यूएस खजाने की अल्पकालिक ऋण रणनीति का जोखिम बढ़ रहा है क्योंकि फेड हॉकिश हो रहा है

अमेरिकी सरकार के पास ऋण की समस्या है, और इस समस्या का हल एक बड़ी समस्या बना सकता है। लगभग 39 ट्रिलियन डॉलर के कुल राष्ट्रीय ऋण और प्रतिवर्ष 2 ट्रिलियन डॉलर के घाटे के साथ, खजाने विभाग ब्याज लागत को नियंत्रण से बाहर जाने से रोकने के लिए छोटी अवधि के उधार पर भारी निर्भर हो रहा है।

2025 में, खजाना जारीकरण का लगभग 84% छोटी अवधि के ट्रेजरी बिल्स के रूप में आया, जिसका अर्थ है 12 महीने या कम की परिपक्वता वाले सुरक्षाएँ। यह वित्तीय संकट के बाद से छोटी अवधि के जारीकरण का सबसे उच्च हिस्सा है। छोटी अवधि के बिल्स में लंबी अवधि के बॉन्ड्स की तुलना में कम आय होती है, जो कागज पर महान लगता है। लेकिन समस्या यह है: वे जल्दी परिपक्व हो जाते हैं, जिससे सरकार को हमेशा उस समय के ब्याज दर परिवेश में उन्हें फिर से रोल ओवर करना पड़ता है।

केविन वॉर्श ने 2026 में फेड अध्यक्ष का पद संभाला, और वह एक दोविश विचारधारा के साथ नहीं आए। जून की FOMC बैठक में, 18 में से 9 सदस्यों ने वर्ष के अंत तक कम से कम एक दर बढ़ाने की प्रक्षेपण किया, जिससे संकेत मिलता है कि आसान पैसे का युग अब स्पष्ट रूप से पीछे रह चुका है।

4% से अधिक की मुद्रास्फीति फेड को अपना औचित्य प्रदान कर रही है। वॉर्श की प्रवृत्ति मूल्य स्थिरता को प्राथमिकता देने की है, जो उन्हें एक ऐसे ख казन के साथ टकराव में डाल देती है जो ब्याज दरों को प्रबंधनीय बनाए रखने की तीव्र आवश्यकता रखता है। यही वह मुख्य बिंदु है जिसे अर्थशास्त्री "फिस्कल डोमिनेंस रिस्क" कहते हैं: वह बिंदु जहाँ सरकार का ऋण बोझ इतना बड़ा हो जाता है कि यह केंद्रीय बैंक को मौद्रिक नीति पर वास्तविक रूप से क्या करना संभव है, इसे सीमित करने लगता है।

खजाने का तिमाही 2026 का उधार अनुमान $671 अरब निजी रूप से रखे गए नेट मार्केटेबल ऋण का अनुमान लगाता है। इस मात्रा में अल्पकालिक पेपर को संभावित उच्च दरों के परिवेश में लाना एक सैद्धांतिक जोखिम नहीं है। यह एक निर्धारित घटना है।

इस दिशा को समझने के लिए: मार्च 2024 के बाद से राष्ट्रीय ऋण लगभग $4.5 ट्रिलियन बढ़ गया है।

एक ओर, एक उत्कट फेड जो ऋण-भारी अर्थव्यवस्था में कठोरता बढ़ा रहा है, वह ऐतिहासिक रूप से जोखिम वाले संपत्तियों के लिए खराब है। उच्च दरें अनुमानित संपत्तियों की तुलना में नकदी और अल्पकालिक बॉन्ड को अधिक आकर्षक बना देती हैं। बिटकॉइन और अल्टकॉइन्स इस गुरुत्वाकर्षण को तीव्रता से महसूस करते हैं, क्योंकि 2022 के बाद से लगातार दरों के दबाव के किसी भी अवधि ने यह साबित कर दिया है।

दूसरी ओर, अमेरिकी ऋण के विशाल पैमाने के कारण डॉलर की दीर्घकालिक विश्वसनीयता पर एक समानांतर चर्चा चल रही है। रे डेलियो ने बढ़ते अमेरिकी ऋण और डॉलर की रिजर्व स्थिति के धीमे नुकसान को जोड़ने वाले सबसे प्रमुख आवाज़ों में से एक रहे हैं। यह कहानी बिटकॉइन को एक गैर-सार्वभौमिक संचय के रूप में संस्थागत रुचि को बढ़ावा देने वाले मैक्रो पृष्ठभूमि की बिल्कुल वही प्रकृति है।

स्टेबलकॉइन इस चित्र में एक और जटिलता जोड़ते हैं। जैसे-जैसे स्टेबलकॉइन जारीकर्ता अपने भंडार को बढ़ाते हैं, वे अल्पकालिक ट्रेजरी के संरचनात्मक खरीददार बनते जा रहे हैं। यही वह श्रेणी का उपकरण है जिसे ख казन बाजार में बहुतायत में उपलब्ध करा रहा है। स्टेबलकॉइन की मांग, एक अप्रत्यक्ष तरीके से, उस टी-बिल की आपूर्ति को अवशोषित करने में मदद कर रही है जिसे अन्यथा कहीं और खरीददार ढूंढने की आवश्यकता होती।

निवेशकों के लिए मुख्य तनाव समयनिर्धारण है। एक फेड ब्याज दर में वृद्धि सामान्य रूप से वित्तीय स्थितियों को संकुचित कर देगी, जिससे निकट भविष्य में क्रिप्टो मूल्यांकन पर दबाव पड़ेगा। लेकिन यदि खजाने की अल्पकालिक ऋण रणनीति अंततः एक नीति परिवर्तन की ओर मजबूर कर देती है, चाहे इसलिए कि पुनर्वित्त लागत वास्तव में अप्रबंधनीय हो जाएं या क्योंकि राजकोषीय दबाव फेड के मुद्रास्फीति अधिकार को पार कर जाए, तो यह परिदृश्य बिटकॉइन और अन्य कठोर संपत्ति विकल्पों के लिए एक महत्वपूर्ण सहायक होगा।

केंद्रीय बैंक द्वारा ब्याज दरों में वृद्धि का संकेत दिए जाने के दौरान अल्पावधि पत्रों में 84% ऋण जारी करना, एक महीने के समायोज्य दर पर घर के ऋण का वित्तपोषण करने और उम्मीद करने के समान है कि अगले महीने आपका बैंक मूल्यांकन न करे।