15 दिसंबर को, बिटकॉइन $90,000 से गिरकर $85,616 पर आ गया, जो एक ही दिन में 5% से अधिक गिरावट थी।
उस दिन कोई बड़ी घोटाला या नकारात्मक घटना नहीं हुई, और ऑन-चेन डेटा ने असामान्य बिक्री दबाव नहीं दिखाया। केवल क्रिप्टोकरेंसी समाचारों को देखते हुए, इसके लिए एक विश्वसनीय कारण खोजना कठिन है।
हालांकि, उसी दिन सोने की कीमत $4,323 प्रति औंस थी, जो पिछले दिन की तुलना में केवल $1 कम थी।
एक ने 5% गिरावट दर्ज की, जबकि दूसरा लगभग स्थिर रहा।
यदि बिटकॉइन वास्तव में "डिजिटल गोल्ड" होता, मुद्रास्फीति और फिएट मुद्रा के अवमूल्यन के खिलाफ बचाव का उपकरण, तो जोखिम घटनाओं के सामने इसका प्रदर्शन सोने जैसा होना चाहिए। लेकिन इस बार, इसका मूवमेंट नैस्डैक के हाई-बेटा टेक स्टॉक्स जैसा स्पष्ट रूप से दिखा।
यह गिरावट क्यों हुई? इसका जवाब टोक्यो में हो सकता है।
टोक्यो में बटरफ्लाई इफेक्ट
19 दिसंबर को, बैंक ऑफ जापान अपनी ब्याज दर बैठक आयोजित करेगा। बाजार 25 बेसिस पॉइंट की दर वृद्धि की उम्मीद कर रहा है, जिससे पॉलिसी दर 0.5% से बढ़कर 0.75% हो जाएगी।
0.75% ज्यादा नहीं लग सकता है, लेकिन यह लगभग 30 वर्षों में जापान की सबसे ऊंची ब्याज दर का प्रतिनिधित्व करता है। पॉलिमार्केट जैसे प्रेडिक्शन मार्केट्स में, ट्रेडर्स इस दर वृद्धि के लिए 98% संभावना प्राइस कर रहे हैं।
टोक्यो से एक केंद्रीय बैंक का फैसला बिटकॉइन को 48 घंटों के भीतर 5% क्यों गिरा सकता है?
यह "येन कैरी ट्रेड्स" नामक कुछ चीजों से जुड़ा है।
इसका तर्क सरल है:
जापानी ब्याज दरें लंबे समय से शून्य या नकारात्मक के करीब रही हैं, जिससे येन उधार लेना लगभग मुफ्त हो गया है। वैश्विक हेज फंड, एसेट मैनेजमेंट फर्म, और ट्रेडिंग डेस्क्स ने भारी मात्रा में येन उधार लिया है, इसे डॉलर में परिवर्तित किया है, और फिर इसका उपयोग उच्च लाभ वाले परिसंपत्तियों जैसे अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड्स, अमेरिकी स्टॉक्स, और क्रिप्टोकरेंसी खरीदने के लिए किया है।
जब तक इन परिसंपत्तियों पर रिटर्न येन उधार लेने की लागत से अधिक है, ब्याज दर अंतर लाभ है।
यह रणनीति दशकों से मौजूद है, इसका पैमाना ठीक-ठीक मापा जाना मुश्किल है। रूढ़िवादी अनुमानों के अनुसार यह सैकड़ों अरबों डॉलर तक हो सकता है, और यदि डेरिवेटिव्स को शामिल किया जाए, तो कुछ विश्लेषकों का मानना है कि यह ट्रिलियनों तक पहुंच सकता है।
इस बीच, जापान की एक और अद्वितीय स्थिति है:
यह अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड्स का सबसे बड़ा विदेशी धारक है, जिसके पास $1.18 ट्रिलियन अमेरिकी ऋण है।
इसका मतलब है कि जापान की पूंजी प्रवाह में बदलाव सीधे दुनिया के सबसे महत्वपूर्ण बॉन्ड बाजार को प्रभावित करता है, और बाद में सभी जोखिम भरी परिसंपत्तियों की प्राइसिंग को प्रभावित करता है।
अब, बैंक ऑफ जापान द्वारा ब्याज दरें बढ़ाने का फैसला इस गेम की आधारभूत तर्क को हिला देता है।
पहला, येन उधार लेने की लागत बढ़ जाती है, जिससे आर्बिट्राज अवसर घट जाते हैं; इससे भी बड़ी समस्या यह है कि ब्याज दर वृद्धि की उम्मीद येन की प्रशंसा को प्रेरित करेगी, और इन संस्थाओं ने शुरू में निवेश के लिए डॉलर में बदलने के लिए येन उधार लिया था।
अब, कर्ज चुकाने के लिए, उन्हें अपने डॉलर परिसंपत्तियों को बेचना होगा और इसे वापस येन में बदलना होगा। जितनी अधिक येन की प्रशंसा होगी, उन्हें उतनी ही अधिक परिसंपत्तियां बेचनी होंगी।
यह "फोर्स्ड सेलिंग" समय और परिसंपत्ति प्रकार के मामले में भेदभाव नहीं करता है। जो भी सबसे अधिक तरल और नकदी में बदलने में सबसे आसान होगा, उसे पहले बेचा जाएगा।
इसलिए, यह देखना आसान है कि बिटकॉइन, जिसमें 24 घंटे की ट्रेडिंग है और स्टॉक्स की तुलना में अपेक्षाकृत कम बाजार गहराई है, अक्सर पहले डंप किया जाता है।
पिछले कुछ वर्षों में बैंक ऑफ जापान की ब्याज दर वृद्धि के समयरेखा को देखते हुए, यह अटकलें डेटा द्वारा कुछ हद तक समर्थित हैं:
सबसे हालिया 31 जुलाई, 2024 को हुआ था। BOJ द्वारा 0.25% की दर वृद्धि की घोषणा के बाद, येन ने डॉलर के मुकाबले 160 से नीचे गिरकर 140 से नीचे आ गया। BTC ने इसके बाद एक हफ्ते में $65,000 से गिरकर $50,000 तक पहुंच गया, जो लगभग 23% की गिरावट थी, और पूरे क्रिप्टो बाजार से लगभग $60 बिलियन का बाजार पूंजीकरण मिट गया।
कई ऑन-चेन विश्लेषकों के आंकड़ों के अनुसार, पिछले तीन BOJ दर वृद्धि के बाद, BTC ने 20% से अधिक की गिरावट दर्ज की।
हालांकि इन आंकड़ों के विशिष्ट शुरुआत और अंत बिंदु और समय खिड़कियां भिन्न होती हैं, दिशा अत्यधिक सुसंगत है:
हर बार जापान मौद्रिक नीति को कड़ा करता है, BTC सबसे अधिक प्रभावित होता है।
इसलिए, लेखक का मानना है कि 15 दिसंबर को जो हुआ वह मूल रूप से बाजार का "पूर्व-प्रहार" था। निर्णय की घोषणा से पहले ही 19 तारीख को फंड्स ने वापस लेना शुरू कर दिया था।
उस दिन, अमेरिकी BTC ETFs ने $357 मिलियन का शुद्ध बहिर्वाह देखा, जो पिछले दो हफ्तों में सबसे बड़ा एक दिवसीय बहिर्वाह था; क्रिप्टो बाजार में 24 घंटों के भीतर $600 मिलियन से अधिक लीवरेज्ड लॉन्ग पोजीशन समाप्त हो गईं।
यह संभवतः केवल खुदरा निवेशकों की घबराहट नहीं थी, बल्कि आर्बिट्राज ट्रेडिंग के परिसमापन की श्रृंखला प्रतिक्रिया थी।
क्या बिटकॉइन अभी भी डिजिटल गोल्ड है?
ऊपर येन कैरी ट्रेड्स के तंत्र को समझाया गया था, लेकिन एक प्रश्न अनुत्तरित है:
BTC हमेशा पहले क्यों बेचा जाता है?
एक सामान्य व्याख्या यह है कि BTC में "अच्छी तरलता और 24 घंटे की ट्रेडिंग" है, जो सही है, लेकिन पर्याप्त नहीं।
वास्तविक कारण यह है कि BTC का पिछले दो वर्षों में पुनर्मूल्यांकन हुआ है: यह अब "पारंपरिक वित्त से स्वतंत्र एक वैकल्पिक परिसंपत्ति" नहीं है, बल्कि इसे वॉल स्ट्रीट के जोखिम एक्सपोजर में वेल्ड किया गया है।
जनवरी 2024 में, अमेरिकी SEC ने स्पॉट बिटकॉइन ETFs को मंजूरी दी। यह क्रिप्टो उद्योग के लिए एक दशक तक प्रतीक्षित मील का पत्थर था; ब्लैक रॉक और फिडेलिटी जैसे ट्रिलियन-डॉलर एसेट मैनेजमेंट दिग्गज आखिरकार BTC को कानूनी रूप से अपने ग्राहकों के पोर्टफोलियो में शामिल कर सकते थे।
फंड्स ने वास्तव में प्रवाह किया। लेकिन इसने स्वामित्व में बदलाव लाया: BTC के धारक बदल गए।
पहले, BTC को क्रिप्टो नेटिव्स, खुदरा निवेशकों, और कुछ आक्रामक परिवार कार्यालयों द्वारा खरीदा गया था।
अब, BTC को पेंशन फंड्स, हेज फंड्स, और परिसंपत्ति आवंटन मॉडलों द्वारा खरीदा गया है। ये संस्थाएं अमेरिकी स्टॉक्स, अमेरिकी बॉन्ड्स, और सोने को भी धारण करती हैं, और अपने पोर्टफोलियो का प्रबंधन "जोखिम बजटिंग" के माध्यम से करती हैं।
जब समग्र पोर्टफोलियो को जोखिम कम करने की आवश्यकता होती है, तो वे केवल BTC या केवल स्टॉक्स नहीं बेचते; वे अपने होल्डिंग्स को समानुपातिक रूप से घटाते हैं।
डेटा भी इस सहसंबंध को दिखाता है।
2025 की शुरुआत में, BTC और नैस्डैक 100 इंडेक्स के बीच 30-दिन का रोलिंग सहसंबंध 0.80 तक पहुंच गया, जो 2022 के बाद से उच्चतम स्तर है। इसके विपरीत, 2020 से पहले, यह सहसंबंध -0.2 और 0.2 के बीच था, जो लगभग नगण्य था।
अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि यह सहसंबंध बाजार तनाव की अवधि के दौरान महत्वपूर्ण रूप से बढ़ता है।
महामारी के कारण 2020 के मार्च में स्टॉक मार्केट क्रैश, 2022 में फेड द्वारा आक्रामक ब्याज दर वृद्धि, और 2025 की शुरुआत में टैरिफ चिंताओं... हर बार जब जोखिम बचाव तीव्र होता है, तो बिटकॉइन और अमेरिकी स्टॉक्स के बीच सहसंबंध और भी मजबूत हो जाता है।
जब संस्थान घबराहट में होते हैं, तो वे "क्रिप्टो परिसंपत्तियों" और "टेक स्टॉक्स" के बीच अंतर नहीं करते हैं; वे केवल एक लेबल देखते हैं: जोखिम एक्सपोजर।
यह एक असहज प्रश्न उठाता है: क्या डिजिटल गोल्ड का नैरेटिव अभी भी सच है?
लंबे समय के फ्रेम में देखते हुए, सोना 2025 से 60% से अधिक बढ़ गया है, 1979 के बाद इसका सबसे अच्छा साल; दूसरी ओर, बिटकॉइन उसी अवधि के दौरान अपने शिखर से 30% से अधिक पीछे हट गया है।
दोनों परिसंपत्तियां, जिन्हें मुद्रास्फीति और फिएट मुद्रा के अवमूल्यन के खिलाफ बचाव के रूप में प्रोत्साहित किया गया था, ने एक ही व्यापक आर्थिक वातावरण में पूरी तरह से विपरीत वक्रों का अनुसरण किया है।
यह यह नहीं कहता है कि बिटकॉइन का दीर्घकालिक मूल्य समस्या में है; इसका पांच साल का मिश्रित वार्षिक रिटर्न अभी भी S&P 500 और नैस्डैक से बहुत ऊपर है।
लेकिन इस चरण में, इसकी अल्पावधि मूल्य निर्धारण तर्क बदल गई है: यह एक अत्यधिक अस्थिर, हाई-बेटा जोखिम परिसंपत्ति है, न कि एक सुरक्षित-स्थल उपकरण।
इस बात को समझना महत्वपूर्ण है कि बैंक ऑफ जापान द्वारा 25 बेसिस पॉइंट की दर वृद्धि बिटकॉइन को 48 घंटों के भीतर हजारों डॉलर गिरा सकती है।
यह इसलिए नहीं है क्योंकि जापानी निवेशकों ने BTC बेचा, बल्कि इसलिए कि जब वैश्विक तरलता कड़ी हो जाती है, तो संस्थान सभी जोखिम एक्सपोजर को कम करने के लिए समान तर्क का पालन करते हैं, और BTC इस श्रृंखला में सबसे अस्थिर और आसानी से परिसमापन लिंक बन जाता है।