लेखक: डेविड, शेनचाओ टेकफ्लो
पिछले गुरुवार, न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज पर एक नया स्टॉक, VCX, जोड़ा गया।
यह वास्तव में एक फंड है। इस फंड में Anthropic, OpenAI, SpaceX जैसी कंपनियों के शेयर शामिल हैं। इनमें Anthropic का 21% और OpenAI का 10% हिस्सा है।
इन कंपनियों का एक सामान्य बिंदु है: वे सूचीबद्ध नहीं हैं, और सामान्य लोग उनके शेयर नहीं खरीद सकते।
VCX वर्तमान में बाजार में अत्यंत दुर्लभ चीज़ों में से एक है जो सामान्य निवेशकों को Anthropic के शेयरों को अप्रत्यक्ष रूप से रखने की अनुमति देता है।
इसका नेट एसेट वैल्यू प्रति शेयर 19 डॉलर है। लिस्टिंग के पहले दिन, ओपनिंग प्राइस 42 था, जो दिन के दौरान 125 तक पहुंचा और बंद होने पर 76 रहा। चौथे ट्रेडिंग दिन, दिन के दौरान उच्चतम 315 डॉलर रहा, जिससे दो बार वोलैटिलिटी सस्पेंशन ट्रिगर हुआ।
चार दिनों में, 19 से बढ़कर 315 हो गया।
निवेशक इस फंड को इसके वास्तविक संपत्ति मूल्य के 16 गुना मूल्य पर खरीद रहे हैं। यह इसलिए नहीं कि फंड मैनेजर इतने कुशल हैं, बल्कि इसलिए कि इसमें Anthropic है।
एक महीने पहले, एंथ्रोपिक ने 3800 अरब डॉलर के आकलन के साथ 300 अरब डॉलर का फंडिंग किया, जो इस साल विश्व का दूसरा सबसे बड़ा फंडिंग था। वार्षिक आय 140 अरब डॉलर। लेकिन यह सूचीबद्ध नहीं है, कोई स्टॉक कोड नहीं है, और आप किसी भी ब्रोकर के सर्च बॉक्स में इसे नहीं ढूंढ सकते।
असली को नहीं खरीद सकते, तो छाया पर कब्जा कर लो। VCX वर्तमान में Anthropic की छाया है, या AI FOMO की छाया है।
Why is it so expensive?
VCX पारंपरिक अर्थों में एक फंड नहीं है।
सामान्य फंड, अगर आपको इसकी कीमत अधिक लगती है, तो आप इंतजार कर सकते हैं कि यह गिरे, क्योंकि फंड मैनेजर शेयर जारी कर सकते हैं, और आपूर्ति लचीली होती है। VCX एक बंद निधि है, जिसमें लिस्टिंग के समय शेयर स्थिर हो जाते हैं और आगे बढ़ने नहीं बढ़ते।
अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि अधिकांश हिस्सेदारी बेची नहीं जा सकती। 20 फरवरी से पहले निवेश करने वाले निवेशकों की हिस्सेदारी छह महीने के लिए बंद है, और वे सिर्फ सितंबर में ही व्यापार के लिए उपलब्ध होंगी। VCX के 10 लाख से अधिक निवेशक हैं, लेकिन अभी बाजार में वास्तविक रूप से व्यापार के लिए उपलब्ध हिस्सेदारी केवल एक छोटा सा हिस्सा है।
इसका क्या अर्थ है? खरीदने वाले बहुत अधिक हैं, लेकिन उपलब्ध हिस्सेदारी बहुत कम है। थोड़ी सी खरीदारी की मांग ही कीमत को विकृत कर सकती है।
तो वह 16 गुना प्रीमियम, वास्तव में इस बात को निर्धारित करता है कि "एंथ्रोपिक को छूने की इच्छा रखने वाले कितने हैं, और दरवाजा कितना संकरा है"। लेकिन यह भूख वीसीएक्स द्वारा खुद उत्पन्न नहीं की गई है।
चित्र: Fundrise के VCX फंड के टॉप 10 पोजीशन
पिछले दशक में प्रौद्योगिकी क्षेत्र में एक संरचनात्मक परिवर्तन हुआ है: सबसे अच्छी कंपनियाँ अब अधिक देर से आईपीओ करती हैं, या कभी-कभी आईपीओ नहीं करतीं।
जब 2012 में फेसबुक लिस्टेड हुआ था, तो इसका मूल्यांकन 1040 अरब डॉलर था, जो उस समय एक खगोलीय संख्या थी। आज एंथ्रोपिक का निजी मूल्यांकन फेसबुक के उस समय के आईपीओ से तीन गुना से अधिक है, लेकिन इसके पहले इसकी कोई स्पष्ट लिस्टिंग योजना नहीं थी;
OpenAI का मूल्यांकन 5000 अरब है, लेकिन यह सूचीबद्ध नहीं है। SpaceX के IPO की खबर एक से अधिक वर्षों से चल रही है, लेकिन अभी तक कोई निश्चित तारीख नहीं है।
दस साल पहले, एक कंपनी इतना आकार प्राप्त कर लेती तो न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज पर घंटी बजा चुकी होती। अब उन्हें ऐसा करने की आवश्यकता नहीं है। प्राइवेट मार्केट लगभग असीमित धन प्रदान कर सकता है, बिना क्वार्टरली रिपोर्ट्स के दबाव के, बिना छोटे निवेशकों और शॉर्ट सेलर्स के साथ संघर्ष किए।
संस्थापकों के लिए, यह एक तर्कसंगत चयन है। सामान्य निवेशकों के लिए, इसका मतलब है कि इतिहास की सबसे तेजी से बढ़ रही कंपनियों की एक श्रृंखला, जिन्हें आप केवल कांच के पीछे से देख सकते हैं।
VCX को मूल रूप से 9 मार्च को लॉन्च किया जाना था, लेकिन ईरान के युद्ध के कारण यह दस दिन टाल दिया गया। दस दिनों में कुछ भी नहीं बदला—Anthropic की कीमत न तो बढ़ी और न ही घटी, और फंड के पोर्टफोलियो में कोई शेयर नहीं बदला। लेकिन टालने से अतिरिक्त दस दिनों की उम्मीद बढ़ गई।
जब यह अंततः लिस्ट हुआ, तो दस दिनों तक दबी हुई सभी मांग एक बहुत ही संकीर्ण द्वार में भर गई।
Not all shadows are valuable
अनपब्लिश्ड कंपनियों के शेयर्स तक पहुँचने का एकमात्र रास्ता VCX फंड ही नहीं है।
लेकिन इन रास्तों के बारे में बात करने से पहले, एक और अधिक मूलभूत प्रश्न है: एंथ्रोपिक ने अभी तक आईपीओ नहीं किया है, तो एक निवेशक फंड कैसे इसके शेयर प्राप्त कर सकता है?
उत्तर बैकडोर है।
बड़ी निजी कंपनियाँ हर कुछ महीने में एक नई फंडिंग राउंड करती हैं, A राउंड से लेकर G राउंड तक, जिसमें हर राउंड में नए निवेशक शामिल होते हैं। एंथ्रोपिक ने पिछले महीने 300 बिलियन डॉलर की सीरीज़ G राउंड बंद की, जिसमें GIC से लेकर सीक्वोया और गोल्डमैन सैक्स तक के संस्थागत निवेशक शामिल थे। ये राउंड्स आमतौर पर केवल संस्थागत निवेशकों के लिए खुले होते हैं, और न्यूनतम प्रवेश सीमा करोड़ों डॉलर से शुरू होती है।
लेकिन एक दूसरा रास्ता भी है।
कंपनी का लिस्टेड न होना इस बात का मतलब नहीं कि इसके शेयर्स का निजी रूप से व्यापार नहीं किया जा सकता। प्रारंभिक कर्मचारियों और एंजेल निवेशकों के पास शेयर होते हैं, और कुछ लोग पहले से ही अपना निवेश निकालना चाहते हैं। इसलिए निजी कंपनियों के लिए द्वितीयक बाजार बन गया है—अप्रकाशित और अपारदर्शी, लेकिन व्यापार वास्तविक रूप से हो रहा है।
फंडराइज ने 2022 से ही इन दोनों रास्तों पर खरीदारी शुरू कर दी थी, जब निजी टेक कंपनियों के मूल्यांकन एक तेज गिरावट से गुजर रहे थे और कीमतें सस्ती थीं। चार साल में, उन्होंने Anthropic, OpenAI, SpaceX का एक पोर्टफोलियो बना लिया। फिर इसे VCX में डालकर न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज पर लिस्ट कर दिया, जिससे सामान्य लोग इसे स्टॉक की तरह खरीद सकते हैं।
उसी महीने, न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज पर कम से कम तीन और ऐसे फंड ट्रेड हो रहे हैं, जो एक ही अवधारणा को बेच रहे हैं:
Backdoor से खरीदे गए चीजों को frontdoor से आपको बेच दिया जाता है।
रॉबिनहुड ने एक RVI फंड लॉन्च किया, जिसकी 6 मार्च को सूचीबद्धता हुई और इसकी शुरुआती कीमत 25 डॉलर थी। इसके पोर्टफोलियो में Databricks, Revolut, Ramp जैसी अच्छी निजी कंपनियाँ शामिल हैं। सूचीबद्ध होने के पहले दिन यह 11% गिर गया और बंद हुआ 21 डॉलर पर।
डेस्टिनी टेक100, कोड DXYZ, 2024 में सूचीबद्ध हुआ, यह इस क्षेत्र का पहला अग्रदूत माना जाता है। इसमें SpaceX पर 16% का निवेश है। इसने फरवरी 2024 में अप्रत्यक्ष रूप से Anthropic में थोड़ा एक्सपोजर जोड़ा है। वर्तमान में स्टॉक 24 डॉलर के आसपास स्थिर है।
एक और XOVR है, जो पहला ETF है जिसे सीधे निजी कंपनियों के अंश रखने की अनुमति दी गई है, जिसमें SpaceX लगभग 21% का हिस्सा है।
चार फंड, संरचना लगभग समान, अवधारणा लगभग समान, सभी एक ही एक्सचेंज पर व्यापार कर रहे हैं। लेकिन भाग्य पूरी तरह से अलग है।
VCX ने चार दिनों में 1500% की वृद्धि की। RVI ने पहले दिन अपनी कीमत को नीचे छोड़ दिया। DXYZ ने कोई खास प्रभाव नहीं डाला।
VCX के पास Anthropic का 21% और OpenAI का 10% है। RVI के पोर्टफोलियो में Anthropic या OpenAI दोनों ही नहीं हैं। DXYZ का Anthropic के प्रति एक्सपोजर हाल ही में जोड़ा गया है और यह बहुत कम है।
यह बताता है कि कम से कम वर्तमान में, बाजार वास्तव में "निजी कंपनियों के शेयर" की ओर नहीं दौड़ रहा है। बाजार Anthropic की ओर दौड़ रहा है।
जो उनके पास अधिक निकट है, वह अधिक मूल्यवान है।
रॉबिनहुड का RVI यहीं पर हार गया। डेटाब्रिक्स और रेवोलुट निश्चित रूप से अच्छी कंपनियाँ हैं, लेकिन स्पष्ट रूप से अभी, वे ऐसे नाम नहीं हैं जिनके लिए कोई 16 गुना प्रीमियम देने को तैयार हो।
छाया की भी अवधि होती है
312 डॉलर में VCX खरीदने वाले किस बात पर जुआ लगा रहे हैं?
यह अनुमान है कि दरवाजा खुलने से पहले, कोई और एंथ्रोपिक के लिए अधिक कीमत देने को तैयार होगा।
हालांकि, यह दरवाजा हमेशा बंद नहीं रहेगा।
VCX के 100,000 से अधिक निवेशकों में से अधिकांश के शेयर्स छह महीने के लिए बंद हैं। बंद अवधि 19 सितंबर को समाप्त हो रही है। उस समय, बड़ी संख्या में शेयर्स बाजार में प्रवेश करेंगे, और आपूर्ति एक रात में अत्यधिक कमी से पर्याप्त हो जाएगी।
VCX का 16 गुना प्रीमियम में बिकना आंशिक रूप से Anthropic के कारण है, और दूसरा कारण संभवतः बेचे जाने वाले हिस्सों की कमी है। बंद अवधि समाप्त होने पर, दूसरी शर्त गायब हो जाएगी।
एक और बड़ा चर है।
एंथ्रोपिक, ओपनएआई और स्पेसएक्स — इन तीनों कंपनियों के 2026 के दूसरे छमाही से 2027 तक आईपीओ की अफवाहें हैं। एंथ्रोपिक ने पिछले महीने 300 बिलियन डॉलर की फंडिंग प्राप्त की है, जिसका मूल्यांकन 3800 बिलियन डॉलर है, और इसने सिलिकॉन वैली के कानूनी फर्म Wilson Sonsini को आईपीओ की तैयारी के लिए नियुक्त कर लिया है। स्पेसएक्स के सीएफओ ने पिछले साल के अंत से निवेशकों के साथ आईपीओ मामलों पर बातचीत शुरू कर दी है, और लक्ष्य मध्य 2024 है।
जब मुख्य टोकन लिस्ट हो जाएगा, तो शैडो टोकन की कीमत बेकार हो जाएगी।
अगर आप अपने ब्रोकर के सर्च बॉक्स में सीधे Anthropic का स्टॉक कोड टाइप कर सकते हैं, तो इसे अप्रत्यक्ष रूप से रखने वाले फंड को 16 गुना प्रीमियम पर क्यों खरीदें?
जैसा कि पहले बताया गया था, 2024 में DXYZ के लॉन्च के समय भी इसमें तेजी से वृद्धि हुई थी, लेकिन बाद में SpaceX का लिस्टिंग लंबे समय तक न होने के कारण रुचि कम हो गई और स्टॉक की कीमत शीर्ष स्तर से आधे से अधिक गिर गई।
इसलिए, VCX के निवेशक एक क्लासिक काउंटडाउन का अनुभव कर रहे हैं।
उन्होंने Anthropic के शेयर नहीं, बल्कि एक समय सीमित टिकट 16 गुना की कीमत पर खरीदा है। दर कब खुलेगी, यह Anthropic के लिस्टिंग का फैसला करने पर निर्भर करता है।
उससे पहले, प्रीमियम दुर्लभता के कारण बना रहा; उसके बाद, प्रीमियम शून्य हो गया।
लेकिन शैडो स्टॉक की यह बात स्वयं यादृच्छिक नहीं है।
हर तकनीकी लहर एक ही चिंता पैदा करती है: आप उन सबसे महत्वपूर्ण कंपनियों को नहीं खरीद सकते। 2000 के दशक में, Google के आईपीओ से पहले, गोल्डमैन सैक्स के कर्मचारी अंतर्गत कोटा के लिए जोर से लड़ रहे थे। 2020 में, SpaceX के मामले में, सिलिकॉन वैली के सेकेंडरी मार्केट मध्यस्थ एक रात में सबसे अधिक मांग वाले संपर्क बन गए।
अब AI की बारी है।
और इस बार चिंता अधिक गहरी है, Anthropic और OpenAI अभी जरूरी नहीं कि मुनाफा कमा रहे हैं, लेकिन वे नियमों को फिर से लिख रहे हैं। AI के प्रभाव से SaaS स्टॉक गिर गए, सुरक्षा स्टॉक गिर गए, IBM ने एक दिन में 310 अरब डॉलर का नुकसान किया।
निवेशक केवल यह नहीं देखते कि "यह कंपनी बहुत मुनाफा कमा रही है", बल्कि यह भी देखते हैं कि "अगर मैं इसके साथ नहीं खड़ा हूँ, तो मैं उसके नीचे दब जाने वाले पक्ष में हो सकता हूँ।"
VCX का 16 गुना प्रीमियम, इसकी कीमत एक फंड नहीं, बल्कि इस चिंता के स्वयं को दर्शाती है।
टिकट का अवधि समाप्त हो जाएगी, अतिरिक्त मूल्य गायब हो जाएगा। लेकिन जब तक AI तेजी से आगे बढ़ता रहेगा और जब तक सबसे मूल्यवान कंपनियाँ अपने दरवाजे बंद किए हुए होंगी, तब तक कोई न कोई छाया के लिए अतर्कसंगत कीमत देने को तैयार रहेगा।
यह पैसे के छाया मूल्य के कारण नहीं, बल्कि बाहर बंद हो जाने की भावना के कारण बहुत महंगा है।