लेखक: रिता
Tide Guide
माइक्रोन के अगले कुछ वर्षों में जमा स्वतंत्र नकदी प्रवाह 4000 अरब डॉलर से अधिक होने की संभावना है, और रिकॉपी निषेध के समाप्त होने के बाद सैद्धांतिक रूप से रिकॉपी अनुपात 40% से अधिक हो सकता है। यह पैमाना अभी तक बाजार द्वारा पूरी तरह से मूल्यांकित नहीं हुआ है।
यूबीएस ने हाल ही में सेमीबाइट्स ब्रीफिंग जारी की, जिसका मुख्य निष्कर्ष अर्धचालक क्षेत्र के समग्र वृद्धि चरण से तीव्र विभाजन के चरण में संक्रमण की ओर इशारा करता है। किमी K3 द्वारा ओपन-सोर्स मॉडल के स्केल में वृद्धि हुई है, जिससे HBM और स्टोरेज की मांग बढ़ी है। एनालॉग चिप सेक्टर में विभाजन तीव्र हो रहा है, जिन टारगेट्स में AI एक्सपोजर अधिक है, उन्हें 42 गुना का P/E प्रीमियम मिल चुका है, जबकि ऑटोमोटिव और इंडस्ट्रियल एक्सपोजर वाली कंपनियों का मूल्यांकन अभी भी ऐतिहासिक औसत के पास है। लैम रिसर्च, ब्रॉडकॉम, सीजी, माइक्रॉन, AMD अभी भी अत्यधिक लंबी पोजीशन के संकुलित क्षेत्र में हैं।
ओपन सोर्स मॉडल के स्केल अपग्रेड से स्टोरेज की मांग बढ़ी
Moonshot AI ने पिछले हफ्ते Kimi K3 लॉन्च किया, जिसका पैरामीटर स्केल 2.8 ट्रिलियन है और यह विश्व का सबसे बड़ा ओपन सोर्स मॉडल है, जिसकी कॉन्टेक्स्ट विंडो 10 लाख टोकन तक बढ़ा दी गई है और यह स्थायी इन्फरेंस मोड का समर्थन करता है।
यूबीएस का मानना है कि किमी K3 की केंद्रीय कहानी पैमाने में वृद्धि है। बड़े मॉडल, लंबे संदर्भ, और अधिक मेमोरी की आवश्यकता। ओपन-सोर्स मॉडल्स का इकाई लागत पहले से ही बंद मॉडल्स की तुलना में कम होता है, क्योंकि उनका लाभमार्जिन कम होता है; यह व्यावसायिक मॉडल का स्वाभाविक अंतर है, और इससे तकनीकी क्रांति नहीं होती।
लंबे कॉन्टेक्स्ट विंडो के कारण बड़ी KV कैश की आवश्यकता होती है, और ओपन-सोर्स मॉडल डिप्लॉयमेंट के लिए अधिक HBM और स्टोरेज संसाधनों की आवश्यकता होती है। निवर्डिया के नेमट्रॉन का ओपन-सोर्स इकोसिस्टम में केंद्रीय स्थान है, और यूबीएस का मानना है कि निवर्डिया इस ओपन-सोर्स मॉडल चर्चा का सबसे बड़ा लाभार्थी है।
Micron की मुक्त नकदी प्रवाह क्षमता कम आंकी गई है
UBS coverage shows that Micron's valuation discount relative to SK Hynix is unjustified.
इतिहास में माइक्रोन की एसके हाइलेक्स की तुलना में मूल्यांकन प्रीमियम था, लेकिन वर्तमान में इस डिस्काउंट लगभग समाप्त हो चुका है, NTM EV/S लगभग 0.3 गुना है। माइक्रोन, EUV उपकरणों के बिना, DRAM 1-alpha और 1-beta नोड्स पर आक्रामक घनत्व वृद्धि प्राप्त करता है, 2XX स्तर के NAND उत्पादों में अग्रणी रहता है, LP-DDR बाजार में मजबूत स्थिति बनाए हुए है, और ऊर्जा खपत और प्रति इकाई लागत में प्रतिस्पर्धात्मकता उल्लेखनीय है।
माइक्रोन भविष्य के कुछ वर्षों में 2028 तक, जमा मुक्त नकदी प्रवाह 4000 अरब डॉलर से अधिक होने की संभावना है। वर्तमान में कंपनी को 9 दिसंबर, 2026 तक पुनः क्रय प्रतिबंध के कारण प्रतिबंधित किया गया है, और प्रतिबंध हटने के बाद, सिद्धांत रूप से पूरा मुक्त नकदी प्रवाह पुनः क्रय के लिए उपयोग किया जा सकता है। वर्तमान स्टॉक मूल्य के आधार पर, 2028 के अंत तक संचयी पुनः क्रय अनुपात 40% से अधिक हो सकता है।
इस रिडीम प्लेटफॉर्म की संभावित आकार विशाल है और अभी तक बाजार द्वारा पूरी तरह से मूल्यांकित नहीं किया गया है।
पोजिशन कॉन्जेस्टन अभी पूरी तरह से रिलीज नहीं हुआ है
UBS अर्धचालक के विभिन्न उप-खंडों और व्यक्तिगत शेयरों की होल्डिंग केंद्रीकरण को भीड़ फैक्टर के माध्यम से ट्रैक करता है, जिसका सूचकांक -30 से +30 तक होता है, जहां -30 अत्यधिक शॉर्ट भीड़ और +30 अत्यधिक लॉन्ग भीड़ को दर्शाता है।
सेमीकंडक्टर सेक्टर की समग्र भीड़ जुलाई के अंत तक के ऐतिहासिक उच्च स्तर से गिर चुकी है, लेकिन यूबीएस द्वारा कवर किए गए 63 स्टॉक्स में से 12 अभी भी +24 से अधिक के अत्यधिक लंबी स्थिति भीड़ वाले क्षेत्र में हैं। सबसे अधिक भीड़ वाले टारगेट्स में लैम रिसर्च, ब्रॉडकॉम, सीजी, माइक्रॉन और AMD शामिल हैं। माइक्रॉन का मूल्यांकन कम होने के साथ-साथ यह अत्यधिक लंबी स्थिति भीड़ में है, जिसमें बुनियादी दृष्टिकोण सकारात्मक है और स्थिति अत्यधिक केंद्रित है।
शॉर्ट पोजीशन में भीड़ है: स्काइवर्क्स -13.9, पाई -11.0, एंटेग्रिस -7.9। क्वालकॉम भी शॉर्ट पोजीशन में भीड़ के क्षेत्र में आ गया है, जो यूबीएस के नौ साल के डेटा इतिहास में केवल दो बार ही देखा गया है। स्मार्टफोन सेक्टर समग्र रूप से फंड आउटफ्लो की स्थिति में है।
सिमुलेशन चिप की वापसी पहले से ही कीमत में शामिल है, आंतरिक भिन्नता बढ़ रही है
सिम्युलेशन चिप उद्योग ने चार क्वार्टर से लगातार मौसमी स्तर से अधिक वृद्धि दर्ज की है, जिससे पहले आठ क्वार्टर तक मौसमी स्तर से कम वृद्धि हुई थी। यूबीएस के ऐतिहासिक डेटा के विश्लेषण के अनुसार, 2009 से 2010 और 2020 से 2021 की दोनों पुनर्जागरण चक्रों में, मौसमी स्तर से अधिक वृद्धि की अवधि औसतन 5 से 8 क्वार्टर रही।
ऐतिहासिक रूप से, एनालॉग चिप्स के वैल्यूएशन मल्टीपल्स आमतौर पर वृद्धि के मोड़ के आसपास शीर्ष पर पहुँचते हैं, और फिर मौसमी वृद्धि से अधिक के क्वार्टर में लगातार संकुचित होते रहते हैं। इस चक्र में, बाजार ने वैल्यूएशन मल्टीपल्स को पुनर्जीवन की शुरुआत के बाद पूरे चार क्वार्टर तक बढ़ाया, जो एक नया रिकॉर्ड है। यूबीएस का मानना है कि यदि इसे एक अधिक स्थायी वृद्धि चक्र माना जाता है, तो वर्तमान उच्च वैल्यूएशन के पीछे समर्थन का तर्क है।
अंतर्गत खंड में भेद बहुत स्पष्ट है; जैसे Allegro जैसी कंपनियाँ जिनका AI एक्सपोजर उच्च है और डेटासेंटर आय लगभग 20% है, उन्हें 42 गुना भविष्य का P/E वैल्यूएशन प्रीमियम मिल रहा है, जबकि ऑटोमोबाइल और औद्योगिक एक्सपोजर वाली कंपनियों का मूल्यांकन अभी भी ऐतिहासिक औसत के पास है।
डिवर्जेंस स्वयं AI विजेताओं के लिए बाजार की उच्च सहमति को दर्शाता है, और इसका अर्थ है कि यदि अपेक्षाएँ पूरी नहीं होती हैं, तो समायोजन का स्थान भी काफी अच्छा होता है।
फ्री कैश फ्लो पैनोरमिक स्कैन
UBS ने 2028 तक प्रत्येक उप-क्षेत्र के कुल मुक्त नकदी प्रवाह का वर्तमान बाजार मूल्य के अनुपात गिना है।
स्टोरेज सेक्टर लगभग 30%, माइक्रोन 47% के साथ अग्रणी है। स्मार्टफोन सेक्टर लगभग 21%, स्काईवर्क्स 26% और क्वोर्वो 22% है। एनालॉग सेक्टर लगभग 10%, सेमीकंडक्टर उपकरण सेक्टर लगभग 10% है। कॉम्प्यूटिंग सेक्टर लगभग 4%, निविडा 18% है, जबकि इंटेल और एएमडी का हिस्सा कम है। नेटवर्क और इंफ्रास्ट्रक्चर सेक्टर में ब्रॉडकॉम 16% के साथ अग्रणी है, जिसका कुल FCF 2788 अरब डॉलर है, जो यूबीएस कवर किए गए टारगेट्स में माइक्रोन और निविडा के अलावा सबसे बड़ा नकदी स्रोत है।
Tide View
UBS की यह रिपोर्ट वर्तमान सेमीकंडक्टर बाजार के लिए स्पष्ट मूल्य निर्धारण संदर्भ प्रदान करती है।
Micron का वर्तमान मूल्यांकन द्विपक्षीय है। कंपनी का भविष्य का स्वतंत्र नकदी प्रवाह रिटर्न 47% तक पहुँच सकता है, और लंबे समय के मूलभूत आधार पर पर्याप्त समर्थन है, लेकिन व्यक्तिगत शेयर होल्डिंग की घनत्व स्तर उद्योग के उच्च स्तर पर है, जिससे प्रदर्शन के लाभ और निवेश धन के अत्यधिक केंद्रीकरण के जोखिम एक साथ सामने आ रहे हैं।
कंपनी के रिडीम्पशन लिमिट 12 महीने में समाप्त हो जाएंगे, जो वर्तमान से लगभग छह महीने का समय अवधि है; इस अवधि के दौरान, सेक्टर के ट्रेडिंग मूड और संस्थागत होल्डिंग संरचना अधिकांशतः अस्थिर रहेंगे।
अलेग्रो ने 42 गुना का फॉरवर्ड पीई रेशियो प्रीमियम रिकॉर्ड किया है, जो मुख्य रूप से AI बिजनेस के बढ़ोत्तरी पर बाजार के केंद्रित आकर्षण के कारण है। यदि संबंधित बिजनेस का लाभ प्राप्ति अपेक्षाओं से कम होती है, तो अत्यधिक अवलोकन स्तर को लेकर स्पष्ट समायोजन दबाव होगा।
दूसरी ओर, ऑटोमोबाइल और औद्योगिक क्षेत्र पर ध्यान केंद्रित करने वाली एनालॉग चिप कंपनियाँ, जबकि AI तकनीक औद्योगिक अनुप्रयोगों में लगातार निवेश कर रही है, उनके लिए भविष्य में मूल्यांकन में सुधार का बड़ा संभावित स्थान है।
पोजिशन क्राउडिंग इंडिकेटर के अनुसार, क्वालकॉम एक मजबूत उद्योग संकेत दे रहा है। संस्थागत आँकड़ों के अनुसार, पिछले नौ वर्षों में केवल दो बार ही इतनी अधिक शॉर्ट पोजिशन क्राउडिंग देखी गई है। स्मार्टफोन सेक्टर में निरंतर पूंजी निकासी के बीच, एंड-साइड AI तकनीक का विकास निरंतर चल रहा है, और यदि संबंधित अनुप्रयोगों का बड़े पैमाने पर कार्यान्वयन होता है, तो वर्तमान शॉर्ट-केंद्रित पोजिशन संरचना में उलटी सुधार की संभावना है।
UBS के समग्र दृष्टिकोण के अनुसार, सेमीकंडक्टर उद्योग ने समग्र वृद्धि के दौर को पीछे छोड़ दिया है, और इस क्षेत्र के भीतर विभाजन लगातार बढ़ रहा है। AI के मुख्य मार्गों को लगातार नए निवेश धन प्राप्त हो रहा है, और कई प्रतिभूतियों में होल्डिंग सांद्रता पहले ही उच्च स्तर पर पहुंच चुकी है; जबकि बाजार की कम ध्यान दी जाने वाली उप-श्रेणियां, मूल्यांकन असंगति से उत्पन्न निवेश अवसरों की संभावना रखती हैं।
Disclaimer
यह लेख चाओशियां रिसर्च द्वारा तीसरे पक्ष के ब्रोकरेज रिसर्च रिपोर्ट (यूबीएस, 2026 जुलाई 20) के संग्रह और व्याख्या है। इस लेख में उद्धृत रेटिंग, लक्ष्य मूल्य, लाभ अनुमान और संबंधित निष्कर्ष केवल उस ब्रोकरेज के विश्लेषकों के दृष्टिकोण हैं, जो केवल उनके संस्थान की स्थिति का प्रतिनिधित्व करते हैं, और चाओशियां रिसर्च के दृष्टिकोण का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं, न ही यह कोई निवेश सुझाव प्रदान करता है।
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