6 जून को, डॉलर जापानी येन के मुकाबले 160.44 तक पहुँच गया, जो 2024 के जुलाई के बाद का नया उच्च स्तर है। उसी दिन, निकेई 225 सूचकांक पहली बार 68,000 अंक को पार कर गया और अधिकतम 68,634.74 अंक तक पहुँचा। दोनों संख्याएँ एक साथ आने से बाजार में तुरंत एक परिचित कहानी सामने आई: "कैरी ट्रेड टूटने वाला है, 2024 का अगस्त दोहराया जा रहा है।"
इस कथा का आधा हिस्सा सही है। दूसरा आधा, डेटा पूरी तरह विपरीत कहानी बताता है।
शॉर्ट्स ने वापसी नहीं की, बल्कि अपनी स्थिति बढ़ा दी है
जापानी येन आर्बिट्रेज ट्रेडिंग की भीड़ को मापने का सबसे सीधा सूचक है अमेरिकी कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC) द्वारा साप्ताहिक जारी किया गया गैर-व्यावसायिक स्थिति रिपोर्ट। यह जापानी येन फ्यूचर्स बाजार में विनिमय व्यापारियों की शुद्ध लंबी या शुद्ध छोटी स्थिति को दर्ज करता है।
CFTC के होल्डिंग रिपोर्ट के अनुसार, 26 मई तक के सप्ताह के लिए, गैर-व्यावसायिक खातों द्वारा येन फ्यूचर्स पर नेट शॉर्ट पोजीशन 114,667 कॉन्ट्रैक्ट तक पहुँच गई—112,993 लॉन्ग और 227,660 शॉर्ट। पिछले सप्ताह की तुलना में नेट शॉर्ट पोजीशन में 27,152 कॉन्ट्रैक्ट की और वृद्धि हुई।
चित्र से दिखता है कि एक थोड़ा अप्रत्याशित रुझान है। जुलाई 2024 में, USD/JPY 161 के आसपास के उच्च स्तर पर पहुंचा, जब CFTC नेट शॉर्ट पोजीशन लगभग -180,000 के ऐतिहासिक अधिकतम स्तर पर थी। इसके बाद अगस्त के शुरुआत में, जापानी बैंक (BOJ) के अप्रत्याशित ब्याज दर में वृद्धि और संयुक्त राज्य अमेरिका के नौकरी के आंकड़ों के बहुत कम होने के कारण, येन के शॉर्ट पोजीशन को केवल कुछ हफ्तों में मजबूरी से बंद करना पड़ा, जिससे नेट शॉर्ट पोजीशन लगभग -180,000 से अचानक संकुचित होकर 2025 की दूसरी तिमाही में +177,000 से अधिक के नेट लॉन्ग पोजीशन में बदल गई—उस समय carry trade में वास्तव में एक प्रणालीगत कैश-आउट हुआ।
लेकिन बाद की दिशा «शॉर्ट स्वेप नैरेटिव» के विपरीत थी। 2025 के अंत से, येन की शुद्ध शॉर्ट पोजीशन फिर से जमा होने लगी, 2026 के फरवरी में नकारात्मक हो गई, और अप्रैल में तेजी से बढ़कर -102,000 हो गई। 26 मई तक, शुद्ध शॉर्ट -114,667 हो गया। जब USD/JPY 160 के पास लौटा, तो वैश्विक अनुमानित पूंजी भाग रही थी, बल्कि अपना निवेश बढ़ा रही थी।
इसका अर्थ है कि यदि जेबीओ 7 की बैठक में अधिक एग्ज़ार्ट संकेत देता है, या अमेरिकी आर्थिक डेटा फिर से अपेक्षा से कमजोर निकलता है, तो इन -114,667 नेट शॉर्ट पोजीशन को 2024 अगस्त के समान अनिच्छा से पोजीशन बंद करने का दबाव सामना करना पड़ सकता है। जापानी वित्त मंत्रालय भी इसे समझता है—28 अप्रैल से 27 मई तक, मंत्रालय ने शॉर्ट्स को दबाने के प्रयास में रिकॉर्ड 11.7349 खरब जापानी येन का उपयोग करके येन खरीदा और विदेशी मुद्रा बेचा।
Maximum single-round intervention failed to hold at 160
जापान के वित्त मंत्रालय का विदेशी मुद्रा हस्तक्षेप का इतिहास 1998 तक जाता है। 2022 के शरद ऋतु में, जब येन 152 के पास गिरा, तो मंत्रालय ने 1998 के बाद पहली बार "येन खरीदने" की कार्रवाई की: सितंबर में 2.84 ट्रिलियन और अक्टूबर में 6.34 ट्रिलियन जापानी येन का उपयोग किया गया, जिसका कुल योग लगभग 9.18 ट्रिलियन जापानी येन है। इस हस्तक्षेप ने USD/JPY को अस्थायी रूप से 152 से 127 के पास वापस ले आया, लेकिन प्रभाव केवल कुछ महीनों तक बना रहा।
2024 की वसंत ऋतु में, USD/JPY फिर से 160 के स्तर के पास पहुँच गया और एक समय के लिए इसे पार कर गया, जिसके बाद वित्त मंत्रालय ने लगभग 9.80 खरब जापानी येन का हस्तक्षेप किया, जो 2022 के बाद से सबसे बड़ा एकल हस्तक्षेप था और "2022 के बाद से पहली बार पुष्टि किए गए क्रय हस्तक्षेप" था।
जापान वित्त मंत्रालय के 2026 ई. की 29 मई को प्रकाशित मासिक हस्तक्षेप आंकड़ों के अनुसार, 28 अप्रैल से 27 मई तक के इस हस्तक्षेप का आकार 11.7349 खरब जापानी येन (लगभग 736 अरब डॉलर) था, जो अब तक का सबसे बड़ा एकल हस्तक्षेप है, जो 2022 के पूरे वर्ष के हस्तक्षेप के कुल योग से अधिक है और 2024 की वसंत ऋतु से लगभग 2 खरब जापानी येन अधिक है।
हालाँकि, वित्त मंत्रालय द्वारा आंकड़े जारी करने के एक सप्ताह से भी कम समय में, USD/JPY फिर से 160 के स्तर को तोड़कर ऊपर बढ़ गया। सबसे बड़ी हस्तक्षेप ने इस मनोवैज्ञानिक स्तर को पूरी तरह से नहीं रोक पाया।
विदेशी निवेशक जापानी स्टॉक खरीद रहे हैं, वे AI का पीछा कर रहे हैं, carry पजिशन क्लोज करने से आए रिस्क-एवॉइडेंस फंड नहीं।
अगर कैरी ट्रेड अभी भी भीड़भाड़ वाला है, तो निक्केई 225 क्यों नए उच्च स्तर पर पहुँच रहा है?
रॉयटर्स के संदर्भ में, जापानी विनिमय समूह (JPX) के डेटा के अनुसार, 23 मई तक के सप्ताह तक, विदेशी निवेशकों ने लगातार आठवां सप्ताह जापानी स्टॉक में शुद्ध खरीद की है, जिसमें एक सप्ताह में 1.08 खरब जापानी येन की शुद्ध खरीद हुई। इस साल तक कुल शुद्ध खरीद 11.7 खरब जापानी येन के करीब पहुंच गई है।
2025 के इसी समय तक, विदेशी निवेशकों द्वारा कुल शुद्ध खरीद 7421 अरब येन मात्र थी। 2026 में यह संख्या इसकी 15.8 गुना है।
इस राशि का उपयोग बहुत केंद्रित ढंग से किया गया है। इसी समय अवधि में सबसे अधिक बढ़ने वाले शेयरों में, AI निवेश प्लेटफॉर्म सॉफ्टबैंक ग्रुप का सप्ताहिक प्रतिशत वृद्धि 17.62% रहा, जबकि चिप डिजाइनर Socionext का 12.26% बढ़ा। रॉयटर्स की रिपोर्ट ने सीधे खरीदारी की प्रेरणा को स्पष्ट किया: निवेडिया (Nvidia) के प्रदर्शन के दृष्टिकोण ने AI और सेमीकंडक्टर मांग के क्षेत्र में सकारात्मक दृष्टिकोण बढ़ाया, जिससे विदेशी निवेशक जापानी बाजार के माध्यम से इस मुख्य धारा का समर्थन कर रहे हैं।
यह 2024 अगस्त के "कैरी अनवाइंड के कारण बिकवाली" के तर्क से पूरी तरह विपरीत है। उस समय जबरन पोजीशन कम किए जाने और बिना चयन के बिकवाली हुई, जिससे जापानी बाजार से पूंजी निकल गई। लेकिन 2026 में विदेशी निवेशकों की शुद्ध खरीद, AI पुनः मुद्रास्फीति के अवसर की ओर जापानी बाजार में सक्रिय रूप से प्रवेश करने का परिणाम है। दोनों के लिए प्रेरणा का मूलभूत कारण अलग है, और निकेई सूचकांक के लिए इसका अर्थ भी अलग है।
ब्याज दरों में वृद्धि स्टॉक मार्केट को दबाती नहीं है, लेकिन यह संबंध अधिक कमजोर होता जा रहा है
निकेई 225 का एक अन्य अप्रत्याशित पहलू यह है कि इसका स्तर BOJ के लगातार ब्याज दरों में वृद्धि के बावजूद बढ़ता रहा है।
जापान बैंक (BOJ) के पिछले नीति निर्णयों के अनुसार, पिछले दो वर्षों में ब्याज दरों में वृद्धि का पथ निम्नलिखित है: 2024 मार्च में नकारात्मक ब्याज दर नीति समाप्त करते हुए, नीति दर को -0.1% से बढ़ाकर 0.1% कर दिया गया; 2024 जुलाई में 0.25% तक फिर से बढ़ाया गया; 2025 जनवरी में 0.5% तक; 2025 दिसंबर में 0.75% तक, जो 1995 के बाद का सर्वोच्च स्तर है। 2026 अप्रैल की बैठक में 0.75% को अपरिवर्तित रखा गया, लेकिन 6 से 3 के मतों से पारित किया गया—तीन सदस्य (हिदेकाता हारुकाजी, तामुरा नाओकी, नकावाकि जुन्को) ने स्पष्ट रूप से 1.0% तक ब्याज दर बढ़ाने का समर्थन किया।
चित्र से स्पष्ट रूप से देखा जा सकता है कि ब्याज दरों में वृद्धि के बिंदु और जापानी स्टॉक बाजार के प्रदर्शन के बीच संबंध विभिन्न चरणों में पूरी तरह से अलग है। जुलाई 2024 की ब्याज दर में वृद्धि ने निक्केई 225 को 12.4% की ऐतिहासिक गिरावट की ओर ले गया—इसका कारण BOJ की ब्याज दर में वृद्धि और अमेरिकी गैर-कृषि रोजगार डेटा का एक साथ प्रभाव था, जिससे कैरी अनवाइंड सीधे उत्पन्न हुआ। हालाँकि, जनवरी 2025 और दिसंबर 2025 की दोनों ब्याज दर में वृद्धि के साथ, निक्केई 225 40,000 के स्तर से शुरू होकर अब 68,634 के नए उच्च स्तर पर पहुँचा।
इसके पीछे का कारण बहुत जटिल नहीं है: जब विदेशी निवेशकों का खरीदने का तर्क AI के पुनर्मूल्यांकन पर आधारित होता है, न कि येन के निम्न ब्याज दर वित्तपोषण लागत पर, तो BOJ की हल्की ब्याज दर वृद्धि का इस पैसे पर बहुत कम प्रभाव पड़ता है। निश्चित रूप से, यह संबंध स्थिर नहीं है—यदि BOJ की जुलाई की बैठक में वास्तव में ब्याज दर 1.0% तक बढ़ा दी जाए और एक साथ अन्य कारकों के कारण डॉलर कमजोर हो जाए, तो carry trade की वित्तपोषण लागत में तेजी से वृद्धि होगी, और उस समय दोनों वक्रों की दिशा पुनः संयोजित हो सकती है।
तीन चित्रों को एक साथ रखने से एक अपेक्षाकृत पूर्ण ज्ञान का ढांचा प्राप्त होता है: येन के शॉर्ट पोजीशन अभी भी भीड़ भरे हुए हैं, फाइनेंस मिनिस्ट्री के इतिहास के सबसे बड़े हस्तक्षेप के बावजूद 160 को नहीं बचाया जा सका, लेकिन जापानी स्टॉक में नए उच्च स्तर का कारण AI-आधारित विदेशी निवेशकों की रुचि है—ये तीनों बातें एक साथ सत्य हैं, और इनमें से कोई भी एक अकेली आगे क्या होगा, इसकी पूर्वानुमान नहीं लगा सकती।