आमतौर पर निवेशकों के लिए कुछ ऐसा होता है जिसका उन्हें जश्न मनाना चाहिए। लेकिन जब यह बढ़ती कीमतों के साथ आती है, तो यह फेडरल रिजर्व के लिए एक नीतिगत दुविधा पैदा करती है। बाजारों का समर्थन करने के लिए दरों को कम करें और आप संभावित रूप से मुद्रास्फीति पर पेट्रोल उड़ेलने का जोखिम उठाते हैं। दरों को उच्च स्तर पर बनाए रखें और आप अंततः विस्तार को रोक देंगे। कोई साफ़ निकास नहीं है।
ज्वेग-डाइमेना का मॉडल मूलतः कहता है कि हम अभी उस मैट्रिक्स के सबसे खराब क्वाड्रेंट में हैं: विकास पर्याप्त रूप से मजबूत है ताकि मुद्रास्फीति के दबाव को बनाए रखा जा सके, लेकिन मुद्रास्फीति इतनी अधिक है कि शेयर निवेशकों की उम्मीद की जाने वाली मौद्रिक आसानी को रोक देती है।
यह फर्म 1984 से मौजूद है, जिसकी स्थापना प्रसिद्ध निवेशक मार्टिन ज्वेग ने की थी, जिनके बाजार के समयनिर्धारण के अनुमान वॉल स्ट्रीट की लोकप्रिय कथाओं में बदल गए। फंड का विश्लेषणात्मक ढांचा मुख्य रूप से मात्रात्मक संकेतों और ऐतिहासिक समानताओं पर निर्भर करता है, जिससे वर्तमान चेतावनी को एक निश्चित संस्थागत भार प्राप्त होता है, जो किसी यादृच्छिक रणनीतिकार के नोट को नहीं मिल सकता।
इसका निवेशकों के लिए क्या अर्थ है
इक्विटी निवेशकों के लिए, तुरंत निष्कर्ष सरल है: यदि ज्वेग-डाइमेना का ऐतिहासिक पैटर्न लागू होता है, तो स्टॉक में भारी रूप से केंद्रित पोर्टफोलियो को महत्वपूर्ण नीचे की ओर का जोखिम होता है। 15% की वार्षिक पतन आवश्यक रूप से अचानक गिरावट का मतलब नहीं है। यह एक लंबे, कई महीनों तक चलने वाले ड्रॉडाउन के रूप में प्रकट हो सकता है, जो इतनी धीमी गति से रिटर्न को कम करता है कि निवेशक पोज़ीशन में बने रहते हैं, जिन्हें वे कम करना चाहिए।
बॉन्ड बाजार की स्थिति भी मायने रखती है। यदि ब्याज दरें 5.8% की ओर बढ़ती हैं, तो मौजूदा बॉन्ड होल्डिंग्स को मार्क-टू-मार्केट हानि होगी, लेकिन नए पैसे को अंततः मुद्रास्फीति से ऊपर वास्तविक रिटर्न मिलेगा। यह गतिशीलता इक्विटी से फिक्स्ड इनकम में स्थानांतरण को तेज कर सकती है, जिससे पहले से कमजोर स्टॉक मार्केट पर बिक्री का दबाव बढ़ेगा।
क्रिप्टो निवेशकों के लिए, सीधा संबंध कम स्पष्ट है। ज्वेग-डाइमेना के न्यूज़लेटर में डिजिटल संपत्तियों का कोई उल्लेख नहीं था। लेकिन जोखिम वाली संपत्तियों के बीच सहसंबंध को नज़रअंदाज़ नहीं किया जा सकता। जब इक्विटी बाजार में महत्वपूर्ण गिरावट आती है, तो इतिहास के मुताबिक, क्रिप्टो भी अपनी अस्थिरता का सामना करता है, क्योंकि निवेशक सभी प्रकार के जोखिम से बचने की कोशिश करते हैं। 2024 और 2025 के कुछ मौकों पर बिटकॉइन ने कुछ अलग होने की प्रवृत्ति दिखाई, लेकिन 15% की इक्विटी में कमी इस थीसिस को गंभीर रूप से परखेगी।
ध्यान देने वाला मुख्य चर है 10-वर्षीय ब्याज दर। यदि यह 5% से महत्वपूर्ण रूप से ऊपर बढ़ना शुरू कर देती है, तो समतुल्यताओं में पुनः मूल्यांकन अधिकांश स्थिति के सुझावों से तेज़ हो सकता है। और उस परिवेश में, “सुरक्षित आश्रय” की परिभाषा प्रत्येक संपत्ति वर्ग, डिजिटल या अन्यथा, के लिए परीक्षण के अधीन होगी।