स्रोत: Culper Research
अजुमा, Odaily स्टार डेली
संपादकीय टिप्पणी: 6 मार्च को, वॉल स्ट्रीट की शॉर्ट स्कूल Culper Research ने अचानक एक लेख प्रकाशित किया, जिसमें उन्होंने ETH और BMNR जैसे संबंधित सुरक्षाओं पर शॉर्ट पोजीशन लेने की घोषणा की। Culper Research का तर्क है कि, Fusaka अपग्रेड से पहले Vitalik और अन्य डेवलपर्स ने ईथरियम की मांग की लचीलापन की गणना में गलती की, जिससे अपग्रेड ने ETH के टोकन इकोनॉमी मॉडल को नुकसान पहुंचाया। Culper Research ने यह भी उल्लेख किया कि Vitalik इसके प्रति पूरी तरह सचेत हैं और वे वास्तविक कार्रवाई के माध्यम से आगे निकलने की कोशिश कर रहे हैं, जबकि Tom Lee, जो अभी भी अंधेरे में हैं, एक समाप्ति की ओर बढ़ रहे हैं।
इस संस्थान के भारी शॉर्ट पज़ के लिए, विटालिक खुद और टॉम ली अभी तक कोई प्रतिक्रिया नहीं दे चुके हैं, लेकिन विटालिक के पिता डिमित्री बुटेरिन (dima.eth) ने प्रतिक्रिया देते हुए कहा: 'जब आप "विटालिक इसे जानता है और बेच रहा है" यह वाक्य देखते हैं, तो आपको आगे पढ़ने की जरूरत नहीं है। वे शोधकर्ता नहीं, बल्कि ध्यान आकर्षित करने के लिए नाटक करने वाले मुंहासे हैं।'
नीचे कल्पर रिसर्च की मूल लेख है, जिसे ओडेली स्टार डेली द्वारा अनुवादित किया गया है। इस लेख का अनुवाद करना हमारी ओर से कल्पर रिसर्च के विचारों को सहमति देने का अर्थ नहीं है, बल्कि यह प्रस्तुत करने के लिए है कि वॉल स्ट्रीट संस्थानों के कुछ दृष्टिकोण में ETH और बाजार के प्रति कैसी प्रेरणा है।
नवीनतम खुलासे के अनुसार, हम ETH और इससे संबंधित स्टॉक्स, जिनमें बिटमाइन (BMNR) शामिल हैं, के खिलाफ शॉर्ट पोजीशन ले रहे हैं।
हम मानते हैं कि 2025 दिसंबर के Fusaka अपग्रेड के बाद ETH का टोकन इकोनॉमिक्स खराब हो गया है। विटालिक को पता है और वह बेच रहा है; जबकि ETH के सबसे दृढ़ बुलिश Tom Lee लगातार बेकार निवेश कर रहे हैं। ETH और गिरता रहेगा।
टॉम ली का बिटमाइन एथेरियम के पक्ष में रहा है और दावा किया है कि "उपयोगिता बढ़ रही है, इसलिए ETH एक मृत्यु सर्पिल में नहीं है।" उन्होंने फुसाका अपग्रेड के बाद ईथेरियम के सक्रिय पतों और लेनदेन की संख्या में वृद्धि को साक्ष्य के रूप में प्रस्तुत किया है, जो उनके अनुसार "मूलभूत सुधार" और संस्थागत अपनाने का सबूत है, लेकिन वे पूरी तरह से गलत हैं।
टॉम ली के अपने तर्क के अनुसार, यदि ईथरियम की चेन पर गतिविधि वास्तविक उपयोग वृद्धि और मूलभूत दृढ़ता को प्रतिबिंबित नहीं करती है, तो ETH वास्तव में मृत्यु सर्पिल में है।
और हमारे अध्ययन से पता चलता है कि यही वास्तव में हो रहा है।
हमने 2025 जनवरी से 2026 फरवरी तक के ऑन-चेन डेटा का व्यापक विश्लेषण किया, जिससे पता चला कि ली द्वारा उल्लिखित "संस्थागत अपनाने से ईथरियम की गतिविधि में वृद्धि" को वास्तव में बहुत सारे निम्न मूल्यवान पतों के विषाक्तकरण (address poisoning) और धूल आक्रमण (wallet dusting) के कार्यों से समझा जा सकता है। ये कार्य Fusaka अपग्रेड के बाद ब्लॉक स्पेस की अधिकता के कारण हुए।
Fusaka अपग्रेड के बाद:
· 95% नए वॉलेट वृद्धि नए बनाए गए धूल पते से आती है;
· विष आक्रमणों की संख्या में 3 गुना से अधिक की वृद्धि हुई;
· विष डालने की क्रिया ने ईथरियम लेनदेन की वृद्धि का 50% से अधिक हिस्सा समझाया;
· वर्तमान में विषयुक्त लेनदेन सभी ईथरियम लेनदेन का 22.5% है;
Fusaka अपग्रेड ने gas सीमा को 45M से बढ़ाकर 60M कर दिया है, जिसका उद्देश्य ईथरियम Layer1 की क्षमता को बढ़ाना है। Vitalik और प्रोटोकॉल टीम ने पहले अनुमान लगाया था कि gas शुल्क 10%–30% घटेगा, लेकिन वास्तविकता में gas शुल्क लगभग 90% घट गए हैं।
विटालिक और वैलिडेटर्स ने लेयर 1 की मांग लचीलेपन की गणना में गंभीर गलती की है। उन्होंने अप्रचलित गणितीय मॉडल (ईआईपी-1559 से पहले और लेयर 2 के आगमन से पहले की मान्यताओं पर आधारित) का उपयोग किया है, जिससे लेयर 1 की मांग को 3 से 9 गुना अधिक अनुमानित किया गया है। यही कारण है कि हम समझते हैं कि विटालिक बड़ी मात्रा में ETH बेच रहे हैं। 30 जनवरी को, विटालिक ने पहले से ही घोषणा की थी कि वह ईथरियम फाउंडेशन के 'संकुचन काल (austerity period)' के लिए 16,384 ETH बेचेंगे, लेकिन उसके बाद से, उन्होंने 19,300 ETH से अधिक बेच दिए हैं, और अभी भी बेचते जा रहे हैं।
विटालिक को समझ में आता है जो टॉम ली को नहीं समझ में आता है—ETH का टोकन इकोनॉमी मॉडल बर्बाद हो चुका है।
हमने ईथरियम नेटवर्क पते के जहरीले होने की स्थिति को स्वयं दर्ज किया है। हमने दो नए पते बनाए और उनके बीच ट्रांसफर किया। 5 मिनट के भीतर, हमें पते के जहरीले होने का हमला मिल गया। हम पाठकों को इस घटना की पुष्टि स्वयं करने के लिए प्रोत्साहित करते हैं। वर्तमान में, जहरीले पते के हमले के कारण हुए नुकसान की दर, फुसाका अपग्रेड से पहले की तुलना में 8 गुना से अधिक हो गई है।
इसके अलावा, गैस सीमा में वृद्धि ने ईथरियम के वैलिडेटर्स समूह को भी प्रभावित किया है, जहां वैलिडेटर्स को अब प्रति यूनिट गैस 40%–50% कम टिप आय मिल रही है। आय में कमी से स्टेकिंग की मांग और उच्च मूल्य की लेन-देन गतिविधियाँ कमजोर होंगी, जिससे संस्थागत अपनाने को और कमजोर किया जाएगा। यह फ्लाइव्हील अब पलट चुका है।
इसी बीच, ईथरियम अपना बाजार हिस्सा लगातार खो रहा है, जो सोलाना और अपने ही Layer2 नेटवर्क की ओर बह रहा है।
· 2025 में सोलाना डेवलपर्स की संख्या में 29% की वृद्धि हुई;
· ईथरियम डेवलपर्स की वृद्धि केवल 6% है;
· लोग ईथरियम इकोसिस्टम छोड़ रहे हैं;
· विसा और सिटीग्रुप जैसे संस्थानों ने DeFi ऐप्स पर सोलाना का चयन किया है;
· सोलाना DEX का व्यापार आयतन ईथरियम से दोगुना से अधिक हो चुका है।
इंटरनेट बुलबुला के युग में, नेटस्केप और नोकिया ने 10 साल से अधिक समय तक बाजार पर राज किया, लेकिन अंततः वास्तविक लाभ गूगल और ऐप्पल को मिला। हम मानते हैं कि ईथरियम की स्थिति इसी तरह है—हम मानते हैं कि ईथरियम का टोकन अर्थशास्त्र टूट चुका है, टॉम ली अपने स्थिति में फंस चुके हैं, और ETH की कीमत आगे गिरती रहेगी।
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