विटालिक ने फ्लैश लिक्विडेशन के स्थान पर एक नया DeFi जोखिम मॉडल प्रस्तावित किया है

लेखक: लियम अकिबा राइट

अनुवाद: Chopper, Foresight News

TL;DR

• विटालिक बुटेरिन ने विकल्पों के आधार पर संश्लेषित संपत्ति बनाने का प्रस्ताव दिया है, जिससे DeFi के स्वचालित निलंबन प्रेरक तंत्र को नींव से हटा दिया जाए।
• इस डिज़ाइन की वास्तविकता की पुष्टि हाल के बाजार में तीव्र गिरावट में हुई: केंद्रीकृत अनिवार्य क्लीयरिंग अल्पकालिक गिरावट को बढ़ाती है और इसे पूरे बाजार के लिए सिस्टमिक बिक्री का दबाव बना देती है।
• अभी भी अनसुलझे प्रश्न हैं कि निवेशक क्या सहन कर पाएंगे—संपत्ति मूल्य में विचलन और पोर्टफोलियो पुनर्संतुलन की लागत—जबकि नया मॉडल पूरी तरह से नए सुरक्षा दुर्बलताओं को जन्म दे सकता है।

विटालिक बुटेरिन डीफाई में लंबे समय से उपयोग किए जा रहे जोखिम नियंत्रण तर्क को पुनर्लिखित कर रहे हैं: जब सुरक्षा मूल्य जोखिम सीमा के नीचे गिर जाता है, तो ऋण स्थिति को सिस्टम द्वारा स्वचालित रूप से बंद कर दिया जाता है। 1 जून को, विटालिक ने एक पोस्ट लिखी, जिसमें वे विकल्प को आधार मानकर सूचकांक के साथ संबद्ध संश्लेषित संपत्ति बनाने का प्रस्ताव रखा, जिसमें मूल उत्पाद डिज़ाइन में ही प्रतिभूति-आधारित कर्ज की संरचना को पूरी तरह से हटा दिया गया है।

इस दृष्टिकोण में कोई कठोर क्लीयरेंस लाइन नहीं होती, बल्कि एक बफर आधारित जोखिम होता है: उपयोगकर्ता की पोजीशन का संगत मूल्य बाजार के साथ धीरे-धीरे लक्ष्य अनुबंध मूल्य से विचलित हो जाता है, जब तक कि उपयोगकर्ता सक्रिय रूप से पोजीशन को पुनः संतुलित न करे।

इस सुधारित तर्क का वास्तविक उदाहरण बहुत मजबूत है: चरम बाजार स्थितियों में पुराने क्लीयरिंग तंत्र की कमियाँ बार-बार सामने आई हैं। 2 जून को बिटकॉइन 68,000 डॉलर के स्तर के नीचे गिर गया, जिसके परिणामस्वरूप एक घंटे में पूरे बाजार में 394 मिलियन डॉलर का क्लीयरिंग हुआ, जिसमें ईथीरियम से संबंधित पोजीशन्स का क्लीयरिंग लगभग 87 मिलियन डॉलर था, और कई उच्च लीवरेज पोजीशन्स को सिस्टम द्वारा समूहवार बंद कर दिया गया।

यह अचानक गिरावट विटालिक द्वारा पोस्ट करने के अगले दिन हुई, जिसने उद्योग को चेतावनी दी: भीड़भाड़ वाले लीवरेज पोजीशन और तेजी से गिरावट के साथ, केंद्रीकृत स्वचालित क्लीयरिंग अल्पकालिक गिरावट को और बुरा कर सकती है।

यह योजना अभी केवल सैद्धांतिक अनुसंधान के स्तर पर है, न तो इसे तुरंत प्रोटोकॉल पर लागू किया जाएगा, न ही यह ईथरियम के आधिकारिक रोडमैप में शामिल किया गया है, और न ही यह Aave, Maker जैसे मौजूदा प्रोजेक्ट्स और प्रमुख स्थिर मुद्राओं को सीधे प्रतिस्थापित करेगी। विटालिक ने सुरक्षा बफर के अनुकूलन और ऑरेकल की कीमत प्रस्तुति की गति में सुधार के सामान्य दृष्टिकोण को छोड़कर, मूल संरचना से प्रश्न पूछा है: चरम बाजार स्थितियों में, क्या तात्कालिक जबरन क्लीयरेंस DeFi जोखिम प्रबंधन के लिए अनिवार्य होना चाहिए?

अधिकांश DeFi उधार उत्पादों की नींव का तर्क समान होता है: उपयोगकर्ता अपने संपत्ति को जमा करके धन उधार लेते हैं, और उनकी स्थिति को निर्धारित सुरक्षा सीमा से ऊपर बनाए रखना होता है। Aave के जोखिम नियंत्रण नियमों के उदाहरण के रूप में, स्थिति की सुरक्षा को स्वास्थ्य गुणांक द्वारा मापा जाता है, और जब यह गुणांक 1 से कम हो जाता है, तो निकासी प्रेरित हो जाती है: निकासीकर्ता कर्जदार के ऋण को चुकाता है, और निकासी पुरस्कार के साथ-साथ प्रतिभूति संपत्ति प्राप्त करता है।

यह डिज़ाइन मूल रूप से प्लेटफॉर्म की भुगतान क्षमता को सुनिश्चित करने के लिए बनाया गया था, लेकिन बाजार में तीव्र गिरावट के समय बिक्री का दबाव केंद्रित होने की संभावना है। जब ETH जैसे प्रतिभूति त्वरित रूप से गिरते हैं, तो उपयोगकर्ताओं के पास स्वयं बेचने का विकल्प नहीं होता, और सिस्टम स्वचालित रूप से पोजीशन क्लोज कर देता है। क्लीयरिंग एजेंट सुसंगठित पोजीशन्स को क्लोज करने के लिए प्रतिस्पर्धा करते हैं, और प्रतिभूति को पहले से ही तरलता की कमी वाले बाजार में धकेला जा सकता है।

एक ओईसीडी रिपोर्ट ने डीफाई क्लीयरिंग पर एक वर्किंग पेपर में पाया कि प्रमुख डीसेंट्रलाइज्ड ट्रेडिंग पूलों में क्लीयरिंग गतिविधि और क्लीयरिंग के बाद की कीमत उतार-चढ़ाव के बीच एक सकारात्मक सहसंबंध है। रिपोर्ट ने यह भी बताया कि क्लीयरर्स चरम बाजार स्थितियों में बाजार की तरलता पर अत्यधिक निर्भर हैं, और यह मैकेनिज्म, जो प्लेटफॉर्म के जोखिम को सुधारने के लिए डिज़ाइन किया गया है, तरलता की कमी के परिदृश्य में भी असमर्थ है।

पिछले मामलों ने इस जोखिम की पुष्टि की। 2025 में, Chainlink ओरेकल के असामान्य कीमत प्रस्ताव के कारण Euler Finance में 50 डॉलर से अधिक की अनियमित निष्कासन हुई, जिससे कम तरलता वाले परिदृश्य में ओरेकल मूल्य निर्धारण नियमों पर उद्योग में फिर से बहस शुरू हो गई; उसी वर्ष, ईथरियम में गहरी समायोजन के दौरान, लगभग 320 मिलियन डॉलर के ईथरियम-आधारित कर्ज़ पोजीशन केवल 20% की कमी से निष्कासन सीमा पर पहुंच गए, जिससे MakerDAO और Compound में कई पोजीशन महत्वपूर्ण कीमत स्तर पर फंस गए।

सभी समस्याओं का मूल कारण अचानक निष्कासन है। DeFi को वास्तव में नेट ऋणात्मक पोजीशन को समाप्त करने की आवश्यकता है, लेकिन वर्तमान मॉडल सामान्यतः कीमत के दहलीज को तोड़ने के बाद ही एक बार में जबरन क्लीयरेंस कर देता है, जिससे उधारकर्ता, क्लीयरर, ऑरेकल और मार्केट मेकर सभी एक साथ दबाव में आ जाते हैं। समझदार ट्रेडर्स अभी भी क्लीयरेंस लाइन पर नजर रख सकते हैं और सटीक रूप से शॉर्ट पोजीशन बना सकते हैं।

उपयोगकर्ता के दृष्टिकोण से, प्लेटफॉर्म क्लीयरिंग के आधार पर फंड पूल की रक्षा करता है, लेकिन सामान्य उधारकर्ता अक्सर सबसे अनुकूल नहीं, बल्कि अनिच्छा से सबसे खराब कीमत पर अपनी स्थिति बेच देते हैं। उपयोगकर्ता मूल रूप से ईथरियम को लंबे समय तक रखने की योजना बना सकता है, नकदी की आवश्यकता के लिए हेज करने के लिए, या मूल्य में तीव्र उतार-चढ़ाव के बाद का इंतजार करने के लिए। एक बार सीमा पार होने पर, सिस्टम केवल भुगतान क्षमता पर ध्यान केंद्रित करता है और उपयोगकर्ता की होल्डिंग योजना को पूरी तरह से नज़रअंदाज़ कर देता है।

विटालिक का विकल्प निम्नलिखित आधारभूत संपत्ति की परिभाषा से शुरू होता है और "स्थिति अक्षम होने पर निष्कासन" के मॉडल को छोड़ देता है: 1 ETH को P और N नामक दो प्रकार के ऑप्शन संपत्तियों में विभाजित करें, जो कीमत सूचकांक, कार्यक्षम मूल्य और परिपक्वता तिथि से बंधे हों। समझौते की परिपक्वता के बाद, प्रेडिक्टर द्वारा सूचकांक कीमत निर्धारित की जाएगी, और फिर P और N दोनों पक्षों के लिए संबंधित ETH हिस्सेदारी को विभाजित किया जाएगा।

मूल तर्क यह है कि P संपत्ति और N संपत्ति के हिस्से का योग हमेशा 1 ETH के बराबर होता है। प्रणाली केवल मूल ETH के स्वामित्व को विभाजित करती है, उपयोगकर्ता के जमा राशि को जब्त किए बिना या हानि को भरपाई के लिए जबरन पोजीशन बंद किए बिना, और इस प्रकार क्लीयरिंग घटनाओं को मूल स्तर पर समाप्त करती है।

मार्जिन स्थिरता के साथ तुलना में अंतर स्पष्ट है: पारंपरिक ऋण मॉडल में, उपयोगकर्ता को लगता है कि उनकी स्थिति सुरक्षित है, लेकिन जब प्रतिभूति दर सीमा को तोड़ देती है, तो यह सीधे जबरन बंद हो जाती है; विकल्प संरचना में अचानक प्लेसमेंट नहीं होता, लेकिन होल्डिंग का लक्ष्य मूल्य धीरे-धीरे विचलित हो जाता है।

उदाहरण के लिए, यदि उपयोगकर्ता ETH की कीमत 2500 डॉलर के आसपास डॉलर मूल्यांकन के खुले स्थिति को स्थिर करना चाहता है, तो वह 1500 डॉलर के कार्यक्षम मूल्य वाले विकल्प खरीद सकता है; यदि ETH लगातार गिरता रहता है और कार्यक्षम स्तर के पास पहुँचता है, तो वह कम कार्यक्षम मूल्य वाले विकल्प खरीदने के लिए स्विच कर सकता है। यदि उपयोगकर्ता सक्रिय रूप से पोजीशन को समायोजित नहीं करता है, तो हेजिंग प्रभाव धीरे-धीरे समाप्त हो जाता है और पोजीशन का मूल्य धीरे-धीरे लक्ष्य से विचलित होने लगता है। यही नए मॉडल का मुख्य समझौता है—जोखिम तुरंत संकेंद्रित नहीं होता, लेकिन पोजीशन का मूल्य बाजार के साथ-साथ धीरे-धीरे विचलित होता रहता है।

पारंपरिक निपटान में, बंद करने का निर्णय प्लेटफ़ॉर्म नियमों और क्लीयरिंग एजेंट के हाथ में होता है; विकल्प समाधान फिर से संतुलन का चयन उपयोगकर्ता, मार्केट मेकर या स्वचालित पोर्टफोलियो अनुकूलन उपकरणों के हाथ में सौंप देता है।

विटालिक ने स्वीकार किया कि इस योजना की स्थिर मुद्रा परिदृश्य में सीमाएँ हैं। भविष्य के खर्चों को हेज करने और सापेक्ष मूल्य स्थिरता की आवश्यकता वाले उत्पादों के लिए थोड़ा वार्षिक मूल्य विचलन स्वीकार्य है, लेकिन लेखांकन समायोजन स्थिर मुद्राओं के लिए नहीं। इस प्रकार की मुद्राओं को भुगतान, लेखांकन और कर रिपोर्टिंग के लिए 1 डॉलर के साथ समानांतर होने की आवश्यकता होती है, और इन्हें मूल्य के सतत अनकैंच सहन नहीं करना चाहिए।

Oracle optimization is the key highlight of this solution. Liquidation heavily relies on real-time price feeds: the platform needs instant price assessments to determine position risk and facilitate liquidators' execution. Vitalik believes that high-frequency real-time pricing increases the security complexity of oracles, leaving insufficient time for dispute arbitration when price anomalies occur.

जबकि विकल्प ढांचा ऑरेकल मूल्य निर्धारण निर्णय को समझौते की समाप्ति तिथि तक स्थगित कर देता है, ऑरेकल जोखिम अभी भी मौजूद है, लेकिन यह तात्कालिक बाजार के दबाव से मुक्त है। समझौते के विलंबित सेटलमेंट की विशेषता, परियोजना को अधिक त्रुटि सहनशील मूल्य प्रस्तावों का उपयोग करने की अनुमति देती है, जैसे कि भविष्यवाणी बाजार-आधारित मूल्य प्रस्ताव, जो कि क्षणिक स्वच्छता प्रणाली में पूरी तरह से लागू नहीं हो सकते।

इसलिए, यह योजना केवल स्थिर मुद्रा का सूक्ष्म समायोजन नहीं है, बल्कि DeFi के समग्र जोखिम प्रबंधन का पुनर्निर्माण है: तात्कालिक कीमतों पर आधारित अपरिवर्तनीय क्लीयरेंस के मूल तर्क से बाहर निकलना। वर्तमान क्लीयरेंस तंत्र आसानी से कीमत हस्तक्षेप, MEV आर्बिट्रेज और ऑरेकल आर्बिट्रेज जैसे रंगीन क्षेत्रों को जन्म देता है, जिसका मूल कारण स्पष्ट क्लीयरेंस स्तर है, जो व्यापारियों के लिए एक लक्ष्यित ट्रिगर बन जाता है।

अंतिम परिणाम विशिष्ट कार्यान्वयन पर निर्भर करता है। स्वचालित रूप से उपयोगकर्ता के पोर्टफोलियो को पुनर्संरचित करने वाले पैकेज्ड स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट उपयोग की सीमा को कम कर सकते हैं, लेकिन वे नए नियमित बिंदुओं को जन्म दे सकते हैं, जिन्हें अनुभवी ट्रेडर्स द्वारा पूर्वानुमानित और आर्बिट्रेज किया जा सकता है; पूरी तरह से स्थानीय उपयोगकर्ता स्वचालन उपकरण पुनर्संरचना तर्क को छिपा सकते हैं, लेकिन उपयोग का अनुभव और व्यापार हानि की समस्याएँ पैदा कर सकते हैं; DAO-संचालित ऑन-चेन पैकेज्ड कॉन्ट्रैक्ट को कठोर नियमों और पर्याप्त तरलता की आवश्यकता होती है, ताकि वे फिर से निर्धारित शॉर्ट स्ट्राइक के रूप में न हों।

धीमे ऑरेकल के लाभ उसके सहायक डिजाइन पर निर्भर करते हैं, जो विकासकर्ताओं के लिए एक चुनौतीपूर्ण मुद्दा बना रहता है। कीमत देने की अनुमति क्षमता बढ़ जाती है, लेकिन बाजार को उपयोगकर्ताओं के ऑप्शन पोजीशन के स्वैप को समर्थन देने के लिए पर्याप्त गहराई की आवश्यकता होती है, और सहायक नियमों को पुनर्व्यवस्था की क्रियाओं को लाभ के संकेत के रूप में दुरुपयोग होने से रोकना होगा। पिछले ऑरेकल के विफल होने की मूल बात यह थी कि गलत कीमतों के साथ तुरंत लिक्विडेशन नियम लागू हो गए; ऑप्शन समाधान समय-समय पर निर्णयों से बचता है, लेकिन प्रोजेक्ट प्रदाताओं को सूचकांक संचालन, तरलता आपूर्ति, और चरम मार्केट स्थितियों में हुए नुकसान जैसी समस्याओं का समाधान करना होगा।

इस सिद्धांत की पारंपरिक बंधक ऋण प्रणाली के साथ प्रतिस्पर्धा करने की क्षमता अंततः इसके सहायक बाजार पारिस्थिति पर निर्भर करती है। विटालिक ने सीधे कहा कि स्लिपेज का नुकसान प्रमुख खतरा है: सामान्य AMM के आधार पर पुनः संतुलन करने से विकल्पों की बार-बार बदलाव होता है, जिससे विशेष रूप से तीव्र उतार-चढ़ाव के दौरान उच्च लेन-देन लागत उत्पन्न होती है।

उन्होंने कहा कि रीबैलेंसिंग मार्केट के लिए एक नया मार्केट मेकिंग मॉडल आवश्यक है, जो तात्कालिक खरीद-बिक्री के बजाय पैसिव एकतरफा ऑर्डर और लंबी अवधि के लिए स्वीकार करने वाले मार्केट मेकर्स पर केंद्रित हो। यही समाधान के लागू होने का मापदंड है: यदि उपयोगकर्ता अचानक क्लीयरेंस से बचते हैं, लेकिन लगातार मूल्य विस्थापन, उच्च स्लिपेज और जटिल संचालन के कारण अपनी पूंजी को नुकसान पहुंचाते हैं, तो यह डिज़ाइन केवल सैद्धांतिक पेपर तक सीमित रहेगा और व्यावसायिक रूप से लागू नहीं हो पाएगा।

उत्पाद की स्थिति इसकी उपयुक्त सीमा निर्धारित करती है। हेजिंग उपकरण और अनुबंधित जोखिम उत्पाद के रूप में, यह तर्क उल्लेखनीय लाभ प्रदान करता है; लेकिन अगर यह संपूर्ण समकक्ष डॉलर के साथ एक सामान्य स्थिर मुद्रा है, तो इसकी कमियाँ स्पष्ट हैं: लगातार विचलन और नियमित पुनर्संरचना वाले टोकन, और मुद्रा के साथ विनिमय योग्य अतिरिक्त प्रतिभूति स्थिर मुद्रा, पारंपरिक CDP संश्लेषित मुद्रा के उपयोगकर्ता के वादे पूरी तरह से अलग हैं।

एथेरियम इकोसिस्टम के लिए, इस बात का महत्व यह है कि उद्योग के शीर्ष डिजाइनर अब जबरन क्लीयरेंस को DeFi का अपरिहार्य प्राकृतिक नियम नहीं मानते, बल्कि इसे बदला जा सकने वाला आर्किटेक्चरल विकल्प मानते हैं।

अगला कदम यह देखना है कि क्या कोई प्रोटोकॉल टीम ऑप्शन मॉडल को परीक्षित पैकेज्ड प्रोडक्ट, सिमुलेशन या पर्याप्त तरलता वाले रियल-टाइम मार्केट में बदल रही है, ताकि इसे सत्यापित किया जा सके।

इससे पहले, इस प्रस्ताव को DeFi क्लीयरिंग मैकेनिज्म की एक प्रत्यक्ष चुनौती के रूप में देखना बेहतर है: इस उद्योग को क्लीयरिंग की गति को तेज करने और जमानत को बेहतर तरीके से प्रदान करने का प्रयास जारी रखना चाहिए, या फिर पैसिव सेंट्रलाइज्ड मार्केट क्लोजर से पूरी तरह अलग होकर एक नया बुनियादी डिज़ाइन खोजना चाहिए।