USDC के पीछे की कंपनी सर्कल ने स्टेबलकॉइन बाजार में नियमित और अनुपालन करने वाला विकल्प होने के आधार पर अपनी प्रतिष्ठा बनाई है। लेकिन ब्लॉकचेन जांचकर्ता जैक्सएक्सबीटी के अनुसार, इस प्रतिष्ठा में $420 मिलियन से अधिक का खाली स्थान है।
"द चक्र फाइल्स" शीर्षक के एक विस्तृत थ्रेड में, जैक्सएक्सबीटी ने 2022 के बाद से पंद्रह से अधिक घटनाओं का दस्तावेजीकरण किया, जिनमें सर्कल ने अवैध USDC प्रवाह के खिलाफ "न्यूनतम कार्रवाई" की। इन नुकसानों में क्रिप्टो के कुछ सबसे प्रसिद्ध हैक, जैसे नोमैड ब्रिज हैक और हाल का ड्रिफ्ट प्रोटोकॉल हमला, शामिल हैं, और यह एक ऐसी कंपनी की छवि बनाते हैं जिसके पास चोरी हुए धन को जमा करने की तकनीकी क्षमता है, लेकिन यह हमेशा इतनी धीमी होती है कि इसका कोई महत्वपूर्ण प्रभाव नहीं पड़ता।
मिस हुए अवसरों की सूची
संख्याएँ एक दुर्भावनापूर्ण कहानी बताती हैं। सबसे बड़ी एकल घटना अप्रैल 2026 से Drift Protocol के दुरुपयोग से संबंधित है, जहाँ प्लेटफॉर्म से लगभग $286 मिलियन की राशि निकाल ली गई। इसमें से लगभग $51.6 मिलियन USDC में था, और हमले के दौरान लगभग $232 मिलियन को अंततः चेन के बीच ब्रिज किया गया। सर्कल ने धन को समय पर जमा नहीं किया।
संदर्भ के लिए, टेथर ने उसी Drift हमले के 90 मिनट के भीतर USDT क्रॉस-चेन ट्रांसफ़र को रोक दिया। सर्कल की प्रतिक्रिया नोटिसी धीमी थी।
जैक्सएक्सबीट द्वारा सूचीबद्ध अन्य घटनाएँ डीफाई दुरुपयोग के सर्वश्रेष्ठ गानों के एक एलबम की तरह लगती हैं। मैंगो मार्केट्स हमले में लगभग $57.5 मिलियन का USDC जमा नहीं किया गया था। अगस्त 2022 में नोमैड ब्रिज दुरुपयोग में $45 मिलियन का USDC बिना रोके प्रवाहित हुआ। सीटस दुरुपयोग ने इस सूची में और $61 मिलियन जोड़े। यहाँ तक कि $3 मिलियन के स्वैपनेट हैक जैसी छोटी घटनाएँ भी सूची में शामिल हुईं।
सर्कल के पास इन धनराशियों को ऑन-चेन पर जमा करने के उपकरण थे। इसने अन्य मामलों में ऐसा किया है। लेकिन लगभग चार साल में दर्ज किए गए पंद्रह घटनाओं के दौरान, सैकड़ों मिलियन डॉलर का दावा है कि इसके कारण निकल गए क्योंकि कंपनी पर्याप्त तेजी से कार्रवाई नहीं कर पाई।
अनुपालन का विरोधाभास
यहाँ बात यह है। सर्कल कोई छोटी शुरुआती कंपनी नहीं है जो को-वर्किंग स्पेस में काम कर रही हो। यह एक यूएस-नियमित स्टेबलकॉइन जारीकर्ता है जिसने कई वर्षों तक खुद को कमरे में जिम्मेदार पार्टी के रूप में स्थापित किया है। मार्च 2026 तक USDC ने $2.2 ट्रिलियन के लेनदेन को संसाधित किया है, जिससे 2019 के बाद पहली बार टेथर के आयतन को पार कर लिया है। इस टोकन की कुल आपूर्ति लगभग $81 बिलियन तक पहुँच गई है, और सर्कल ने केवल फरवरी के बाद से ही $8 बिलियन से अधिक मिंट किए हैं।
इस वृद्धि को बड़े पैमाने पर संस्थागत अपनाने ने बढ़ावा दिया है। बैंक, भुगतान कंपनियाँ और DeFi प्रोटोकॉल USDC की ओर इसलिए आकर्षित हुए हैं क्योंकि इसकी नियामक स्थिति है। सर्कल के पास राज्य के मनी ट्रांसमिटर लाइसेंस हैं, यह नकदी और छोटी अवधि के अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड में आरक्षित राशि रखता है, और GENIUS Act जैसे स्टेबलकॉइन कानून के लिए सक्रिय रूप से लॉबी करता है।
उस अनुपालन ब्रांडिंग और जैचएक्सबीटी की खोजों के बीच अंतर स्पष्ट है। एक स्टेबलकॉइन जारीकर्ता जो सुरक्षा और नियामक अनुपालन पर ब्रांडिंग करता है, लेकिन आरोपों के अनुसार लाखों डॉलर की चोरी की गई राशि को अपने नेटवर्क पर स्वतंत्र रूप से आवाहन की अनुमति देता है, वह एक ऐसी स्थिति प्रस्तुत करता है जिसे दयालुता से कहा जा सकता है कि यह विश्वसनीयता की समस्या है।
2022 से लगभग $420 मिलियन की अनुपालन विफलताएं, जिसमें अमेरिकी नियमित स्टेबलकॉइन जारीकर्ता द्वारा अवैध धन के खिलाफ न्यूनतम कार्रवाई करने के पंद्रह मामले शामिल हैं। – ZachXBT
प्रकाशन तक, सर्कल ने थ्रेड में उठाए गए विशिष्ट आरोपों का कोई सार्वजनिक जवाब नहीं दिया है। कंपनी पहले से ही नोट कर चुकी है कि फंड्स को जमा करने के लिए कानूनी प्रक्रिया और कानून प्रवर्तन एजेंसियों के साथ समन्वय की आवश्यकता होती है, जिससे देरी हो सकती है।
वह व्याख्या सिद्धांत में काम करती है। व्यावहारिक रूप से, जब आपका प्रतिद्वंद्वी एक दुरुपयोग के 90 मिनट बाद उसी चोरी हुए टोकन को जमा कर देता है, जबकि आप अभी तक गर्म हो रहे हैं, तो "हमें उचित कानूनी प्रक्रिया की आवश्यकता है" का तर्क कम सिद्धांतगत सावधानी जैसा लगने लगता है और अधिक संचालनात्मक धीमापन जैसा।
इसका निवेशकों और व्यापक बाजार के लिए क्या अर्थ है
देखिए, यहाँ तत्काल जोखिम यह नहीं है कि USDC अपने मूल्य से अलग हो जाएगा या सर्कल किसी तरह देनदार हो गया है। चोरी हुए टोकन को जमा कर दिए जाने के बावजूद, USDC को पीछे रखने वाले रिजर्व सुरक्षित रहते हैं। लेकिन जैचएक्सबीटी की जांच एक अलग प्रकार का जोखिम उठाती है, जिसे संस्थागत निवेशक और DeFi प्रोटोकॉल को गंभीरता से लेना चाहिए: पालन के नाटक में जड़े हुए काउंटरपार्टी जोखिम।
अगर आप एक प्रोटोकॉल हैं जो USDC को अपना प्राथमिक स्टेबलकॉइन चुन रहा है क्योंकि आपको लगता है कि सर्कल की अनुपालन बुनियादी ढांचा दुर्घटनाओं के दौरान सुरक्षा नेट प्रदान करता है, तो ये खोजें यह सुझाव करती हैं कि यह सुरक्षा नेट में महत्वपूर्ण छेद हैं। चार साल में पंद्रह घटनाएं कभी-कभार की भूल नहीं हैं। यह एक पैटर्न है।
प्रतिस्पर्धी प्रभावों को भी देखने लायक है। नियामक चिंताओं के मामले में, टेथर लंबे समय से उद्योग का पसंदीदा लक्ष्य रहा है। लेकिन अवैध धन को जल्दी से जमा करने के विशिष्ट प्रश्न पर, USDT ने कई प्रमुख घटनाओं में USDC की तुलना में स्पष्ट रूप से बेहतर प्रदर्शन किया है। यह सर्कल के लिए एक असुविधाजनक पोज़ीशन है, जिसकी पूरी मूल्य प्रस्तावना अधिक विश्वसनीय विकल्प होने पर आधारित है।
इसके अलावा कानूनी पहलू भी है। GENIUS अधिनियम, जो वर्तमान में कांग्रेस से होकर गुजर रहा है, स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं के लिए एक संघीय ढांचा स्थापित करेगा। समर्थकों का तर्क है कि इससे बाजार में स्पष्टता और जवाबदेही आएगी। लेकिन जैक्सएक्सबीटी की खोजों ने एक महत्वपूर्ण प्रश्न उठाया है: यदि क्षेत्र का सबसे बड़ा नियमित जारीकर्ता अपने अनुपालन के दायित्वों को वास्तविक समय में कार्यान्वित नहीं कर सकता, तो नियामक ढांचे का क्या फायदा है?
डीफाई प्रोटोकॉल के लिए, गणना बदल रही हो सकती है। मल्टी-स्टेबलकॉइन रणनीतियाँ, जहाँ प्रोटोकॉल किसी एक जारीकर्ता पर निर्भर नहीं होते, अधिक आकर्षक बन सकती हैं। कुछ प्रोजेक्ट्स यह भी देख सकते हैं कि क्या ऑन-चेन फ्रीज़ मैकेनिज़म को प्रोटोकॉल-स्तरीय सर्किट ब्रेकर्स के साथ पूरक किया जाना चाहिए, जो स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं के त्वरित कार्रवाई पर निर्भर न हों।
संस्थागत निवेशकों को भी ध्यान देना चाहिए। USDC के बराबर नियामक सुरक्षा की कहानी ने सर्कल के परितंत्र की ओर अरबों डॉलर की पूंजी को आकर्षित किया है। यदि यह कहानी, भले ही आंशिक रूप से, कमजोर हो जाए, तो यह स्टेबलकॉइन बाजार हिस्सेदारी के गतिशीलता को इस तरह से बदल सकती है कि Tether, नए प्रवेशकर्ता, या यहां तक कि Terra के पतन के बाद विश्वसनीयता पुनः स्थापित कर रहे एल्गोरिदमिक विकल्पों को लाभ हो।
समय भी मायने रखता है। सर्कल को एक सार्वजनिक पेशकश के लिए तैयार होने की खबर व्यापक रूप से दर्ज की गई है, जिसमें आईपीओ के माध्यम से कंपनी का मूल्यांकन कई अरब डॉलर का हो सकता है। अनुपालन विफलताओं का, भले ही आरोपित हो, दस्तावेज़ीकृत इतिहास वही प्रकार का प्रतिष्ठा जोखिम है जिसे सार्वजनिक बाजार के निवेशक अक्सर कड़ाई से जांचते हैं। जैचएक्सबीटी के थ्रेड को पढ़ने वाले सिक्योरिटीज़ वकील संभवतः पहले से ही मेमो तैयार कर रहे हैं।
अंतिम निष्कर्ष
जैक्सएक्सबीटी की जांच सर्कल के खिलाफ दुर्भावना का आरोप नहीं लगाती। यह सर्कल के खिलाफ कुछ और भी बुरे आरोप लगाती है—जो विश्वास बेचने वाली कंपनी के लिए संभवतः अधिक खतरनाक है: उदासीनता। चार साल में पंद्रह घटनाओं में 420 मिलियन डॉलर से अधिक की हानि, जबकि कंपनी के पास नियामक दायित्व और धन जमा करने के लिए तकनीकी क्षमता दोनों हैं। सर्कल द्वारा वादा किए गए और जो वह स्पष्ट रूप से प्रदान करती है, उसके बीच का अंतर केवल एक संचालनात्मक कमी नहीं है। प्रत्येक प्रोटोकॉल, संस्थान और उपयोगकर्ता के लिए, जिन्होंने USDC को सुरक्षित विकल्प मानकर चुना, यह मूल मूल्य प्रस्ताव के प्रति विश्वासघात है।