वियाबीटीसी के सीईओ द्वारा पिछले दशक में क्रिप्टो के मूल्य पर प्रतिबिंबित

लेखक: यांग हैपो, ViaBTC और CoinEx के संस्थापक और सीईओ

जब मैंने 2016 में ViaBTC के लिए पहली खनन पूल कोड लिखी, तब क्रिप्टो दुनिया केवल खननकर्ताओं, डेवलपर्स और प्रारंभिक प्रशंसकों का एक छोटा सा समुदाय थी। बिटकॉइन केवल एक छोटे से समूह में ही गंभीरता से चर्चा किया जाता था, स्थिर मुद्राएँ अभी व्यापक रूप से अपनाई नहीं गई थीं, और DeFi, NFT, RWA जैसी बाद में बार-बार आने वाली अवधारणाएँ अभी भी आकार नहीं ले चुकी थीं।

दस साल बीत गए, और उद्योग का रूप पूरी तरह से बदल गया है। BTC ईटीएफ प्रणाली में शामिल हो गया है, स्थिर मुद्राएँ कुछ क्षेत्रों में महत्वपूर्ण डॉलर प्रवाह चैनल बन गई हैं, और चेन पर लेनदेन और स्थिर मुद्रा निपटान का पैमाना अब पारंपरिक वित्त द्वारा नज़रअंदाज़ नहीं किया जा सकता।

लेकिन बदलाव यहीं तक सीमित नहीं है। इस दशक के दौरान उद्योग में क्या हुआ? ViaBTC की स्थापना के दसवें वर्षगांठ के इस बिंदु पर, मैं क्रिप्टो के मूल्य के बारे में अपनी समझ साझा करना चाहता हूँ।

अगर आप केवल कीमत और बाजार पूंजीकरण पर नजर डालें, तो पिछले दशक का क्रिप्टो एक लंबी आतिशबाजी की तरह लगता है: पर्याप्त चमकदार और पर्याप्त शोर। लेकिन कीमत वक्र के बाहर, एक और शांत चीज हो रही है: पारंपरिक वित्त के कुछ सबसे कठिन बुनियादी ढांचे, एल्गोरिदम द्वारा धीरे-धीरे पुनः लिखे जा रहे हैं।

मार्केट मेकिंग, ऑर्डर मैचिंग, क्लीयरिंग, इश्यू—ये चीजें पारंपरिक वित्त में पहले बहुत अधिक पूंजी, पेशेवर टीम और एक पूरी बंद प्रणाली की आवश्यकता होती थीं, एक साधारण व्यक्ति के लिए मार्केट मेकिंग करना लगभग असंभव था। यह तकनीकी सीमा नहीं, बल्कि संरचनात्मक सीमा है।

लेकिन क्रिप्टो ने दशकों में इस संरचना को हिला दिया।

Uniswap ने ऑर्डर बुक और मार्केट मेकर के बजाय एक अविश्वसनीय रूप से सरल सूत्र का उपयोग किया। कोई भी व्यक्ति दो संपत्तियों को पूल में डालकर मार्केट मेकर बन जाता है; जब उपयोगकर्ता व्यापार करते हैं, तो कीमतें एल्गोरिदम द्वारा स्वचालित रूप से निर्धारित होती हैं। एक डेवलपर पार्क की बेंच पर बैठकर, एक ही चेन-पर इंटरैक्शन के माध्यम से संपत्ति को पूल में डाल सकता है और वैश्विक बाजार में लिक्विडिटी प्रदाता बन सकता है। यह दस साल पहले लगभग असंभव था।

लेकिन जब आप ऑन-चेन परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स पर आते हैं, तो कहानी आगे बढ़ जाती है। GMX लेनदेनकर्ताओं के विपरीत पक्ष के रूप में LP पूल को स्वयं बना देता है। आपके द्वारा जमा किया गया USDC, अगले ही पल किसी BTC लंबी स्थिति के पीछे की तरलता बन सकता है। Hyperliquid ऑर्डर बुक, मैचिंग और क्लियरिंग को और अधिक ऑन-चेन रूप में ले जाता है, ताकि केंद्रीकृत एक्सचेंज के व्यापार अनुभव के समीप पहुंच सके। पारंपरिक व्युत्पन्न एक्सचेंज में सबसे महंगे और सबसे उच्च बाधाओं वाले कुछ चरणों को अब किसी भी व्यक्ति के द्वारा पहुंचे जा सकने और सत्यापित किए जा सकने वाले खुले प्रोटोकॉल में पुनः लिखा गया है।

स्थिर मुद्राएँ एक और शांत क्रांति हैं। दस साल पहले, दक्षिण अमेरिका से अफ्रीका तक एक क्रॉस-बॉर्डर ट्रांसफर को सबसे कम दो दिन लगते थे और शुल्क कई डॉलर थे। आज, उसी राशि को USDT के माध्यम से ब्लॉकचेन पर कुछ मिनट में पहुँचाया जा सकता है और लागत एक डॉलर से कम है। इसके लिए कोई उत्सव नहीं हुआ, लेकिन यह चुपचाप हो चुका है।

ये सभी तंत्र आदर्श नहीं हैं। और उनमें से प्रत्येक एक चक्र के माध्यम से नहीं जा सकता। लेकिन एक साथ वे एक बात साबित करते हैं: वित्तीय सेवाएँ आवश्यक रूप से कुछ संस्थानों द्वारा नियंत्रित बंद प्रणालियों में ही सीमित नहीं हो सकतीं।

यह क्रिप्टो के पिछले दशक का वास्तविक अवशेष है।

लेकिन इस दशक में हमेशा सफलता ही नहीं रही। 2014 में Mt.Gox टूट गया, 2022 में Luna ने एक हफ्ते में कई सौ अरब डॉलर का मूल्य खो दिया, और उसी वर्ष नवंबर में FTX एक समय विश्व के शीर्ष तीन विनिमयों में से एक था, लेकिन जल्द ही दिवालिया हो गया। प्रत्येक बड़ी घटना के बाद, उद्योग की प्रतिक्रिया बहुत समान होती है: पहले आश्चर्य, फिर प्रतिबिंब, फिर "बाजार को साफ करने की आवश्यकता है" कहना, और फिर अगले बुल बाजार का इंतजार करना जिसमें इस घटना को भूल जाया जाएगा।

लेकिन बाजार की फिर से व्यवस्था कभी भी मैकेनिज्म के छेद को स्वतः ठीक नहीं करती। जब अगली कहानी शुरू होगी, तो वे अनुधारित जगहें वहीं पर होंगी।

ये अधिक तो तंत्र समस्याएँ हैं, चक्रीय समस्याएँ नहीं। तंत्र समस्याओं को चक्र नहीं हल करते, बल्कि समय उन्हें बढ़ाता है।

क्रिप्टो के बारे में बात करते समय अनुमान लगाने से बचना मुश्किल है।

व्यापारिक निवेश स्वयं उद्योग का मूल अपराध नहीं है। कोई भी वित्तीय बाजार व्यापारिक निवेश के साथ आता है, जो तरलता, कीमत निर्धारण लाता है और नए तंत्रों को बाजार की परीक्षा में तेजी से शामिल होने की अनुमति देता है। क्रिप्टो की विशेषता यह है कि यह पहले दिन से ही तकनीक और वित्त दोनों है—टोकन के अस्तित्व के कारण, बाजार की कीमतें तकनीक, अनुप्रयोग और समुदाय के विकास में बहुत जल्दी ही शामिल हो जाती हैं, एक नए विचार को कुछ हफ्तों में वैश्विक ध्यान, धन और उपयोगकर्ता प्राप्त हो सकते हैं, और इसलिए कई प्रोटोकॉल पारंपरिक वित्तपोषण मार्गों को छोड़कर सीधे खुले बाजार में प्रारंभिक परीक्षण पूरा करते हैं।

कुछ अर्थों में, प्रारंभिक विनिमय बुलबुले ने "अनुमति-रहित जोखिम निवेश" की भूमिका निभाई, जिसने उद्योग को परीक्षण और अनुकूलन के लिए ईंधन की तरह धकेला। 2017 के ICO, 2020 के DeFi Summer, और 2021 के NFT हुक्का, हर चक्र ने उद्योग की सीमाओं को बहुत तीव्र तरीके से विस्तारित किया। बुलबुले के उड़ जाने के बाद, शिखर के दौरान वादे किए गए चीजों की तुलना में बहुत कम बचा, लेकिन स्थिर मुद्राएँ, ऑन-चेन लेनदेन, वॉलेट, और क्लीयरिंग मैकेनिज्म, इन चक्रों के दौरान वास्तव में विकसित हुए।

लेकिन ईंधन अंततः केवल ईंधन है, दिशा नहीं।

जब कीमतें तेजी से बढ़ती हैं, तो अल्पकालिक तरलता को वास्तविक अपनाया जाना माना जाता है, और कहानियों के प्रसार को दीर्घकालिक सहमति मान लिया जाता है। जब चक्र बदलता है, तो उद्योग को ही पता चलता है कि शिखर के समय किए गए वादे, वास्तव में बने रहने वालों की तुलना में कहीं अधिक थे।

वास्तविक समस्या यह है कि व्यापारिक भावना ने वास्तविक मांग को दबा दिया है। जब कीमत एकमात्र सूचक बन जाती है, तो उद्योग एक ही चक्र में बार-बार फंस जाता है: बुल मार्केट में सभी लंबे समय के मूल्य की बात करते हैं, जबकि बेयर मार्केट में पता चलता है कि कई वृद्धि के पीछे वास्तविक उपयोगकर्ता नहीं हैं।

पिछले दशक में, उद्योग में एक आम भ्रम यह था कि ब्लॉकचेन, वेब3 और क्रिप्टो को एक ही चीज माना जाता था।

ये तीन शब्द एक जैसे लगते हैं, लेकिन वे पूरी तरह से अलग समस्याओं को हल करते हैं।

ब्लॉकचेन एक निचली स्तरीय तकनीक है, जिसका मूल्य विश्वास, सेटलमेंट और प्रमाणीकरण लागत को कम करना है, जिससे अज्ञात लोगों के बीच मध्यस्थ के बिना लेन-देन और स्थिति पुष्टि संभव होती है। तकनीक स्वयं उदासीन है, लेकिन मूल्य स्पष्ट है।

Web3 एक ऐप्लिकेशन फॉर्म है, जिसका उद्देश्य यह जवाब देना है कि कौन से स्थितियों में वास्तव में ओपन नेटवर्क और उपयोगकर्ता स्वामित्व की आवश्यकता होती है। एक Web3 ऐप की सफलता का मापदंड नैरेटिव और अल्पकालिक डेटा नहीं, बल्कि सब्सिडी, एयरड्रॉप और स्पेकुलेटिव अपेक्षाओं के समाप्त होने के बाद भी क्या कोई इसका उपयोग करता है और भुगतान करता है, यह देखना चाहिए।

क्रिप्टो को संपत्ति के रूप में सबसे जटिल निर्णयों का सामना करना पड़ता है। यदि इसके मूल्य समर्थन को विघटित किया जाए, तो इसमें लगभग दो स्तर होते हैं: पहला, ब्लॉकस्पेस की वस्तुगत प्रकृति, जैसे कि उपयोगकर्ता लेनदेन, निपटान और स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के लिए Gas भुगतान करते हैं, यह नेटवर्क की “ईंधन शुल्क” है; दूसरा, सार्वभौमिक तरलता प्रीमियम, जैसे कि कुछ संपत्तियाँ अंतर्राष्ट्रीय, समीक्षा-विरोधी और नियमों की पारदर्शिता के कारण, मैक्रो तरलता चक्र के तहत हेजिंग मूल्य प्रदान करती हैं।

कुछ संपत्तियाँ इन दोनों समर्थन स्तरों को एक साथ रख सकती हैं, और BTC सबसे प्रमुख उदाहरण है। लेकिन अधिकांश टोकन इस स्थिति को नहीं रखते, और अंततः उन्हें वास्तविक उपयोग, प्रोटोकॉल आय और नेटवर्क प्रभाव पर परीक्षण करना पड़ता है।

उदाहरण के लिए, ब्लॉक स्पेस को एक वस्तु के रूप में देखने का तर्क सही है, क्योंकि उपयोगकर्ता वास्तव में गैस भुगतान करते हैं। लेकिन अगर एयरड्रॉप की अपेक्षा, सब्सिडी, आर्बिट्रेज और फर्जी ट्रांजैक्शन के कारण हुए गैस खपत को हटा दिया जाए, तो शेष वास्तविक मांग कितनी है? यह प्रत्येक पब्लिक चेन के लिए एक अपरिहार्य प्रश्न है। नए पब्लिक चेन के लॉन्च के समय चेन पर सक्रियता का वक्र, लगभग समान आकार का होता है। स्नैपशॉट से पहले बहुत व्यस्तता होती है, और स्नैपशॉट के बाद अचानक गिरावट।

सार्वजनिक तरलता प्रीमियम के लिए भी ऐसा ही है। BTC की वैश्विक सहमति और सेंसरशिप के प्रति प्रतिरोधी प्रकृति केवल अपवाद हैं, न कि क्रिप्टो संपत्तियों का सामान्य गुण।

यहाँ एक सीधा प्रश्न पूछा जा सकता है: यदि अनुमानित मांग को हटा दिया जाए और केवल वास्तविक उपयोग, वास्तविक आय और वास्तविक नकदी प्रवाह को देखा जाए, तो आज के क्रिप्टो मार्केट का कुल मूल्यांकन कितना समर्थन रखता है?

क्रिप्टो की सबसे बड़ी ताकतों में से एक इसकी खुलासा है। दुनिया भर के कोई भी व्यक्ति बिना बैंक खाते, बिना निवास स्थान के प्रमाण, और बिना किसी की मंजूरी के नेटवर्क से जुड़ सकता है, संपत्ति रख सकता है, और प्रोटोकॉल में भाग ले सकता है।

लेकिन खुलापन सिर्फ बाधाओं को कम करता है, जोखिम को नहीं। पारंपरिक वित्तीय प्रणाली में, बाधाएं कई लोगों को रोकती हैं और कई जोखिमों को भी रोकती हैं। क्रिप्टो ने दरवाजा तोड़ दिया है, अधिक लोग अंदर आए हैं, और इसका मतलब है कि अधिक लोग जल्दी और सीधे जोखिम का सामना कर रहे हैं—कोई आपके लिए ड्यू डिलीजेंस नहीं करता, कोई आपके लिए प्रोजेक्ट्स का चयन नहीं करता, और कोई आपके गलत निर्णयों के परिणामों का बोझ नहीं उठाता।

तो पिछले दशक का सबसे महत्वपूर्ण कीवर्ड "खुली पहुंच" था। लेकिन अगले दशक में, कीवर्ड बदल सकता है: सतत पहुंच।

मैंने इस बात को खुद महसूस किया है। माइनिंग पूल का व्यवसाय DeFi प्रोटोकॉल या Meme कॉइन की तरह नहीं है, जिसमें विस्फोटक कहानियाँ होती हैं। इसका मूल्य बाजार के सबसे गर्म समय में नहीं देखा जाता। लेकिन हर बार नेटवर्क की भीड़, बाजार में तीव्र उतार-चढ़ाव, और उपयोगकर्ताओं के सबसे चिंतित होने के समय, प्रत्येक ब्लॉक का स्थिर रूप से पैक होना और प्रत्येक सेटलमेंट का समय पर पहुँचना, यह तय करता है कि उपयोगकर्ता अपनी कैलकुलेशन पावर को आप पर क्यों सौंपना चाहेंगे।

बुनियादी ढांचे का मूल्य अक्सर इन्हीं क्षणों में साबित होता है: न कि सबसे व्यस्त बुल बाजार में, बल्कि उस समय जब सब भाग रहे हों।

पिछले दशक में, उद्योग ने बैंकों को बदलना, वित्त को फिर से बनाना, सभी संपत्तियों को ब्लॉकचेन पर लाना और सभी उपयोगकर्ताओं को Web3 में लाना जैसे विशाल कथाओं को बहुत पसंद किया। ये कथाएँ प्रारंभिक चरण में प्रेरणादायक थीं, जिससे कई लोग इसकी खोज करने के लिए आए।

लेकिन आज तक पहुंचकर, क्रिप्टो को अपनी सीमाओं को अधिक वास्तविकता के साथ समझने की आवश्यकता हो सकती है।

मुझे लगता है कि उद्योग असीमित रूप से विस्तार नहीं होगा, बल्कि कुछ ही नेटवर्क पर केंद्रित हो जाएगा। लिक्विडिटी, डेवलपर्स, उपयोगकर्ता, सुरक्षा—ये चीजें सभी पब्लिक चेन पर समान रूप से वितरित नहीं होंगी। BTC और ETH का लंबे समय तक क्रिप्टो कुल मार्केट कैप का बड़ा हिस्सा होना यादृच्छिक नहीं है, बल्कि नेटवर्क इफेक्ट का प्राकृतिक परिणाम है। अगले दशक में मूल्य वास्तव में सुरक्षित, लिक्विड और पारिस्थितिकीय घनत्व वाले कुछ ही नेटवर्क पर केंद्रित होगा। कई ऐसे L1 जिनमें अंतरणीयता नहीं है, वे तकनीकी रूप से काम नहीं करते, बल्कि लंबे समय तक प्रतिस्पर्धा के लिए पर्याप्त मजबूत नेटवर्क इफेक्ट की कमी के कारण हैं।

DeFi पर भी ऐसा ही होगा। DeFi की दीर्घकालिक मूल्य खुलापन, पारदर्शिता और संयोज्यता है। लेकिन पिछले कुछ वर्षों में यह भी साबित हुआ है कि बहुत सारी DeFi गतिविधियाँ लीवरेज, आर्बिट्रेज, लिक्विडिटी माइनिंग और एयरड्रॉप की अपेक्षाओं से आती हैं, आम उपयोगकर्ताओं की दैनिक वित्तीय आवश्यकताओं से नहीं। भविष्य में DeFi अधिक संभावना है कि ऑन-चेन ट्रेडर्स, मार्केट मेकर्स, क्रॉस-बॉर्डर लिक्विडिटी की आवश्यकताओं और डिजिटल-नेटिव संपत्तियों की सेवा करेगा, जिससे यह व्यापक होने के बजाय पेशेवर होगा। DeFi सीधे आम लोगों के बैंक खातों और निवेश ऐप्स को प्रतिस्थापित नहीं करेगा, लेकिन यह कुछ उपयोगकर्ताओं और संस्थाओं के लिए अधिक बार-बार उपयोग किए जाने वाले उपकरण बनेगा।

इसी बीच, क्रिप्टो और पारंपरिक वित्त के बीच की सीमाएँ धीरे-धीरे धुंधली होती जा रही हैं। पिछले दशक में क्रिप्टो एक अपेक्षाकृत अलग आस्ति श्रेणी थी; अगले दशक में यह बहु-आस्ति निवेश में एक पहलू बन जाएगी। स्पॉट बिटकॉइन ETF ने क्रिप्टो को पारंपरिक वित्तीय आस्ति निवेश ढांचे में शामिल कर लिया है, और RWA आस्तियों के प्रकाशन के तरीके को फिर से लिख रहा है। लेकिन एकीकरण द्विदिशात्मक है—पारंपरिक वित्त धन लाता है, साथ ही साथ केंद्रीकृत कॉम्प्लायंस, प्रवेश की सीमाएँ और आस्ति छानबीन के प्रणालियाँ भी। मुख्यधारा में शामिल होने का एक मूल्य है—एक हिस्सा सेंसरशिप-विरोधी प्रकृति और प्रवेश की खुलापन को, मुख्यधारा के प्रणाली के स्वीकार के लिए बलि देना।

एक और संभावना यह है कि भविष्य की वास्तविक मांग केवल मानवों से ही नहीं, बल्कि AI एजेंट, स्वचालित कार्यप्रवाह और मशीनी अर्थव्यवस्था से भी आ सकती है, जो उच्च आवृत्ति, छोटी राशि और क्रॉस-प्लेटफॉर्म भुगतान और सेटलमेंट की मांग ला सकते हैं। ये “सिलिकॉन-आधारित उपयोगकर्ता” बैंक खाते नहीं रखते और KYC नहीं पार कर सकते। इसलिए, ओपन सेटलमेंट नेटवर्क, स्थिर मुद्रा और अनुमति-रहित खाते, स्वाभाविक रूप से इस M2M (मशीन-टू-मशीन) सहयोग के लिए तैयार वित्तीय बुनियादी ढांचे हैं। हालाँकि, AI और Crypto दोनों ही हॉट टॉपिक होने के कारण “AI एजेंट को अनिवार्य रूप से ब्लॉकचेन पर भुगतान की आवश्यकता होगी” का निष्कर्ष नहीं निकाला जा सकता। वास्तव में, ब्लॉकचेन पर आने की आवश्यकता केवल बहु-प्राधिकरण, अंतर्राष्ट्रीय, मजबूत सेटलमेंट और कम विश्वास के परिदृश्यों में सहयोग के लिए है।

अगले दशक का परिपक्वता का संकेत, "अधिक चीजें चेन पर" नहीं, बल्कि इस बात को समझने में होगा कि उद्योग कौन सी आवश्यकताएँ वास्तव में चेन की आवश्यकता हैं और कौन सी केवल चेन का उपयोग करके बनाए गए अल्पकालिक कहानियाँ हैं।

दस सालों के बाद, मैं एक बात पर और अधिक विश्वास करने लगा: बुनियादी ढांचे का निर्माण एक लंबे समय का मामला है।

अवधि बदल जाएगी। कहानी बदल जाएगी। कीमतें बदल जाएंगी। लेकिन उपयोगकर्ताओं की स्थिर, पारदर्शी और विश्वसनीय सेवा की आवश्यकता हमेशा बनी रहेगी। क्रिप्टो का मूल्य अंततः कुछ साधारण प्रश्नों पर लौटता है: क्या यह विश्वास की लागत को कम करता है, क्या यह मूल्य प्रवाह की दक्षता में सुधार करता है, क्या यह उपयोगकर्ताओं को अधिक विकल्प प्रदान करता है, और क्या यह एक-एक करके सभी चक्रों के बाद भी सेवा प्रदान करने में सक्षम रहता है।

जो कुछ मूल्यवान है, वह सबसे व्यस्त नहीं होता, लेकिन वह बना रहता है।