वाशिंगटन स्टेबलकॉइन्स को नियमित भुगतान उपकरणों में बदल रहा है, जबकि जारीकर्ता-भुगतान लाभ को धारकों से दूर रखने की कोशिश कर रहा है। यह संयोजन डिजिटल डॉलर की आर्थिकता को बदल देता है और उपयोगकर्ता शेष राशि के मूल्य को मध्यस्थ स्तर पर ले जाता है।
GENIUS Act परमिटेड पेमेंट स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं और विदेशी पेमेंट स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं को किसी भी प्रकार का ब्याज या आय देने से वर्जित करता है, जो केवल पेमेंट स्टेबलकॉइन रखने, उपयोग करने या बनाए रखने के लिए धारकों को दिया जाए।
FDIC का 7 अप्रैल का प्रस्ताव उस कानून के कुछ हिस्सों को FDIC द्वारा निरीक्षित जारीकर्ताओं के लिए संचालन मानकों में बदल देगा, जिसमें आरक्षित राशि, रिडीमशन, पूंजी, जोखिम प्रबंधन, संग्रहण, पास-थ्रू बीमा और टोकनाइज़्ड-डिपॉज़िट उपचार शामिल हैं।
यह मध्य अप्रैल में स्टेबलकॉइन आपूर्ति के लिए लगभग $320 बिलियन तक पहुँचे बाजार के लिए एक व्यावहारिक प्रश्न छोड़ देता है। यदि धारकों को सीधे जारीकर्ता द्वारा भुगतान किया गया लाभ प्राप्त नहीं हो सकता, तो टोकनीकृत डॉलर द्वारा उत्पन्न मूल्य कहीं न कहीं पहुँचना ही पड़ेगा।
पुनर्वितरण संचालन स्टैक के माध्यम से चलता है। लड़ाई प्राप्तकर्ताओं, एक्सचेंज, वॉलेट, कस्टोडियन, बैंक, संपत्ति प्रबंधकों, कार्ड नेटवर्क और टोकनाइज़्ड-डिपॉज़िट प्रदाताओं की ओर बदल जाती है। वे वे पक्ष हैं जो रिज़र्व आय, वितरण भुगतान, कस्टडी शुल्क, भुगतान शुल्क, सेटलमेंट लाभ, विश्वसनीयता अर्थव्यवस्था या डिपॉज़िट अर्थव्यवस्था एकत्र करने की स्थिति में हैं।
नियम पुस्तिका आय को पाइपलाइन में धकेल देती है
स्टेबलकॉइन ढांचा आरक्षित राशि से शुरू होता है। GENIUS अनुमति प्राप्त जारीकर्ताओं से आवेदन के लिए उपलब्ध स्टेबलकॉइन को कम से कम 1:1 के अनुपात में पहचानयोग्य आरक्षित राशि से समर्थित रखने का आवश्यकता है, जिसमें नकदी, बैंक जमा, अल्पकालिक सरकारी प्रतिभूतियाँ, कुछ रेपो व्यवस्थाएँ, सरकारी मनी मार्केट फंड, और सीमित टोकनाइज़्ड आरक्षित रूप शामिल हैं।
इसमें आरक्षित विवरण और रिडीम्पशन नीतियाँ भी शामिल हैं, आरक्षित का पुनः उपयोग पर प्रतिबंध लगाता है, और पूंजी, तरलता, जोखिम प्रबंधन, AML और प्रतिबंध नियंत्रण की मांग करता है।
इससे अनुपालन वाले भुगतान स्टेबलकॉइन अधिक स्पष्ट रूप से नियमित नकद प्रबंधन उत्पादों की तरह दिखते हैं, आज़ाद क्रिप्टो उपकरणों की तरह नहीं। प्रतिष्ठाता आय उत्पन्न करने वाले संपत्ति के बड़े पूल रख सकते हैं। एक साथ, कानून उन प्रतिष्ठाताओं को स्टेबलकॉइन धारकों को केवल टोकन रखने या उपयोग करने के लिए सीधा ब्याज या आय देने से रोकता है।
सफेद घर के 8 अप्रैल के यील्ड-प्रतिबंध नोट में आर्थिक विनिमय को असमान देखा गया, जिसमें स्टेबलकॉइन यील्ड को समाप्त करने से बैंक ऋण में $2.1 बिलियन की बेसलाइन वृद्धि, जो कि 0.02% ऋण प्रभाव के बराबर है, और $800 मिलियन की शुद्ध कल्याण लागत का अनुमान लगाया गया।
एक ही नोट में कहा गया कि एफ़िलिएट या तीसरे पक्ष की व्यवस्थाएँ तब तक बनी रह सकती हैं जब तक CLARITY वेरिएंट्स इस चैनल को बंद न कर दें।
वह अपवाद उस स्थान पर है जहाँ CLARITY के बाद का पैसा मैप शुरू होता है। एक प्रत्यक्ष जारीकर्ता-आय निषेध जारीकर्ता-धारक संबंध को नियंत्रित करता है। यह उस कठिन आर्थिक प्रश्न को खुला छोड़ देता है कि प्लेटफॉर्म, साझेदार, भुगतान ऐप्स और बैंक संरचनाएँ उसी मूल्य को कैसे संभालती हैं जब यह वितरण या उत्पाद डिज़ाइन के माध्यम से गुजरता है।
CryptoSlate ने पहले ही यह जानकारी दी है कि CLARITY लड़ाई स्टेबलकॉइन यील्ड, नियामक नियंत्रण, बाजार संरचना और बैंकिंग क्षेत्र के दबाव से कैसे जुड़ी हुई है।
व्यावसायिक स्तर पूछता है कि कानून केवल आय के स्पष्ट रूप को ही कवर करता है, या यह उन तरीकों को भी कवर करता है जिनसे एक प्लेटफॉर्म स्टेबलकॉइन अर्थव्यवस्था को कुछ ऐसा बना सकता है जो पुरस्कार, मूल्य निर्धारण शक्ति या संयुक्त वित्तीय सेवा तक पहुँच की भावना देता हो।
विभाजन दो परतों से गुजरता है। स्टैक का एक पहलू कानूनी और सावधानीपूर्ण है: आरक्षित संपत्तियाँ, रिडीमप्शन अधिकार, पूँजी मानक और निगरानी। दूसरा पहलू वाणिज्यिक है: वितरण, वॉलेट स्थापना, एक्सचेंज शेष, मर्चेंट मूल्य निर्धारण और सेटलमेंट तरलता।
जब उन स्तरों को अलग किया जाता है, तो नीति की बहस तीखी हो जाती है, क्योंकि जारीकर्ता स्तर पर प्रतिबंध अभी भी शेष स्टैक के माध्यम से मूल्य के संचलन को छोड़ सकता है।
प्राप्तकर्ता और एक्सचेंज पहले से ही पैसे की ट्रेस दिखा रहे हैं
एक स्पष्ट उदाहरण USDC है। सर्कल के सार्वजनिक दाखिले एक ऐसे व्यवसाय का वर्णन करते हैं जो आरक्षित आय, वितरण लागत और साझेदार अर्थव्यवस्था पर आधारित है। इसका 2025 Form 10-K कहता है कि Coinbase मुख्य उत्पादों में USDC के उपयोग का समर्थन करता है और सर्कल, USDC से शुद्ध आरक्षित आय से संबंधित Coinbase को भुगतान करता है।
क्रियाविधि Circle के S-1/A में अधिक स्पष्ट है। भुगतान आधार प्रबंधन शुल्क और अन्य व्यय के बाद स्टेबलकॉइन को समर्थित करने वाले रिजर्व से उत्पन्न होता है।
सर्कल एक जारीकर्ता भाग रखता है, सर्कल और कॉइनबेस को अपने स्वयं के कस्टोडियल उत्पादों या प्रबंधित वॉलेट में रखे गए स्टेबलकॉइन के साथ जुड़े आवंटन प्राप्त होते हैं, और कॉइनबेस अनुमोदित प्रतिभागी भुगतान के बाद शेष भुगतान आधार का 50% प्राप्त करता है।
वह संरचना एक लघु रूप में पैसे का मानचित्र है। एक धारक एक स्थिर डॉलर टोकन देख सकता है। आरक्षित और वितरण संरचना में, आरक्षित लाभ जारीकर्ता धारण, प्लेटफॉर्म-बैलेंस अर्थव्यवस्था, परितंत्र प्रोत्साहन, वितरण समझौतों और अनुमोदित प्रतिभागियों को भुगतान के माध्यम से आगे बढ़ सकता है।
Coinbase की अपनी फाइलिंग दिखाती है कि यह चैनल आर्थिक रूप से क्यों महत्वपूर्ण है। इसकी 2025 की Form 10-K में स्टेबलकॉइन राजस्व को एक व्यावसायिक रेखा के रूप में रिपोर्ट किया गया और कहा गया कि यदि Circle द्वारा रखे गए दैनिक USDC रिज़र्व बैलेंस पर औसत दरों में 150 बेसिस पॉइंट का काल्पनिक प्रभाव पड़ता, तो 2025 के लिए स्टेबलकॉइन राजस्व में $540 मिलियन का प्रभाव पड़ता।
बात विशिष्ट है: एक बड़ा प्लेटफॉर्म, जिसके पास वितरण, बैलेंस, तरलता और गहरा जारीकर्ता संबंध है, वह ऐसी आर्थिकता को प्राप्त कर सकता है जो कानून धारकों को सीधे रूप में नहीं देता।
एसेट मैनेजर और कस्टोडियल बुनियादी ढांचा एक ही मानचित्र पर स्थित हैं। ब्लैकरॉक का सर्कल रिजर्व फंड 27 अप्रैल तक 3.60% की सात दिनों की SEC आय दर्शाता है, जबकि सर्कल की फाइलिंग में ब्लैकरॉक को एक पसंदीदा रिजर्व-प्रबंधन साझेदार के रूप में दर्शाया गया है और रिजर्व-प्रबंधन संबंध पर चर्चा की गई है।
स्टेबलकॉइन अर्थव्यवस्था एक उपयोगकर्ता कभी भी वॉलेट में टोकन देखने से पहले रिजर्व स्टैक, प्रबंधक, संरक्षक, जारीकर्ता और वितरक तक पहुँच सकती है।
| मध्यस्थ | आर्थिक लेन | उपयोगकर्ता-सामने फॉर्म | नीति सीमा |
|---|---|---|---|
| जारीकर्ता | आय और जारीकरण पैमाना | स्थिर डॉलर टोकन और रिडीमशन का वादा | जेनियस के तहत जारीकर्ता-भुगतान धारक लाभ वरजित है |
| एक्सचेंज या वॉलेट | वितरण भुगतान, प्लेटफॉर्म शेष, विश्वसनीयता प्रोत्साहन | पुरस्कार, शुल्क छूट, उत्पाद तक पहुँच, तरलता | तीसरे पक्ष के पुरस्कार उपचार लाइव CLARITY फ़ोर्क बना रहता है |
| कस्टोडियन या संपत्ति प्रबंधक | आरक्षित प्रबंधन, संरक्षण, सुरक्षित रखरखाव | ऑपरेशनल विश्वास और रिजर्व पारदर्शिता | एफडीआईसी और जारीकर्ता नियम अनुमति दी गई आरक्षित और संग्रहण प्रथाओं को आकार देते हैं |
| भुगतान नेटवर्क या ऐप | मर्चेंट शुल्क, निपटान गति, ख казन संचालन | सस्ते भुगतान, तेज़ सेटलमेंट, पुरस्कार कार्यक्रम | भुगतान एकीकरण से मध्यस्थता और लचीलापन के प्रश्न उठते हैं |
| बैंक या टोकनाइज़्ड-डिपॉज़िट प्रोवाइडर | डिपॉज़िट इकोनॉमिक्स और बीमाकृत बैंक बैलेंस शीट गतिविधि | बैंक के समान व्यवहार के साथ डिपॉज़िट-जैसे डिजिटल डॉलर | FDIC कहती है कि योग्य टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट को डिपॉज़िट के रूप में माना जाएगा |
वॉलेट और भुगतान रेल्स आय को उत्पाद अर्थव्यवस्था में बदल देते हैं
फेड की 8 अप्रैल की FEDS Note उस तालिका का नीति संस्करण प्रदान करती है। यह जटिल मध्यस्थता श्रृंखलाओं, क्षैतिज एकीकरण और वॉलेट साझेदारी के माध्यम से रिटेल अपनाने में तेजी को संरचनात्मक स्टेबलकॉइन दुर्बलताओं के रूप में पहचानती है।
यह भुगतान नेटवर्क, बैंक, खुदरा अनुप्रयोगों, ब्रोकर-डीलर फंडिंग और कार्ड नेटवर्क के साथ एकीकरण को भी इंगित करता है।
फेड एक ऐसे बाजार का अध्ययन कर रहा है जहाँ जारीकर्ता केवल एक नोड है। वॉलेट प्रदाता, बुनियादी ढांचा कंपनियाँ, भुगतान प्रोसेसर, ब्रोकर, बैंक और कार्ड नेटवर्क सभी रिज़र्व संपत्ति और उपयोगकर्ता अनुभव के बीच स्थित हो सकते हैं।
पेपैल की जुलाई 2025 की क्रिप्टो के साथ भुगतान करें घोषणा दर्शाती है कि व्यावसायिक रूप से यह कैसा दिखता है।
कंपनी ने तुरंत क्रिप्टो-टू-स्टेबलकॉइन या फ़िएट परिवर्तन, 31 जुलाई, 2026 तक 0.99% मर्चेंट लेनदेन दर, 100 से अधिक क्रिप्टोकरेंसी और वॉलेट्स के लिए समर्थन, और घोषणा के समय पेपैल पर रखे गए फंड्स के लिए PYUSD पुरस्कार का वर्णन किया।
यह सीधे जारीकर्ता आय से अलग आर्थिक आकार है। धारक को प्लेटफॉर्म से भुगतान एक्सेस, मर्चेंट बचत, वॉलेट कनेक्टिविटी या पुरस्कार दिखाई देते हैं। प्लेटफॉर्म रूपांतरण, वितरण, ग्राहक शेष, मर्चेंट मूल्य और उत्पाद की लगाव को मुद्रीकृत कर सकता है।
विसा का दिसंबर 2025 का USDC सेटलमेंट लॉन्च उसी मध्यस्थ लेन-देन के कार्ड-नेटवर्क संस्करण को दर्शाता है। विसा ने कहा कि अमेरिकी जारीकर्ता और एक्वायरर साझेदार VisaNet के दायित्वों को USDC में सेटल कर सकते हैं, जिसमें क्रॉस रिवर और लीड बैंक प्रारंभिक बैंकिंग भागीदारों में शामिल हैं।
25 नवंबर, 2025 तक, इसने वार्षिकीकृत स्टेबलकॉइन निपटान आयतन $3.5 बिलियन से अधिक का वर्णन किया, और उत्पाद को सात दिन के निपटान, तरलता समय, खजाने स्वचालन और संचालनात्मक लचीलापन के चारों ओर संरचित किया।
ये लाभ भुगतान नेटवर्क, जारीकर्ता बैंक, अधिग्रहणकर्ता बैंक, फिनटेक साझेदारों और कॉर्पोरेट खजाना संचालन के माध्यम से प्राप्त होते हैं। उपयोगकर्ता-सामने वाला लाभ भुगतान तक पहुँच, तेज़ समायोजन या बेहतर मूल्य होता है, जिसके बजाय जारीकर्ता-भुगतान आय नहीं होती।
यह भिन्नता नीति के संघर्ष के केंद्र में है। एक लाभ प्रतिबंध एक टोकन पर दृश्यमान उपभोक्ता लाभ को कम कर सकता है, जबकि प्लेटफॉर्म को मूल्य, पहुंच, विश्वसनीयता और निपटान लाभ के माध्यम से प्रतिस्पर्धा करने की अनुमति देता है। आर्थिकता बनी रहती है, लेकिन उन पर दावा प्लेटफॉर्म के संबंध द्वारा मध्यस्थ हो जाता है।
बैंक लेवरेज प्राप्त करते हैं यदि तीसरे पक्ष का चैनल बंद हो जाता है
बैंकिंग लॉबी इस चैनल को समझती है। Bank Policy Institute ने अगस्त 2025 में तर्क दिया कि यदि एक्सचेंज, एफ़िलिएट या वितरण भागीदार अभी भी स्टेबलकॉइन पर अप्रत्यक्ष रूप से ब्याज देने में सक्षम हैं, तो GENIUS के जारीकर्ता-आय प्रतिबंध को कमजोर किया जा सकता है।
BPI ने इसे एक रिक्त स्थान के रूप में चिह्नित किया जो डिपॉज़िट-फ्लाइट जोखिम को बढ़ा सकता है और क्रेडिट सृजन को कमजोर कर सकता है।
क्रिप्टो ट्रेड समूहों ने दूसरी ओर से जवाब दिया। उनके अगस्त 2025 के जवाब में तर्क दिया गया कि तीसरे पक्ष के पुरस्कार कानून की उल्लंघन के स्थान पर प्रतिस्पर्धी उपभोक्ता लाभ हैं।
विवाद यह निर्धारित करता है कि GENIUS के बाद का स्टेबलकॉइन बाजार एक प्लेटफॉर्म-पुरस्कार बाजार बनेगा या एक बैंक-संरक्षित भुगतान बाजार।
एफडीआईसी का प्रस्ताव दूसरी बैंक लेन जोड़ता है। यह कहता है कि ऐसे टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट जो डिपॉज़िट की कानूनी परिभाषा को पूरा करते हैं, फेडरल डिपॉज़िट इंश्योरेंस एक्ट के तहत अन्य डिपॉज़िट्स से अलग नहीं माने जाएंगे।
इससे बैंकों को स्टेबलकॉइन पुरस्कारों पर कठोर सीमाओं के सामने एक स्पष्ट तर्क मिलता है: डिपॉज़िट टोकन आर्थिक गतिविधियों को बैंकिंग परिधि के भीतर रख सकते हैं, जहाँ ब्याज, बीमा और ऋण संबंध पहले से ही कानूनी आधार पर मौजूद हैं।
CLARITY की मार्केट-स्ट्रक्चर सेक्शन-बाय-सेक्शन सारांश एक अन्य मध्यस्थ परत की ओर इशारा करता है। डिजिटल कमोडिटी एक्सचेंज, ब्रोकर और डीलर्स को पंजीकरण, सूचीकरण, कस्टडी, अलगाव, अनुपालन और ग्राहक-चयन की आवश्यकताओं का पालन करना होगा।
ग्राहक शर्तों के अंतर्गत स्टेकिंग जैसी ब्लॉकचेन सेवाओं में शामिल हो सकते हैं, जबकि एक्सचेंज तक पहुँच को उस चयन पर निर्भर नहीं किया जा सकता।
उपाय आर्थिक गतिविधि को नियंत्रित चैनलों में स्थानांतरित करके समान मध्यस्थ शिफ्ट को मजबूत करते हैं। विवादित मुद्दा यह है कि वितरण, ग्राहक शेष, वॉलेट एक्सेस, कस्टडी, सेटलमेंट और ऐच्छिक सेवाओं का मालिक कौन है।
प्रेस समय तक, USDT की बाजार पूंजीकरण लगभग $189.71 अरब थी और USDC की लगभग $77.63 अरब थी।
CryptoSlate रैंकिंग ने USDe के लगभग $3.79 अरब, PYUSD के लगभग $3.42 अरब और RLUSD के लगभग $1.6 अरब को भी दिखाया। इस पैमाने का मतलब है कि इशूअर-यील्ड नियम सबसे बड़े भुगतान-स्टेबलकॉइन रेल्स पर पहले लागू होता है।
अगला परीक्षण अप्रत्यक्ष लाभ की परिभाषा है। यदि कानून बनाने वाले और नियामक तीसरे पक्ष के पुरस्कारों की अनुमति देते हैं, तो उन प्लेटफॉर्म्स को लाभ मिलता है जो उपयोगकर्ताओं, शेष राशि, भुगतान और वितरण के मालिक हैं। यदि वे इन व्यवस्थाओं को सीमित करते हैं, तो बैंक और टोकनीकृत-डिपॉज़िट प्रदाता के लिए डिजिटल-डॉलर लाभ को डिपॉज़िट उत्पादों के भीतर रखने का मजबूत मार्ग मिलता है।
उभरते हुए अमेरिकी ढांचे द्वारा यह निर्णय लिया जाता है कि स्टेबलकॉइन धारकों को आय प्राप्त हो सकती है या नहीं और डिजिटल डॉलर की अर्थव्यवस्था में से कितना हिस्सा उपयोगकर्ताओं के लिए दृश्यमान होगा। शेष हिस्सा उन डॉलरों को स्थानांतरित, संग्रहीत, पैकेज और सुलझाने वाले मध्यस्थों द्वारा अवशोषित हो जाता है।
पोस्ट CLARITY Act स्टेबलकॉइन लड़ाई आय से डिजिटल-डॉलर अर्थव्यवस्था को कौन पकड़ता है, इस ओर बदल गई सबसे पहले CryptoSlate पर प्रकाशित हुई।